医美、化妆品、珠宝连锁、传统商超四大子板块，分析视角，五维度：
　　—所处产业周期阶段/格局演变/对场景的依赖和复苏的敏感性/复苏节奏/估值
　　结论：
　　— 2023年板块推荐排序：医美>珠宝连锁>化妆品>商超
　　—复苏顺序：金银珠宝连锁>医美>化妆品
　　风险因素：
　　医疗美容、护肤品为典型可选消费品，受居民购买力、消费情绪影响大；疫后复苏的力度、持续性等或低于预期；监管政策超预期变化，可能导致行业和企业增速相应放缓；医美品牌端、终端医美机构等竞争失序，损害行业发展和企业的盈利能力；医疗器械产品研发或获批进度不及预期，对企业经营业绩产生影响；新珠宝品牌上市，市场竞争加剧，可能会造成行业整体毛利率受损；互联网及电商冲击珠宝传统销售模式，可能对公司业绩造成不利影响。
　　推荐标的：
　　金银珠宝：周大生、潮宏基、周大福、老凤祥、迪阿股份
　　医美：朗姿股份、昊海生科、华东医药
　　化妆品：1）弹性/拐点/二级龙头：丸美股份/巨子生物/鲁商发展
　　2）一线成长性龙头：珀莱雅、华熙生物
　　3）静候第二成长曲线：贝泰妮、逸仙电商

研究报告全文：美妆医美珠宝连锁行业2023年展望万象更新蓄势成长徐晓芳杜一帆中信证券研究部美妆商业组2023年2月21日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点2023年推荐排序医美珠宝连锁化妆品商超医美化妆品珠宝连锁传统商超四大子板块分析视角五维度所处产业周期阶段格局演变对场景的依赖和复苏的敏感性复苏节奏估值结论2023年板块推荐排序医美珠宝连锁化妆品商超复苏顺序金银珠宝连锁医美化妆品风险因素医疗美容护肤品为典型可选消费品受居民购买力消费情绪影响大疫后复苏的力度持续性等或低于预期监管政策超预期变化可能导致行业和企业增速相应放缓医美品牌端终端医美机构等竞争失序损害行业发展和企业的盈利能力医疗器械产品研发或获批进度不及预期对企业经营业绩产生影响新珠宝品牌上市市场竞争加剧可能会造成行业整体毛利率受损互联网及电商冲击珠宝传统销售模式可能对公司业绩造成不利影响推荐标的金银珠宝周大生潮宏基周大福老凤祥迪阿股份医美朗姿股份昊海生科华东医药化妆品1弹性拐点二级龙头丸美股份巨子生物鲁商发展2一线成长性龙头珀莱雅华熙生物3静候第二成长曲线贝泰妮逸仙电商2CONTENTS目录1从产业生命周期看发展阶段2竞争格局3消费场景4节奏5估值6风险因素7重点公司盈利预测3医美化妆品珠宝连锁商超连锁所处产业生命周期阶段医美行业所处产业生命周期阶段化妆品行业所处产业生命周期阶段市场市场规模规模发展初期增速较快平台期阶段性增速放缓c时间时间资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析金银珠宝连锁行业所处产业生命周期阶段商超连锁行业所处产业生命周期阶段市场市场回落初期规模规模相对成熟复合增速平稳时间时间资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析4医美行业处发展初期增速较快根据弗若斯特沙利文转引自爱美客H股招股书含预测医美2021年整体1891亿元221其中手术类915亿元179非手术类977亿元2642026年整体3998亿元2021-2026E162其中手术类1623亿元2021-2026ECAGR121非手术类2375亿元CAGR1942030年整体6382亿元2021-2030ECAGR145其中手术类2224亿元CAGR104非手术类4157亿元175资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析中国医疗美容治疗次数单位百万次2020年主要国家中每千人医疗美容治疗次数手术类非手术类手术类非手术类140127511382412099990100881776708068593108350847960429507953428357732836504024229556639264163202408481327138208282342302014517522711548586863758710112124137149163177192316290209010152163554510韩国美国巴西日本中国资料来源弗若斯特沙利文转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部资料来源弗若斯特沙利文转引自爱美客H股招股书中信证券研究部中国医疗美容市场规模分类占比按服务收入计中国医疗美容治疗次单价单位千元手术类非手术类手术类非手术类14012312412312312212212112012011811811711711610012080404411418499517100532548566580594609623637651608040605965895825014843534343435353636373738