研究报告全文：202302原油展望报告维持区间震荡观点内盘关注正套机会姓名肖彧投资咨询证号Z00162962023年2月21日01回顾总结目录CONTENTS02原油基本面分析01回顾总结111月原油展望报告回顾1月主要观点欧美大环境仍然长期浸泡在高利率下情绪可遇不可求总体区间对待预计布伦特原油下方支撑75美元逢低做多不追多122月原油展望报告总结供应俄罗斯3月减产50万桶日OPEC维持原定减产至年底美国二季度抛储2600万桶需求海外持续承压国内需求恢复有进口增加预期2月主要观点维持底部震荡观点不变参考区间77-90美元预计美国收储底持续有效建议回落做多为主随着国内需求恢复建议持续做多内盘SC原油近月价差风险提示油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储国内新一轮疫情冲击02原油基本面分析21三大机构纷纷上调今年全球原油需求增量国内需求增量是最重要因素2023全球原油需求增量2月报1月报EIA110105OPEC232222IEA2001902023中国原油需求增量2月报占全球原油需求增量1月报EIA7366453OPEC5925451IEA9045090三大机构2月报纷纷上调全球原油需求增量EIA与OPEC2月报上调中国原油需求增量IEA虽然没有上调对中国原油需求增量的预估最乐观三大机构预计今年国内需求增量占全球四分之一至三分之二不等而国内需求总量占全球不及六分之一2023年需求端总体格局为海外需求承压叠加国内需求恢复22海外利率政策预期持续偏向美联储基调打压原油刚性需求布伦特连续美联储隐含最终利率右轴倒序利率市场隐含美国本轮加息周期最终利率120355110355100445904580547055356-267-268-269-2610-2611-2612-261-263布伦特美联储隐含最终利率右轴倒序6-267-268-269-2610-2611-2612-261-26不同时期利率市场隐含美国利率示意图鲍威尔讲话暗示未来美国利率概念图5552554845464444222-1223-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-14最新一周前一月前两月前三月前22-1223-223-423-623-823-1023-12资料来源Bloomberg注鲍威尔并未明确提出未来利率路线图概念图为依照其发言内容绘制显示在降息节奏中利率市场与美联储之间的巨大分歧1月CPI数据公布后多位美联储官员持续鹰派表态轰炸下市场对美国本轮加息周期最终利率预期再度升温今年下半年隐含利率走势与一周前相比进一步太高显示此前过于乐观的市场持续向美联储年内不降息论调低头这无疑会进一步打压海外原油需求令油价承压一如去年下半年美国加息路径与国际油价的契合见本页左上图23以美国为例观测加息周期对原油需求破坏终端总需求汽油需求2400011000100002200090002000080001800070001600060001400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值五年区间20222023五年均值馏分油需求炼厂炼油需求炼厂开工率50001001918890450018680400018470182350060183000501781月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20-120-721-121-722-122-723-1五年区间20222023五年均值美国开工率美国产能右资料来源EIA24国内需求欣欣向荣国内地铁客运量北京上海140014001200120010001000800800600600400400200200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023广州深圳12008001000600800600400400200200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind25国内需求欣欣向荣国内交通延迟拥堵指数北京上海24219221821718161516141413121211111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023广州深圳24242222221818161614141212111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind26国内需求欣欣向荣中国执飞航班数大陆港澳台1800018016000160140001401200012010000100800080600060400040200020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202120222023国外国内国外3001800016000250140002001200010000150800010060004000502000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202120222023资料来源Wind27内盘正套机会观察疫情对炼厂开工率影响疫情对内外盘价差影响10115100000510101000001005100022-122-422-722-1023-1-51000010022-122-422-722-1023-1-1010000-510-101-15100000主营炼厂常减压装置开工率同比新增感染人数右轴逆序领先1月布伦特-SC连续折美元新增感染人数右轴领先2月疫情对内盘近月价差M1-M2影响背景在国内完全退出清零政策后出于对市场的影响程度考501量可以认为蓝色疫情新增感染人数数值逐渐趋向于0并在此基础上对相应指标推导4010当下是国内完全退出清零政策后在年后第一次需求重启之际30可以预期的是国内炼厂开工率同比由负转正内外盘价差走强10020对应途中布伦特对SC走弱内盘近月价差M1-M2走强101000终端需求恢复良好市场预期中国原油进口增加0关注SC2304-SC2305价差做阔机会22-122-422-722-1023-110000-10风险第二波疫情冲击海外黑天鹅事件-20100000SCM1-M2新增感染人数右轴领先1月资料来源BloombergWind28美国宣布二季度抛储2600万桶战略石油储备美国战略石油储备库存长期美国战略石油储备库存8000007000006500007000006000006000005500005000005000004500004000004000003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200000828486889092949698000204060810121416182022五年区间20222023五年均值美国周度抛储量根据美国此前声明将在美油67-72美元桶区间开展收储90002月收储由于美原油价格过高而推迟8000我们认为收储价依然将给予市场强有力的支撑7000源自此前通过的法案美国决定在今年4-6月进一步抛储2600万6000桶这将使得美国战略石油储备库存从当前的3716亿桶进一步5000降至3456亿桶4000根据美国去年原油平均净进口量预计美国战略储备库存至少3000需要保持25亿桶战略石油储备2000无论如何政策底只有在政策执行后才会真正体现风险要素1000在于美国能源部是否会按照原先声明那样展开收储020-820-1121-221-521-821-1122-222-522-822-1123-2资料来源EIA29俄罗斯宣布减产50万桶日俄罗斯海运原油出口俄罗斯普里莫尔斯克港柴油装载量400050000045000035004000003500003000300000250025000020000020001500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月150022-122-422-722-1023-1201820192020202120222023俄罗斯原油出口按油种12月5日西方正式对俄罗斯原油实施价格上限禁运300012月18日当周俄罗斯海运原油出口量到达谷底25001月乌拉尔原油出口带动俄罗斯原油出口重返高位200012月-1月欧洲加速进口俄罗斯柴油2月5日西方正式对俄罗斯成品油实施价格上限禁运15002月10日俄罗斯宣布3月减产50万桶日OPEC称不会补缺1000500作为区域性商品叠加俄罗斯原油买家中国印度本身是成品0油出口国成品油制裁对俄罗斯造成了更大的影响22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-1223-123-2影响路径为通过影响俄罗斯炼厂开工率传导至俄罗斯原油生产UralsCPCESPO俄罗斯原油海运出口总体保持稳定减产主要针对其炼厂需求资料来源BloombergKpler免责声明谢谢请联系东吴期货研究所期待为您服务400-680-3993httpyjsdwfuturescom本报告由东吴期货研究所制作及发布报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性所表述的意见并不构成对任何人的投资建议投资者需自行承担风险未经本公司事先书面授权不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节修改及用于其它用途期市有风险投资需谨慎