研究报告全文：TableTitle日期TableMainInfo国泰君安晨报20230224晨会国泰君安证券股份有限公司研究所TableSummary重点推荐丁丹1主动配置王大霁团队认为通过构建一个中国特色的货币政策跨周期电话0755-23976735指标按照权益调仓比例5限制估计得到的回报增强效果在年化邮箱dingdangtjascom03-05可主观或策略辅助构建股债组合和固收产品资格证书S08805140300012电新庞钧文团队认为储能逆变器是逆变器赛道的新增长极系统延伸有望打开5-10倍空间推荐阳光电源等逆变器龙头3通信王彦龙团队认为电网市场增速是技术迭代带来的存量和增量产品叠加导致关注投资落地和业绩兑现推荐威胜信息力合微映翰通等4炬光科技通信王彦龙团队认为基础材料的研究极大的支撑了公司在半导体晶圆退火激光雷达模组家用医美等领域的快速扩展下游空间不断扩大预计2022-24年EPS为144202286元增持目标价161元TableImportantInfo今日重点推荐主动专题报告优化股债性价比构建中国跨周期调节指标2023-02-23王大霁分析师021-38032694刘扬研究助理021-38677826股债配置优化的一条路径是基于规则的分析推导向基于规则的规则的识别难点在于基于规则往往可以通过公式表达但是基于规则的规则往往是非结构化文本要模糊处理和估计本文作为第一步尝试从货币政策变迁角度出发定量刻画我国的政策跨周期程度作为后续调整我国无风险利率十年期国债的辅助工具经验证据2018-2019年以来我国货币政策思路调整信号明显逆周期调节转变为跨周期调节主要体现在三个方面一是政策节奏调节政策平滑操作突出前瞻性和预期管理二是注重长期效果最终目标是兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部请务必阅读文章最后一页相关法律声明12020230224晨会纪要均衡和外部均衡三是政策调整目标保持定力和自主性在双循环体系下防范境内系统性风险2019年以来债市波动明显降低指标设计核心思路我们根据政府和央行关于跨周期调节的描述尝试给出逆周期和跨周期在目标函数上的差异根据这种差异我们设计了两种跨周期调节指标方法一金融与经济增速的匹配波动假如货币与信贷增速低于名义GDP增速货币政策倾向于放宽假如货币与信贷增速高于名义GDP增速货币政策倾向于紧缩我们把市场与政策匹配偏离度的波动定义为匹配波动来反映跨周期调节的强弱方法二货币政策目标下市场利率的平滑性计算经济增长就业率通胀和汇率的短期波动与DR007之间的匹配波动指标在辅助主观判断和策略挖掘的应用效果都较优具体体现在三个方面1跨周期指标对债市波动率有预测意义跨周期程度快速上行时未来的债市波动明显下降2调整后的ERP对股债配置的信号时点和推荐程度都优于标准的ERP相较于海外ERP由于国内十年期国债利率低波动因此国内ERP绝大部分反映的是权益估值变动我们使用KST等技术方法构建了一种调整无风险利率的方法调整后的无风险利率和ERP能够更为有效的预测A股的相对回报3使用60日均线和滚动两倍标准差构建标准ERP和调整后ERP的布林带无论是股票买入信号还是卖出信号调整后ERP带来稳定相对回报其中买入信号胜率更高从年化回报来看2005-2023年买入信号的年化相对回报为685卖出信号的年化相对回报为285需要注意的是这里我们假设全部调仓权益不考虑摩擦成本在实际的股债配置时还需要综合考虑配置中枢和风险承担按照权益调仓比例5估计预计带来的收益增强效果在03-05左右风险因素历史数据底层逻辑被证伪政策调整风险未全面纳入考虑行业日报周报双周报月报新兴能源储能逆变器逆变器赛道的新增长极2023-02-07石岩分析师0755-23976068庞钧文分析师021-38674703朱攀研究助理021-38031724投资建议硅业分会2月1日公示上周国内单晶复投料价格区间环比节前涨幅31参考Infolink春节前最低点价格测算单瓦价格在上涨我们认为短期库存影响价格博弈印证下游需求启动排产提升供给侧瓶颈打开维持此前全年价格下行判断不改光伏大年预期建议投资者把握光伏投资机会重点把握23年四条行业主线1电池片及一体化推荐爱旭股份晶科能源天合光能隆基绿能晶澳科技通威股份2辅材推荐欧晶科技石英股份美畅股份金博股份3逆变器EPC电站等中下游环节推荐阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技4优质储能系统集成商推荐金盘科技上能电气科华数据新风光储能逆变器逆变器赛道的新增长极系统延伸有望打开5-10倍空间储能逆变器是光储系统的核心设备具备双向DC-AC变换功能2021年新型储能装机快速增长中美欧引领市场发展乘储能爆发东风储能逆变器市场前景广阔储能逆变器厂家依靠其请务必阅读文章最后一页相关法律声明22020230224晨会纪要通过长期经营累计的渠道优势客户优势和产品优势持续向下游系统延伸客单值有望实现5-10倍的大幅增长近期产业链价格有所反弹但涨幅放缓上周国内多晶硅主流厂商报价再度上涨但整体涨幅有所放缓2月3日多晶硅致密料价格205万元吨较上周一1389单晶硅片M10-182价格502元片较上周一224单晶PERC182电池片价格102元W较上周一408单面单晶PERC182组件178元W价格基本保持稳定22年国内光伏装机增长快速海外出口稳定提升2022年组件累计出口42375亿美元同比65452022年电池片累计出口4003亿美元同比40662022年逆变器累计出口8975亿美元同比7511风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌海外贸易保护与供应链壁垒汇率波动需求不及预期行业事件快评通信设备及服务电网信息化高景气持续关注投资落地和业绩兑现2023-02-23谭佩雯分析师0755-23976032王彦龙分析师010-83939775事件国家电网董事长在人民日报撰文称国家电网深入实施创新驱动发展战略发