航空：乙类乙管后阻碍出行需求释放的限制消失，春运后半程民航客运量加速修复，预计夏秋航季换季后航班量将进一步增长。短期内，飞机、人员、时刻等供给侧因素导致运力增长缓慢，乙类乙管后首个暑期航空需求或将同比大幅增长，民航票价市场化推动下业绩弹性有望超预期。
　　油运：俄乌冲突引致全球油运格局重构，运距大幅增长变相削减大量有效运力，而中国经济复苏带动原油需求上涨不同于OPEC增产降价带来的临时性补库需求，近三年油轮运力低增长的限制下，油运供需错配或将持续较长时间，开启新一轮油运周期。
　　快递：持续三年的价格战严重影响快递企业盈利能力，2022年疫情散发加剧冲击，快递企业盈利诉求提升，预计2023年快递行业价格战重启的可能性较小。政策强监管托底及电商、消费者重视物流体验的大趋势下，2023年快递行业将从价格竞争转向服务竞争。
　　首次覆盖，给予行业“超配”的投资评级。2023年春运出行火热，参照春节出行恢复情况及民航、铁路恢复情况，我们认为2023年春运实际出行客流或已恢复至2019年同期的七成左右。预计随着国内疫情高峰期结束，疫情担忧淡化，旅游出行需求将逐渐释放，2-4月淡季错峰出行表现有望超预期。此外，我国经济复苏将带动商旅出行快速修复，出行修复可期，民航等公共交通客运量将逐渐回暖，2023年交运出行链疫后复苏行情可期。航空方面，乙类乙管与疫情高峰后基本扫清出行障碍，公商务出行率先复苏、旅游出行需求逐步释放，而航司供给低增长与成本压力减缓放大业绩弹性，有望迎来戴维斯双击，建议关注中国国航（601111）、中国东航（600115）、南方航空（600029）、春秋航空（601021）、吉祥航空（603885）。油运方面，受益于经济复苏及供需重构，油运周期启动。由于俄油制裁与中国经济复苏带来的油运行业格局根本性变化，预计本轮油运高景气周期将持续较长时间，建议关注中远海能（600026）、招商轮船（601872）、招商南油（601975）。快递方面，2023年价格战可能性较小，提质提价仍是快递企业提升竞争力的主线，强服务能力有望带来高品牌溢价并提升份额，建议重点关注顺丰控股（002352）、圆通速递（600233）、申通快递（002468）、韵达股份（002120）。
　　风险提示。原油成本波动、新冠疫情持续反复、政策变化、汇率波动、竞争加剧、市场复苏不及预期等风险。
　　

研究报告全文：交通运输行业深度超配首次布局复苏拥抱周期研疫后复苏之交通运输行业专题报告究2023年2月22日投资要点分析师魏红梅航空乙类乙管后阻碍出行需求释放的限制消失春运后半程民航SAC执业证书编号客运量加速修复预计夏秋航季换季后航班量将进一步增长短期S0340513040002内飞机人员时刻等供给侧因素导致运力增长缓慢乙类乙管电话0769-22119462后首个暑期航空需求或将同比大幅增长民航票价市场化推动下业邮箱whm2dgzqcomcn绩弹性有望超预期油运俄乌冲突引致全球油运格局重构运距大幅增长变相削减大量有效运力而中国经济复苏带动原油需求上涨不同于OPEC增产降价带来的研究助理邓升亮临时性补库需求近三年油轮运力低增长的限制下油运供需错配或将SAC执业证书编号持续较长时间开启新一轮油运周期S0340121050021快递持续三年的价格战严重影响快递企业盈利能力2022年疫情散发行电话0769-22119410加剧冲击快递企业盈利诉求提升预计2023年快递行业价格战重启的业邮箱研dengshengliangdgzqcomcn可能性较小政策强监管托底及电商消费者重视物流体验的大趋势下2023年快递行业将从价格竞争转向服务竞争究首次覆盖给予行业超配的投资评级2023年春运出行火热参照春节出行恢复情况及民航铁路恢复情况我们认为2023年春运实际出行客流或已恢复至2019年同期的七成左右预计随着国内疫情高峰期结束疫情担忧淡化旅游出行需求将逐渐释放2-4月淡季错峰出行表现有望超预期此外我国经济复苏将带动商旅出行快速修复出行修申万交通运输行业指数走势复可期民航等公共交通客运量将逐渐回暖2023年交运出行链疫后复苏行情可期航空方面乙类乙管与疫情高峰后基本扫清出行障碍公商务出行率先复苏旅游出行需求逐步释放而航司供给低增长与成本压力减缓放大业绩弹性有望迎来戴维斯双击建议关注中国国航601111中国东航600115南方航空600029春秋