上周主要观点：我们维持总体观点不变，即震荡区间77-90美元。由于底部由政策构成以及俄罗斯减产的边际效应，相比下沿油价更易突破上沿，短期更建议逢低做多。
　　本周走势分析：周内原油维持区间震荡，成交重心小幅下行，因美国CPI数据公布后对油价带来一定宏观压力。
　　本周主要观点：
　　我们维持总体观点不变，即震荡区间77-90美元。短期市场受宏观压力影响走势稍弱，持续关注美国收储对应的美原油72美元一线支撑，若油价进一步回落可再度择机做多。
　　随着国内原油采购力度增加，以及退出清零政策后的潜在复苏已经一定程度上体现在盘面上，我们建议持续做多内盘SC原油近月价差，详见2.5部分。
　　风险提示：油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储、国内新一轮疫情冲击

研究报告全文：原油周报宏观压力挥之不去内盘关注正套机会姓名肖彧投资咨询证号Z00162962023年2月19日01周度观点02周度重点目录03价格价差裂解CONTENTS04供需库存平衡表05EIA周度报告及其他01周度观点11周度观点上周主要观点我们维持总体观点不变即震荡区间77-90美元由于底部由政策构成以及俄罗斯减产的边际效应相比下沿油价更易突破上沿短期更建议逢低做多本周走势分析周内原油维持区间震荡成交重心小幅下行因美国CPI数据公布后对油价带来一定宏观压力本周主要观点我们维持总体观点不变即震荡区间77-90美元短期市场受宏观压力影响走势稍弱持续关注美国收储对应的美原油72美元一线支撑若油价进一步回落可再度择机做多随着国内原油采购力度增加以及退出清零政策后的潜在复苏已经一定程度上体现在盘面上我们建议持续做多内盘SC原油近月价差详见25部分风险提示油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储国内新一轮疫情冲击02周度观点21OPEC平衡表三大机构纷纷上调今年全球原油需求增量OPEC2月报预计去年全球需求增加254万桶日254非OPEC供应增加189万桶日193为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加55万桶日50OPEC2月报预计今年全球需求增加232万桶日222非OPEC供应增加144万桶日154为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加83万桶日63OPEC2月报略微上调了2022年世界经济增长预期因下半年各主要经济体表现好于预期但在通胀居高不下关键利率进一步提高下2023年世界经济仍将继续面对诸多挑战2023全球原油需求增量2月报1月报资料来源OPECEIA110105OPEC232222IEA20019022区域库存迅速修复当地相关裂解回落纽约港裂解BrentPADD1航煤库存2501400020012000150100001008000500600022-122-422-722-1023-11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-50五年区间20222023五年均值航煤裂解轻柴油裂解西北欧裂解BrentARA柴油库存8040006035004030002500202000022-122-422-722-1023-11500-201000航煤裂解轻柴油裂解17-117-718-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-1资料来源Bloomberg周度美国东海岸PADD1航煤库存骤增纽约港航煤裂解大幅回落通常情况下同为中组分的柴油与航煤裂解走势基本保持一致2月5日对俄罗斯成品油制裁开始之前欧洲大量抢购俄罗斯成品油导致西北欧柴油库存显著增加压制西北欧中组分裂解价差23美联储持续鹰派表态下利率市场略微朝着美联储路线图靠拢布伦特连续美联储隐含最终利率右轴倒序利率市场隐含美国本轮加息周期最终利率120355110355100445904580547055356-267-268-269-2610-2611-2612-261-263布伦特美联储隐含最终利率右轴倒序6-267-268-269-2610-2611-2612-261-26不同时期利率市场隐含美国利率示意图鲍威尔讲话暗示未来美国利率概念图5552554845464444222-1223-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-14最新一周前一月前两月前三月前22-1223-223-423-623-823-1023-12资料来源Bloomberg注鲍威尔并未明确提出未来利率路线图概念图为依照其发言内容绘制显示在降息节奏中利率市场与美联储之间的巨大分歧1月CPI数据公布后多位美联储官员持续鹰派表态轰炸下市场对美国本轮加息周期最终利率预期再度升温今年下半年隐含利率走势与一周前相比进一步太高显示此前过于乐观的市场持续向美联储年内不降息论调低头这无疑会进一步打压海外原油需求令油价承压一如去年下半年美国加息路径与国际油价的契合见本页左上图这解释了周末前油价大跌的绝大部分原因24以美国为例观测加息周期对原油需求破坏终端总需求汽油需求2400011000100002200090002000080001800070001600060001400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值五年区间20222023五年均值馏分油需求炼厂炼油需求炼厂开工率50001001918890450018680400018470182350060183000501781月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20-120-721-121-722-122-723-1五年区间20222023五年均值美国开工率美国产能右资料来源EIA25内盘正套机会观察疫情对炼厂开工率影响疫情对内外盘价差影响10115100000510101000001005100022-122-422-722-1023-1-51000010022-122-422-722-1023-1-1010000-510-101-15100000主营炼厂常减压装置开工率同比新增感染人数右轴逆序领先1月布伦特-SC连续折美元新增感染人数右轴领先2月疫情对内盘近月价差M1-M2影响背景在国内完全退出清零政策后出于对市场的影响程度考501量可以认为蓝色疫情新增感染人数数值逐渐趋向于0并在此基础上对相应指标推导4010当下是国内完全退出清零政策后在年后第一次需求重启之际30可以预期的是国内炼厂开工率同比由负转正内外盘价差走强10020对应途中布伦特对SC走弱内盘近月价差M1-M2走强101000国内终端需求重启顺利见517-518国内地铁客运量及交通延0迟拥堵指数数据彭博社报道上游炼厂加大采购原油力度22-122-422-722-1023-110000-10关注SC2304-SC2305价差做阔机会-20100000风险第二波疫情冲击海外黑天鹅事件SCM1-M2新增感染人数右轴领先1月资料来源EIA26美国宣布二季度抛储2600万桶战略石油储备美国战略石油储备库存长期美国战略石油储备库存8000007000006500007000006000006000005500005000005000004500004000004000003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200000828486889092949698000204060810121