383838204684524344204063913773633484002000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源弗若斯特沙利文转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部资料来源弗若斯特沙利文转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部5化妆品阶段性平台期为下一阶段成长蓄势化妆品上一轮红利期已过行业增速阶段性放缓商品类品牌B2B2CB2C31模型迈向新时代定位消费者洞察等本土品牌强化品牌力产品力营销力渠道力缺一不可品牌宣传补短板增投入聚人才强研发内容营销本土原料商为化妆品行业提供底层动力流量运营研发投入渠道覆盖面从驱动力需求供给政策视角看上一轮红利和化妆品新时代技术进步渠道运营能力资质体系渠道变迁把握力资料来源中信证券研究部绘制生物医药背景企业在美妆领域竞争力凸显产品力扎实强研发资料来源各公司官网华熙生物嘉必优公告中信证券研究部Logo来自各公司官网化妆品研发本土原料企业崛起为化妆品行业提供底层动力资料来源中信证券研究部绘制资料来源各公司官网华熙生物嘉必优公告中信证券研究部Logo来自各公司官网6金银珠宝产业成熟模式稳定增长平稳金银珠宝限额以上零售额及增速金银珠宝类商品按月零售类值及增速零售值亿元YoY零售值亿元YoY35003570012030413014600100300027582983026068023762550025002586020400402000153002001500102007374-205100100056-400000-6000-1150004-47-50-102019M32019M42019M52019M62019M72019M82019M92020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92019M112019M122020M102020M112020M122021M102021M112021M122022M102022M112022M1220132014201520162017201820192020202120222019M102019M1-M22020M1-M22021M1-M22022M1-M2资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部中国人均珠宝首饰消费额美元2022年世界各国人均珠宝首饰消费额美元人均珠宝首饰消费额美元YoY人均珠宝首饰消费额美元90265268307692508073825215764870615621202005835875745965826015508715010404838425921300710076960020-420558-67-635010-50-1020132014201520162017201820192020202120220中国日本韩国美国法国7资料来源Euromonitor中信证券研究部资料来源Euromonitor中信证券研究部剔除外在干扰因素金银珠宝消费本身并不具备高波动性2018-2022年中国限额以上可选消费品零售额增速呈现较强韧性中国限额以上单位商品年度零售额万亿元其中化妆品在疫情前以及疫情初期增速领先2021年起金银珠宝化妆品金银珠宝家用电器服装鞋帽零售额增速领先1614613713513814124130120950931008909108608908060340400390402503002602803002602403003002部分限额以上商品月度零售额同比增速-201720182019202020212022化妆品金银珠宝服装鞋帽家用电器资料来源国家统计局中信证券研究部5040中国限额以上单位商品年度零售额增速30化妆品金银珠宝家用电器服装鞋帽2035103002520-1015-2010-3050201720182019202020212022-40-5-50-10资料来源国家统计局中信证券研究部注超过50以上图中不予显示资料来源国家统计局中信证券研究部8CONTENTS目录1从产业生命周期看发展阶段2竞争格局3消费场景4节奏5估值6风险因素7重点公司盈利预测9医美生物材料模式与格局提前37年布局格局良好中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品的市场份额按销售额计已获批肉毒毒素类医美注射填充产品2017A2018A2019A2020A2021A3024923525213Letybo乐提葆Dysport吉适20159110785637415Botox保妥适HengLi衡力0爱美客华熙昊海LG伊婉艾尔健高德美Humedix其他资料来源弗若斯特沙利文转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