受外销影响收入同比下滑，利润维持良好增长。公司公告2022年业绩快报，2022年实现营业收入201.7亿元（YoY-6.6%），归母净利20.7亿元（YoY+6.4%），净利率10.3%（YoY+1.3pct）。22Q4实现收入51.9亿元（YoY-12.3%），归母净利7.6亿元（YoY+8.0%），净利率14.6%（YoY+2.8pct）。
　　Q4收入下滑，主要原因是：外销同比下降。具体来看：一方面，2020年、2021年外销均实现快速增长，同比增速分别为12%、28%，外销基数较高；另一方面，基于不确定的海外局势，公司主要客户SEB积极管理和控制库存。
　　利润增速快于收入，主要由于毛利率提升，具体来看：（1）产品结构改善，同时产品竞争力提升带动整体产品均价提升；（2）降本增效带动毛利率提升；（3）直营占比持续提升带动毛利率提升。
　　海外需求趋弱，内销实现良好增长。外销，Q2以来外销需求趋弱，是导致公司收入下滑的主要原因；内销，线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化，使得营业收入同比增长。根据魔镜市场情报数据，22Q4苏泊尔淘系+京东平台合计实现销售额56.9亿元（YoY+1.1%），销售增速相对于22Q3提升4.1pct。
　　盈利预测与投资建议。长期来看，海外需求有韧性，随着SEB去库存结束，公司外销有望恢复增长；国内消费升级趋势不变，内销有望实现良好增长。预计2022-24年归母净利同比增长6.4%、9.3%、10.4%，给予2023年20xPE，对应合理价值55.90元人民币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。

研究报告全文：TablePage公告点评家用电器证券研究报告苏泊尔TableTitle002032SZ公司评级TableInvest买入当前价格5517元外销承压盈利持续改善合理价值5590元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-22核心观点受外销影响收入同比下滑利润维持良好增长公司公告2022年业绩相对市场TablePicQuote表现快报2022年实现营业收入2017亿元YoY-66归母净利207亿元YoY64净利率103YoY13pct22Q4实现收入51922亿元YoY-123归母净利76亿元YoY80净利率14613YoY28pct4Q4收入下滑主要原因是外销同比下降具体来看一方面2020-50222042206220822102212220223年2021年外销均实现快速增长同比增速分别为1228外销-14基数较高另一方面基于不确定的海外局势公司主要客户SEB积-23极管理和控制库存苏泊尔沪深300利润增速快于收入主要由于毛利率提升具体来看产品结构改1善同时产品竞争力提升带动整体产品均价提升2降本增效带动毛分析师TableAuthor曾婵利率提升3直营占比持续提升带动毛利率提升SAC执证号S0260517050002海外需求趋弱内销实现良好增长外销Q2以来外销需求趋弱是SFCCENoBNV293导致公司收入下滑的主要原因内销线上渠道转型战略成功落地产0755-82771936品销售结构持续优化使得营业收入同比增长根据魔镜市场情报数zengchangfcomcn据22Q4苏泊尔淘系京东平台合计实现销售额569亿元分析师袁雨辰YoY11销售增速相对于22Q3提升41pctSAC执证号S0260517110001盈利预测与投资建议长期来看海外需求有韧性随着SEB去库存SFCCENoBNV055结束公司外销有望恢复增长国内消费升级趋势不变内销有望实现021-38003640良好增长预计2022-24年归母净利同比增长6493104yuanyuchengfcomcn给予2023年20xPE对应合理价值5590元人民币股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示原材料价格上涨消费升级不及预期海外市场疲软苏泊尔002032SZ收入2022-10-25端承压盈利持续改善苏泊尔002032SZ外需2022-08-30盈利预测趋弱导致收入下滑盈利持TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E续改善营业收入百万元1859721585201712197423890增长率-63161-668987苏泊尔002032SZ外销2022-07-21EBITDA百万元20602306267629103226承压收入下滑盈利持续改归母净利润百万元18461944206822602496善增长率-38536493104EPS元股225240256279309市盈率x34692589164219741788ROE256255230217210EVEBITDAx30262068116814281278数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText苏泊尔公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1011711197120491392615891经营活动现金流2077205089713561544货币资金17202654275030823433净利润18431941206922612496应收及预付29743199340337644089折旧摊销132197195217241存货24093097289532223505营运资金变动1468-1382-1120-1203其他流动资产30142247300238584864其它-45-9616-210非流动资产21752545253325602582投资活动现金流-151339-112-174-193长期股权投资6466666666资本支出-278-225-182-244-263固定资产12291292129413041303投资变动00000在建工程4726333其他128565707070无形资产462452462478501筹资活动现金流-1465-1594-688-850-1000其他长期资产373709709709709银行借款00000资产总计1229213742145821648618473股权融资323000流动负债50366069552960226513其他-1497-1597-688-850-1000短期借款00000现金净增加额46179596332351应付及预收32524270466150795524期初现金余额12341656265427503082其他流动负债17841799868943989期末现金余额16562444275030823433非流动负债1915151515长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1915151515负债合计50566084554460366527股本821809809809809资本公积227123123123123主要财务比率留存收益660468098147955711053至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益7201762390021041311908成长能力少数股东权益3636363737营业收入增长-63161-668987负债和股东权益1229213742145821648618473营业利润增长-43864593104归母净利润增长-38536493104获利能力利润表单位百万元毛利率264230252251251至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率9990103103104营业收入1859721585201712197423890ROE256255230217210营业成本1368316622150941644917895ROIC299354336310296营业税金及附加103939199119偿债能力销售费用21241910177519122055资产负债率411443380366353管理费用318401327382382净负债比率0002020202研发费用442450403439454流动比率201184218231244财务费用-9-6-27-29-33速动比率149127159171183资产减值损失-16-14-86-68-80营运能力公允价值变动收益270000总资产周转率154166142141137投资净收益6491707070应收账款周转率644770676664664营业利润21972385249227243007存货周转率588604521510510营业外收支31000每股指标元利润总额22002386249227243007每股收益225240256279309所得税358444424463511每股经营现金流253253111168191净利润18431941206922612496每股净资产877943111312881473少数股东损益-4-3000估值比率归属母公司净利润18461944206822602496PE34692589164219741788EBITDA20602306267629103226PB889660377428375EPS元225240256279309EVEBITDA30262068116814281278识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText苏泊尔公告点评广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然高级分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText苏泊尔公告点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客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