春节后消费场景显著修复，线下消费逐渐起势。白酒总体呈现库存去化、信心回升态势。我们通过走访华北、华南、华东地区市场和终端发现：年前五粮液、茅台为代表的高端酒送礼需求旺盛，年后商务场景恢复背景下，剑南春水晶剑、洋河天之蓝、青花系列、泸州老窖等产品获得较高点击率。白酒投资观点延续综合动销和库存的推荐逻辑，短期仍建议主要配置批价上行预期强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已全面恢复、夜店尚有提升空间，期待3-4月低基数下的板块行情，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。
　　▍上海调研反馈：商务宴请恢复显著，剑南春年后改善最为明显。我们走访上海数家终端与二批商，终端反馈近期线下客流持续修复，上海地区消费场景以春节为分割线变化明显，春节前夕及期间以五粮液、茅台为代表的高端酒动销较强；春节后，以剑南春水晶剑、洋河天之蓝为代表的次高价格带产品动销较旺，对应公司商务宴请活动需求为主。二批商反馈较为中性，但普遍观点从年前较悲观向偏乐观转变，看重流动性，多数反馈不会考虑代理新品牌新产品。
　　▍杭州调研反馈：名酒表现良好，啤酒场景恢复。白酒：我们走访杭州终端、二批商十余家。终端反馈：年后消费能力逐渐恢复提升，名优白酒仍然是消费主力，送礼首选仍为茅台和五粮液两类高端白酒；次高端白酒受到节后宴席、聚餐、团购等消费复苏的影响，整体表现较好，剑南春、汾酒系列、洋河系列等产品动销情况良好；大众类产品方面，黄盖玻汾保持较高的消费需求。二批商反馈高端实际动销表现强劲，年后随着宴席和商务聚餐等消费活动的回补，高端和次高端品牌表现出良好的消费势头。啤酒：①餐厅：工作日晚上饭点以后核心商区大部分餐饮基本能达到8成以上的上座率，热门餐厅需要排队，雪花动销较好；②夜场：工作日晚上9点以后上座率保持在50%-70%之间，周末基本处于满座状态，百威高端产品在地区内夜场具备较强的竞争优势；③零售超市及便利店：观察超市啤酒陈列柜的产品，主要产品的生产批次普遍集中在2022年11-12月左右。
　　▍郑州调研反馈：疫后销售逐渐改善，名优白酒需求坚挺。我们走访了数十家郑州市烟酒终端门店和批发市场，获得相对一致性反馈：白酒终端动销相比于节前呈现较好的恢复趋势，但相比于2022年同期处在略低或持平上下的水平。需求最为坚挺的仍然是以茅台和五粮液为代表的高端名酒，此外中低端白酒也体现较好的消费增长。郑州百荣二批商多数反映春节以来高端名酒消费需求良好，次高端白酒弹性更大，中低端白酒持续放量，市场库存水平较为健康。
　　▍长沙调研反馈：消费整体复苏明显，名酒表现优异。我们走访了长沙若干家烟酒终端门店，反馈整体消费水平春节后呈现较为明显的复苏迹象。分价格带看，高端白酒需求坚挺，次高端白酒在地级市消费基础稳固，中低端白酒需求增长强劲。终端存货压力较小，年前有一定回款压力、在年后边际改善。分品类看，疫情管控放开有利于名酒销售，春节后五粮液、国窖、酒鬼酒、武陵酒等名优白酒消费需求边际释放。
　　▍风险因素：上述走访结果为点状数据，并不代表企业情况；疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资观点：以上综合反映出，节后商务场景恢复显著，线下消费起势，高端名酒、300元价格带持续较好，次高端强品牌力产品复苏明显。宏观层面，2023年1月新增社融超出预期，企业贷款创历史新高，2月以来，二手房市场回暖显著，总体而言经济稳步恢复的预期在不断增强。目前市场对于酒类景气度的预期仍在提升，白酒有望从场景修复带动的动销改善、库存去化阶段，进入受益于经济回升带来的增长预期抬升阶段，建议乐观对待积极配置。投资策略上延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐批价上行预期强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时，龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已经全面恢复，夜店尚有提升空间，期待3-4月低基数下的板块行情，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。

