★交易逻辑转变至“通胀能否降到2%的长期目标”：
　　2月初，美联储FOMC会议决定加息25bp，鲍威尔强调加息尚未结束，“Higher For Longer”的节奏将会持续。7日，美国商务部发布贸易统计数据，全年中美两国的进出口额总计创历史新高。10日，中国央行公布1月金融数据，新增人民币贷款同比增加9227亿元，社融增量同比增速为9.4%，“社融-M2”剪刀差扩大，“M1-M2”剪刀差收窄。14日，美国劳工统计局（以下简称：BLS）发布1月CPI数据，同比读数超预期。从近期发布的各项数据来看，中国消费复苏差强人意，美联储与通胀之间的“战争”难舍难分。因此，我们认为短期市场的交易逻辑会转变至“通胀能否降到2%的长期目标”上来。
　　★大宗商品风险管理指数：
　　有色方面，宏观上海外利率大概率在高位长期横盘，若美国未来数月通胀数据不及预期，美联储可能会选择超常规加息，引起美元指数预计上升，部分有色金属预计将承压运行，供应上秘鲁抗议动乱依旧影响部分铜矿生产，云南电解铝限电减产的潜在影响扩大至40%以上。需求上国内消费回暖情况一般，海外消费持续走弱。
　　黑色方面，供应上黑色上游原材料价格高企，钢企利润较低，产量回升较慢，需求上自中央首提“保交楼”开始，到央行和银保监会联合再提“三支箭”，近期各地诸多地产政策出台，叠加基建方面陆续复工，需求侧整体有所提升，但终端的真实需求有待验证。因此，当前价格风险方面，需要持续关注经济复苏状况，以及消费者的未来资产配置决策。
　　★风险提示：
　　基差风险：期现之间存在价差，无法实现100%的套期有效性；移仓风险：移仓换月时，新旧合约的建仓价差值会产生移仓成本，可能会产生“套期损益”。
　　

研究报告全文：月度报告-风险管理通胀回落不及预期下的避险报告日期2023年2月21日曹洋首席分析师有色金属从业资格号F3012297交易逻辑转变至通胀能否降到2的长期目标投资咨询号Z0013048Tel8621-63325888-39042月初美联储FOMC会议决定加息25bp鲍威尔强调加息尚未结束HigherForLonger的节奏将会持续7日美Emailyangcaoorientfuturescom国商务部发布贸易统计数据全年中美两国的进出口额总计创历史新高10日中国央行公布1月金融数据新增人民联系人吴奇翀币贷款同比增加9227亿元社融增量同比增速为94社融-M2剪刀差扩大M1-M2剪刀差收窄14日美国从业资格号F03103978劳工统计局以下简称BLS发布1月CPI数据同比读Tel8621-63325888数超预期从近期发布的各项数据来看中国消费复苏差强Emailqichongwuorientfuturescom人意美联储与通胀之间的战争难舍难分因此我们认为短期市场的交易逻辑会转变至通胀能否降到2的长期目标上来大宗商品风险管理指数有色方面宏观上海外利率大概率在高位长期横盘若美国未来数月通胀数据不及预期美联储可能会选择超常规加相关研报息引起美元指数预计上升部分有色金属预计将承压运行供应上秘鲁抗议动乱依旧影响部分铜矿生产云南电解铝限为之于未有治之于未乱221228电减产的潜在影响扩大至40以上需求上国内消费回暖情双重博弈视角下的大宗商品230120况一般海外消费持续走弱多一点真诚少一点套路托克镍黑色方面供应上黑色上游原材料价格高企钢企利润较低事件的浅研230213产量回升较慢需求上自中央首提保交楼开始到央行和银保监会联合再提三支箭近期各地诸多地产政策出台叠加基建方面陆续复工需求侧整体有所提升但终端的真实需求有待验证因此当前价格风险方面需要持续关注经济复苏状况以及消费者的未来资产配置决策风险提示基差风险期现之间存在价差无法实现100的套期有效性移仓风险移仓换月时新旧合约的建仓价差值会产生移仓成本可能会产生套期损益重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投1资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