事件描述
　　苏泊尔发布2022年快报：2022年，实现营收201.71亿，同比-6.55%，实现归母净利润20.68亿，同比+6.36%，实现扣非净利润18.88亿，同比+1.63%；其中四季度，实现营收51.90亿，同比-12.34%，实现归母净利润7.59亿，同比+7.95%，实现扣非净利润6.18亿，同比-4.17%。
　　事件评论
　　关联出口筑底，内销维持稳健表现：Q4公司关联出口预计仍大幅下滑，当期SEB主营/北美/欧洲收入分别同比-6%/-10%/-12%，环比Q3降幅均有收窄（依次分别-8%/-15%/-14%），综合北美/欧洲行业数据及其他龙头数据，预计海外消费正值筑底过程；在此背景下，公司展望23年与SEB的关联出口收入将实现8%左右的增长，结合同期外销基数变化，预计Q2迎来增长拐点。内销端，当期疫情干扰依旧较大，线下消费预计依旧疲弱；线上来看，公司双十一期间全网销售金额同比+6%左右，预计Q4线上增长平稳，带动内销小幅正增；后续来看，国内消费呈现逐步修复的态势，公司双线渠道增长均有望提速。
　　盈利能力如期提升，全年业绩实现增长：Q4营业利润率+1.63pct，延续前期提升趋势（Q1/Q2/Q3分别+0.43/+2.24/+1.71pct）；其中实际毛利率延续前三季度改善趋势，主要得益于公司产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效；而费用端，公司保持对于终端促销等营销资源的积极投入，但考虑到去年经营环境压力依旧颇大，公司也积极优化了费用结构，审慎支出，综合费用率预计仍对利润率产生了一定贡献；同时子公司高新技术企业已重获资质，前三季度多缴的所得税于四季度冲回也对利润端有贡献；Q4归属净利率+2.75pct，延续二季度以来的提升趋势（Q1/Q2/Q3分别-0.24/+1.56/+0.90pct）。
　　需求转暖信号积极，龙头价值修复可期：前8周数据来看，小家电行业线上养生壶/电蒸锅/豆浆机/破壁机/榨汁机均实现量增，其他品类下滑幅度收窄；线下电蒸锅/空气炸锅/榨汁机实现了量增，线下其他品类下滑幅度收窄趋势也较为明显；考虑到疫情防控优化对23年1月销售仍有负面影响，我们认为高频数据可佐证小家电终端需求正有序恢复。公司层面，苏泊尔作为综合龙头，竞争优势较强，近年来公司策略方向与执行效率维持较优水准，前期电商改革效果已有目共睹；竞争优势叠加经营效率，较大程度保障了未来经营改善的确定性；结合对关联外销的平稳预期，公司后续经营有望重回稳健并驱动价值修复。
　　维持公司“买入”评级：Q4苏泊尔关联出口预计仍大幅下滑，综合当期SEB经营数据及双方对23年关联出口增长8%的展望，预计23Q2苏泊尔迎来外销拐点；内销端，Q4仍受线下消费较弱的拖累，而线上增长平稳。考虑到当前时点，零售高频数据显示小家电终端需求正有序恢复，公司双线渠道增长均有望提速；进一步综合公司端，一方面有较强的竞争优势保障，另一方面公司经营策略方向与执行效率均较为优秀，公司经营改善的确定性颇高；随着经营重回稳健通道，公司投资价值也将回归。综上，预计公司23、24年归属净利润分别+9%、+10%，对应估值分别为19.78及17.99倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外需求景气持续大幅下行；
　　2、国内消费景气超预期下行。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨苏泊尔002032SZ苏泊尔TableTitle2022年快报点评经营转暖信号积极龙头投资价值回归报告要点Q4Table苏泊尔关联出口预计仍大幅下滑综合SummarySEB经营数据及双方对23年关联出口增长8的展望预计23Q2公司迎来外销拐点内销端Q4仍受线下消费较弱的拖累而线上增长平稳考虑到当前时点零售高频数据显示小家电终端需求正有序恢复公司双线渠道增长均有望提速进一步综合公司端一方面有较强的竞争优势保障另一方面公司经营策略方向与执行效率均较为优秀经营改善的确定性颇高随着经营重回稳健通道公司投资价值也将回归分析师及联系人TableAuthor管泉森崔甜甜SACS0490516070002SACS0490520110003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-23cjzqdt11111苏泊尔002032SZ苏泊尔TableT2itle0222年快报点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持经营转暖信号积极龙头投资价值回归事件描述TableSummary2公司基础数据苏泊尔发布2022年快报2022年实现营收20171亿同比-655实现归母净利润2068当前股价TableBaseData元5517亿同比636实现扣非净利润1888亿同比163其中四季度实现营收5190亿总股本万股80865同比-1234实现归母净利润759亿同比795实现扣非净利润618亿同比-417流通A股B股万股805540事件评论资产负债率4374关联出口筑底内销维持稳健表现Q4公司关联出口预计仍大幅下滑当期SEB主营每股净资产元898北美欧洲收入分别同比-6-10-12环比Q3降幅均有收窄依次分别-8-15-市盈率当前221814综合北美欧洲行业数据及其他龙头数据预计海外消费正值筑底过程在此背景市净率当前611下公司展望23年与SEB的关联出口收入将实现8左右的增长结合同期外销基数变近12月最高最低价元58874000化预计Q2迎来增长拐点内销端当期疫情干扰依旧较大线下消费预计依旧疲弱注股价为2023年2月22日收盘价线上来看公司双十一期间全网销售金额同比左右预计线上增长平稳带动内6Q4销小幅正增后续来看国内消费呈现逐步修复的态势公司双线渠道增长均有望提速市场表现对比图近12个月盈利能力如期提升全年业绩实现增长Q4营业利润率163pct延续前期提升趋势TableChart苏泊尔沪深300指数Q1Q2Q3分别043224171pct其中实际毛利率延续前三季度改善趋势主要20得益于公司产品结构改善直营零售占比提升持续推进降本增效而费用端公司保持5对于终端促销等营销资源的积极投入但考虑到去年经营环境压力依旧颇大公司也积极-9-24优化了费用结构审慎支出综合费用率预计仍对利润率产生了一定贡献同时子公司高202222022620221020232新技术企业已重获资质前三季度多缴的所得税于四季度冲回也对利润端有贡献Q4归资料来源Wind属净利率275pct延续二季度以来的提升趋势Q1Q2Q3分别-024156090pct需求转暖信号积极龙头价值修复可期前8周数据来看小家电行业线上养生壶电蒸相关研究锅豆浆机破壁机榨汁机均实现量增其他品类下滑幅度收窄线下电蒸锅空气炸锅榨TableReport苏泊尔2022年业绩预告点评业绩表现符合汁机实现了量增线下其他品类下滑幅度收窄趋势也较为明显考虑到疫情防控优化对23预期经营否极泰来在望2023-01-31年1月销售仍有负面影响我们认为高频数据可佐证小家电终端需求正有序恢复公司苏泊尔2022年三季报点评出口压力依旧较层面苏泊尔作为综合龙头竞争优势较强近年来公司策略方向与执行效率维持较优水大盈利能力如期提升2022-10-25准前期电商改革效果已有目共睹竞争优势叠加经营效率较大程度保障了未来经营改苏泊尔2022年半年报点评营收短期走势承善的确定性结合对关联外销的平稳预期公司后续经营有望重回稳健并驱动价值修复压盈利改善有望延续2022-08-31维持公司买入评级Q4苏泊尔关联出口预计仍大幅下滑综合当期SEB经营数据及双方对23年关联出口增长8的展望预计23Q2苏泊尔迎来外销拐点内销端Q4仍受线下消费较弱的拖累而线上增长平稳考虑到当前时点零售高频数据显示小家电终端需求正有序恢复公司双线渠道增长均有望提速进一步综合公司端一方面有较强的竞争优势保障另一方面公司经营策略方向与执行效率均较为优秀公司经营改善的确定性颇高随着经营重回稳健通道公司投资价值也将回归综上预计公司2324年归属净利润分别910对应估值分别为1978及1799倍维持公司买入评级风险提示1海外需求景气持续大幅下行更多研报请访问2国内消费景气超预期下行长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入21585201712206824121货币资金2654454465568788营业成本16622151161653218050交易性金融资产180180180180毛利4964505555366071应收账款2717253927783036营业收入23252525存货3097281630803363营业税金及附加938796104预付账款385350383418营业收入0000其他流动资产2125212121272133销售费用1910189620742267流动资产合计11159125501510417918营业收入9999长期股权投资66666666管理费用401375410448投资性房地产0000营业收入2222固定资产合计1292135514191482研发费用450464508555无形资产452443433423营业收入2222商誉0000财务费用-6-30-30-30递延所得税资产411411411411营业收入0000其他非流动资产520619766913加资产减值损失-14000资产总计13899154441819921214信用减值损失-10000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项3770342837494094投资收益918593102预收账款0000营业利润2385253527773053应付职工薪酬322293320349营业收入11131313应交税费254237260284营业外收支11000其他流动负债1724158717161853利润总额2386254527773053流动负债合计6069554660456580营业收入11131313长期借款0000所得税费用444477521573应付债券0000净利润1941206822562480递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润1944206822562480其他非流动负债172172172172少数股东损益-3000负债合计6241571862176752EPS元240256279307归属于母公司所有者权益762396901194614426现金流量表百万元少数股东权益363636362021A2022E2023E2024E股东权益765897261198214462经营活动现金流净额2050201421882398负债及股东权益13899154441819921214取得投资收益收回现金268593102基本指标长期股权投资-10002021A2022E2023E2024E资本性支出-54-121-121-121每股收益240256279307其他369-89-147-147每股经营现金流253249271297投资活动现金流净额339-124-175-167市盈率2295215819781799债券融资0000市净率585460373309股权融资3000EVEBITDA1827175015201303银行贷款增加减少4000总资产收益率140134124117筹资成本-1049000净资产收益率255213189172其他-552000净利率90103102103筹资活动现金流净额-1594000资产负债率449370342318现金净流量不含汇率变动影响788189020132231总资产周转率155131121114资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44