全年营收同比下滑6.56%，利润有所增长，维持“买入”
　　1月30日公司发布2022年业绩预告，2022年度公司预计实现营收201.70亿元，同比减少6.56%；实现归母净利润20.00亿元至21.00亿元，同比增长2.88%至8.03%。短期受海外需求低迷叠加母公司SEB存货水平偏高的影响，外销收入下滑，我们调整2022-2024年EPS预测分别为2.48、2.80和3.10元（前值：2.50、2.84和3.24元）。根据Wind一致预期，截至2023/1/30，可比公司2023年平均PE为24x，公司小家电龙头地位稳固，随着外销高基数压力的消化以及公司在国内渠道变革的推进，公司整体盈利能力改善预期增强。我们给予公司2023年24xPE，给予目标价67.2元（前值：65元，2022年26xPE），维持“买入”评级。
　　国外需求走弱等负面因素扰动，2022年公司外销持续承压
　　公司2022年营收同比-6.56%，主要系大环境压力和海外高通胀影响购买力所致。其中，内销业务营业收入较21年同期稳定增长；外销业务因公司主要客户SEB集团存货水平较高，导致公司2022年度对其订单数量有下滑。展望未来，根据1月3日公司与其签订的2023年关联采购交易合同，我们认为2023年公司外销收入增速约8%，并且呈现前低后高的趋势。
　　优化费用支出保持净利率稳定，研发推动产品创新
　　2022年公司通过积极的措施，优化各项费用结构，持续推进降本增效。产品端，公司不断洞察消费者痛点，在研发创新上持续投入，推新卖贵，增强产品竞争力，提升产品均价。得益于产品结构改善、直营零售占比提升，公司毛利率得到较好提升。此外，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较21年同期增长，信用减值损失较21年同期减少等，公司22年整体盈利能力保持稳定。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告苏泊尔002032CH外销相对承压净利率保持稳定华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月31日中国内地小家电目标价人民币6720研究员林寰宇全年营收同比下滑656利润有所增长维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923881月30日公司发布2022年业绩预告2022年度公司预计实现营收20170亿元同比减少656实现归母净利润2000亿元至2100亿元同比增研究员周衍峰长288至803短期受海外需求低迷叠加母公司SEB存货水平偏高的影SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom响外销收入下滑我们调整2022-2024年EPS预测分别为248280和862128972228310元前值250284和324元根据Wind一致预期截至2023130研究员王森泉可比公司2023年平均PE为24x公司小家电龙头地位稳固随着外销高SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom基数压力的消化以及公司在国内渠道变革的推进公司整体盈利能力改善预SFCNoBPX0708675523987489期增强我们给予公司年给予目标价元前值元202324xPE67265联系人李裕恬2022年26xPE维持买入评级SACNoS0570121120038liyutianhtsccom862128972228国外需求走弱等负面因素扰动2022年公司外销持续承压公司2022年营收同比-656主要系大环境压力和海外高通胀影响购买力基本数据所致其中内销业务营业收入较年同期稳定增长外销业务因公司主21目标价人民币6720要客户SEB集团存货水平较高导致公司2022年度对其订单数量有下滑收盘价人民币截至1月30日5285展望未来根据1月3日公司与其签订的2023年关联采购交易合同我们市值人民币百万42737认为2023年公司外销收入增速约8并且呈现前低后高的趋势6个月平均日成交额人民币百万649452周价格范围人民币4001-5808人民币优化费用支出保持净利率稳定研发推动产品创新BVPS8982022年公司通过积极的措施优化各项费用结构持续推进降本增效产股价走势图品端公司不断洞察消费者痛点在研发创新上持续投入推新卖贵增强产品竞争力提升产品均价得益于产品结构改善直营零售占比提升公苏泊尔人民币相对沪深300司毛利率得到较好提升此外计入公司当期损益的政府补助以及货币资金596投资收益较21年同期增长信用减值损失较21年同期减少等公司22年543整体盈利能力保持稳定501风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨新品不及预期风险455408Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1859721585201702232025010-633160765610661205归属母公司净利润人民币百万18461944200322622509-38452930612901092EPS人民币最新摊薄228240248280310ROE25462535247023342223PE倍23152198213318891703PB倍593561530443380EVEBITDA倍18461679165414241193资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1苏泊尔002032CH盈利预测调整说明图表1关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元201702232025010-651-542-492国内外小家电需求放缓所致毛利率237724092423059pct035pct005pct产品结构微调所致归母净利润百万元200322622509-074-144-413受营收等调整影响资料来源公司公告华泰研究预测图表2行业可比公司Wind一致预期PEPE归母净利润百万元归母净利3年证券代码证券简称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E复合增速002242CH九阳股份23872023172115257456708288324493939801300824CH北鼎股份3745611128562269108494753112671418934603868CH飞科电器29523032247820746407978341196981429783068002959CH小熊电器352629922449210828343706945291526132290