航空601021吉祥航空603885油运方面受益于经济复苏及供需重构油运周期启动由于俄油制裁与中国经济复苏带来的油运行业格局根本性变资料来源东莞证券研究所iFind证化预计本轮油运高景气周期将持续较长时间建议关注中远海能600026招商轮船601872招商南油601975快递方面2023相关报告券年价格战可能性较小提质提价仍是快递企业提升竞争力的主线强服研务能力有望带来高品牌溢价并提升份额建议重点关注顺丰控股究002352圆通速递600233申通快递002468韵达股份002120报风险提示原油成本波动新冠疫情持续反复政策变化汇率波动告竞争加剧市场复苏不及预期等风险本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明疫后复苏之交通运输行业专题报告目录1春运出行火热2023年公共交通需求有望逐步复苏42航空621民航需求快速复苏换季后航班量有望继续增长622航司运力低增长823成本压力减缓航司盈利能力有望改善113油运1231供给油运运力无法扩张油运格局重构降低实际运力1332需求中国消费复苏催生油运需求164快递17412023年快递量增长有望提速1742转型之年竞争或有所放缓195投资建议206风险提示21插图目录图1节假日旅游数对比2019年同期4图2节假日旅游收入对比2019年同期4图3春运期间公路铁路水路民航发送旅客量万人次4图4春运铁路客运总数万人次5图5春运公路客运总数万人次5图6春运水路客运总数万人次5图7春运民航客运总数万人次5图8春运期间高速公路日车流量万辆次截至2023年正月十四6图9春运民航航班数架次7图10春运民航发送旅客数万人次7图11访港旅客对比2019年人8图12非内地访港旅客对比2019年人8图13分地区国际游客到达数对比2019年8图14民航客运机队数量架9图15民航新引进客机数量架9图162021年可用飞行员数对比2019年人9图17中国航司实际参与运营的外籍机长数量人9图18春运国内航线出行日经济舱平均票价10图19国资航空公司广州上海北京上海等航线票价全面恢复至四折以上10图20国内航空煤油出厂含税价元吨11图21布油离岸价格美元桶11图22美元加息周期结束后汇率回落11图23波罗的海原油运费指数BDTI12图24波罗的海成品油运费指数BCTI12图25全球新造船订单艘13图26波罗的海干散货运费指数BDI13图27中国出口集装箱运价指数CCFI13图28全球在手造船订单艘14图29未来两年油轮在手订单运力增长低14请务必阅读末页声明2疫后复苏之交通运输行业专题报告图302021年俄罗斯占欧洲20-40的能源供给15图31水上原油库存百万桶15图322017年全球海路油运要道及日均运量15图33VLCC船龄分布艘15图34VLCC船龄分布DWT15图35美国期末原油库存剔除SPR千桶16图36美国期末战略石油储备千桶16图37中国成品油出口数量万吨17图38中国成品油出口额千美元17图39全国快递业务量及增速亿件17图40全国月度快递业务量及增速亿件17图41全国快递单票收入及同比变化元18图42全国月度快递票均收入及同比变化元18图43社零总额及分阶段CAGR亿元18图44我国网购渗透率18图45龙头快递固定资产净值变化亿元19图46全国快递发展指数19表格目录表1重点公司盈利预测及投资评级202322120请务必阅读末页声明3疫后复苏之交通运输行业专题报告1春运出行火热2023年公共交通需求有望逐步复苏春节旅游复苏火热2023年春节旅游出行快速恢复根据文旅部公告2023年春节假期期间国内出游人数达31亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886旅游收入为37584亿元同比增长30恢复至2019年同期的731与新十条后的首个节假日元旦相比春节旅游出行人数相对2019年同期的恢复情况明显修复出行需求得到释放图1节假日旅游数对比2019年同期图2节假日旅游收入对比2019年同期资料来源文旅部东莞证券研究所资料来源文旅部东莞证券研究所春运营业性客流恢复相对缓慢或受自驾及提前返乡影响根据交通运输部公布2023年春运期间公路铁路水路民航共发送旅客约1595亿人次同比增长505恢复至2019年春运的535其中公路铁路水路民航分别发