明月度报告-风险管理2023-02-21目录1交易逻辑转变至通胀能否降到2的长期目标511美联储与通胀之间的持久战512中国消费复苏差强人意92大宗商品风险管理指数1221有色产业1222黑色产业1623化工产业182期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21图表目录图表12023年2月大宗商品风险管理指数5图表2亚特兰大联储粘性价格CPI6图表3亚特兰大联储薪资增速6图表4原油期货价格走势7图表5天然气现货价格7图表6美国CPI部分分项权重调整值7图表7CPI细分项之食品与核心服务项7图表8美国CPI分项权重同比及环比变动8图表9CPI同比双峰通胀难以在当下迅速发生9图表1012月FOMC会议点阵图9图表11中国居民对房价及收入的预期10图表12北上广房地产交易总热度10图表13社融-M2M1-M2剪刀差10图表14中国居民未来资产配置决策10图表15欧美部分国家消费者信心指数11图表16亚太部分国家消费者信心指数11图表17中美商品贸易额创历史新高12图表18中美贸易中贸易比重增加的主要品类12图表19大宗商品风险管理指数有色产业12图表20美元指数15图表21中国电解铝产量15图表22中国锌锭产量15图表23中国精炼镍产量15图表24大宗商品风险管理指数黑色产业16图表25五大品种周产量合计17图表26五大品种钢厂库存合计17图表27唐山钢厂利润17图表28100大中城市土地成交面积17图表29大宗商品风险管理指数化工产业18图表30中国PTA周度产量203期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21图表31甲醇期现价格及基差走势20图表32中国PVC企业库存20图表33纯碱厂家库存20图表34汽车轮胎开工率全钢胎与半钢胎均值21图表35阔叶浆价格214期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-211交易逻辑转变至通胀能否降到2的长期目标2月初美联储FOMC会议决定加息25bp鲍威尔强调加息尚未结束HigherForLonger的节奏将会持续7日美国商务部发布贸易统计数据全年中美两国的进出口额总计创历史新高10日中国央行公布1月金融数据新增人民币贷款同比增加9227亿元社融增量同比增速为94社融-M2剪刀差扩大M1-M2剪刀差收窄14日美国劳工统计局以下简称BLS发布1月CPI数据同比读数超预期在2023年1月20日的报告双重博弈视角下的大宗商品中我们指出今年年初以来大宗商品的主要交易逻辑是围绕着美联储观点与市场预期的分歧中国消费复苏的预期两大博弈点展开的从近期发布的各项数据来看中国消费复苏差强人意但美联储与通胀之间的战争难舍难分因此我们认为短期大宗商品的交易逻辑会转变至通胀能否降到2的长期目标上来图表12023年2月大宗商品风险管理指数资料来源东证衍生品研究院11美联储与通胀之间的持久战2023年2月14日BLS发布1月CPI数据同比上涨64略超市场预期前值为65走势上连续7个月放缓但1月放缓的幅度有明显减弱环比上涨05为2022年6月以来最大涨幅核心CPI同比上涨56环比上涨04值得注意的是该数据为今年1月BLS调整分项权重后首次公布的CPI分项来看能源核心服务项是1月通胀的主要推手而部分核心商品项则是通胀回落的主要依赖我们认为1月通胀增速放缓幅度减弱主要有三个原因一是核心服务项通胀粘性远远超出预期二是能源价格触底反弹三是CPI分项权重调整也带来一定的负面影响5期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21核心服务项通胀的粘性超出了美联储的预期薪资增速依然具有韧性通过亚特兰大联储粘性价格CPI可以看出通胀的粘性构成居高不下尽管从2022年底的最高位有所下降但仅仅下降了几乎可以忽略不计的幅度目前仍然维持绝对的高位也就是说CPI各分项中价格变化率较低项目的通胀率没有明显的回落其中