上周主要观点：在美国确实收储的前提下，油价当前高度下进一步做空性价比较低。总体认为震荡区间77-90美元。建议谨慎低位择机做多或者卖出看跌期权。
　　本周走势分析：周内原油触底反弹，期间甚至没有特别利多的消息流露，周五俄罗斯宣布减产50万桶/日引领了周内最后一轮涨势。
　　本周主要观点：
　　中国需求推动是去年年底我国不再执行清零政策后就始终存在的预期，在油价下跌期间避而不谈，反弹后又把这作为上涨理由我们认为比较勉强。与其说是中国需求推动，结合欧洲美湾成品油裂解仍在下行，不如说本周油价反弹是市场对美国收储价格区间的自然规避。
　　我们维持上周月报中“欧盟对俄成品油制裁影响更大”的观点，认为俄罗斯本周宣布的减产应是制裁造成的影响。
　　我们维持总体观点不变，即震荡区间77-90美元。由于底部由政策构成以及俄罗斯减产的边际效应，相比下沿油价更易突破上沿，短期更建议逢低做多。
　　风险提示：俄罗斯成品油制裁亦不及预期，油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储

研究报告全文：原油周报原油触底反弹俄罗斯宣布减产肖彧从业资格编号F3083960投资咨询编号Z00162962023年2月12日01周度观点02周度重点目录03价格价差裂解CONTENTS04供需库存平衡表05EIA周度报告及其他01周度观点11月度观点上周主要观点在美国确实收储的前提下油价当前高度下进一步做空性价比较低总体认为震荡区间77-90美元建议谨慎低位择机做多或者卖出看跌期权本周走势分析周内原油触底反弹期间甚至没有特别利多的消息流露周五俄罗斯宣布减产50万桶日引领了周内最后一轮涨势本周主要观点中国需求推动是去年年底我国不再执行清零政策后就始终存在的预期在油价下跌期间避而不谈反弹后又把这作为上涨理由我们认为比较勉强与其说是中国需求推动结合欧洲美湾成品油裂解仍在下行不如说本周油价反弹是市场对美国收储价格区间的自然规避我们维持上周月报中欧盟对俄成品油制裁影响更大的观点认为俄罗斯本周宣布的减产应是制裁造成的影响我们维持总体观点不变即震荡区间77-90美元由于底部由政策构成以及俄罗斯减产的边际效应相比下沿油价更易突破上沿短期更建议逢低做多风险提示俄罗斯成品油制裁亦不及预期油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储02周度重点21EIA2月报平衡表全球原油平衡2015105019-119-720-120-721-121-722-122-723-123-724-124-7-5全球原油平衡预估值供应消费平衡平衡变化2022999499380570042023Q1100709969101074从平衡角度而言EIA2月报预估去年累库57万桶日今年累库62万桶2023Q21007110005066035日不过累库节奏与1月报有明显出入2023Q31014710099049-030具体地由于EIA2月报大幅下修今年1季度全球消费以及美联储政策变2023Q41015010119031-078化使EIA对下半年消费往乐观方向大幅修正预计的今年主要累库时间点从四季度前置为一季度下半年累库速度被大幅调降2023101101004806200122EIA主要观点以及注解注括号内数字为上月月报数据供参考对比EIA认为中国石油需求和俄罗斯石油产量是今年石油市场的2个主要不确定因素1EIA提高了对石油需求增长的预测因为中国放松了新冠疫情限制预计取消限制令今年中国石油需求增加70万桶天明年增加40万桶天2EIA预计今年俄罗斯原油产量为990万桶日较去年下降110万桶日比1月报预计上调40万桶日尽管俄罗斯海运原油出口在欧盟12月5日禁运后高于EIA预期EIA仍认为俄罗斯石油产量将在未来几个月内下降因为2月5日起欧盟对俄罗斯成品油禁运将导致俄炼油厂开工率下降从而扰乱原油产量3EIA还下调了OPEC石油产量预测因全球石油库存不断增加综上所述EIA预计今年上半年布伦特原油均价为85美元桶下半年和明年将降至82和78美元桶因全球库存持续增加俄罗斯供应预测OECD商业原油库存123300320031001130002900280010270026009250019-119-720-120-721-121-722-122-723-123-724-124-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-724-124-7四年区间俄罗斯原油总供应预估值四年区间OECD原油库存预估值23EIA主要观点以及注解2注括号内数字为上月月报数据供参考对比EIA预计今年全球液体燃料消费量将增加110万桶日主要受中国和其他非OECD国家增长推动需求预测仍不确定受全球经济状况的持续担忧中国走出清零政策的影响具体地EIA预估今年总消费为10048万桶日10049比去年增加110万桶日105明年总消费将增至10227万桶日10221全球原油消费预估随着美联储加息预期放缓EIA小幅上修RGDP预测11031052100951908502022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q48019-119-720-120-721-121-722-122-723-123-724-124-7-1四年区间全球需求预估值2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月24EIA主要观点以及注解3注括号内数字为上月月报数据