送旅客1169亿人次348亿人次022亿人次055亿人次分别恢复至2019年同期的47585555176春运整体营业性公共交通客流量与2019年同期仍有较大差距差于春节出游人数的恢复情况但从细分渠道来看铁路民航等长距离营业性公共交通恢复至2019年同期的八成左右符合春节出游情况我们认为部分返乡客流已提前返乡或选择自驾返乡导致2023年春运公共交通客运量恢复不及预期实际春运客流或较好图3春运期间公路铁路水路民航发送旅客量万人次请务必阅读末页声明4疫后复苏之交通运输行业专题报告资料来源交通运输部航班管家东莞证券研究所图春运铁路客运总数万人次图春运公路客运总数万人次45资料来源交通运输部航班管家东莞证券研究所资料来源交通运输部航班管家东莞证券研究所图6春运水路客运总数万人次图7春运民航客运总数万人次资料来源交通运输部航班管家东莞证券研究所资料来源交通运输部航班管家东莞证券研究所春运前半段客流受疫情高峰期影响转向自驾游释放春节后有望逐步回归公共交通出行从高速公路日车流量来看2023年春运前半段高速公路日车流量已高于2020年同期水平考虑到新十条于2022年12月出台北方多地区于12月已基本完成达峰且三年疫情积压的返乡意愿强烈预计实际返乡客流早于春运开始2023年春运期间全请务必阅读末页声明5疫后复苏之交通运输行业专题报告国高速公路小客车流量累计1184亿辆次交通运输部预测载客量约为3138亿人次比2022年同期增长186比2019年同期增长172根据携程平台数据国内租车订单量对比2019年春运增长692023年春运自驾客流已全面恢复并超越2019年同期水平尽管公共交通发送旅客量较2019年同期仍有差距但自驾客流的超预期恢复表明返乡客流仍对疫情高峰存在担忧导致出行方式暂时从公共交通转向自驾出行从铁路民航等长距离公共交通及高速公路自驾客流来看春运实际返乡客流释放较为顺利春节后国内疫情高峰期结束高速公路日车流量回归正常水平公共交通需求有望逐渐回暖图8春运期间高速公路日车流量万辆次截至2023年正月十四资料来源交通运输部航班管家东莞证券研究所淡季释放出行潜力2023年春运期间客流受疫情高峰及提前返乡影响公路铁路水运民航等公共交通旅客发送量较2019年同期仍有差距但结合自驾车流与文旅部春节旅游人数来看2023年春运实际出行客流或恢复至2019年同期的七成左右我们认为随着国内疫情高峰结束疫情担忧淡化旅游出行需求将逐渐释放2-4月淡季错峰出行表现有望超预期此外我国经济复苏将带动商旅出行快速修复出行修复可期2航空21民航需求快速复苏换季后航班量有望继续增长春运民航明显修复后半程航班量恢复较好2023年春运为自1月7日开始的40天期间民航航班量明显复苏春运期间全国航班量为4744万架次恢复至2019年同期的7986民航共发送旅客5523万人次恢复至2019年同期的76春运民航同比明显修复验证乙类乙管后复苏弹性截至2月15日春运最后一天全国单日航班量为12292架次民航单日发送旅客量为150万人次从春运民航客流变化来看春运后航班量维持在11000架次左右好于春运前半程水平主要系12月新十条出台后北方多地迎来疫情高峰部分学校提前放假导致大量返乡需求早于春运释放因此春运前半段航班量爬坡相对缓慢而春节后国内多地已基本完成疫情达请务必阅读末页声明6疫后复苏之交通运输行业专题报告峰春运后半段航班量表现较好图9春运民航航班数架次图10春运民航发送旅客数万人次资料来源航班管家东莞证券研究所资料来源航班管家东莞证券研究所换季后有望完全释放复苏潜力2022年12月14日民航局为应对飞行员熟练度下降风险发布了安全有序恢复航空运输市场的工作方案对航空公司分阶段恢复航班做出了指引要求2023年夏秋航季换季前最高日客运航班量按2019年日均客运航班量的88为基数恢复限制春节后客运航班量增长预计2023年3月25日航空公司换季后客运航班数量将进一步增长有望超越2019年水平出境游有望逐步复苏带动国际航班量修复国际游复苏相对缓慢仍按照地区区域国际游国际游逐步复苏其一当前入境航班限制与入境隔离要求基本取消但仍保留48小时核酸检测要求而全球大部分国家已取消核酸检测要求游客在当地游玩后返程时需面临核酸检测点稀少偏远费用昂贵检测超时结果不能互认等一系列问题导致散客出游不便其二出境游停滞近三年各国导游地接等依赖中国游客的人员早已转行且旅游业受到疫情的