挥创新联合体牵头作用攻克特高压输电柔性直流输电大电网安全控制特高压套管新能源并网消纳等关键核心技术电网信息化是内需投资的重要方向十四五期间资本开支总量和结构倾斜确定性极高国家电网十四五期间计划投入3500亿美元约224万亿元2023年将超过5200亿元再创历史新高同比2022年增长6南方电网十四五期间计划总投资约6700亿元两者合计总投资高达29万亿元若算上地区电网公司十四五期间全国电网总投资预计近3万亿元同时结构上大幅度向配网侧倾斜对自动抄表率配电自动化覆盖率停电时间等相应指标做出考核双碳背景下多种新能源接入配网侧受到较大冲击电网系统逐步复杂化衍生出新的装置和设备需求新能源发电具有随机性波动性间歇性以新能源为主体的新型电力系统在可靠供电安全稳定和经济运行上面临巨大挑战需要电网增强智能分析和决策水平提升新型电力系统的可观可测可控水平从而衍生出大量智能化设备和终端的需求电网市场增速是技术迭代带来的存量和增量产品叠加导致关注投资落地和业绩兑现双模通信已经被确定为国家电网内部的战略预计今年有望开始大规模推广带边缘计算能力的新型网关产品今年占比也会逐步提升单品价值量也有显著增长除了存量终端的技术升级和替换外智能断路器融合终端等配网类产品也有望开始上量以光伏充电桩智慧路灯等为代表的非电网市场也处于爆发前夕带来新的业绩增长请务必阅读文章最后一页相关法律声明32020230224晨会纪要点相关企业均在向非电网市场横向拓宽边界基于PLC技术用于光伏充电桩智慧路灯等领域的智能化管理投资建议推荐标的为威胜信息力合微映翰通受益标的为鼎信通讯东软载波风险提示电网市场需求周期性和迭代性波动风险电力行业信息化建设及投资落地不及预期下游市场竞争加剧风险供应链安全风险公司更新报告炬光科技688167行业需求回暖拟回购作后续激励2023-01-10王彦龙分析师010-83939775黎明聪研究助理0755-23976500本次评级增持目标价16100元维持盈利预测目标价和增持评级我们维持2022-2024年归母净利润现价13440元129181257亿元对应EPS为144202286元考虑工业激光行业景气度回暖总市值12091百万公司在中游半导体应用突破盈利能力提升维持2023年80xPE维持目标价161元维持增持评级预告符合预期盈利能力维持高水平公司预告2022年归母净利润区间为12亿到13亿同比增长7709到9185扣非净利润区间为075亿到085亿同比增长5457到7518其中上游元器件和原材料中光刻光场匀化器预制金锡薄膜泵浦源用元件等收入增长较快中游领域泛半导体解决方案实现高速增长费用端公司信息化管理完善期间费用率有望持续下降其他收益端公司加强闲置资金管理理财收益增加行业需求低谷已过拟回购作后续激励2022年公司下游工业激光领域去库存对激光光学业务有所拖累预计行业Q4已逐步见转机展望2023年我们认为公司激光光学业务有望重拾稳健增长半导体激光业务在半导体医美金锡薄膜泵浦源份额逐步提升中游泛半导体解决方案有望持续突破带来较好业绩增长和盈利能力公司1月10日公告拟使用超募资金回购后续用于员工持股或激励催化剂行业景气度回升半导体应用突破汽车业务推进风险提示疫情不利影响业务推进不及预期回购股份不确定性请务必阅读文章最后一页相关法律声明42020230224晨会纪要目录今日重点推荐1主动专题报告优化股债性价比构建中国跨周期调节指标2023-02-231行业日报周报双周报月报新兴能源储能逆变器逆变器赛道的新增长极2023-02-072行业事件快评通信设备及服务电网信息化高景气持续关注投资落地和业绩兑现2023-02-233公司更新报告炬光科技688167行业需求回暖拟回购作后续激励2023-01-104今日报告精粹6主动专题报告优化股债性价比构建中国跨周期调节指标2023-02-236行业日报周报双周报月报新兴能源储能逆变器逆变器赛道的新增长极2023-02-077行业事件快评通信设备及服务电网信息化高景气持续关注投资落地和业绩兑现2023-02-237公司更新报告炬光科技688167行业需求回暖拟回购作后续激励2023-01-108海外策略研究新视角看ERP择时信号2023-02-239行业事件快评环保欧洲碳价驱动再生资源行业量增价涨2023-02-2310行业更新木制家具制造业二手房交易回暖家具公司备战3152023-02-2311行业事件快评仪器仪表科学仪器再获政策支持国产替代加速2023-02-2311公司更新报告徐工机械000425混改持续推进行业龙头有望加速增长2023-02-2312公司更新报告苏泊尔002032外销承压业绩有所改善2023-02-2313公司更新报告海康威视002415业绩符合预期AI平台型公司再启航2023-02-2314公司首次覆盖广宇发展000537开转型新章迎转折之年2023-02-2314A股策略观察动力煤价止跌企稳钢材需求加速修复2023-02-2315英文报告GTJAMORNINGBRIEF202302242023-02-2416表1行业配置评级建议表2023217表2策略团队每周市场观点最后更新时间2023022017表3近期上市公司盈利预测及投资评级变动表20230209-2023022418请务必阅读文章最后一页相关法律声明52020230224晨会纪要TableOtherInfo今日报告精粹主动专题报告优化股债性价比构建中国跨周期调节指标2023-02-23王大霁分析师股债配置优化的一条路径是基于规则的分析推导向基于规则的规则021-38032694的识别难点在于基于规则往往可以通过公式表达但是基于规则的规则往往是非wangdaji026000gtjascom结构化文本要模糊处理和估计本文作为第一步尝试从货币政策变迁角度出发S0880522080007定量刻画我国的政策跨周期程度作为后续调整我国无风险利率十年期国债的刘扬研究助理辅助工具021-38677826liuyang023988gtjascom经验证据2018-2019年以来我国货币政策思路调整信号明显逆