供参考对比EIA关于俄罗斯供应预测观点我们不再赘述EIA预计今年全球供应量为10110万桶日10110环比增加116万桶日113明年供应量增至10282万桶日10261此外预计今年美国原油产量为1249万桶日1241环比增加59万桶55明年产量增至1265万桶日1281美国原油产量预测全球总供应预测1410513100129511901098519-119-720-120-721-121-722-122-723-123-724-124-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-724-124-7四年区间美国原油产量预估值四年区间全球原油总供应预估值1月航煤裂解明显扩张导致EIA2月报较大幅度调整了相关预测EIA认为航煤价格上涨是对低库存近期自然灾害导致炼油厂开工率降低和欧洲替代需求增加的反应航煤裂解通常与同为中间馏分的柴油裂解同步但近期出现了割裂即航煤裂解上行摆脱柴油裂解EIA认为是气候非常温和限制了取暖油性状与柴油高度相似在EIA分类中同属馏分油需求的同时中国放松疫情限制导致航煤需求增加的结果并预计未来几个月的航煤裂解仍将高于他们此前预测25EIA平衡表变化供应需求10210210110110010099992022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月平衡美国产量21311202022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4-111-22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月供应互有增减总体变化不大今年12季度需求大幅下调尤其是1季度大幅上调今年34季度需求远期愿景有所好转1季度有超过100万桶日的累库预期但原先年底的累库预期大幅削弱26沙特意外上调大多数OSP报价显示其对需求前景乐观远东vsOmanDubai美国vsASCI151010505-520-120-721-121-722-122-723-10-1020-120-721-121-722-122-723-1-5-15-10-20超轻特轻轻质中质重质特轻轻质中质重质地中海vsBrent欧洲vsBrent1010550020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-5-5-10-10-15-15特轻轻质中质重质特轻轻质中质重质沙特自去年9月初下调亚洲10月官价以来首次上调亚洲方向官价特轻原油除外与此前市场调查预期相反考虑到在中印市场充斥的俄罗斯廉价原油以及在国内市场流动的伊朗原油沙特上调官价暗示其对亚洲需求前景看好欧洲与地中海OSP走势相仿8月高点后进入下降通道不过在最近一期升贴水也有所反弹随着美国停止抛储并随时可能开展收储叠加拒绝俄油的欧洲对美替代需求较为稳定沙特小幅上调对美原油售价27近期美湾西北欧裂解延续回落美湾裂解WTI普里莫尔斯克港柴油装载量80500000604000004020300000020000022-122-723-1-20100000211裂解321裂解17-117-718-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-1西北欧裂解BrentARA柴油库存60400035004030002025000200022-122-723-11500-201000321裂解211裂解17-117-718-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-1由于2月5日对俄罗斯成品油制裁开始之前欧洲大量抢购俄罗斯成品油导致西北欧柴油库存显著增加压制裂解价差油价与裂解价差周内方向相反似乎也在暗示反弹更多是对政策底的反应而非实际基本面驱动注普里莫尔斯克港是俄罗斯在波罗的海主要港口之一是俄罗斯海运原油及成品油第一出口大港其中大部分柴油运往西北欧28美联储持续鹰派表态下利率市场略微朝着美联储路线图靠拢布伦特连续美联储隐含最终利率右轴倒序利率市场隐含美国本轮加息周期最终利率120355110355100445904580547055356-267-268-269-2610-2611-2612-261-263布伦特美联储隐含最终利率右轴倒序6-267-268-269-2610-2611-2612-261-26不同时期利率市场隐含美国利率示意图鲍威尔讲话暗示未来美国利率概念图52525484844464444222-1223-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-14最新一周前一月前两月前三月前22-1223-223-423-623-823-1023-12注鲍威尔并未明确提出未来利率路线图概念图为依照其发言内容绘制显示在降息节奏中市场与美联储之间的巨大分歧与一周前相比利率市场下半年隐含利率大幅上行最终利率也明显上行显示当前市场更相信美联储还会加息2次各25BP这显示了无论对于短期加息次数和长期降息节奏市场与美联储之间巨大裂痕的修补方向可能为市场屈服于美联储返回观点29俄罗斯宣布减产50万桶日俄罗斯普里莫尔斯克港柴油装载量在2月5日制裁前增至历史高位水平附近俄罗斯海运原油出口500000400045000035004000003500003000300000250000250020000020001500