较大冲击出境游旅行社需要重新整合各地旅游资源逐步上架出境游产品短期内出境团队游供给恢复缓慢其三国际关系不稳定影响出境游释放乙类乙管正式实施后全球多个国家针对中国游客增加了核酸检测隔离等措施日本韩国等热门旅游目的地国家一度暂停对中国公民签发短期签证影响上半年出境游需求的正常释放整体来看境外旅游资源的恢复整合及国际关系的调解仍需一段时间短期内旅游供给及政策的限制导致出境游的复苏较为缓慢当前国际游客仍以商务及留学为主但长期出境游需求反弹确定性较高2月6日起文旅部试点恢复全国旅行社及在线旅行社运营出境团队游及机酒业务首批试点开放泰国柬埔寨新加坡等二十个国家后续开放名单有望逐步增加出境团队游将持续修复截至2023年2月20日日本韩国已恢复对中国公民签发短期签证欧盟同意逐步取消对自中国出发游客的核酸证明要求整体来看出境游逐步复苏有望带动国际航班需求持续回升参照国际经验国际游客数有望在半年内快速反弹提振国际航班需求2021年底全球各大洲国际游客数仍较为接近2020年水平全球多个国家于2021年底致死率较低的奥密克戎变种成为主要流行毒株时逐步放松防疫要求至2022年除亚太地区外各地请务必阅读末页声明7疫后复苏之交通运输行业专题报告区国际游客数均较2021年大幅提升非洲美洲亚太欧洲中东分别恢复至2019年同期的6565237983各地区均在半年内实现国际游客爆发式反弹香港方面亦实现快速复苏自2022年4月21日起香港宣布进入分阶段防疫放宽入境游客数开始逐步增长9月23日香港入境限制放宽至03后访港旅客数快速反弹至2022年12月香港访港过夜旅客数及非内地访港旅客数分别恢复至2019年同期的117118参照国际及香港经验防疫措施全面放松后的半年内是国际游客数快速增长的黄金时期有望提振国际航班需求图11访港旅客对比年人图12非内地访港旅客对比年人20192019资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所图13分地区国际游客到达数对比2019年资料来源UNWTOIATA东莞证券研究所22航司运力低增长近三年中国航司运力保持低增长受疫情及波音737MAX8机型停飞影响近三年我国客机交付量下滑2019年至2022年我国民航新引进客机分别为249架次133架次168架次139架次截至2022年末我国民航客运机队共计3908架2022年新引进飞机仅占总运力的372023年至2027年航司新引进飞机运力将请务必阅读末页声明8疫后复苏之交通运输行业专题报告有所恢复2022年下半年我国航司中航材与空客公司集中达成了约472架飞机的订单外加空客波音此前待交付的客机订单分别为75架135架含复飞待交付的737MAX8未来待交付客机订单达到682架将在2023至2027年陆续交付考虑到波音空客公司产能及交付计划按现有订单计算预计到2027年民航客运机队运力年均复合增长率为363运力保持较低增长图14民航客运机队数量架图15民航新引进客机数量架资料来源航班管家东莞证券研究所资料来源航班管家东莞证券研究所飞行员数量限制实际运力增长一是疫情期间新增航线驾驶执照数放缓根据中国民航驾驶员发展年度报告统计截至2021年12月我国可用机长和副驾驶数分别为19418人26806人而2019年分别为19410人22679人可用机长数量几乎持平考虑到疫情期间我国继续引进飞机而低飞行时数导致未来三年新增机长数量或保持低位二是可用外籍机长流失从实际参与运行的外籍机长数量来看2021年中国外籍机长仅630人较2019年末下降596考虑到2022年国内疫情影响加剧及欧美航空器驾驶员需求快速反弹预计当前外籍机长数量或已进一步下降可用外籍机长数量下降主要为大量外籍机长此前受疫情影响暂时离开中国市场而欧美航空市场恢复较早高价招聘流失机长以加速航空运力恢复从而加速外籍机长流失目前我国飞行员数量与2019年持平预计未来三年我国可用航线机长数量增长将低于飞机数量增长机长数量限制运力增长图16年可用飞行员数对比年人图17中国航司实际参与运营的外籍机长数量人20212019资料来源CAAC东莞证券研究所资料来源CAAC东莞证券研究所航司平均票价明显回升国内民航需求快速反弹出境游复苏亦带动国际航班量请务必阅读末页声明9疫后复苏之交通运输行业专题报告逐渐增长但国内民航受飞机引进及机长数量限制实际运力增长有限导