周期调节转变S0880121030003为跨周期调节主要体现在三个方面一是政策节奏调节政策平滑操作突出前瞻性和预期管理二是注重长期效果最终目标是兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡三是政策调整目标保持定力和自主性在双循环体系下防范境内系统性风险2019年以来债市波动明显降低指标设计核心思路我们根据政府和央行关于跨周期调节的描述尝试给出逆周期和跨周期在目标函数上的差异根据这种差异我们设计了两种跨周期调节指标方法一金融与经济增速的匹配波动假如货币与信贷增速低于名义GDP增速货币政策倾向于放宽假如货币与信贷增速高于名义GDP增速货币政策倾向于紧缩我们把市场与政策匹配偏离度的波动定义为匹配波动来反映跨周期调节的强弱方法二货币政策目标下市场利率的平滑性计算经济增长就业率通胀和汇率的短期波动与DR007之间的匹配波动指标在辅助主观判断和策略挖掘的应用效果都较优具体体现在三个方面1跨周期指标对债市波动率有预测意义跨周期程度快速上行时未来的债市波动明显下降2调整后的ERP对股债配置的信号时点和推荐程度都优于标准的ERP相较于海外ERP由于国内十年期国债利率低波动因此国内ERP绝大部分反映的是权益估值变动我们使用KST等技术方法构建了一种调整无风险利率的方法调整后的无风险利率和ERP能够更为有效的预测A股的相对回报3使用60日均线和滚动两倍标准差构建标准ERP和调整后ERP的布林带无论是股票买入信号还是卖出信号调整后ERP带来稳定相对回报其中买入信号胜率更高从年化回报来看2005-2023年买入信号的年化相对回报为685卖出信号的年化相对回报为285需要注意的是这里我们假设全部调仓权益不考虑摩擦成本在实际的股债配置时还需要综合考虑配置中枢和风险承担按照权益调仓比例5估计预计带来的收益增强效果在03-05左右风险因素历史数据底层逻辑被证伪政策调整风险未全面纳入考虑请务必阅读文章最后一页相关法律声明62020230224晨会纪要行业日报周报双周报月报新兴能源储能逆变器逆变器赛道的新增长极2023-02-07石岩分析师投资建议硅业分会2月1日公示上周国内单晶复投料价格区间环比节前涨0755-23976068幅31参考Infolink春节前最低点价格测算单瓦价格在上涨我们认为短期shiyan019020gtjascom库存影响价格博弈印证下游需求启动排产提升供给侧瓶颈打开维持此前全年S0880519080001价格下行判断不改光伏大年预期建议投资者把握光伏投资机会重点把握23庞钧文分析师年四条行业主线1电池片及一体化推荐爱旭股份晶科能源天合光能隆021-38674703基绿能晶澳科技通威股份2辅材推荐欧晶科技石英股份美畅股份pangjunwengtjascom金博股份3逆变器EPC电站等中下游环节推荐阳光电源锦浪科技固S0880517120001德威德业股份禾迈股份昱能科技4优质储能系统集成商推荐金盘科技朱攀研究助理上能电气科华数据新风光021-38031724zhupan027597gtjascom储能逆变器逆变器赛道的新增长极系统延伸有望打开5-10倍空间储能逆变S0880122120053器是光储系统的核心设备具备双向DC-AC变换功能2021年新型储能装机快速增长中美欧引领市场发展乘储能爆发东风储能逆变器市场前景广阔储能逆变器厂家依靠其通过长期经营累计的渠道优势客户优势和产品优势持续向下游系统延伸客单值有望实现5-10倍的大幅增长近期产业链价格有所反弹但涨幅放缓上周国内多晶硅主流厂商报价再度上涨但整体涨幅有所放缓2月3日多晶硅致密料价格205万元吨较上周一1389单晶硅片M10-182价格502元片较上周一224单晶PERC182电池片价格102元W较上周一408单面单晶PERC182组件178元W价格基本保持稳定22年国内光伏装机增长快速海外出口稳定提升2022年组件累计出口42375亿美元同比65452022年电池片累计出口4003亿美元同比40662022年逆变器累计出口8975亿美元同比7511风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌海外贸易保护与供应链壁垒汇率波动需求不及预期行业事件快评通信设备及服务电网信息化高景气持续关注投资落地和业绩兑现2023-02-23谭佩雯分析师事件国家电网董事长在人民日报撰文称国家电网深入实施创新驱动发展战0755-23976032略发挥创新联合体牵头作用攻克特高压输电柔性直流输电大电网安全控制tanpeiwengtjascom特高压套管新能源并网消纳等关键核心技术S0880521040001王彦龙分析师电网信息化是内需投资的重要方向十四五期间资本开支总量和结构倾斜确定性极请务必阅读文章最后一页相关法律声明72020230224晨会纪要010-83939775高国家电网十四五期间计划投入3500亿美元约224万亿元2023年将超过wangyanlonggtjascom5200亿元再创历史新高同比2022年增长6南方电网十四五期间计划总投S0880519100003资约6700亿元两者合计总投资高达29万亿元若算上地区电网公司十四五期间全国电网总投资预计近3万亿元同时结构上大幅度向配网侧倾斜对自动抄表率配电自动化覆盖率停电时间等相应指标做出考核双碳背景下多种新能源接入配网侧受到较大冲击电网系统逐步复杂化衍生出新的装置和设备需求新能源发电具有随机性波动性间歇性以新能源为主体的新型电力系统在可靠供电安全稳定和经济运行上面临巨大挑战需要电网增强智能分析和决策水平提升新型电力系统的可观可测可控水平从而衍生出大量智能化设备和终端的需求电网市场增速是技术迭代带来的存量和增量产品叠加导致关注投资落地和业绩兑现双模通信已经被确定为国家电网内部的战略预计今年有望开始大规模推广带边缘计算能力的新型网关产品今年占比也会逐步提升单品价值量也有显著增长除了存量终端的技术升级和替换外智能断路器融合终端等配网类产品也有望开始上量以光伏充电桩智慧路灯