事件：2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，预计全年实现营收201.7亿元，同比下降6.56%；归母净利润20.0~21.0亿元，同比增长2.9%~8.0%；扣非后归母净利润18.6~19.6亿元，同比增长0.1%~5.5%。Q4公司预计实现归母净利润6.9~7.9亿元，同比-1.7%~-12.5%；归母净利率为13.3%-15.2%，同比上升1.4~3.3pct.。受益于产品结构改善、直营零售占比提升，公司4Q22盈利能力得到修复。
　　点评：
　　内销稳定增长，外销有待修复。国内方面，公司内销4Q22预计实现小个位数增长，主要品类实现小幅增长。1）线上渠道：疫情影响+电商改革助推线上销售持续增长，其中京东渠道表现亮眼。根据第三方数据，公司天猫/京东4Q22线上整体销售额同比-7.1%/+17.5%；电饭煲/电热水壶/电压力锅4Q22线上销售额同比-1.8%/+29.6%/+3.2%（奥维云网）；2）线下渠道：根据奥维云网，电饭煲/电热水壶/电压力锅4Q22线下销售额同比-16.1%/+6.3%/-28.7%，炊具品类销售处于下滑阶段（公司业绩交流会），但受益于代理商制度持续改革，公司线下销售有望改善。出口方面，公司外销4Q22预计下滑幅度较大，由于主要客户SEB集团库存水平较高，处于去库存阶段，加之海外市场需求萎靡，公司2022全年与SEB集团的订单数量有一定下滑。
　　渠道改革提效+子公司所得税率下调，盈利能力持续改善。公司4Q22毛利率同比预计持平（剔除会计准则变动后，实际毛利率或有提升），主要系渠道端和产品端的一系列改革：1）公司积极进行直营渠道建设，线上渠道直营零售占比稳步提升，代运营一盘货体系逐渐完善，物流费用压力得到缓解；2）公司发力产品研发创新，高毛利高附加值的产品占比大幅提升，产品竞争力增强。公司2022全年净利率预计有所修复，主因为：1）公司采取保利润策略，精简费用，持续推进降本增效；2）子公司申请高新技术企业成功，所得税率下调。
　　盈利预测、估值与评级：预计22年公司内销实现小幅增长，受制于海外客户SEB库存处于高位，外销业务下滑幅度较大。展望23年，疫情管控放松促进线下需求增加，线下销售预计回暖，内销23年预计持续稳定增长；根据公司关联交易公告，海外去库存进程符合预期，外销23年有望逐步修复，预计公司23年收入改善。根据公司发布的业绩预告，我们维持2022-2024年净利润预测为20.4、23.0、25.6亿元，当前股价对应PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。

研究报告全文：2023年1月31日公司研究Q4内销小幅增长盈利能力改善苏泊尔002032SZ2022年度业绩预告点评要点买入维持当前价5285元事件2023年1月30日公司发布2022年年度业绩预告预计全年实现营收2017亿元同比下降656归母净利润200210亿元同比增长2980扣非后归母净利润186196亿元同比增长0155Q4作者公司预计实现归母净利润6979亿元同比-17-125归母净利率为分析师洪吉然133-152同比上升1433pct受益于产品结构改善直营零售占比提执业证书编号S0930521070002021-52523793升公司4Q22盈利能力得到修复hongjiranebscncom点评内销稳定增长外销有待修复国内方面公司内销4Q22预计实现小个位数增市场数据长主要品类实现小幅增长1线上渠道疫情影响电商改革助推线上销售总股本亿股809持续增长其中京东渠道表现亮眼根据第三方数据公司天猫京东4Q22线总市值亿元42737一年最低最高元38965734上整体销售额同比-71175电饭煲电热水壶电压力锅4Q22线上销售近3月换手率880额同比-1829632奥维云网2线下渠道根据奥维云网电饭煲电热水壶电压力锅4Q22线下销售额同比-16163-287炊具品股价相对走势类销售处于下滑阶段公司业绩交流会但受益于代理商制度持续改革公司线下销售有望改善出口方面公司外销4Q22预计下滑幅度较大由于主要客10户SEB集团库存水平较高处于去库存阶段加之海外市场需求萎靡公司2022-1全年与SEB集团的订单数量有一定下滑-12渠道改革提效子公司所得税率下调盈利能力持续改善公司4Q22毛利率同-23比预计持平剔除会计准则变动后实际毛利率或有提升主要系渠道端和产-34品端的一系列改革1公司积极进行直营渠道建设线上渠道直营零售占比稳1221042207220922步提升代运营一盘货体系逐渐完善物流费用压力得到缓解2公司发力产苏泊尔沪深300品研发创新高毛利高附加值的产品占比大幅提升产品竞争力增强公司2022全年净利率预计有所修复主因为1公司采取保利润策略精简费用持续收益表现推进降本增效2子公司申请高新技术企业成功所得税率下调1M3M1Y相对-0691067713盈利预测估值与评级预计22年公司内销实现小幅增长受制于海外客户SEB绝对6233258285资料来源Wind库存处于高位外销业务下滑幅度较大展望23年疫情管控放松促进线下需求增加线下销售预计回暖内销23年预计持续稳定增长根据公司关联交易公告海外去库存进程符合预期外销23年有望逐步修复预计公司23年收相关研报入改善根据公司发布的业绩预告我们维持2022-2024年净利润预测为204净利率稳中有升首次在三季报推出分红方案苏泊尔002032SZ2022年三季报业绩点230256亿元当前股价对应PE分别为211917倍维持买入评级评2022-10-27风险提示新品拓展不及预期海外销售疲软原材料涨价超预期受益线上变革盈利能力提升苏泊尔002032SZ2022年半年报点评公司盈利预测与估值简表2022-09-02指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1859721585201702211524249营业收入增长率-6331607-656964965净利润