分析与判断:
　　现饮渠道复苏+天气转热，啤酒需求提升
　　全面放开后，餐饮、娱乐等消费场景逐步复苏，根据中国烹饪协会抽样调查，今年春节假期期间受访餐饮企业营业收入较去年春节同期增长24.7%，较2019年春节增长1.9%，客流量与2019年持平，餐饮消费整体已恢复至疫情前水平。我们认为短期内随着全面复工复产，餐饮、娱乐等现饮渠道将快速复苏，后续随着气温升高，啤酒将迎来消费旺季，叠加华东等地去年同期因疫情管控所致的低基数，啤酒销量回升确定性高。
　　结构升级趋势延续，高端化仍有空间
　　2023年是各大啤酒企业战略转型的重要时点。今年是华润啤酒“3+3+3”中“后3年”的开局之年，青岛啤酒成立120周年，重庆啤酒“扬帆27”战略的开局之年以及燕京啤酒新管理团队上任的第一个完整财务年度，高端化是各企业战略的重要一环。对比欧美等成熟市场万元以上的吨价水平，我国啤酒市场高端化仍有巨大空间。我们认为经济复苏叠加前期高端化布局，2023年仍将是啤酒行业全面高端化的一年。我们看好华润喜力、燕京U8等为代表的高端大单品继续放量，带动各公司吨价与净利率上行，全年行业平均吨价有望提升5%。
　　成本涨幅趋缓，提价释放利润弹性或超预期
　　成本端来看，2022年因地缘政治等因素导致大麦等啤酒主要原材料价格上升，各厂商成本压力加大。展望2023年，成本压力有望趋缓，主因大麦成本虽仍同比上涨，但其占啤酒总成本比例有限（约10-15%），且基本已在去年年末或今年年初完成锁价，成本增幅可控，而占比较高（约50%）的包材成本有所回落。另一方面，各大啤酒企业自去年年末调整部分产品价格，对冲成本压力。我们认为在成本涨幅趋缓的背景下，调价所释放的利润弹性有望超预期。
　　投资建议：
　　我们看好短期内啤酒销量在去年3-5月低基数基础上实现恢复性增长，中长期利润率提升与估值提振值得期待。推荐基本面稳健的华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600），业绩弹性标的重庆啤酒（600132）、燕京啤酒（000729）。
　　华润啤酒：公司已于今年1月正式完成金沙酒业55.19%股权收购，“啤+白”双赋能战略值得期待。仅考虑啤酒业务，我们维持公司22-24年营收369.77/395.88/419.87亿元的预测，维持22-24年EPS1.30/1.58/1.90元的预测，对应最新收盘价57.55港元/股，PE分别为38.72/31.86/26.49倍，维持“买入”评级。
　　青岛啤酒：预计23年公司产品结构升级趋势延续，去年对部分产品提价已落地，吨价有望继续上行，实现量价齐升，释放利润弹性。我们下调公司22-24年营收329.21/351.27/374.10亿元的预测至324.47/349.51/369.61亿元，下调22年EPS 2.62元的预测至2.52元，上调23-24年EPS 2.91/3.22元的预测至3.01/3.43元，对应最新收盘价106.55元/股，PE分别为42.28/35.40/31.06倍，维持“买入”评级。
　　重庆啤酒：据公司业绩快报披露22Q4因疫情扰动业绩同比下滑。产品端，我们预计23年公司继续推动中高端单品全国化，延续产品升级；价格端，去年末对部分乌苏产品提价；渠道营销端，公司重新划分BU以适配不同市场，以上措施效果有待旺季验证。因去年业绩承压，我们下调公司22-24年营收143.08/164.80/186.97亿元的预测至140.39/164.27/186.36亿元，下调22-24年EPS 2.75/3.41/4.13元的预测至2.61/3.35/4.04元，对应最新收盘价134.79元/股，PE分别为51.64/40.24/33.36倍，维持“买入”评级。
　　燕京啤酒：中高端核心单品U8快速放量，22年销量达40万吨，产品升级成效显著。成本费用端，新管理层多方面推行改革，优化产能与人员结构，降本增效，推动整体盈利水平上行。公司预告22年净利润同增51.31-62.27%，业绩提升确定性大，且存在激励预期。我们维持公司22-24年营收129.76/140.36/151.34亿元的预测，维持22-24年EPS分别为0.13/0.19/0.28元的预测，对应最新收盘价13.41元/股，PE分别为103.15/70.58/47.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；大单品增长不及预期；新冠疫情反复