部资料来源各公司公告NMPA中信证券研究部已获批再生材料类医美注射填充产品已获批胶原蛋白类医美注射填充产品公司商品产品主要成分汉福生物爱贝芙PMMA牛胶原蛋白利多卡因伊妍仕少女针PCLCMC长春博泰弗缦牛胶原蛋白利多卡因濡白天使PLLAHA肤柔美I型胶原蛋白双美生物肤丽美凝固型胶原蛋白艾维岚PLLA肤力原凝固型胶原蛋白盐酸利多卡因锦波生物薇旖美重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维10资料来源各公司官网中信证券研究部资料来源各公司官网中信证券研究部医疗器械在研在申-人体天然材料HA27款胶原蛋白6款溶脂针4款在研在申HA填充剂产品在研在申胶原蛋白填充剂产品11家公司27款产品上市申报公司产品通用名最新进展国际公司2家5款产品本土公司9家22款产品重组胶原蛋白液体制剂临床阶段适应症部位10个鼻唇沟皱纹6张额部4张面颊部4张颈部2张重组胶原蛋白固体制剂临床阶段眶下2张下颏颌部2张手背部1张唇部1张鼻部1张颞部1张巨子生物未知部位5张较原有产品矩阵新增眶下下颏颌部颞部适应症重组胶原蛋白凝胶产品开发部位交联重组胶原蛋白凝胶产品开发锦波生物医用胶原蛋白仿生纤维型型复配立项阶段中国市场在研在申HA填充剂11家公司27款产品截至20232四环医药复合胶原蛋白生物发酵来源填充剂临床前研究65554333昊海生科322智能交联胶原蛋白填充剂临床前研究2111110资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究部在研在申溶脂针产品上市申报公司产品通用名最新进展资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究部注数据通过多渠道信息整理所得可能有所遗漏南京诺瑞特脱氧胆酸注射液期临床阶段在研在申HA填充剂适应症对应部位截至20232科笛生物注射用CU-20401第Ib期及II期伞状临床试验8656444222爱美客去氧胆酸药物临床前在研211110星魅生物预计2023Q1启动包括中国复锐医疗联营公司注射用JS-001大陆在内的全球临床多中心的III期临床试验资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究部注数据通过资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究11多渠道信息整理所得可能有所遗漏部在研在申-外在材料PLLAPDLLA童颜针8款PCL少女针4款CaHA微晶瓷1款琼脂糖1款在研在申聚左旋乳酸PLLA类面部填充剂童颜针产品在研在申聚己内酯PCL类面部填充剂少女针产品上市申报公司产品通用名最新进展上市申报公司产品通用名最新进展四环医药注射用聚己内酯填充剂20224启动注册临床试验乐普医疗聚乳酸真皮注射填充剂20229启动注册临床试验国产兴科蓉医药注射用聚己内酯微球面部填充剂聚左旋乳酸填充剂四环医药20223启动注册临床试验西宏生物西宏欢颜预计年获批ThefirstgenerationPLLAfille2026进Sinclair英国2022年初进入临床预计Ellans-M20211启动注册临床试验国产普丽妍医疗普丽妍童颜口母公司华东医药2024年获批资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究部杭盖生物Reborn启动注册临床试验瑞博202210在研在申微晶瓷产品西宏生物西宏童妍20221启动注册临床试验上市申报公司产品通用名最新进展注射用羟基磷灰石微球面部填充剂RegenBiotech韩国AestheFill4D童颜针2022922上市注册获MerzAesthetics临床试验代理商江苏吴中爱塑美NMPA受理Radiesse资料来源Medactive微信公众号中信证券研究部Sculpture临床阶段预计获批时间Galderma法国舒颜萃2024年进口在研在申琼脂糖凝胶填充剂产品DermaVeil已获FDA认证积极推动Anteco美国得美妍NMPA注册申报上市申报公司产品通用名最新进展海南博鳌乐城国际医疗旅游Sinclair英国注射用琼脂糖凝胶母公司华东医药Lanluma先行区的华韩美容医院医学兰州生物202106启动注册临床试验美容科指定医生使用AlgenessVL资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究部资料来源Medactive微信公众号中信证券研究部12药品在研在申肉毒毒素8款在研在申肉毒毒素产品上市申报公司产品通用名商品名最新进展备注公司在生产技术上使用工程菌替代肉毒杆菌制作肉毒素是中国唯一拥有重组蛋白肉毒素生产技术公司全球范围仅3家Bonti国产因明生物注射用重组A型肉毒毒素YY001临床试验1期Ipsen产品已进入一期临床