百万元18461944204423042556净利润增长率-38452951712691093EPS元225240253285316ROE归属母公司摊薄25642550251526822747PE2422211917PB6056535046资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-302020-2022年末股本数为821083980867858086545万股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告苏泊尔002032SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入1859721585201702211524249总资产1229213899143241532516636营业成本1368316622152471665818240货币资金17202654334332593662折旧和摊销132151170187208交易性金融资产116180100100100税金及附加10393121133145应收账款22282717249127312764销售费用21241910184020112205应收票据24555202221242管理费用318401363398436其他应收款合计4012576369研发费用442450464509558存货24093097301432973613财务费用-9-6-15-30-37其他流动资产31792058198820852192投资收益6491100110120流动资产合计1011711159115601214913068营业利润21972385240127233026其他权益工具00000利润总额22002386240627283026长期股权投资6466666666所得税358444361423469固定资产12291292132714121527净利润18431941204523052557在建工程4726282474618少数股东损益-4-3111无形资产462452493532571归属母公司净利润18461944204423042556商誉00000EPS元225240253285316其他非流动资产-196196196196非流动资产合计21752741276431763568现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债50566241616066977295经营活动现金流20772050235922112685短期借款00000净利润18461944204423042556应付账款32523770350738314195折旧摊销132151170187208应付票据0500000净营运资金增加813-602-323369174预收账款00161417691940其他-714557468-650-253其他流动负债342177163163163投资活动产生现金流-151339-116-485-475流动负债合计50366069598665237121净资本支出-278-225-550-550-550长期借款00000长期投资变化6466000应付债券00000其他资产变化634994346575其他非流动负债18172172172172融资活动现金流-1465-1594-1553-1811-1806非流动负债合计19172174174174股本变化0-12000股东权益72377658816486299341债务净变化029-2900股本821809809809809无息负债变化521156-52537598公积金629480527527527净现金流422788689-85404未分配利润62036452688873518063归属母公司权益72017623812885919303少数股东权益3636373839盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率264230244247248销售费用率1142885912910909EBITDA率123115123126127管理费用率171186180180180EBIT率115108115117118财务费用率-005-003-007-014-015税前净利润率118111119123125研发费用率238209230230230归母净利润率9990101104105所得税率1619151616ROA150140143150154ROE摊薄256255252268275每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC238267278279287每股红利129193228228253每股经营现金流253253292273332偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产877943100510621150资产负债率4145434444每股销售收入22652669249427352999流动比率201184193186184速动比率153133143136133估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务-26113---PE2422211917有形资产有息债务-44658---PB6056535046EVEBITDA192172168151136资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2437434348敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用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