研究报告全文：商务场景恢复带动线下消费起势酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221中信证券研究部核心观点春节后消费场景显著修复线下消费逐渐起势白酒总体呈现库存去化信心回升态势我们通过走访华北华南华东地区市场和终端发现年前五粮液茅台为代表的高端酒送礼需求旺盛年后商务场景恢复背景下剑南春水晶剑洋河天之蓝青花系列泸州老窖等产品获得较高点击率白酒投资观点延续综合动销和库存的推荐逻辑短期仍建议主要配置批价上行预期强的贵蒋祎州茅台五粮液泸州老窖同时在龙头批价回升背景下板块望迎弹性机酒类行业联席首席会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子酒山西汾酒洋河股份老白分析师干酒等啤酒方面市场目前库龄较好餐饮已全面恢复夜店尚有提升空S1010521050004间期待3-4月低基数下的板块行情推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒上海调研反馈商务宴请恢复显著剑南春年后改善最为明显我们走访上海数家终端与二批商终端反馈近期线下客流持续修复上海地区消费场景以春节为分割线变化明显春节前夕及期间以五粮液茅台为代表的高端酒动销较强春节后以剑南春水晶剑洋河天之蓝为代表的次高价格带产品动销较旺对应公司商务宴请活动需求为主二批商反馈较为中性但普遍观点从年姜娅消费产业首席前较悲观向偏乐观转变看重流动性多数反馈不会考虑代理新品牌新产品分析师杭州调研反馈名酒表现良好啤酒场景恢复白酒我们走访杭州终端二S1010510120056批商十余家终端反馈年后消费能力逐渐恢复提升名优白酒仍然是消费主力送礼首选仍为茅台和五粮液两类高端白酒次高端白酒受到节后宴席聚餐团购等消费复苏的影响整体表现较好剑南春汾酒系列洋河系列等产品动销情况良好大众类产品方面黄盖玻汾保持较高的消费需求二批商反馈高端实际动销表现强劲年后随着宴席和商务聚餐等消费活动的回补高端和次高端品牌表现出良好的消费势头啤酒餐厅工作日晚上饭点以后薛缘核心商区大部分餐饮基本能达到8成以上的上座率热门餐厅需要排队雪花食品饮料行业首席动销较好夜场工作日晚上9点以后上座率保持在50-70之间周末分析师基本处于满座状态百威高端产品在地区内夜场具备较强的竞争优势零售S1010514080007超市及便利店观察超市啤酒陈列柜的产品主要产品的生产批次普遍集中在2022年11-12月左右郑州调研反馈疫后销售逐渐改善名优白酒需求坚挺我们走访了数十家郑州市烟酒终端门店和批发市场获得相对一致性反馈白酒终端动销相比于节前呈现较好的恢复趋势但相比于2022年同期处在略低或持平上下的水平需求最为坚挺的仍然是以茅台和五粮液为代表的高端名酒此外中低端白酒也酒类行业体现较好的消费增长郑州百荣二批商多数反映春节以来高端名酒消费需求良评级强于大市维持好次高端白酒弹性更大中低端白酒持续放量市场库存水平较为健康长沙调研反馈消费整体复苏明显名酒表现优异我们走访了长沙若干家烟酒终端门店反馈整体消费水平春节后呈现较为明显的复苏迹象分价格带看高端白酒需求坚挺次高端白酒在地级市消费基础稳固中低端白酒需求增长强劲终端存货压力较小年前有一定回款压力在年后边际改善分品类看疫情管控放开有利于名酒销售春节后五粮液国窖酒鬼酒武陵酒等名优白酒消费需求边际释放风险因素上述走访结果为点状数据并不代表企业情况疫后恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资观点以上综合反映出节后商务场景恢复显著线下消费起势高端名酒300元价格带持续较好次高端强品牌力产品复苏明显宏观层面2023证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221年1月新增社融超出预期企业贷款创历史新高2月以来二手房市场回暖显著总体而言经济稳步恢复的预期在不断增强目前市场对于酒类景气度的预期仍在提升白酒有望从场景修复带动的动销改善库存去化阶段进入受益于经济回升带来的增长预期抬升阶段建议乐观对待积极配置投资策略上延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑短期推荐批价上行预期强的贵州茅台五粮液泸州老窖同时龙头批价回升背景下板块望迎弹性机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子酒山西汾酒洋河股份老白干酒等啤酒方面市场目前库龄较好餐饮已经全面恢复夜店尚有提升空间期待3-4月低基数下的板块行情推