核心服务项占据较大比重1月美国新增非农就业人数环比猛增517万人远超市场预期劳动力市场过热薪资增速回落并没有达到预期的幅度这对核心服务项通胀是强有力的支撑工资-价格螺旋是低概率事件但非零概率事件美联储理事鲍曼也表示近期数据表明利率水平仍然不够高并未产生有效的影响因此后续可能会继续提高利率直到达到预期的效果鉴于薪资增速强劲的韧性导致核心服务项通胀粘性远超预期并且薪资增速在时间上也领先于核心服务项通胀我们认为美联储可能会选择超常规的加息以降低劳动市场热度压制薪资增速从达到降低核心服务项通胀的目的而超常规的加息可能会在5月份之后进行图表2亚特兰大联储粘性价格CPI图表3亚特兰大联储薪资增速资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院能源价格触底反弹但不排除其未来引领CPI回落的可能近期俄乌冲突加剧致使地缘政治风险回归欧盟对俄原油及相关产品的制裁已经生效这也推高了原油价格从CPI分项来看汽油环比由前值-70大幅升至24中期来看我们认为俄罗斯供应部分受到重大影响原油贸易流重置的不确定性正在上升将对油价形成支撑长期来看受制于潜在衰退的可能欧美需求部分预计萎靡中国需求部分可能主导增量天然气方面欧美气价在崩溃式下跌后进一步下行空间有限但是亦缺乏上行驱动力预计大概率将在底部区间震荡整体来看我们认为尽管其绝对价格下行空间有限且权重占比有所下降但由于同比的基数较高或可以引领此后CPI的回落6期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21图表4原油期货价格走势图表5天然气现货价格资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源BloombergRefinitiv东证衍生品研究院BLS调整CPI分项权重对通胀同比超预期存在一定影响但不是主要原因CPI分项权重由此前2019年至2020年两年度的消费篮子调整为2021年一年度的消费篮子同时季调因子也进行了年度更新通过对比调整前后的分项权重我们发现BLS上调了食品与核心服务项的权重下调了能源和核心商品项的权重一定程度上是由于家用食品和住宅成本增速明显更快并且此前能源价格下滑较大二手车甚至陷入通缩从通胀的主要推手来看核心服务项是重要来源此番上调权重也助推了1月CPI同比超预期反之下调核心商品项也致使通胀在数据上的回落速度变缓我们将各项数据使用调整前的权重计算得出少于调整后的同比数据约00384个百分点因此整体上看我们认为BLS调整CPI分项权重对通胀同比超预期存在一定影响但实际影响不大图表6美国CPI部分分项权重调整值图表7CPI细分项之食品与核心服务项资料来源BLS东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院7期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21图表8美国CPI分项权重同比及环比变动CPI分项权重同比季调环比2301230122122211230122122211CPI1000646571050102食品135101104106050406家庭食品87113118120040506谷物和烘焙12156161164100612肉禽鱼蛋18817768070800水果蔬菜15728497-05-0111其他食品23132139139070702非家用食品48828385060405能源69877313120-31-14能源类商品35280412219-72-21汽油3215-1510124-70-23燃油02277415657-12-16617能源服务341561561422119-06电力25119143137051305公共燃气服务092671931556735-34核心CPI795565760040403核心商品项21414213701-01-02服装25312936020502新车43585972