致短期内民航供需逐渐收紧票价市场化改革推动下航司机票价格有望提升春运期间平均票价同比增长明显截至2月15日国内航线出行日经济舱平均票价为68547元而2019年同期为74452元目前平均票价已接近疫情前水平其中北京-三亚上海-三亚等部分热门航线票价大幅上涨商旅需求率先复苏推动热门航线票价上涨截至2023年2月20日北京-上海广州-上海航线票价普遍恢复至四折以上票价上涨明显春运以来航司量价齐升业绩弹性可期图18春运国内航线出行日经济舱平均票价资料来源航班管家东莞证券研究所图19国资航空公司广州上海北京上海等航线票价全面恢复至四折以上资料来源携程东莞证券研究所请务必阅读末页声明10疫后复苏之交通运输行业专题报告23成本压力减缓航司盈利能力有望改善近期燃油成本有所回落航司盈利能力有望改善航司成本受原油价格和人民币汇率影响较大受俄乌冲突影响全球油价快速上涨俄油禁运出台后欧洲国家加速补库存推高原油价格目前G7与欧盟对俄油的制裁已经生效欧盟补库完成近期原油价格有所回落截至2023年2月16日布伦特油离岸价格为844美元每桶较近一年高点回落3964受原油价格回落影响航空煤油价格同样走弱2023年2月国内航空煤油出厂含税价为7022元每吨由于国内航线的燃油价格传导相对国际油价滞后短期内航司燃油成本仍有下降空间长期来看OPEC产量基本稳定全球油价难以回到此前高点随着俄乌战争缓和及伊核谈判推进原油供给有望逐步恢复而新能源逐步替代下航空燃油成本有望降低此外自2022年12月以来美国加息周期结束预期强烈美元快速贬值截至2023年2月20日美元对人民币中间价为686亦将减少航空公司汇兑损失因此整体来看航司成本呈下降趋势有望进一步扩大航司利润空间燃油附加费的降低或变相降低票价吸引更多价格敏感游客强化航司盈利能力2023年航司利润弹性可期图20国内航空煤油出厂含税价元吨图21布油离岸价格美元桶资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所图美元加息周期结束后汇率回落22请务必阅读末页声明11疫后复苏之交通运输行业专题报告资料来源iFind东莞证券研究所国内疫情高峰期结束新冠病毒正式回归乙类乙管阻碍出行需求释放的限制消失春运后半程民航客运量加速修复短期内飞机人员时刻等供给侧因素低增长或导致运力增长缓慢预计乙类乙管后首个暑期航空需求或将同比大幅增长民航票价市场化推动下业绩弹性有望超预期3油运油运收益与供求关系紧密相连供需意外推动油运价格上升油运行业是传统的周期行业周期由供需错配产生由于油船造船时间较长供给变化往往落后于需求变化当需求出现无法意料的波动时供需关系失衡产生油运价格周期变化油轮运价在近十年中经历了2015年与2020年两次高景气周期均受供求关系变化产生其中2015年OPEC增产降低油价提振原油需求短期内油运需求快速上涨但2016年OPEC即限产提价叠加此前低油价时期增加的原油储备原油处于去库存阶段油运需求低迷2020年在疫情导致需求意外的同时OPEC出现价格竞争打压油价WTI原油期货历史上首次报收负油价各国趁机扩大原油储备并有大量VLCC因套利交易被用作浮仓存储从而被剔出运力导致2020年油轮运价大幅上涨2022年来俄乌冲突引致欧盟及G7国家对俄油的制裁需求意外的产生与近三年的运力紧缺或将催生油运的新一轮周期图23波罗的海原油运费指数图24波罗的海成品油运费指数BDTIBCTI请务必阅读末页声明12疫后复苏之交通运输行业专题报告资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所31供给油运运力无法扩张油运格局重构降低实际运力集装箱船及LNG船订单挤占船台订单油轮运力扩张受限2020年后集装箱海运干散货海运LNG海运先后迎来牛市高额利润推动船公司造船意愿集装箱船散货船LNG船订单大幅增长2019年至2022年干散货船油轮集装箱船LNG船分别新增造船订单数641艘325艘939艘540艘油轮运力增长最低图全球新造船订单艘25资料来源iFind东莞证券研究所图26波罗的海干散货运费指数图27中国出口集装箱运价指数BDICCFI请务必阅读末页声明13疫后复苏之交通运输行业专题报告资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所油轮运力