等为代表的非电网市场也处于爆发前夕带来新的业绩增长点相关企业均在向非电网市场横向拓宽边界基于PLC技术用于光伏充电桩智慧路灯等领域的智能化管理投资建议推荐标的为威胜信息力合微映翰通受益标的为鼎信通讯东软载波风险提示电网市场需求周期性和迭代性波动风险电力行业信息化建设及投资落地不及预期下游市场竞争加剧风险供应链安全风险公司更新报告炬光科技688167行业需求回暖拟回购作后续激励2023-01-10本次评级增持维持盈利预测目标价和增持评级我们维持2022-2024年归母净利润上次评级增持129181257亿元对应EPS为144202286元考虑工业激光行业景气度回暖目标价16100元公司在中游半导体应用突破盈利能力提升维持2023年80xPE维持目标价161上次目标价16100元元维持增持评级现价13440元总市值12091百万预告符合预期盈利能力维持高水平公司预告2022年归母净利润区间为12亿到13亿同比增长7709到9185扣非净利润区间为075亿到085亿同比增王彦龙分析师长5457到7518其中上游元器件和原材料中光刻光场匀化器预制金锡010-83939775薄膜泵浦源用元件等收入增长较快中游领域泛半导体解决方案实现高速增长wangyanlonggtjascom费用端公司信息化管理完善期间费用率有望持续下降其他收益端公司加强S0880519100003请务必阅读文章最后一页相关法律声明82020230224晨会纪要黎明聪研究助理闲置资金管理理财收益增加0755-23976500limingconggtjascom行业需求低谷已过拟回购作后续激励2022年公司下游工业激光领域去库存对S0880121080014激光光学业务有所拖累预计行业Q4已逐步见转机展望2023年我们认为公司激光光学业务有望重拾稳健增长半导体激光业务在半导体医美金锡薄膜泵浦源份额逐步提升中游泛半导体解决方案有望持续突破带来较好业绩增长和盈利能力公司1月10日公告拟使用超募资金回购后续用于员工持股或激励催化剂行业景气度回升半导体应用突破汽车业务推进风险提示疫情不利影响业务推进不及预期回购股份不确定性海外策略研究新视角看ERP择时信号2023-02-23戴清分析师近期港股与美股风险溢价均回落至历史较低位置但两者表现大相径庭经过021-38031722前期上涨后恒生指数相对于10年期美债的性价比有所下降截至目前已回落至daiqing027241gtjascom2013年以来均值下方一倍标准差附近水平根据股权风险溢价ERP模型港股市S0880522090007场当前的赔率吸引力偏低与之相对应的是三大指数近期的连续回调另一方面标普500指数当前的风险溢价已经处于均值下方三倍标准差的极端位置但美股却并未出现明显下跌ERP模型又称为美联储模型其核心假设为股票收益率与债券收益率正相关且两者之差即风险溢价存在均值回归然而历史数据并不完全支持这一假设为此美股投资者提出股债波动率比值的概念对模型进行了修正股票不确定性较高的时期投资者会要求更高的风险溢价作为补偿对应股债波动率比值上升和更高的ERP中枢反之亦然而只有当股债波动比相对稳定时ERP才具有均值回归的特性我们认为近期港股和美股走势的差异来源于港股投资者对ERP模型的认知偏差尽管从长周期来看美股风险溢价中枢自21世纪以来出现了系统性的抬升但就短周期而言中枢仍在下移因此对于美股投资者而言ERP的下降是相对合理的即使股票收益率EP偏低并不意味着美股处在卖点位置类似地港股风险溢价中枢自2017年以来也在持续下移但港股投资者却普遍担忧ERP可能即将出现均值回归2009年至2015年港股美债波动率比值相对稳定风险溢价中枢更有参考价值若以该时期内港股的ERP变化范围来看港股当前的风险溢价正位于中枢水平附近因此我们认为尽管经过前几个月的快速上涨港股的配置价值在边际上有所减弱但目前仍处于合理水平并未达到中期卖点后续来看港股收益率均值回归的可能性不大估值仍有上涨空间股债波动率的变化对应宏观经济的不确定性金融市场的结构性波动以及其它风险事件的共同影响后续来看国内经济修复的趋势相对明朗短期内中美关系反复预期可请务必阅读文章最后一页相关法律声明92020230224晨会纪要能影响市场情绪但整体幅度有限其它地缘政治和监管层面的风险相比往年更为温和因此港股相对美债波动率的比值可能延续下行另一方面随着美联储加息周期渐入尾声美债收益率趋势向下两者叠加意味着港股仍有上涨空间中期来看指数估值有望修复至2022年初时的水平风险因素1国内扩内需政策力度不及预期2美联储紧缩超预期3中美紧张关系升温影响超预期行业事件快评环保欧洲碳价驱动再生资源行业量增价涨2023-02-23邵潇分析师事件根据财联社欧盟碳配额EUAllowance基准合约价格历史首次突破1000755-23976520欧元关口shaoxiaogtjascomS0880517070004点评徐强分析师010-83939805欧洲碳价首次突破100欧元创历史新高1近日欧盟碳配额价格突破100欧元xuqianggtjascom吨达到新的里程碑2欧洲能源危机缓和传统能源价格下跌经济复苏预期S0880517040002刺激碳配额需求增加叠加4月底年度履约期限将至共同推升欧盟碳价至历史高于歆研究助理位021-38038345yuxin024466gtjascom欧洲碳价维持高位刺激再生资源产品需求再生资源行业量增价涨碳配额价格S0880121050072持续上涨高排放企业为碳排放所支付的成本逐步增加刺激高耗能企业对于碳减排的再生资源产品的需求我们认为再生资源行业包括再生油再生塑料再生金属等细分均将处于量增价涨的黄金期我国碳交易机制加速对标欧洲伴随欧洲碳价上涨我国碳价也将进一步上涨利好生物质可再生能源运营商垃圾焚烧企业近期碳关税临时协议经欧盟多方谈判已由欧洲议会专委会投票通过下一步将由欧洲议会全体投票目前阶段碳关税提案已进入立法第二阶段后期第三阶段是交由欧盟理事会修订在欧盟理事会没有新增修订意见之后将正式立法CBAM碳边界调节税将推动我国碳排放计算方法论与交易机