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年02月21日啤酒TableTitle消费场景恢复结构升级趋势延续TableTitle2啤酒评级及分析师信息138696TableSummary分析与判断行业评级TableIndustryRank推荐现饮渠道复苏天气转热啤酒需求提升行业走势图TablePic全面放开后餐饮娱乐等消费场景逐步复苏根据中国烹饪协会抽样调查今年春节假期期间受访餐饮企业营业收入15较去年春节同期增长247较2019年春节增长19客流量7与2019年持平餐饮消费整体已恢复至疫情前水平我们认为-1短期内随着全面复工复产餐饮娱乐等现饮渠道将快速复-9苏后续随着气温升高啤酒将迎来消费旺季叠加华东等地-16去年同期因疫情管控所致的低基数啤酒销量回升确定性高-24结构升级趋势延续高端化仍有空间2022022022052022082022112023年是各大啤酒企业战略转型的重要时点今年是华润非白酒沪深300啤酒333中后3年的开局之年青岛啤酒成立120周年重庆啤酒扬帆27战略的开局之年以及燕京啤酒新管理TableAuthor分析师寇星团队上任的第一个完整财务年度高端化是各企业战略的重要邮箱kouxinghx168comcn一环对比欧美等成熟市场万元以上的吨价水平我国啤酒市SACNOS1120520040004场高端化仍有巨大空间我们认为经济复苏叠加前期高端化布联系电话局2023年仍将是啤酒行业全面高端化的一年我们看好华润分析师卢周伟喜力燕京U8等为代表的高端大单品继续放量带动各公司吨邮箱luzwhx168comcn价与净利率上行全年行业平均吨价有望提升5SACNOS1120520100001联系电话成本涨幅趋缓提价释放利润弹性或超预期成本端来看2022年因地缘政治等因素导致大麦等啤酒主要原材料价格上升各厂商成本压力加大展望2023年成本压力有望趋缓主因大麦成本虽仍同比上涨但其占啤酒总成本比例有限约10-15且基本已在去年年末或今年年初完成锁价成本增幅可控而占比较高约50的包材成本有所回落另一方面各大啤酒企业自去年年末调整部分产品价格对冲成本压力我们认为在成本涨幅趋缓的背景下调价所释放的利润弹性有望超预期投资建议我们看好短期内啤酒销量在去年3-5月低基数基础上实现恢复性增长中长期利润率提升与估值提振值得期待推荐基本面稳健的华润啤酒0291HK青岛啤酒600600业绩弹性标的重庆啤酒600132燕京啤酒000729华润啤酒公司已于今年1月正式完成金沙酒业5519股权收购啤白双赋能战略值得期待仅考虑啤酒业务我们维持公司22-24年营收369773958841987亿元的预测维持22-24年EPS130158190元的预测对应最新收盘价5755港元股PE分别为387231862649倍维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告青岛啤酒预计23年公司产品结构升级趋势延续去年对部分产品提价已落地吨价有望继续上行实现量价齐升释放利润弹性我们下调公司22-24年营收329213512737410亿元的预测至324473495136961亿元下调22年EPS262元的预测至252元上调23-24年EPS291322元的预测至301343元对应最新收盘价10655元股PE分别为422835403106倍维持买入评级重庆啤酒据公司业绩快报披露22Q4因疫情扰动业绩同比下滑产品端我们预计23年公司继续推动中高端单品全国化延续产品升级价格端去年末对部分乌苏产品提价渠道营销端公司重新划分BU以适配不同市场以上措施效果有待旺季验证因去年业绩承压我们下调公司22-24年营收143081648018697亿元的预测至140391642718636亿元下调22-24年EPS275341413元的预测至261335404元对应最新收盘价13479元股PE分别为516440243336倍维持买入评级燕京啤酒中高端核心单品U8快速放量22年销量达40万吨产品升级成效显著成本费用端新管理层多方面推行改革优化产能与人员结构降本增效推动整体盈利水平上行公司预告22年净利润同增5131-6227业绩提升确定性大且存在激励预期我们维持公司22-24年营收129761403615134亿元的预测维持22-24年EPS分别为013019028元的预测对应最新收盘价1341元股PE分别为1031570584789倍维持增持评级风险提示经济复苏不及预期大单品增长不及预期新冠疫情反复盈利预测与估值TableKeyCompany重点公司股票股票收盘价投资EPS元PE代码名称元评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E0291HK华润啤酒5755买入1411301581903570387132852649600600青岛啤酒10655买入2332523013434573422835403106600132重庆啤酒13479买入2412613354045593516440243336000729燕京啤酒1341增持008013019028167631031570584789资料来源Wind华西证券研究所以2023年2月21日收盘价计算其中华润啤酒收盘价以港元计价1港元0875人民币元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组刘来珍华西证券食品饮料行业分析师4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验上海交通大学金融学硕士2020年9月加入华西证券研究所王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4