低增长近年来油船在手订单数持续下降目前处于2016年以来的底部水平截至2022年12月油轮在手订单运力约占总运力的4短期内油轮新增运力较低订单堆积导致未来三年油轮运力增长保持低供给根据船舶经纪公司BancheroCosta报告近期GoldenEnergy订造了158000载重吨苏伊士型油轮该订单将于2024年第四季度交付而Mitsui订造的两艘甲醇双燃料82000载重吨干散货船预计分别在2025年底和2026年初交付造船厂产能有限预计新增订单将主要于2025年后交付未来三年油轮确定运力低增长图28全球在手造船订单艘图29未来两年油轮在手订单运力增长低资料来源iFind东莞证券研究所资料来源VesselsValue东莞证券研究所俄乌冲突及制裁引致运距变化制裁生效后欧洲等国不再购买俄罗斯石油产品且不再对运载俄油的船只承保导致欧洲不得不放弃近距离的俄油市场转向美国导致原油运距大幅上升欧盟公布的对俄罗斯制裁中包括禁止高于限价的俄罗斯原油及成品油通过海运运往欧盟并禁止欧盟主体为俄罗斯运往第三国的高于限价的石油产品提供金融和保险服务而没有PI保险的油轮将无法靠泊大部分港口俄罗斯原油主要经由丹麦海峡土耳其海峡及管道网路运往欧洲2022年12月5日及2023年2月5日欧盟及G7国家对俄罗斯原油及成品油禁令先后生效运输管道受损而OPEC组织原油产能保持稳定欧洲部分能源需求因禁令从俄罗斯转向美国原油供应的转变导致运距的成倍增长减少的俄罗斯原油及成品油供给现在需要从美国跨越大西洋运输油轮单程运距拉长将大幅降低现有油轮运力供给根据BP统计2021年俄罗斯供应了欧洲37的天然气20的煤炭25的原油及成品油对俄罗斯制裁的生效意味着欧洲近20的能源需求将从短距的黑海航线转为跨洋航线导致2022年来水上原油库存快速增长主要系油轮请务必阅读末页声明14疫后复苏之交通运输行业专题报告运载原油的时间变长图30年俄罗斯占欧洲的能源供给图31水上原油库存百万桶202120-40资料来源BP东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所图年全球海路油运要道及日均运量322017资料来源EIA东莞证券研究所EXII与CII生效预计部分VLCC老船将面临拆解或降速国际海事组织在2020年11月通过了IMO短期减排措施即引入现有船舶能效指数EEXI及碳排放强度指数CII作为碳减排指引其中EEXI要求现有船舶在2023年的年度检验中一次性满足所要求EEXI值EEDI23阶段标准并获得国际能效证书而CII要求5000总吨以上的船舶将需要每年度评估其碳排放度指数CII预计采用年度能效比AER作为指标每艘船所达到的CII值将与按温室气体减排目标指定的CII规定值相比较根据克拉克森报告目前在运营的油轮及散货船船队中26的船舶满足EEXI要求约34的船舶需要采取限制主机功率等措施而不满足要求的这40的船舶则可能需要结合多种手段来达标否则将被迫退出运营此外CII要求将逐年提高预计将逐渐淘汰老旧船舶截至2022年底VLCC船舶中20年以上的老旧船舶约占总体运力的88此外EXII与CII于2023年1月1日生效预计部分老旧船舶受环保法规影响或将以黑船的形式进入俄油运输的灰色市场将进一步加速老旧船舶退出公开市场推动全球油运格局重构图33船龄分布艘图34船龄分布VLCCVLCCDWT请务必阅读末页声明15疫后复苏之交通运输行业专题报告资料来源VesselsValue东莞证券研究所资料来源VesselsValue东莞证券研究所32需求中国消费复苏催生油运需求美国补库存拉动短期油运需求2022年美国持续释放战略石油储备以满足欧洲能源需求转移及降低油价2022年12月5日后对俄罗斯原油制裁生效欧洲国家已提前完成补库暖冬传统淡季造成短期内油运需求下降但截至2023年2月3日美国战略石油储备为37158百万桶已下降至1983年水平随着淡季石油价格下降美国补库存预期提升图35美国期末原油库存剔除千桶图36美国期末战略石油储备千桶SPR资料来源EIA东莞证券研究所资料来源EIA东莞证券研究所中国需求复苏或再次提振油运景气度由于中国主要从中东西非进口原油长距离原油海运以VLCC为主中国需求复苏将带动VLCC运价上涨乙类乙管实施后国内快速渡过疫情高峰国内经济有望快速复苏提振原油需求根据IEA预测2023年全球石油需求或将增长19百万桶每日达到创纪录的1017百万桶每日而中国或将推动全球石油需求增长的近一半原油出口配额有望增长俄乌冲突以来全球石油需求重构2022年4季度我国成品油出口配额大幅增发让更多国产柴油等成品油得以销往欧洲填补俄油制裁产生的缺口长期来看我国成品油配额有望增长2023年首批成品油出口配额总量为1899万吨同比增加599万吨而2023年2月5日欧盟及G7国家对俄罗斯成品油制裁生效预计2023年欧洲成品油缺口将进一步扩大中国生产的汽柴油等成品油出口需求或持续增长请务必阅读末页声明16疫后复苏之交通运输行业专题报告图37中国成品油出口数量万吨图38中国成品油出口额千美元资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所整体来看本轮油运周期与2015年的小周期不同俄乌冲突引致全球油运格局重构运距大幅增长变相削减大量有效运力而中国经济复苏带动原油需求上涨不同于OPEC增产降价带来的临时性补库需求近三年油轮运力低增长的限制下油运供需错配或将持续较长时间4快递412023年快递量增长有望提速2022年受疫情影响快递增速放缓价格战结束2022年快递行业业务量累计完成11058亿件同比增长21自2009年网购快速发展以来首次出现个位数增长我们认为2022年疫情扰动对快递业运行造成较大影响4月上海及周边地区封城8月海南等地封城10月以来全国多地封城并迎来新十条后的疫情高峰期因疫情及防疫措施导致道路交通不畅人手不足限制了快递运力释放但快递平均单票收入持平价格战告一段落2022年全国快递票均收入为956元同比增长02为近十年来首次正增长2022年中共有8个月的票均收入为同比正增长随着快递市场增长放缓以价换量争抢市场份额的价格战结束图39全国快递业务量及增速亿件图40全国月度快递业务量及增速亿件请务必阅读末页声明17疫后复苏之交通运输行业专题报告资料来源iFind国家邮政局东莞证券研究所资料来源iFind国家邮政局东莞证券研究所图41全国快递单票收入及同比变化元图42全国月度快递票均收入及同比变化元资料来源iFind国家邮政局东莞证券研究所资料来源iFind国家邮政局东莞证券研究所2023年快递增速仍可期2023年是我国经济复苏之年乙类乙管后全国限制复工复产的障碍已基本扫除春节后未发现第二轮疫情感染高峰预计我国经济将全面复苏社会消费有望回归增长快递是商流的分支社会消费品零售的增长及网购渗透率的提高有望带动快递需求的快速增长过去三年中疫情对我国经济造成较大的影响2019年至2022年我国社零CAGR为22而2015年至2019年CAGR为815疫情期间社零需求增长明显放缓但2019年至2022年我国快递业务量仍保持较快增长主要系疫情期间网购渗透率的快速提升影响2019年至2022年我国实物商品网上零售额占社零比重分别为207249245272疫情高峰期结束后预计我国网购渗透率增速将放缓但三年疫情已在广大人群中培育出了网购的消费习惯而新冠病毒回归乙类乙管后社零增速有望回归正轨继续推动快递需求增长根据国家邮政局监测数据截至2023年2月8日我国快递业务量已超过100亿件比2019年达到百亿件的时间提前40天比2022年提前2天证明疫情结束后快递需求增长动力仍强劲考虑到1月全国各地仍受疫情高峰期及人手严重短缺影响实际快递需求或未全部释放2023年快递增速可期图43社零总额及分阶段亿元图44我国网购渗透率CAGR请务必阅读末页声明18疫后复苏之交通运输行业专题报告资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所42转型之年竞争或有所放缓快递企业亟需修复盈利能力短期价格战重启的可能较小价格战爆发后快递企业大幅增加网点场地和分拣中心资本开支增速远超行业需求增速其中圆通中通申通韵达顺丰2020年固定资产净值分别同比增长342488291472183目前龙头资本开支均已达到较高水平在缺乏快递量增长的情况下继续扩大车队运力及网络规模无法扩大规模效应反而损伤快递企业盈利能力我们认为2023年快递企业盈利诉求将有所提升重启价格战的可能性较小2023年春运期间快递服务质量大幅下滑快递时效再受重视从国家邮政局公布的快递发展指数与质量指数来看2023年1月中国快递发展指数为265同比提升15环比明显下降而快