020605二手车27-116-88-33-19-20-20医疗护理商品15343231110102核心服务项582727068050605住宅344797571070806医疗护理服务67304144-0703-05运输服务58146146142090603资料来源BLSWind东证衍生品研究院美联储与通胀之间的战争预计旷日持久当前通胀下行的情况显然是不及预期的鲍威尔在2月初的今年第一场FOMC会议上再次强调加息节奏会有所放缓但高利率的时间将会被拉长HigherForLonger彼时市场尚不在意此说法甚至从当时投资者的情绪来看不在少数的人认为通胀和薪资连续环比改善会促使下半年降息到目前为止该种观点极有可能被推翻我们在为之于未有治之于未乱和双重博弈视角下的大宗商品两份报告中指出的美联储与市场预期出现的分歧或以美联储的胜利而暂告一段落短期来看在劳动力市场没有明显冷却之前通胀很难下降至2长期来看历史上的双峰通胀虽难以在当下迅速发生但依然会给美联储加以警告因此我们认为美联储在2023年选择降息的可能性已经不大利率大概率在高位长期横盘正如鲍威8期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21尔所言的HigherForLonger直至衰退前数月才会发生转向假如未来数月通胀数据没有好转不排除美联储会选择超常规加息终点可能会高于5在此宏观环境下大宗商品预计将承压运行美元流动性收紧美元指数预计上升而非美货币有承压下跌的可能图表9CPI同比双峰通胀难以在当下迅速发生图表1012月FOMC会议点阵图资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院12中国消费复苏差强人意随着疫情防控政策的逐渐优化和新冠感染高峰期的度过我们认为2023年消费有望逐步复苏但目前恢复程度仍然差强人意消费复苏程度取决于收入预期储蓄情况和消费者信心三方面目前消费者对收入的预期并不理想但在房地产三支箭政策密集出台的背景下地产预计有所转暖这也有机会带动消费者对收入的预期上升整体的居民储蓄总额在过去三年里有明显上升一定程度上也为消费的复苏提供了支撑消费者信心指数已经基本筑底触底后的反弹已经是箭在弦上但由于疤痕效应预计时间会偏晚此外中美商品贸易额创历史新高对我国制造业需求的恢复能带来助推作用在房地产有所回暖的背景下预计消费者对收入的预期缓慢上升我们在双重博弈视角下的大宗商品中指出居民对房价的预期与对未来收入的预期相关性较强从21Q3起由于地产行业陆续发生了房企违约停工停贷以及期房难交付等事件叠加疫情对收入的冲击导致需求侧逐步萎靡2022年7月底中央首提保交楼11月央行和银保监会联合再提三支箭诸多政策密集出台后房企资金紧张的问题得到了显著的缓解根据数行科技的数据当前北上广三地房地产交易总热度已较2022年的最底部有了大幅度抬升因此在房地产有所回暖的背景下居民对房价的预期将有所上升而消费者对收入的预期亦会随之上升但这个过程将进行得较为缓慢9期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21图表11中国居民对房价及收入的预期图表12北上广房地产交易总热度指数资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源杭州数行科技东证衍生品研究院居民储蓄意愿保持强势储蓄总额的上升为消费复苏提供了支撑2月10日央行公布1月金融数据新增人民币贷款49万亿元同比增加9227亿元社融增量为598万亿元同比增速为94M1同比增长67M2同比增长126同时月末人民币存款余额26539万亿元同比增长124增速同比环比高出32和11个百分点人民币存款增加687万亿元同比高出305万亿元其中住户存款增加62万亿元当前经济活力不强整体缺乏信心但情绪不再极度悲观社融-M2剪刀差扩大资金在金融体系空转未能大幅流入实体经济M1-M2剪刀差为负但有所收窄定期存款增多实体经济投资机会略有增加居民储蓄意愿保持强势