制加速与欧洲对标伴随欧洲碳价上涨我国碳价也将进一步上涨利好生物质可再生能源运营商垃圾焚烧企业投资建议重申再生资源及固废行业投资机会1输出负向碳税的再生资源行业进入量增价涨黄金期再生油推荐卓越新能受益标的包括山高环能嘉澳环保再生塑料推荐三联虹普受益标的包括英科再生再生金属推荐高能环境受益标的包括浙富控股中再资环格林美等2伴随碳价格上涨碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流推荐垃圾焚烧龙头三峰环境旺能环境瀚蓝环境绿色动力中国天楹伟明环保光大环境请务必阅读文章最后一页相关法律声明102020230224晨会纪要风险提示行业政策变化项目进度低于预期补贴政策变化等行业更新木制家具制造业二手房交易回暖家具公司备战3152023-02-23穆方舟分析师维持轻工造纸行业-家具子版块增持评级以二手房交易套数为代表的地0755-23976527产高频数据逐步兑现筑底回升的预期家具公司针对开门红与315积极开mufangzhougtjascom展营销活动家具板块进入重要的数据验证期推荐标的志邦家居喜临门顾S0880512040003家家居公牛集团索菲亚受益标的皮阿诺江山欧派箭牌家居坚朗五金林展越研究助理敏华控股0755-23976929linzhanyuegtjascom事件样本城市二手房交易数据同比实现双位数增长家具公司陆续推出优惠套餐S0880121080013针对开门红与315积极开展营销活动家具板块进入重要的数据验证期春节复工复产后以二手房交易套数为代表的地产高频数据逐步兑现筑底回升的预期样本城市数据较2022年春节后同期实现双位数增长家具公司针对开门红与315积极开展营销活动家具板块进入重要的数据验证期家具建材卖场于初七初八复工后客流已较22Q4疫情期间显著恢复经销商已开展营销活动进行客户蓄水家具上市公司层面陆续推出优惠套餐延续2022年全屋定制配套品的套餐设置模式整家模式成为行业共识例如欧派家居推出了29800元的高颜整家套餐包含20米定制柜类3米背景墙4件客厅家具5件餐厅家具2件卧室家具顾家家居推出了39800元的一体化整家套餐包含20米全屋定制5米背景墙3件客厅家具5件餐厅家具2件卧室家具同时免费赠送7米橱柜2件卧室家具工程业务方面地产项目建设仍处淡季市场对春节后复工进度及保交付政策效果存在分歧我们认为一方面住宅竣工改善趋势是确定的另一方面头部家具上市公司在2021年后普遍对工程客户结构进行了调整2022年对央国企地产项目施工造成扰动的疫情已显著改善因此工程业务下滑的趋势有望扭转重申家具板块估值回升地产供给端政策思路转变保交付政策效果将更显著我们预计2023年住宅竣工增速将转正家具公司工程业务来到基本面拐点地产需求侧政策宽松趋势将延续新建住宅销售复苏节奏存在分歧二手房交易数据已改善家具卖场客流已较22Q4复苏家具公司针对开门红与315积极开展营销活动历史复盘表明新建住宅销售量价齐升阶段家具公司具有显著超额收益若新建住宅销售增速拐点出现则家具板块有望实现超额收益推荐标的志邦家居喜临门顾家家居公牛集团索菲亚受益标的皮阿诺江山欧派箭牌家居坚朗五金敏华控股风险提示地产销售数据改善不及预期原材料价格大幅波动行业事件快评仪器仪表科学仪器再获政策支持国产替请务必阅读文章最后一页相关法律声明112020230224晨会纪要代加速2023-02-23张越分析师事件中共中央政治局2月21日下午就加强基础研究进行第三次集体学习0755-23976385中共中央总书记习近平强调要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻zhangyue025639gtjascom坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模S0880522090004争取早日实现用我国自主的研究平台仪器设备来解决重大基础研究问题我们认徐乔威分析师为科学仪器主题有望受益021-38676779xuqiaowei023970gtjascom科学仪器赛道长坡厚雪国产替代需求强烈SDI数据显示2020年全球分析仪S0880521020003器市场规模预计达到670亿美元中国市场规模约7839亿美元占比为117与北美地区2479亿美元的市场规模相比仍有较大成长空间2015-2020年中国市场规模复合增速约68为全球增速最快的分析仪器市场目前我国科学仪器行业仍主要依赖进口2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率达7060其中分析仪器进口率最高8367国产替代需求较为强烈科研经费扩张叠加政策密集发布科学仪器国产化将加速国家统计局数据显示2022年我国研发经费投入达309万亿元同比104连续7年增速超10受益于我国研发经费持续扩张科研实验室等下游对科学仪器的需求将进一步提升2022年9月7日国务院会议提出对高校医院等9个领域设备更新改造贷款阶段性补贴9月28日财政部下发关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知对新增的10个领域设备更新改造提供支持国家政策支持的同时将大力推动国内高校科研院所产业实验室等优先采购国产设备投资建议电子测量仪器受益标的为普源精电鼎阳科技精测电子坤恒顺维综合仪器受益标的为优利德川仪股份三德科技皖仪科技环境检测仪器受益标的为禾信仪器风险提示科学仪器下游需求可能不及预期科学仪器支持政策落地效果可能不及预期公司更新报告徐工机械000425混改持续推进行业龙头有望加速增长2023-02-23本次评级增持维持增持评级22年工程机械行业处于低位年末国三切国四影响行业盈利上次评级增持下调2022年EPS至046-009元维持2023-24年EPS为064075元考虑到23目标价1090元年行业预计回暖公司自22M8整体上市后推进混改近日推出股权激励计划加上次目标价605元强市场化程度焕发新活力参考行业可比公司23