递质量指数为3564同比下降109环比下降20新十条后国内疫情高峰期对快递物流运转造成了显著影响春运期间交通堵塞快递小哥连续三年春节不打烊导致返乡需求强烈1月实际快递时效大幅下降根据国家邮政局数据2023年1月快递有效申诉率为百万分之07去年同期为百万分之034快递时效的明显下降引起消费者对快递物流的关注消费者或更倾向于选择价格更高同时物流体验更好的快递企业促使行业重视提质提价图45龙头快递固定资产净值变化亿元图46全国快递发展指数资料来源公司公告东莞证券研究所资料来源国家邮政局东莞证券研究所提质提价降本增效是快递企业提升长期竞争力的核心因素我们认为长期来看重启价格战的可能性较小由于行业壁垒不高对于电商快递企业而言价格战的威胁一直存在因此电商快递企业更需要注重如何摆脱价格战的泥潭简单铺网上量增收不增利从龙头情况来看中通快递同时拥有通达系中最高的品牌溢价与最大的市场份额让中通市值领跑通达系快递对于快递企业而言近三年量的增长速度已赶不上产能的增长速度提质提价降本增效仍是2023年快递企业的主线请务必阅读末页声明19疫后复苏之交通运输行业专题报告分客户群体来看价格敏感客户更考验快递企业降本增效能力价格不敏感客户更注重快递时效及终端消费者体验价格敏感客户方面2021年4月浙江省快递业促进条例草案的出台2022年1月7日国家邮政局发布快递市场管理办法修订草案代表着限制低价竞争的政策底出现在无法用明显低于成本的价格运营的限制下价格竞争效果下降能够控制更低成本在同样价格能够提供更优质服务的快递渠道将更容易获取市场份额推动企业降本增效政策强监管给予快递企业从价格战泥潭中一齐抽身的良机价格相对不敏感客户方面2022年各大电商平台GMV增速均放缓抖音快手等平台通过直播带货等方式切入电商市场加剧竞争快递体验成为电商平台重点关注的竞争力之一如抖音与快递公司合作双十一前夕在部分城市推出了音需达服务为抖音用户送货上门2022年菜鸟更名为菜鸟直送强化上门服务等市场对快递服务的要求逐渐提高而提升时效送货上门安全等服务体验的核心将大大提高快递成本叠加燃油成本的持续高位倒逼快递企业提质提价因此我们认为2023年快递企业重启价格战的可能较小行业竞争或有所放缓持续三年的价格战严重影响快递企业盈利能力2022年疫情散发加剧冲击2023年快递企业盈利需求提升整体来看我们认为在政策强监管托底及电商消费者重视物流体验的大趋势下2023年快递行业将从价格竞争转向服务竞争5投资建议首次覆盖给予行业超配的投资评级2023年春运出行火热参照春节出行恢复情况及民航铁路恢复情况我们认为2023年春运实际出行客流或已恢复至2019年同期的七成左右预计随着国内疫情高峰期结束疫情担忧淡化旅游出行需求将逐渐释放2-4月淡季错峰出行表现有望超预期此外我国经济复苏将带动商旅出行快速修复出行修复可期民航等公共交通客运量将逐渐回暖2023年交运出行链疫后复苏行情可期航空方面乙类乙管与疫情高峰后基本扫清出行障碍公商务出行率先复苏旅游出行需求逐步释放而航司供给低增长与成本压力减缓放大业绩弹性有望迎来戴维斯双击建议关注中国国航601111中国东航600115南方航空600029春秋航空601021吉祥航空603885油运方面受益于经济复苏及供需重构油运周期启动由于俄油制裁与中国经济复苏带来的油运行业格局根本性变化预计本轮油运高景气周期将持续较长时间建议关注中远海能600026招商轮船601872招商南油601975快递方面2023年价格战可能性较小提质提价仍是快递企业提升竞争力的主线强服务能力有望带来高品牌溢价并提升份额建议重点关注顺丰控股002352圆通速递600233申通快递002468韵达股份002120表重点公司盈利预测及投资评级2023221EPS元PE1股票代码股票名称股价元评级评级变动2021A2022E2023E2021A2022E2023E600026中远海能1518-104031094-146048971615增持首次601975招商南油4410060305373501470832增持首次601111中国国航1098-115-2402-955-4585490买入首次600029南方航空767-071-1802-1080-4263835买入首次601021春秋航空6288004-25143157200-25154397买入首次请务必阅读末页声明20