投资消费意愿偏低依托于整体居民储蓄总额有明显上升依然能为消费复苏提供有力的支撑图表13社融-M2M1-M2剪刀差图表14中国居民未来资产配置决策资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院10期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21消费者信心指数有望触底反弹但由于疤痕效应预计时间会偏晚通过对比2022年一季度开始放开疫情管控的部分欧美亚太国家其消费者信心指数均已从病毒感染高爆发期的谷底走出欧美国家距疫前正常水平仍相距甚远亚太国家恢复状态相对较好部分已接近疫前水平从中国的消费者信心指数来看目前已经达到谷底符合放开防控后的普遍规律在防控措施和感染率保持稳定的情况下指数下方已没有空间根据欧美亚太国家触底反弹的数据我们基于疫后疤痕效应的合理时长预计我国消费者信心恢复至疫前50至75的水平需要一年左右图表15欧美部分国家消费者信心指数图表16亚太部分国家消费者信心指数资料来源OECD东证衍生品研究院资料来源OECD东证衍生品研究院中美商品贸易额创历史新高对我国制造业需求的恢复能带来助推作用2月7日美国商务部发布贸易统计数据中美两国的进出口额总计高达6905亿美元创历史新高鉴于当前全球通货膨胀的情况贸易额存在被动抬升的潜在原因具体从贸易的商品来看中国在大豆等农产品的进口量增长较快而美国则在日用品的进口有所增加此前由于关税和新冠疫情的影响中美两国在过去三年的贸易量出现了下滑但是当前美国通胀高企中国商品在种类和价格方面较其他国家有明显的优势所以我们认为中长期来看中美贸易的恢复元气可以助推我国制造业在崎岖道路上前行有利于我国制造业需求的恢复11期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21图表17中美商品贸易额创历史新高图表18中美贸易中贸易比重增加的主要品类资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源日经中文网东证衍生品研究院2大宗商品风险管理指数21有色产业宏观方面结合我们在1交易逻辑转变至通胀能否降到2的长期目标的观点海外利率大概率在高位长期横盘若美国未来数月通胀数据不及预期美联储可能会选择超常规加息引起美元指数预计上升部分有色金属预计将承压运行供应方面秘鲁抗议动乱依旧影响部分铜矿生产云南电解铝限电减产的潜在影响扩大至40以上需求方面国内消费回暖情况一般海外消费持续走弱图表19大宗商品风险管理指数有色产业资料来源东证衍生品研究院12期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-211铜宏观方面由于通胀数据没有明显好转不排除美联储会选择超常规加息终点可能会高于5美元指数上升也对铜价形成抑制供应方面秘鲁自2022年12月7日前总统卡斯蒂略被弹劾下台以来一直处于抗议动乱中以至于影响部分铜矿生产嘉能可旗下Antapaccay近期开始恢复生产秘鲁第三大铜矿LasBamba等仍在停产考虑到国内冶炼厂阶段检修增多预计铜精矿加工费将逐步触底回升国内废铜供需尚在改善期国内阳极铜供给逐步恢复冷料供需转松预期升温34月份国内冶炼厂季节性检修增多对精铜产量爬升节奏有一定拖累但趋势上看国内精铜产量将持续上升海外方面精铜产量恢复节奏依然偏慢客观扰动尾部干扰仍在需求方面下游开工均有所回升汽车家电销售数据亦有回暖但铜价反弹限制了下游补库的积极性海外需求增长边际减速欧洲需求有阶段反复但美国需求预计继续回落库存角度交易所库存继续上升保税区库存继续大幅上升全球显性库存季节性累库继续风险管理建议近期铜价震荡重心可能会逐步抬升采购端参考可在沪铜66000元吨以下适当超额备库或适当在盘面建立虚拟库存二季度后可在沪铜75000-77000元吨左右尝试卖出套保单相关企业白色家电黑色家电小家电建筑装修专用机械通用设备仪器仪表金属制品电气设备电源设备航空航天兵器兵装半导体元器件消费电子