本报告导读：
　　根据2022年业绩快报，公司毛利率持续修复，业绩改善略超预期，增持。
　　投资要点：
　　公司2022年毛利率持续修复，业绩改善略超预期，小幅上调盈利预测，预计2022-2024年EPS为2.56/2.93/3.29元（原值2.53/2.93/3.29元，上调幅度+1%/0%/0%），同比+6.4%/+14%/+12%。参考同行业，我们给予公司2023年22xPE，维持目标价64.46元，“增持”评级。
　　业绩简述：2022年公司营收201.7亿元（-6.6%）；业绩20.68亿元（+6%）；扣非归母净利润18.88亿元（+1.6%）。其中，22Q4营收51.89亿元，同比-12%；业绩7.6亿元（+8%）。
　　外销客户订单下降，内销表现疲软，公司收入符合预期。根据关联交易公告，公司2022年为SEB代工收入46.73亿（-32%）。公司主要客户SEB终端销售回落且渠道库存水平较高，对公司的订单数量下滑，预计公司Q4外销下滑幅度在20%以上。内销层面，2022Q4国内消费需求较弱叠加疫情防控政策优化，预计Q4内销短期恢复程度较弱。展望2023年，预计随着线下消费有望实现复苏及DTC战略稳步推进及兴趣电商渠道增速较快，内销收入增速有望回温。同时，外销层面，经历2022年的去库存低谷后，预计2023年有望复苏。
　　毛利率持续修复，业绩改善略超预期。得益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到较好提升。同时，公司通过研发创新上持续投入，均价实现持续提升。计入公司当期损益的政府补助同比提升且信用减值损失同比减少。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest苏泊尔002032评级增持上次评级增持外销承压业绩有所改善目标价格6446上次预测6446公2022年业绩快报点评当前价格5517司蔡雯娟分析师樊夏俐研究助理田平川研究助理20230223021-38031654021-38676666021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjascfanxialigtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元4001-5808证书编号omS0880521050002S0880121060057S0880122070069报总市值百万元44613本报告导读总股本流通A股百万股809806告流通股股百万股根据2022年业绩快报公司毛利率持续修复业绩改善略超预期增持BH00流通股比例100日均成交量百万股110投资要点日均成交值百万元5501TableSummary公司2022年毛利率持续修复业绩改善略超预期小幅上调盈利预TableBalance资产负债表摘要测预计2022-2024年EPS为256293329元原值253293329股东权益百万元7265元上调幅度100同比641412参考同行业每股净资产898我们给予公司2023年22xPE维持目标价6446元增持评级市净率61净负债率-5807业绩简述2022年公司营收2017亿元-66业绩2068亿元6扣非归母净利润1888亿元16其中22Q4营收5189TableEpsEPS元2021A2022E亿元同比-12业绩76亿元8Q1062067Q2045049外销客户订单下降内销表现疲软公司收入符合预期根据关联交证Q3046047券易公告公司2022年为SEB代工收入4673亿-32公司主要Q4087093客户SEB终端销售回落且渠道库存水平较高对公司的订单数量下全年240256研滑预计公司Q4外销下滑幅度在20以上内销层面2022Q4国究TablePicQuote报内消费需求较弱叠加疫情防控政策优化预计Q4内销短期恢复程度52周内股价走势图较弱展望2023年预计随着线下消费有望实现复苏及DTC战略稳苏泊尔深证成指告步推进及兴趣电商渠道增速较快内销收入增速有望回温同时外22销层面经历2022年的去库存低谷后预计2023年有望复苏13毛利率持续修复业绩改善略超预期得益于产品结构改善直营零4-5售占比提升持续推进降本增效公司实际毛利率得到较好提升同-14时公司通过研发创新上持续投入均价实现持续提升计入公司当-23期损益的政府补助同比提升且信用减值损失同比减少2022-022022-062022-102023-02风险提示行业竞争加剧原材料价格波动风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1859721585201702309725525绝对升幅52619--616-71511相对指数51830经营利润EBIT19272109236127793265--69121817TableReport相关报告净利润归母18461944206823672662--4561412盈利能力持续改善业绩符合预期20230131每股净收益元228240256293329外销收入承压内销结构性亮点仍存每股股利元12919309610111720221026内销稳定增长毛销差同比提升20220901利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit出口导致Q2收入下滑利润率同比改善经营利润率1049811712012820220725净资产收益率256255232226219内销实现双位数增长毛销差有所恢复投入资本回报率223219194198200EVEBITDA3026207516731383113720220429市盈率24162295215818851676股息率2335171821请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage苏泊尔002032TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230223财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1859721585201702309725525可选消费品营业成本1368316622148881706118635税金及附加103938192128家用电器业销售费用21241910199321942425管理费用318401383416459EBIT19272109236127793265公允价值变动收益270000TableStock投资收益6491450156苏泊尔002032财务费用-9-6-145-1000营业利润21972385275331103498所得税358444688746840少数股东损益-4-3-3-3-4净利润18461944206823672662评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18362834414354036979上次评级增持其他流动资产28582055205520552055长期投资6466666666目标价格6446固定资产合计12291292143316081734上次预测6446无形及其他资产462452443434424资产合计1229213899144541678719076当前价格5517流动负债50366069533661236699非流动负债19172172172172股东权益7237765889461049112205投入资本IC7237784591321067812391TableWebsite公司网址现金流量表wwwsuporcomcnNOPLAT16141717177121122482折旧与摊销132197808276流动资金增量480-7000资本支出-278-225-207-182-163公司简介自由现金流19481681164320122395TableCompany经营现金流20772050224822602528公司是国内著名的炊具研发制造商中投资现金流-151339-162-182-6国厨房小家电的领先品牌专注于炊具融资现金流-1465-1594-778-818-945现金流净增加额461795130912591576及厨房小家电领域的产品研发制造与财务指标销售公司的主要业务包括明火炊具成长性厨房小家电厨卫电器生活家居电器收入增长率-63161-66145105EBIT增长率-6395119177175四大领域净利润增长率-385364145125利润率毛利率264230262261270EBIT率10498117120128净利润率9990103102104收益率净资产收益率ROE256255232226219总资产收益率ROA150140143141139投入资本回报率ROIC223219194198200运营能力存货周转天数643680641655658应收账款周转天数437459409435435总资产周转周转天数24132350261626532728净利润现金含量1111111009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1510100806偿债能力1m资产负债率4114493813753603m净负债率-254-346-442-497-557估值比率12mPE24162295215818851676PB8766605014263660591318222631EVEBITDA30262075167313831137PS244207221193175股息率2335171821周内价格范围TableRange524001-5808市值百万元44613股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债16263857-1838-2524274412-2830-312316307-3822-38617222-4814-44-53-221-5806-50-16-10-719-6798-562022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万苏泊尔价格涨幅收入增长率净资产收益率苏泊尔相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage苏泊尔002032本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京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