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称评级元21A22E23E21A22E23E贵州茅台1875418499578453832买入五粮液213606979353127买入泸州老窖258546785483830买入山西汾酒298446283684836买入酒鬼酒162274156593929买入舍得酒业206374554554538买入洋河股份179506579362723买入今世缘65162025403326买入古井贡酒285435771665040买入口子窖67293034232220增持水井坊86252732353227买入华润啤酒59111418473729买入青岛啤酒108232732473934买入重庆啤酒136242833574942买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月20日收盘价对应市场货币华润啤酒EPS使用核心净利润计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明2酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221春节之后中信证券研究部酒类团队走访了华东华南华北等多地批发市场和终端可见白酒与啤酒销售持续改善消费场景明确复苏分地区看我们观察到北方地区的复苏节奏略慢于南方地区在进入具体地区反馈前我们从一些宏观指标数据已能够看到工业生产地产销售和交运数据环比均在持续改善表明商务活动恢复情况良好图1工业生产开工率数据图230大中城市商品房成交面积唐山钢厂高炉开工率2023年2022年螺纹钢主要钢厂开工率全国70线材主要钢厂开工率全国90608050704060305020401030万平方米020102022320224202252022620227202282022920231202220202211202212202210101108115122129205212219资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3全国民航地区航线恢复率图4北京和上海每日地铁客运量2023年度执飞量2019年度执飞航班量上海2023年上海2022年占比2019北京2023年北京2022年140070035331200600500301000日4008002530060020040020万人次1002000150101108115122129205212219216111114117120123126129201204207210213108资料来源Wind航班管家飞常准大数据中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部以下我们主要将在上海杭州郑州长沙的草根走访情况进行总结请务必阅读正文之后的免责条款和声明3酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221上海年后商务宴请恢复显著剑南春改善最明显白酒终端年前高端酒送礼需求旺盛年后次高端商务场景逐日恢复我们选取了位于上海市区的6家烟酒专卖店含连锁及非连锁进行走访各终端普遍反馈自疫情管控放开后线下客流持续修复上海地区自饮产品主要集中在海之蓝小糊涂仙黄酒古井口5口6等消费场景以春节为分割线出现变化春节前夕及期间以五粮液茅台为代表的高端酒动销情况尚可以送礼需求为主春节后上海地区以剑南春水晶剑洋河天之蓝为代表的次高价格带产品动销较旺以公司商务宴请活动需求为主白酒二批商茅台五粮液等流量产品会按订单拿货年后部分企业客户有囤货需求二批商普遍观点从年前较悲观向偏乐观转变整体反馈不会去考虑代理新品牌新产品主要依靠老品保持运营规模结构上二批商在千元价格带偏向于保持低库存对于茅台五粮液国窖等产品主要是基于订单进货古井贡酒山西汾酒在上海地区具备一定消费氛围开始有企业团购客户主动使用表1上海白酒终端门店部分在售产品货龄情况门店产品生产日期海之蓝2022110上海店1天之蓝旧包装2018623天之蓝新包装2021109海之蓝2021127汾酒巴拿马2022618青2020221220上海店2水晶剑2021618口子窖小池窖2021526口62020111口52022823臻酿八号202288上海店3精品酒鬼酒2018518资料来源中信证券研究部图5终端门店陈列1主要以郎酒古井泸州特曲为