计算机设备等2铝供应方面由于目前处于枯水期云南电解铝企业再度接到云南电解铝限电减产的口头要求除文山某铝厂暂不要求外其他铝厂的压减负荷比例扩大至40至42不等数量上略超预期贵州广西以及四川地区电解铝企业复产时间节点有所提前但总体缓慢整体来看国内西南地区水电枯水期期间全球铝锭供应压力不大需求方面国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨17个百分点至615下游消费仍处于逐步修复当中后续开工率仍有上行空间库存方面铝锭库存超预期去化或与下游逢低补库有关后续库存走势成为影响铝价的核心我们预计3月前后会见到库存拐点后续会逐步过渡到小幅去库阶段风险管理建议整体基本面偏多有采购需求的企业可选择针对预期采购在沪铝主力合约18500元吨左右逢低买入套期保值但当前基差偏小需择机待基差合适相关企业建筑装修白色家电家居仪器仪表金属制品电气设备航空航天兵器兵装乘用车商用车汽车零部件公路铁路通信设备计算机设备等3铅供应方面节后供应恢复较好矿端供应有所紧张但整体比较稳定需求方面下游电池企业开工率逐渐回升消费需求预计也将逐步回归库存方面本周炼厂交仓带动SHFE库存大幅回升但后续随着下游补库需求的释放预计库存将逐步去化风险管理建议基本面上看铅价进一步下跌空间有限有采购需求的企业可考虑适当补库或选择沪铅主力合约15000元吨左右逢低买入套期保值但当前基差偏小相关企业工业金属电源设备乘用车商用车汽车零部件通信设备等13期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-214锌供应方面锌矿锌锭供应均趋于宽松产量预计将持续释放但需要关注西南地区枯水期电力供应对冶炼端的扰动需求方面下游开工率持续回升但新订单改善幅度有限库存方面节后锌价回调刺激了下游补库需求的释放锌锭社会库存有所去化绝对水平仍处低位风险管理建议基本面上看预计锌价宽幅震荡偏空持有库存或未来预期销售的企业可选择在沪锌主力合约24000元吨左右时逢高执行卖出套保策略同时由于波动率预期走高不建议以期权作套期工具相关企业工业金属专用材料乘用车商用车汽车零部件公路铁路等5镍供应方面国内精炼镍产能释放及复产有所加速电积镍市场推广情况不错一定程度将刺激相关转产及投产由于国内对俄镍实际需求下降即便进口盈利窗口阶段开启预计国内精炼镍进口难有显著增长整体国内精炼镍供给短期仍维持弱增长需求方面精炼镍终端需求分化特钢与合金行业存在节后补库需求电镀需求不景气不锈钢需求依然偏弱新能源需求角度硫酸镍工厂对精炼镍需求较弱二级镍角度菲律宾镍矿征税提案受阻且国内镍铁厂短期对镍矿需求难有显著增长矿价短期难以继续上行自下而上观察国内不锈钢厂盈利继续收缩继续将盈利压力向上游转移且印尼NPI生产节奏加快短期NPI价格或继续承压运行硫酸镍短期需求回升一方面得益于转产电积镍工厂的采购需求另一方面下游需求环比略有改善库存方面交易所精炼镍库存下降全球精炼镍显性库存继续下降库存边际变动虽然不大但显性库存继续去化将对价格形成支撑风险管理建议镍价预计有回落空间但不大长期持有库存或未来预期销售的企业可选择逢高卖出套保的策略但当前基差偏大需择机待基差合适相关企业稀有金属普钢电源设备新能源动力系统航空航天兵器兵装等5不锈钢供应方面国内钢厂生产利润继续收缩市场预期低利润将倒逼更多钢厂减产但现阶段暂未显现数据角度钢厂理论盈利亏损已接近历史低位需求方面终端需求逐步恢复内需形势好于外需为价格提供一定的底部支撑库存方面社会库存累积的态势后期或逐步改善风险管理建议短期不锈钢价格继续大幅下跌的空间已不大有采购需求的企业可考虑适当补库或选择不锈钢主力合约低于16300元吨时买入套期保值相关企业建筑施工建筑装修工程机械专用机械通用设备运输设备白色家电黑色家电公路铁路等6锡供应方面冶炼厂如期复产供给端逐步恢复加工费继续下调需求方面下游企业开工率仍在持续修复锡价下跌后下游逢低补库意愿强烈库存方面国内锡锭库存继续累积现货维持平水LME库存去化但现货贴水幅度继续扩大锡锭进口窗口继续缩窄一度关闭14