平均3153354023761994002032CH苏泊尔2198213318891703194400200300226200250900888注均为Wind一致预测数据截至2023130苏泊尔除外资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示市场竞争加剧如果厨房小家电市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险小家电行业进入平稳期需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表3苏泊尔PE-Bands图表4苏泊尔PB-Bands人民币苏泊尔15x20x人民币苏泊尔43x60x25x30x40x78x95x112x12012090906060303000Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2苏泊尔002032CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产101171115997401381613861营业收入1859721585201702232025010现金17202654321742145948营业成本1368316622153761694318949应收账款22282717190432092520营业税金及附加10334934295561026911621其他应收账款409000382041433营业费用21241910176519422126预付账款1794938537142464416221285管理费用3177340078352983794443767存货24093097199736152661财务费用90364876115305502其他流动资产35762306247623362514资产减值损失15911439161411161250非流动资产21752741282129253015公允价值变动收益2707031994958816长期投资64456560698173527549投资净收益64149089939892989298固定投资12291292133013981488营业利润21972385235526602951无形资产4618045220489305181154037营业外收入18591390139114691430其他非流动资产4206793118932099357791176营业外支出15351323163015121520资产总计1229213899125611674116876利润总额22002386235326602951流动负债50366069429168955435所得税3576944441352944016444553短期借款000000000000000净利润18431941200022582505应付账款32523770272644323574少数股东损益360257337363397其他流动负债17842299156524641861归属母公司净利润18461944200322622509非流动负债190717206172061720617206EBITDA22182380238026943070长期借款000000000000000EPS人民币基本225240248280310其他非流动负债190717206172061720617206负债合计50566241446370675607主要财务比率少数股东权益35783567323028672469会计年度202020212022E2023E2024E股本8210880868808658086580865成长能力资本公积22686122971229712297000营业收入633160765610661205留存公积628165557842902710167营业利润43285612512951094归属母公司股东权益720176238065964511245归属母公司净利润38452930612901092负债和股东权益1229213899125611674116876获利能力毛利率26422300237724092423现金流量表净利率99189999210121002会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE25462535247023342223经营活动现金207720502192176416650ROIC33933948424842544968净利润18431941200022582505偿债能力折旧摊销689173848116987411933资产负债率41134490355342213322财务费用90364876115305502净负债比率23733425397043545277投资损失64149089939892989298流动比率201184227200255营运资金变动1197113296228264641214084速动比率092092129112164其他经营现金11851092154320322025营运能力投资活动现金150873394547391006713803总资产周转率154165152152149资本支出2801822841113021588918850应收账款周转率924873873873873长期投资000000421370198应付账款周转率437473473473473其他投资现金1293056786698461925245每股指标人民币筹资活动现金146515941582666671087每股收益最新摊薄228240248280310短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄2572532712182059长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄89094399711931391普通股增加004000000000000估值比率资本公积增加32231038900000012297PE倍23152198213318891703其他筹资现金1497149015826666796431PB倍593561530443380现金净增加额421657879556267996941735EVEBITDA倍18461679165414241193资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3苏泊尔002032CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户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