主图6终端门店2陈列主要以剑南春小糊涂仙口子窖为主资料来源中信证券研究部拍摄资料来源中信证券研究部拍摄请务必阅读正文之后的免责条款和声明4酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221杭州名酒表现良好啤酒场景恢复白酒终端名酒为消费主力年后消费需求逐步回升我们走访了杭州市区十余家烟酒终端门店我们预计整体杭州地区年后消费能力逐渐恢复提升名酒是消费主力从消费场景看杭州在年前白酒消费就基本恢复送礼首选仍然为茅台和五粮液两类高端白酒次高端白酒受到节后宴席聚餐团购等消费复苏影响剑南春汾酒系列洋河系列等产品动销情况良好大众类产品方面黄盖玻汾保持较高的消费需求从终端陈列看杭州地区终端陈列多以徽酒为主川酒陈列为主的门店较少白酒二批商注重流动性次高端及以上白酒年后表现较好春节以来消费保持韧性受到年前疫情影响备货周期短二批商会更加积极备货流动性更高的产品例如五粮液剑南春洋河天之蓝和海之蓝等名优白酒分价格带来看年后来看二批商认为次高端及以上的白酒消费较好玻汾的消费表现较好图7杭州某酒店内的烟酒终端门店图8杭州某烟酒店陈列以徽酒为主资料来源中信证券研究部拍摄资料来源中信证券研究部拍摄啤酒终端线下消费场复苏现饮渠道货龄在3个月以内我们走访了位于市区中心的餐厅夜场零售超市及便利店进行观察分场景看餐厅走访啤酒消费较为旺盛的火锅店烧烤店和中餐厅工作日晚上饭点以后核心商区大部分餐饮基本能达到8成以上的上座率热门餐厅需要排队啤酒动销较好的品牌主要以雪花系列勇闯SuperX为代表夜场杭州夜场的活跃时间基本在晚间9点以后开始走访市区的酒吧从现场观察看工作日晚上的上座率保持在50-70之间周末同样时间基本处于满座状态从品牌铺货和消费情况看高端啤酒为消费主力百威品牌矩阵下的高端系列百威铝瓶科罗娜福佳白在地区内夜场具备较强的竞争优势零售超市及便利店观察超市啤酒陈列柜的产品主要产品的生产批次普遍集中在2022年11-12月左右节前疫情对商超和便利店存在一定影响但程度弱于线下餐饮夜场观察夜宵烧烤店附近的便利小店店家普遍表示雪花销量较好同时店内存放库存较少以保持产品的流动性请务必阅读正文之后的免责条款和声明5酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221啤酒二批商节前受疫情扰动影响节后逐渐进行修复啤酒动销在节前受到消费场景的限制影响较大叠加2023年元旦和春节间隔时间短备货周期有所缩减目前啤酒销售处于逐渐进行修复的状态经销商认为当前啤酒库存受到去年12月疫情叠加春节消费边际修复部分品牌以消化去年12月份库存为主同时认为厂家会给予经销商更好的政策以提高经销商打款积极性表2杭州啤酒终端门店部分在售产品货龄情况门店产品生产日期百威经典450ml2022923百威铝瓶355ml2022314喜力500ml20221016乌苏620ml20221216乌苏500ml20221215杭州KA店雪花淡爽500ml20221116雪花淡爽330ml20221116青岛经典500ml2022725福佳白啤酒330ml202205161664330ml20220304勇闯天涯SuperX500ml20221116雪花超爽500ml20221017杭州TT店喜力500ml20221126百威经典450ml20221123雪花纯生匠心营造500ml20221216杭州餐饮店勇闯天涯SuperX330ml20221201喜力星银330ml2022411资料来源中信证券研究部图9杭州某酒类直供终端门店啤酒货物架图10杭州某啤酒吧的自取货架资料来源中信证券研究部拍摄资料来源中信证券研究部拍摄请务必阅读正文之后的免责条款和声明6酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221郑州疫后销售逐渐改善名优白酒需求坚挺白酒终端疫后销售逐渐改善名优白酒需求坚挺我们走访了郑州市若干烟酒终端门店根据各家反馈整体看随着疫情管控逐渐放开春节后白酒动销相比于节前呈现较好的恢复趋势但相比于去年同期尚有提升空间从品牌看消费需求最为坚挺的仍然是以茅台和五粮液为代表的高端名酒此外中低端白酒也体现出较好的消费增长整体来看终端库存水平相对稳定白酒二批商动销有望持续提升库存压力较小我们走访了河南郑州百荣白酒批发市场的十余家白酒二批商春节以来高端名酒需求较为稳定中低端白酒持续放量库存方面二批商压力相对较小主要还是以2022年底到2023年初的库存为主整体库存较为