期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21风险管理建议预计锡价震荡运行观望为主近期不建议套期保值相关企业发电及电网稀有金属包装印刷饮料食品等7工业硅供应方面上游开工率上升需求方面总体需求开始回暖风险管理建议价格下降空间不大中期存在上涨的驱动力但由于工业硅期货上市不久包括基差在内各方面数据并不详尽因此我们不建议企业在此时开仓套保相关企业发电及电网环保及公用事业其他化学制品专用机械电源设备半导体元器件消费电子其他电子零组件计算机设备等图表20美元指数图表21中国电解铝产量资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院图表22中国锌锭产量图表23中国精炼镍产量资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院15期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-2122黑色产业供应方面黑色上游原材料价格高企钢企利润较低产量回升较慢需求方面自中央首提保交楼开始到央行和银保监会联合再提三支箭近期各地诸多地产政策出台叠加基建方面陆续复工需求侧整体有所提升但终端的真实需求有待日后的验证因此当前价格风险方面需要持续关注经济复苏状况以及消费者的未来资产配置决策图表24大宗商品风险管理指数黑色产业资料来源东证衍生品研究院1钢材供应方面当前钢厂利润较低预计产量回升较为缓慢需求方面表观消费量略超市场预期春节后终端项目开工速度相对较快政府专项债发行速度较快对基建项目形成支撑但房建实际需求的释放程度依然一般制造业方面下游加工行业的补库需求及外需较为强劲卷板需求具备韧性但能否向终端传导还需要检验库存方面钢材库存持续积累卷板开始去库整体上看由于成材库存处于较为健康的状态钢厂复产也尚未完成对于钢价仍有支撑但从近期商品房成交情况看地产销售的改善程度依然有限加上开发商资金依然偏紧预计地产相关用钢需求难有明显改善风险管理建议短期来看钢材有成本支撑仍有上行空间有采购需求的企业可考虑根据现货情况逢低买入套期保值当前热轧卷板基差偏小需择机待基差合适相关企业建筑施工环保及公用事业普钢结构材料工程机械专用机械通用设备运输设备航空航天兵器兵装乘用车商用车等2铁矿石供应方面澳巴发货季节性偏低在途海漂库存也处于同期历史地位一旦下游钢厂采购回升港口库存预计将快速去库钢厂原料绝对库存处于刚需低位采16期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21购节奏更多看成材去库和资金回笼情况需求方面终端成材需求恢复维持板材较好长材偏慢的分化态势从螺纹水泥出货表需来看上周水泥出货同比慢10左右地产和基建启动速度偏慢但从市场情绪反馈来看环比改善快速提振了短期市场信息成材贸易端情绪好转短期矿价基本面角度偏强但由于交易所喊话警惕铁矿价格波动风险因此预计持续性和高度不看好风险管理建议针对未来有预期采购的企业可以选择考虑买入看涨期权进行套保不考虑监管的情况下交易思路偏多但相关部门介入力度较强因此我们不建议企业在此时买入期货合约套保相关企业普钢其他钢铁等图表25五大品种产量合计图表26五大品种钢厂库存合计资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源我的钢铁网东证衍生品研究院图表27唐山钢厂利润图表28100大中城市土地成交面积资料来源唐宋大数据东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院17期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-2123化工产业图表29大宗商品风险管理指数化工产业资料来源东证衍生品研究院1PTA节后PTA负荷提升早于聚酯聚酯负荷提升早于织造目前PTA和聚酯均面临累库压力即便聚酯负荷逐步提升PTA依然存在每