年PE均值1843倍中位数1677现价699元倍给予公司2023年170倍PE上调目标价至1090元维持增持评级总市值82595百万公司混改进展稳定自公司整体上市后市场化程度不断加强22年8月公司进行整徐乔威分析师体上市将优质资产注入上市公司产品结构盈利能力改善此次股权激励是公请务必阅读文章最后一页相关法律声明122020230224晨会纪要021-38676779司混改的第三步公司将业绩与管理层绩效挂钩公司市场化程度进一步提升有xuqiaowei023970gtjascom望推动公司智能化数字化转型加强人才培养机制推动公司降本增效提升净S0880521020003利率水平曾大鹏研究助理0755-23976738预计23年工程机械行业维持海外高增国内市场回暖海外市场中东南亚市场zengdapenggtjascom工程建设需求大保持高速增长欧美地区开工稳定国内企业加速出海有望进S0880121120056一步提高全球市占率国内市场22年末国内房地产政策三箭齐发带动地产行业修复工程机械企业22年末资金回笼情况较好预计23年国内市场逐步回暖公司作为行业龙头出海进展顺利市场化程度加强后有望高增公司的多产品在国内外市占率第一行业龙头地位稳定22H1海外营收1249亿157322年公司海外进展顺利预计海外营收占比接近30随着公司混改推进市场化程度提升受益于海外市场高增国内市场复苏公司业绩有望高增风险提示各地重点项目推进缓慢行业竞争加剧公司更新报告苏泊尔002032外销承压业绩有所改善2023-02-23本次评级增持公司2022年毛利率持续修复业绩改善略超预期小幅上调盈利预测预计上次评级增持2022-2024年EPS为256293329元原值253293329元上调幅度100目标价6446元同比641412参考同行业我们给予公司2023年22xPE维持目标价上次目标价6446元6446元增持评级现价5720元总市值46255百万业绩简述2022年公司营收2017亿元-66业绩2068亿元6扣非归母净利润1888亿元16其中22Q4营收5189亿元同比-12业绩76蔡雯娟分析师亿元8021-38031654caiwenjuan024354gtjascom外销客户订单下降内销表现疲软公司收入符合预期根据关联交易公告公司S08805210500022022年为SEB代工收入4673亿-32公司主要客户SEB终端销售回落且渠樊夏俐研究助理道库存水平较高对公司的订单数量下滑预计公司Q4外销下滑幅度在20以上内销层面国内消费需求较弱叠加疫情防控政策优化预计内销短期恢021-386766662022Q4Q4复程度较弱展望年预计随着线下消费有望实现复苏及战略稳步推进fanxialigtjascom2023DTC及兴趣电商渠道增速较快内销收入增速有望回温同时外销层面经历S08801210600572022年的去库存低谷后预计2023年有望复苏田平川研究助理021-38676666毛利率持续修复业绩改善略超预期得益于产品结构改善直营零售占比提升tianpingchuan026740gtjasco持续推进降本增效公司实际毛利率得到较好提升同时公司通过研发创新上持m续投入均价实现持续提升计入公司当期损益的政府补助同比提升且信用减值损S0880122070069失同比减少请务必阅读文章最后一页相关法律声明132020230224晨会纪要风险提示行业竞争加剧原材料价格波动风险公司更新报告海康威视002415业绩符合预期AI平台型公司再启航2023-02-23本次评级增持维持增持评级根据公司业绩快报我们下调公司2022年EPS预测至138上次评级增持-009元维持公司2023-2024年EPS预测分别为179202元维持2023年目标价4475元25倍PE目标价4475元增持评级上次目标价4475元现价3774元业绩符合预期公司公布业绩快报预计2022年实现营业收入83174亿元同比总市值353395百万215归母净利润12827亿元同比-1984预计22Q4实现营收23452亿元同比-907环比44归母净利润3987亿元同比-3167环比294公刘堃分析师司2022年利润下滑主要由于1疫情等因素导致部分业务进展受到较大影响2021-38038386下游需求下滑带来开工率不足3低端产品销售收入的增加等liukun024688gtjascomS0880522020002三大BG有望重拾增长海外及创新业务贡献新动能2022年公司三大BG业务均王聪分析师受到了不同程度的影响展望2023年各大BG有望恢复增长态势1PBG政府工作的推进以及地方专项债的发行有望推动公司业务重回正轨地产021-386768202EBG行业的企稳以及能源冶金文教卫领域的增长有望助力摆脱下行趋势wangconggtjascomEBG3疫情管控放开之后公司的业务将受益于宏观经济活力的不断增加S0880517010002SMBGSMBG创新及海外业务方面机器人汽车智能家居等业务进展迅速萤石网络已经成刘校研究助理功上市目前海外及创新业务占公司营收比例已经超过4成未来有望成为公司增021-38038661长的又一大动力源泉liuxiao026731gtjascomS0880122070050催化剂政府项目的逐步推进创新业务占比不断提升风险提示行业竞争加剧需求恢复不及预期公司首次覆盖广宇发展000537开转型新章迎转折之年2023-02-23本次评级增持首次覆盖给予增持评级预计20222024年公司EPS033064103上次评级增持元结合可比公司估值给予2023年25倍PE对应目标价1600元给予增持目标价1600元评级上次目标价1755元现价1275元开启新能源征程迎转折发展加速之年公司完全置出地产资产置入新能源资产总市值23747百万开启新能源转型截至2022年6月末公司累计装机规模40GW陆风海风光伏280407GW储能及光热各5万千瓦公司规划到十四五末建设及运于鸿光分析师营装机达30GW市场认为公司切入新能源发电领域较晚盈利释放缓慢我们认021-38031