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月150020182019202020212022202322-122-422-722-1023-1欧盟对俄罗斯成品油制裁2月5日起实施对柴油等优质精炼油及燃料油等折扣精炼油分别规定每桶100美元及45美元上限俄罗斯2月10日宣布减产50万桶日OPEC代表称不会因为俄罗斯减产而增产填补空缺我们认为这可能是2月5日开始的成品油制裁造成的影响我们此前分析认为俄罗斯原油在制裁后出口得以保持是因为亚洲买家的活跃但这些亚洲买家本身都是成品油出口国对俄罗斯成品油缺乏诉求因此成品油制裁可能对俄罗斯造成更大的伤害导致俄罗斯炼厂开工率下降并影响本国原油产量此外航运保险业务也是俄罗斯成品油在制裁后维持稳定出口面临的挑战也有市场观点认为此举是为了防止欧盟把对俄石油制裁广泛应用于其他领域做出的报复此举导致全球原油产量下降在周末之前提振油价210政策底美国战略储备收储美国战略石油储备库存长期美国战略石油储备库存8000007000006500007000006000006000005500005000005000004500004000004000003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200000828486889092949698000204060810121416182022五年区间20222023五年均值无论是政策层面对美国总统抛储权力的限制还是现实数据层面美国周度抛储量美国事实上已经停止了抛储9000根据美国此前声明将在美油67-72美元桶区间开展收储800070002月收储由于美原油价格过高而推迟6000从美国潜在收储体量看足以对原油市场构成支撑5000从本周油价触底反弹看市场暂无挑战美国收储底线意向40003000但是政策底只有在政策执行后才会真正体现风险要素在于美国2000能源部是否会按照原先声明那样展开收储1000020-820-1121-221-521-821-1122-222-522-822-1123-203价格价差裂解31原油期现走势原油期货主连原油期货连续120140110120100100908080607040602050040201207211217221227231-203020-120-721-121-722-122-723-1-40WTI布伦特阿曼SC折美元WTI布伦特阿曼SC主要现货价格美洲现货价格14014012012010010080806060404020200020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-20-20-40-40欧佩克一揽子价格库欣WTI欧洲布伦特迪拜原油库欣WTI米德兰WTILLSMARSISTHMUS32Brent原油持仓报告Brent期货与期权净多单Brent价格掉期商期货净多单持仓占比800000514060000071204000009112000001001301580-20000020-120-721-121-722-122-723-117-4000006019-6000002140-80000023-10000002520-120000020-120-721-121-722-122-723-1管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单掉期商BRENT主力收盘价Brent价格管理基金期货净多单持仓占比Brent价格生产商期货净多单持仓占比30140-40140-3525120120-3020100100-251580-20801060-1560540-1040-502020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1020管理基金BRENT主力收盘价生产商BRENT主力收盘价33WTI原油持仓报告WTI期货与期权净多单WTI价格掉期商期货净多单持仓占比600000-28140500000-26120400000-24300000-22100200000-2010000080-180-1660-10000020-120-721-121-722-122-723-1-200000-1440-12-30000020-120-721-121-722-122-723-1-400000-1020管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单掉期商WTI主力收盘价WTI价格管理基金期货净多单持仓占比WTI价格生产商期货净多单持仓占比2014010140181205161201401001001220-120-721-121-722-122-723-1-51080808-10606604-15402-204002020-120-721-121-722-122-723-1-2520管理基金WTI主力收盘价生产商WTI主力收盘价34原油期货结构WTIBrent901009080807070首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行最新一周前两周前一月前三月前最新一周前两周前一月前三月前OmanSC100750700906506008055070500首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行最新一周前两周前一月前三月前最新一周前两周前一月前三月前