日1-2万吨左右的新增累库自身供需压力较大短期内PTA期价下行压力仍大于上行动力中长期预计保持震荡风险管理建议基本面上看预计PTA价格偏空持有库存或未来预期销售的企业可在基差减小时执行逢高卖出套保策略底部区间约为5100元吨至5200元吨相关企业化学纤维纺织制造品牌服饰饮料等2甲醇供应方面2-3月进口压力不大港口可流通货源依旧紧张之下基差或持续走强虽然上游利润多有修复但依旧处于亏损状态相对往年有明显差距供应恢复偏慢需求方面利润问题仍未得到解决河南山东MTO仍无重启消息整体供需处于弱平衡位置来自基本面的矛盾不大远期春检量以及MTO开工情况仍存在较大不确定性库存方面整体变动不大预期后期可能小幅下降风险管理建议基本面偏空但下跌空间有限由于基差预期扩大中长期持有库存或未来预期销售的企业可选择执行逢高卖出套保策略相关企业农用化工房地产开发和运营等3聚烯烃供应方面虽然上游利润多有修复但依旧处于亏损状态相对往年有明18期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21显差距开工率明显下滑供应恢复偏慢需求方面目前出口以及转口仍在持续且金三银四到来之际虽然现实需求仍在泥沼之中但去年同期残奥会和疫情的影响将不复存在整体供需处于弱平衡位置来自基本面的矛盾不大风险管理建议短期基本面略偏多有采购需求的企业可选择针对短期内的预期采购在LLDPE和PP主力合约在8100元吨和7800元吨以下逢低买入套期保值但当前基差不利因此建议买入看涨期权以锁定风险长期建议观望相关企业化学纤维塑料及制品建筑装修装饰材料包装印刷家居通用设备白色家电黑色家电种植业元器件光学光电消费电子其他电子零组件计算机设备等4PVC需求方面传统旺季到来带动需求有所回暖后期要持续关注地产的复苏情况库存方面近期PVC库存出现连续两周的去化虽然部分原因与仓库爆库停装有关但也表明需求恢复速度尚可风险管理建议短期基本面略偏多当前基差偏小不推荐以期货买入套保建议有采购需求的企业通过买入看涨期权以锁定风险相关企业化学纤维化学原料塑料及制品种植业计算机设备等5纯碱供应方面当前纯碱厂家开工率和产量水平已处高位进一步提升空间有限库存方面多数厂家库存水平处于低位纯碱厂家持有待发订单在20天以上整体来看低库存加上待发订单量充足纯碱现货价格表现依然坚挺风险管理建议前期纯碱期价涨幅较大一定程度上透支了未来的乐观预期当前不建议追高建议预期采购的企业可等待纯碱价格调整的机会并寻找合适的初始基差逢低买入保值相关企业发电及电网环保及公用事业建筑装修化学原料食品农产品加工等5橡胶供应方面国内产区已经停割海外产区在2月底后也会陆续步入停割期后续季节性低产期也将对原料价格构成支撑橡胶下行空间有限需求方面随着防疫政策放松国内实体经济迎来复苏需求有望逐步迎来修复无论是居民出行还是物流运输均存在较大修复空间后续将对橡胶需求端构成提振风险管理建议针对有采购需求的企业可以在天然橡胶主力合约在12000元吨至12500元吨左右时逢低买入套保但当前基差偏小因此推荐买入看涨期权以锁定风险相关企业橡胶及制品乘用车商用车汽车零部件厨房电器种植业林业等6纸浆受新增产能陆续投放的影响阔叶浆价格出现了大幅下跌从去年四季度高点算起已下跌超过1000元吨阔叶浆价格的大幅下跌也带动了针叶浆价格的下行19期货研究报告月度报告-风险管理2023-02-21因此下游造纸环节生产利润出现了明显的改善开工率也有所提高产业链不合理的估值得到了一定程度的修复目前我们仍维持纸浆大方向看空的观点不变风险管理建议持有库存或未来预期销售的企业可选择执行逢高卖出套保策略但当前基差偏大需择机待基差合适相关企业造纸包装印刷等图表30中国PTA周度产量图表31甲醇期现价格及基差走势资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院图表32中国PVC企业库存图表33纯碱厂家库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院20期货研究报告