预计2023年进入三期临床2024年实现药监局BLA申请2024年底-2025年初实现商业化销售Daewoong注射用A型肉毒毒素Nabota绿毒临床试验3期大熊制药Merz注射用A型肉毒毒素Xeomin完成临床试验3期Houns注射用A型肉毒毒素Hutox橙毒临床试验3期代理人爱美客生物采用细胞穿透肽技术肽交换技术是第一个也是唯一一个Revance注射用DaxibotulinumtoxinART002临床试验3期FDA批准的用于成人用于暂时改善中度至重度眉间纹的长效肽制代理人上海复星医药剂神经调节剂产品疗效持续时间最长中位数6个月进口鱼尾纹适应症IIb临床试验进行中预计将于2025年在美国获批上Eirion外用涂抹型A型肉毒素产品美国II期临床市当ET-01鱼尾纹腋下多汗症进入美国III期临床试验时昊海生昊海生科科拟将在中国境内同时开展第三期临床试验Eirion上市申请工作推进中预计将于2025年在美国获批上市昊海生科注射用A型肉毒素产品Pre-IND昊海生科拟将在中国境内同步开展注册申报工作韩国III期临床结果显示Hitox与保妥适Botox具有相当的有BMI注射用A型肉毒毒素100U冻干粉韩国上市申请效性和安全性产品已于2022年7月向韩国食品药品安全部康哲药业针剂MFDS提交生物制品许可证申请BLA以获得上市许可13资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究部护肤品格局行业增速虽放缓竞争格局在优化红利消退疫情等因素使行业增速阶段性放缓限额以上化妆品当月零售额及增速竞争更加有序零售总额百亿YOY本土龙头快速成长市占率提升72827081739102507-46本土护肤阶段性底部随后市占率有望进入回升阶段652022-2023-315-63-64-370本土彩妆市占率延续提升趋势4-110-53-10-2232-151-200-25资料来源中国国家统计局Wind中信证券研究部2012-2021年中国护肤市场各国家品牌市占率变化2012-2021年中国彩妆市场各国家品牌市占率变化中国美国法国日本韩国其他中国美国法国日本韩国其他2013-2017年2018-2021年阶段一2012-2016年阶段二2016-2018年阶段三2018-2021年市场快速发展本土品牌崛起挤国货彩妆起步韩国彩妆流行国货新锐彩妆快速发展国货新锐彩妆品牌占据龙头地位行业红利渐退争夺存40平价国际彩妆品牌被挤出出国际品牌量市场3540343326340322290301353092993029427725028827125208302481922221831741761842520150221201516215140122149101084835555430020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源Euromonitor中信证券研究部注选取SkinCare类目包括面部身体和手部护肤各资料来源Euromonitor中信证券研究部注选取ColorCosmetics类目各品牌按照原始归属国进行分类品牌按照原始归属国进行分类14护肤品格局行业增速虽放缓竞争格局在优化本土重点护肤类上市公司营业收入增速本土重点护肤类上市公司净利率水平202020212022H1147201720182019202020212022H115013080110706053390774885043443770515345405039453725630246233021516130159193158420143124103111310-10巨子生物敷尔佳创尔生物锦波生物贝泰妮华熙生物珀莱雅0-30-21巨子生物敷尔佳创尔生物锦波生物贝泰妮华熙生物珀莱雅资料来源各公司公告Wind中信证券研究部注本图华熙生物为其功能性护肤品业务收入及增速资料来源各公司公告Wind中信证券研究部注本图华熙生物为其功能性护肤品业务收入及增速巨子生物数据对应2022M1-5巨子生物数据对应2022M1-5珀莱雅市占率贝泰妮市占率华熙生物四大护肤品牌市占率302018润百颜夸迪米蓓尔肌活242523231825221616141420131402121112151002100808100806060406060103010504040205020200020320172018201920202021000020172018201920202021201920202021资料来源Euromonitor珀莱雅公告中信证券研究部测算注各品牌资料来源Euromonitor贝泰妮公告中信证券研究部测算注各品牌资料来源Euromonitor华熙生物公告中信证券研究部测算注各品市占率计算测算的品牌终端零售额Euromonitor中国护肤品市场终端零售市占率计算测算的品牌终端零售额Euromonitor中国护肤品市场终端零售牌市占率计算测算的品牌终端零售额Euromonitor中国护