416182022五年区间20222023五年均值美国周度抛储量根据美国此前声明将在美油67-72美元桶区间开展收储90002月收储由于美原油价格过高而推迟8000源自此前通过的法案美国决定在今年4-6月进一步抛储2600万7000桶这将使得美国战略石油储备库存从当前的3716亿桶进一步6000降至3456亿桶5000根据美国去年原油平均净进口量预计美国战略储备库存至少4000需要保持25亿桶战略石油储备3000无论如何政策底只有在政策执行后才会真正体现风险要素2000在于美国能源部是否会按照原先声明那样展开收储1000020-820-1121-221-521-821-1122-222-522-822-1123-2资料来源EIA03价格价差裂解31原油期现走势原油期货主连原油期货连续120140110120100100908080607040602050040201207211217221227231-203020-120-721-121-722-122-723-1-40WTI布伦特阿曼SC折美元WTI布伦特阿曼SC主要现货价格美洲现货价格14014012012010010080806060404020200020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-20-20-40-40欧佩克一揽子价格库欣WTI欧洲布伦特迪拜原油库欣WTI米德兰WTILLSMARSISTHMUS资料来源Bloomberg32Brent原油持仓报告Brent期货与期权净多单Brent价格掉期商期货净多单持仓占比8000005140600000712040000092000001110001320-120-721-121-722-122-723-1-2000001580-4000001760-60000019-8000002140-100000023-1200000252020-120-721-121-722-122-723-1管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单掉期商BRENT主力收盘价Brent价格管理基金期货净多单持仓占比Brent价格生产商期货净多单持仓占比30140-40140-3525120120-3020100100-251580-20801060-1560540-1040-502020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1020管理基金BRENT主力收盘价生产商BRENT主力收盘价资料来源Wind33WTI原油持仓报告WTI期货与期权净多单WTI价格掉期商期货净多单持仓占比600000-28140500000-26400000120-24300000-22100200000100000-20800-18-10000020-120-721-121-722-122-723-1-1660-200000-14-30000040-12-40000020-120-721-121-722-122-723-1-1020管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单掉期商WTI主力收盘价WTI价格管理基金期货净多单持仓占比WTI价格生产商期货净多单持仓占比2014010140181205161201401001001220-120-721-121-722-122-723-1-51080808-1060660-154402-204002020-120-721-121-722-122-723-1-2520管理基金WTI主力收盘价生产商WTI主力收盘价资料来源Wind34原油期货结构WTIBrent901009080807070首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行最新一周前两周前一月前三月前最新一周前两周前一月前三月前OmanSC906506008055070500首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行最新一周前两周前一月前三月前最新一周前两周前一月前三月前资料来源Bloomberg35原油月差WTIBrent40403030202010100020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-10-10-20-20M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12OmanSC352003015025201001550100520-120-721-121-722-122-723-10-5020-120-721-121-722-122-723-1-5-100-10-150-15-20-200M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12资料来源Bloomberg36跨市期货价差Brent-WTIBrent-Oman15160160913140140117120120957100100358080360160140-120-120-721-121-722-122-723-140-120-120-721-121-722-122-723-1-3-32020-50-50布伦特-WTI期货首行布伦特WTI布伦特-阿曼期货首行布伦特阿曼Brent-SCOman-SC15160151601401401010C12012055100100008020-120-721-121-722-122-723-18020-120-721-121-722-122-723-1-56060-5-104040-1020-1520-150-200布伦特-SC期货首行布伦特SC折美元阿曼-SC期货首行阿曼SC折美元资料来源Bloomberg37跨市现货价差Brent-WTI库欣Brent-Dubai15160101601408140101206120510041008028006006020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-140-240-520-420-100-60布伦特-WTI布伦特WTI库欣布伦特-迪拜布伦特迪拜Brent-OPEC一揽子Brent-ESPO12160151601014014010812012065410010028008020-120-721-121-722-122-723-10606020-120-721-121-722-122-723-1-5-24040-4-10-62020-80-150布伦特-OPEC布伦特OPEC一揽子布伦特-ESPO布伦特ESPO资料来源Bloomberg38美洲现货价差WTI米德兰-WTI库欣LLS-MARS516016160140141401212012010020-120-721-121-722-122-723-110081008068060460-524040020-120-721-121-722-122-723-120-220-100-40米德兰-库欣-库欣米德兰LLS-MARSLLSMARSLLS-WTI库欣LLS-ISTHMUS1016014160814012140612010120481001002680800420-120-721-121-722-122-723-16060-22-44004020-120-721-121-722-122-723-1-620-220-80-40LLS-库欣库欣LLSLLS-ISTHMUSLLSISTHUMUS资料来源Bloomberg