730为股东背景及央企身份加强公司新能源项目获取优势新增风光装机进度加快叠请务必阅读文章最后一页相关法律声明142020230224晨会纪要yuhongguang025906gtjascom加存量资产盈利改善公司业绩成长性凸显S0880522020001陈卓鸣研究助理与众不同的信息与逻辑1公司项目储备丰富在建约28GW储备约6GW010-83939802是存量装机的22倍其中光伏约占70光伏组件价格下降公司受益显著chenzhuoming026177gtjasco装机有望放量2公司受到央企股东融资支持融资成本下降显著截至22年9m月融资成本下降到358媲美行业龙头助力资产扩张加速3公司受益于消S0880122040025纳改善规模化运营降本等因素盈利能力改善空间明确孙辉贤研究助理021-38038670催化剂123年获取新能源项目规模提速项目开发加速落地2组件价格下降sunhuixian026739gtjascom带动公司光伏项目开工提速装机放量3绿电交易规模提升带动综合电价提S0880122070052升风险提示新能源开发进度及规模低于预期电价不及预期等A股策略观察动力煤价止跌企稳钢材需求加速修复2023-02-23方奕分析师下游消费景气回升中游复工复产加速上游煤价止跌企稳出行物流快速021-38031658恢复下游消费景气回升商品房成交面积周环比继续回升重点城市二手房销售fangyi020833gtjascom全面回暖一线城市房价环比上涨猪价小幅上涨乘用车销量环比回升节后复S0880520120005工复产加速地产链螺纹钢需求修复较快水泥需求边际回暖玻璃需求依然承压张逸飞研究助理中下游制造业开工率多数回升钢胎开工超2022年同期企业商务活动需求回暖021-38038662酒店入住率国内执飞航班架次同比上升上游动力煤价止跌企稳工业金属价格zhangyifei026726gtjascom上涨运输物流景气回升居民出行快递货运恢复较快S0880122070056复工复产跟踪劳务到位率由降转升钢材需求加速修复1基建地产上周全国施工企业开复工率劳务到位率分别为861839较22年农历同期提升5725复工复产继续加速地产链相关制造业中螺纹钢表观需求周环比上升627累库速度有所放缓水泥需求继续恢复浮法玻璃累库降价2制造业企业日均发电量环比同比增长59128工业用电显著恢复汽车链全钢胎半钢胎开工率环比上升4053超22年同期纺服链PTA工厂聚酯工厂江浙织机开工率环比变化-1132133用于塑料制品生产的苯乙烯聚苯乙烯EPS开工率周环比变化-0616533企业活动商务出行快速回暖全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的126115105仍在提价且需求提升明显国内航班执飞架次同比2022年增长72约为2019年同期的972人流物流出行活跃度维持高位货运物流加速修复10大主要城市地铁客运量较19年同期增长87北京上海广州深圳成都武汉地铁客运量恢复至19年同期889797140153113百城拥堵延时指数较19年同期增长53全国整车货运流量指数同比增长132高速公路货车通行量铁路货运量恢复至22年中枢的99102快递揽收投递量恢复至22年中枢的108115请务必阅读文章最后一页相关法律声明152020230224晨会纪要下游消费二手房销售全面回暖乘用车销量环比回升30大中城市商品房成交面积周环比上升45克而瑞重点监测城市二手房销售创年内新高一线城市新建二手住宅价格指数环比回升全国生猪平均价格周环比上涨10全国乘用车零售批发环比上月同期上升1146回暖主因节后经销商提车任务量加大进入补库阶段其次部分新车型上市开学季到来等也拉动了乘用车购车需求上游资源煤价止跌企稳工业金属价格上涨上周黄骅港Q5500动力煤平仓价周环比上涨35受前期销售不畅叠加重要会议前安监趋紧影响产地供给释放较为谨慎节后工业生产恢复提振需求短期需求强于供给致使煤价止跌企稳长江有色铜铝价周环比上涨1513地产数据向好提振工业金属需求预期风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF202302242023-02-24汤蔚翔分析师Contents021-38676172tangweixianggtjascomTopRecommendationsS0880511010007ActiveAssetAllocationSpecialReportNewEnergySectorUpdateReportTelecomSectorUpdateReportFocuslightTech688167OWTPRMB16100LatestReportsXCMGConstructionMachinery000425OWTPRMB1090Supor002032OWTPRMB6446Hikvision002415OWTPRMB4475GreenElectricityInvestment000537OWTPRMB1600SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读文章最后一页相关法律声明162020230224晨会纪要TableIndustryInfo表1行业配置评级建议表20232配置评级行业建材综合金融保险商业银行煤炭食品饮料医药房地产机械制造业运输建筑工程业增持有色金属家用电器业运输设备业传播文化业农业纺织服装业批零贸易业电气设备社会服务公用中性事业钢铁减持信息技术信息科技注本表格为策略团队观点因考虑重点和时间期限有所不同可能与行业研究员观点有一定差异TablePointInfo表2策略团队每周市场观点最后更新时间20230220交易再通胀股票行情阶段休整但没必要如惊弓之鸟随着股票主要宽基指数在本周冲高回落市场共识开始转向谨慎我们在2月初前瞻性的研判从2022年11月至今的第一笔指数行情接近尾声指数降速进入震荡实际上看上证指数自春节后并未走出新高处于持续的震荡整理如何