肤品市场终端零15额总额额总额售额总额竞争格局的变化由向外竞争为主转为向内竞争国内外化妆品公司研发投入比率201720182019202020217057605040322828253021201715162010100300资料来源中信证券研究部资料来源WindBloomberg各公司公告中信证券研究部竞争由向外竞争为主转为向内竞争国内外化妆品公司研发投入单位百万元人民币向外外部竞争拼流量拼营销20172018201920202021向内自我提升拼研发产品力拓展第二成长曲线900078458000645970006000行业视角化妆品龙头的共同方向多品牌多品类集团化国际化500040003000161015042000284595化妆品个性化程度高不同产品适用于不同人群单品牌存在规模的瓶颈多品10001207750173129139牌多品类集团化方可成就大体量大市值公司0国际化是本土化妆品未来的发展方向目前尚处起步阶段但随着本土化妆品护肤彩妆日化等产品力和文化影响力的增强国际化将是大势所趋以性价比为主要特征的品牌倾向于从东南亚等地区开启国际化定位中高端注重品牌力塑造的倾向于从美国欧洲或日本开启国际化资料来源WindBloomberg各公司公告中信证券研究部16金银珠宝连锁疫情加速行业洗牌优质龙头市占率提升金银珠宝连锁疫情加速行业洗牌部分小品中国珠宝首饰行业集中度中国主要珠宝上市公司收入增速牌区域品牌经营困难甚至退出市场优质龙头市占率提升CR3CR5CR10公司20182019202020212022H13531重体验线下仍是绝对主渠道增长主要体现30周大福126-1482364105430为开店同店2525252223周大生280117-658018282018192021品牌商竞争要素2016171715迪阿股份343110481876-101对加盟商管理能力自营能力1510设计能力潮宏基5291-92442535潮流引领跟踪情怀与理念0老凤祥100134421356820182019202020212022资料来源各公司公告中信证券研究部注周大生自2021Q3起收资料来源Euromonitor中信证券研究部入核算方式变化2021及2022H1为非可比收入增速中国主要珠宝上市公司门店数截至2022年9月30日2020-2022年中国主要珠宝上市公司净开店数总数直营加盟202020212022M1-M9010002000300040005000600070001400周大福1650502966791200老凤祥18848675055周大生234433945731000豫园股份42494249800中国黄金10534273532600六福集团8628072893潮宏基3477961143400明牌珠宝10031003200莱绅通灵2992155140迪阿股份633633恒信玺利630630菜百股份666617资料来源各公司公告中信证券研究部注2022H1末门店数资料来源各公司公告中信证券研究部注2022H1净开门店数CONTENTS目录1从产业生命周期看发展阶段2竞争格局3消费场景4节奏5估值6风险因素7重点公司盈利预测18各子板块对消费场景的依赖与敏感度医美消费过程本身需要场景场景开放商务出游社交娱乐等推动需求增长扰动因素不改产业内在发展和对场景放开的高敏感度发烧加速玻尿酸吸收新冠病毒感染阶段和康复初期身体抵抗力弱易致敏等化妆品彩妆场景开放商务出游社交娱乐等推动需求复苏彩妆格局有显著优化竞争更趋有序商业模式更为健康逸仙电商彩妆收入占比65左右珀莱雅彩妆收入占比10彩棠珀莱雅丸美PL恋火收入占比15护肤常规需求医美彩妆衍生的需求定位与客群珀莱雅大学生小镇青年初级白领贝泰妮敏感肌敏感人群华熙生物润百颜夸迪中产白领肌活大学生初级白领19各子板块对消费场景的依赖与敏感度金银珠宝黄金饰品镶嵌等中国结婚登记对数结婚登记对数万对YoY悦己需求约3540受益于场景开放商务出游社交16004娱乐等132413471400130721225114312001063101401618927婚嫁需求约年预期结婚对数补偿性阶1000814-225302023764-4800-30545-6段性反弹600-46-63-61-8400-67-70-75-10-85生子需求约1015200-120-122-14其他约1015资料来源国家统计局Wind中信证券研究部门店消费者购买黄金首饰需求调研时间为2020年6-8月不同消费场景对珠宝零售商收入的贡献2022年7月末需求类型一线新一线二线三线四线及以下合计自戴3278307533973210婚嫁2278309533512810礼品馈赠2175176215731896投资12979817611064其他99010879181020资料来源后疫情时代中国黄金珠宝零售市场洞察世界黄金协会中国黄金报社北京黄金资料来源2022年中国金饰市场趋势洞察世界黄金协会中国黄金报社联合发布经济发展研究中心联合发布20