良性从批价看市场交易整体呈现出较大的上涨空间有望随着消费回暖有所提升长沙消费整体复苏明显名酒表现优异白酒终端年后白酒消费复苏放开积极提振终端销售我们走访了长沙若干家烟酒终端门店我们预计整体消费水平春节后呈现较为明显的复苏迹象分价格带看高端白酒呈现较为坚实的需求水平次高端白酒在地级市具备稳固的消费基础300元以下中低端白酒呈现较为强劲的需求增长从库存水平看零售终端普遍表示不存在库存压力年前的回款压力在年后逐渐边际改善终端收益随市场复苏调整分品类看疫情管控的放开对名酒销售起到积极作用春节后五粮液国窖酒鬼酒武陵酒等名优白酒消费需求得到良好的边际释放表3长沙白酒终端门店部分在售产品终端零售价门店产品零售价会员价53度汾酒青花30复兴版13881088元52度八代五粮液13991098元52度五粮液161813991188元52度洋河M6950819元52度洋河M3680598元46度洋河天之蓝428369元长沙某酒水终端门店152度水井坊井台688519元52度水井坊臻酿8号429378元青花汾酒20年589479元53度汾酒巴拿马10版399378元52度原浆30湘泉498398元53度武陵酒琥珀899799元53度黄盖玻汾6955元52度五粮液七代珍藏版16991399元52度八代五粮液1499元52度国窖15731399元长沙某酒水终端门店252度酒鬼酒紫坛698元458元促销价52度酒鬼酒红坛598元458元52度洋河梦之蓝水晶版728698元请务必阅读正文之后的免责条款和声明7酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221门店产品零售价会员价46度洋河天之蓝428元418元品味舍得498458元促销价资料来源中信证券研究部图11长沙某烟酒终端门店陈列柜图12长沙某烟酒店陈列资料来源中信证券研究部拍摄资料来源中信证券研究部拍摄风险因素上述走访结果为点状数据并不代表企业情况疫后恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略正如我们之前所预期2月以来商务需求持续恢复带动白酒动销回暖市场对于酒类景气度的预期逐渐提升宏观层面2023年1月新增社融超出预期企业贷款创历史新高2月以来二手房市场回暖显著总体而言经济稳步恢复的预期在不断增强白酒有望从场景修复带动的动销改善库存去化阶段进入受益于经济回升带来的增长预期抬升阶段建议乐观对待积极配置投资策略上延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑短期推荐批价上行预期强的贵州茅台五粮液泸州老窖同时龙头批价回升背景下板块望迎弹性机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子酒山西汾酒洋河股份老白干酒等啤酒方面市场目前库龄较好餐饮已经全面恢复夜店尚有提升空间期待3-4月低基数下的板块行情推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒请务必阅读正文之后的免责条款和声明8酒类行业终端景气度跟踪系列专题20232212023221相关研究酒类行业走访观察报告春节见闻系列白酒终端需求旺盛2023-02-05酒类行业跟踪点评板块估值修复至合理水平关注名酒价格表现2023-02-05酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析北上资金加配白酒春节动销提振信心2023-01-31白酒行业跟踪点评春节动销如期兑现待节后商务宴请恢复2023-01-29白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07酒类行业周报2022年第27期国庆动销相对平稳关注政策带动下预期改善2022-10-09酒类行业周报2022年第26期关注低位配置的机会2022-09-18酒类行业周报2022年第25期疫情扩散加重市场担忧高端酒动销平稳2022-09-12酒类行业2022年中报总结业绩稳增韧性突显2022-09-04酒类行业周报2022年第23期白酒波动中关注机会啤酒积极配置2022-08-22请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资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