理解市场的变化我们在前序报告中提出对于短时间尺度的股票策略而言宏观风险下降的预期反应的比较充分当前不论是需求的扩张还是政策的发力也缺乏新的变化加上短期交易层面兑现的需求上升股票市场休整是一个正常的现象但是我们并不认为市场将重新回到类似2022年般的风暴模式2023年来自于疫情经济政治不确定性下降的大逻辑并未破坏阶段性的宏观波动并不改变经济增长恢复的趋势因此相较于2022年的逢高减仓2023年的股票策略是逢低买入投资者需要面对市场阶段性的休整但同样要准备下一次系统性买入的时机面对波动不必如惊弓之鸟再通胀已然渐行渐近关注盈利增长的弹性上证指数的股票估值已经临近历史的中枢附近这表明从2022年11月以来交易股票贴现率下降资金流入风险下降偏好上升已经比较充分因此要复现之前的普涨行情或指数行情需要看到更加强劲的增长或更加有力的经济政策这也意味着下一阶段市场的重心将转向企业盈利的增长积极的信号在于企业开工复工开始加速二手房销售开始回暖一线城市的房价进入拐点向上居民消费与商旅活动改善量的修复与扩张已然开始此外在交流中我们发现投资者往往把经济增长预期比如50与企业盈利增长预期简单关联即经济增长不快企业盈利增长难明显改善这当中显然市场忽视了名义价格变化通胀对盈利增长的影响我们认为2023年市场一个重要主线将来自中下游企业利润率的扩张带来的盈利增长弹性超预期需求的边际扩张供给响应偏慢尤其是受损于过去两年产业政策紧缩疫情冲击广谱亏损造成的供给收缩将带来较大的价格弹性市场的驱动力已经从贴现率交易转向关注盈利增长而中国的再通胀已然渐行渐近行业配置积极进攻开工与涨价回调布局创新成长股短期行业配置聚焦两条主线商旅与地产链的需求修复周期品的去库涨价成长股回调后仍可布局1开工链尤其是需求预期边际修复的商旅与地产后周期前期市场主要交易居民需求的回补但对于企业需求反弹的定价尚不充分相比居民疫情中企业的消费更加谨慎全A22H1差旅费用已降至19年同期60以下后续修复空间极大推荐次高端白酒航空酒店此外节后复工复产进程加速一线二手房市场回暖竣工与销售改善在途推荐家电家居建材2疫后的世界除了需求复苏还有供需缺口放大带来的涨价在内需恢复加速地缘波动放大与美元重新走强之下内需占比高供给受限且金融属性弱的大宗品未来涨幅或超预期推荐化工煤炭油运造纸3中期仍看好AI与苹果MR带动的创新周期逢低布局TMT与机械请务必阅读文章最后一页相关法律声明172020230224晨会纪要个股推荐布局新开工掘金新科技1高端装备中联重科长盛轴承固德威通用自动化纽威数控欧科亿伊之密电网智能化威胜信息和航空酒店中国国航锦江酒店2建材东方雨虹旗滨集团工业金属驰宏锌锗家电家居海信家电志邦家居和油运中远海能主题推荐虚拟现实机器人国货消费国企改革风险提示疫情演化对经济的冲击超预期全球地缘政治的不确定性TableChangeUpInfo表3近期上市公司盈利预测及投资评级变动表20230209-20230224若盈利预测为空白则该报告为不含盈利预测数据的点评类报告调高公司调整前调整后代码研究员现价名称22EPS23EPS评级目标价22EPS23EPS评级目标价訾猛李耀谨慎增600559老白干酒3754383075079增持4565陈力宇持002410广联达李博伦6165081122增持11767081122增持11768訾猛陈力000729燕京啤酒1338013021增持1400013021增持1850宇刘越男于301073君亭酒店7057038108增持7222038121增持8290清泰陈京600309万华化学钟浩沈唯10320560647增持10967518683增持11951600570恒生电子李沐华4455064100增持4582058121增持7260訾猛李梓605338巴比食品3455097122增持3700090123增持3700语庞钧文周谨慎增3800协鑫科技217增持淼顺石岩持刘越男于300662科锐国际4938158207增持4761147197增持5910清泰徐乔威曾300450先导智能4485170262增持6798153227增持6800大鹏蔡雯娟李688793倍轻松汉颖谢丛5594-050174增持4300-169143增持5700睿丁丹张祝300759康龙化成6142158218增持8065117218增持9591源徐强邵潇002658雪迪龙924042056增持1134046060增持1134于歆訾猛李梓603345安井食品16550355449增持18800367460增持18800语688212澳华内镜丁丹张拓7237021064增持8752016063增持9215600933爱柯迪吴晓飞多2474065086增持2571073096增持3360请务必阅读文章最后一页相关法律声明182020230224晨会纪要飞舟TableChangeDownInfo调低公司调整前调整后代码研究员现价名称22EPS23EPS评级目标价22EPS23EPS评级目标价刘越男600415小商品城538032038增持711020038增持711陈笑王彦龙688313仕佳光子1154024032增持1600014025增持1500黎明聪张爱宁002042华孚时尚赵博曹320035041增持525-019027增持405冬青于鸿光600795国电电力孙辉贤392031039增持579015039增持579陈卓鸣蔡雯娟603355莱克电气李汉颖3077175195增持4402175183增持4401田平川王彦龙601869长飞光纤3604158221增持5400152204增持5000黎明聪丁丹谈688016心脉医疗20001581766增持26780520674增持26780嘉程请务必阅读文章最后一页相关法律声明192020230224晨会纪要本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份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