事件概述:
　　据中国摩托车商会数据，2023年1月国内250cc+中大排量摩托车销售2.44万辆，同比-13.6%，环比-6.2%。
　　分析与判断:
　　行业：1月符合预期预计23年行业30-40%增速
　　春节假期+传统淡季影响，1月中大排出货符合预期。据中国摩托车商会数据，2023年1月国内250cc+中大排量摩托车销售2.44万辆，同比-13.6%，环比-6.2%，同环比均出现下滑，预计主因2023年春节假期前置，影响生产、销售近半月时间。但从2月开始，我们预计行业增速将呈现较快增长：1）供给层面，年后主流车企纷纷对2023年新车进行预热，部分2022年底上市车型已陆续终端交付；2）需求层面，2月完整月度销售（对应2022年2月春节假期低基数），3月起行业逐步迎来传统销售旺季。
　　商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023年中大排行业增速30-40%。2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1月250cc+合计2.44万辆销售中，上述四排量段销量分别1.79、0.29、0.34、0.02万辆，虽入门级排量段仍为销售主力，但400cc+增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。
　　春风：两轮产品大年开启四轮需求仍然稳健
　　两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，1月春风250cc以上销量0.43万辆，同比+35.3%，环比-26.3%，月度市占率水平提升至17.7%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均录得销量第一，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级。若考虑250cc，1月春风250cc(含)及以上销量0.60万辆，同比+21.6%，环比-20.3%。
　　展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
　　1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮（800NK已开启预热）、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；
　　2）出口：2021年、2022年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35万辆，同比分别+227%、+87%，2023全年预计50+%增长。
　　四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，1月春风四轮出口1.08万辆，同比-24.0%，环比-39.6%，同环比下滑预计主要受春节假期影响。从产量端来看，2022年12月至2023年1月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62、0.52（春节假期影响）万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022年公司盈利能力明显向好。预计2023年将进一步受益于海运费下降及海外建厂带来的关税节约，我们预计上述两因素将带来1.5pct+利润率提升，建议重点关注。
　　钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业
　　产品定义能力提升明显，销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，1月钱江250cc以上销量0.66万辆，同比-2.2%，环比+86.1%，表现继续优于行业，预计主要源于新车闪350出货促进。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定
　　隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，1月隆鑫250cc以上销量0.33万辆，同比+2.9%，环比+29.2%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4 MAX（350cc大踏板）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于2022年底首批量产下线。
　　五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本1月250cc以上销量0.07万辆，同比-55.7%，环比-38.0%；新本1月250cc以上销量0.08万辆，同比-37.9，环比-22.4%。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。
　　投资建议
　　中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年02月19日供给TableTitle持续驱动旺季催化临近TableTitle2摩托车行业系列点评之十九评级及分析师信息TableSummary事件概述行业评级TableIndustryRank推荐据中国摩托车商会数据2023年1月国内250cc中大排量摩托车销售244万辆同比-136环比-62行业走势图TablePic16分析与判断8-1行业1月符合预期预计23年行业30-40增速-9春节假期传统淡季影响1月中大排出货符合预期据中国-18摩托车商会数据2023年1月国内250cc中大排量摩托车销售-26202202202205202208202211202302244万辆同比-136环比-62同环比均出现下滑预计汽车沪深300主因2023年春节假期前置影响生产销售近半月时间但从2月开始我们预计行业增速将呈现较快增长1供给层面年后主流车企纷纷对2023年新车进行预热部分2022年底上市车TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn型已陆续终端交付2需求层面2月完整月度销售对应SACNOS11205190800062022年2月春节假期低基数3月起行业逐步迎来传统销售旺季商会进一步拆分250cc销量我们预计2023年中大排行业增速30-402023年1月起摩托车商会对250cc销量进一步拆分为250-400含cc400-500含cc500-800含cc以及800cc以上四大排量明晰入门中大超大排产品定位在1月250cc合计244万辆销售中上述四排量段销量分别179029034002万辆虽入门级排量段仍为销售主力但400cc增长迅速部分体现摩托车玩家排量向上升级需求后续考虑摩托车文化的进一步形成新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善我们预计2023年行业增速30-40持续推荐中大排摩托车赛道春风两轮产品大年开启四轮需求仍然稳健两轮摩托车据中国摩托车商会数据1月春风250cc以上销量043万辆同比353环比-263月度市占率水平提升至177且在400-500含cc500-800含cc以及800cc以上三个排量均录得销量第一体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级若考虑250cc1月春风250cc含及以上销量060万辆同比216环比-203展望后续预计内销出口将为两轮提供双重增长驱动1内销仿赛新车450SR对标川崎Ninja4002022年6月开启交付同时据春风2022年秋季战略发布会2023年公司将迎产品大年包含6款燃油两轮800NK已开启预热4款电动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明138636证券研究报告行业点评报告两轮产品对于销量的拉动作用值得期待2出口2021年2022年250cc含及以上出口分别233435万辆同比分别227872023全年预计50增长四轮沙滩车据中国摩托车商会数据1月春风四轮出口108万辆同比-240环比-396同环比下滑预计主要受春节假期影响从产量端来看2022年12月至2023年1月春风四轮生产分别132154162052春节假期影响万辆体现海外四轮需求仍然稳健利润层面客观扰动改善主观调价双重促进下2022年公司盈利能力明显向好预计2023年将进一步受益于海运费下降及海外建厂带来的关税节约我们预计上述两因素将带来15pct利润率提升建议重点关注钱江产品定义能力提升明显表现优于行业产品定义能力提升明显销量表现优于行业据中国摩托车商会数据1月钱江250cc以上销量066万辆同比-22环比861表现继续优于行业预计主要源于新车闪350出货促进2022年公司产品定义能力提升明显闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势同级别核心竞品车型较少需求延续确定性强展望2023年赛450闪350鸿150等均存一定爆款潜质有望进一步抬升销量治理结构改善渠道研发合作全面升级1管理从国企到民企2022年5月发布实控人增持股权激励计划其中增持2022年11月获批2023年1月发行完成股权激励草案覆盖全部5名核心高管2渠道深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革3研发2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业设立新能源研发工业设计国际外贸三大中心4合作2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记加速目标摩托车量产落地其他隆鑫通用紧随本田份额相对稳定隆鑫通用据中国摩托车商会数据1月隆鑫250cc以上销量033万辆同比29环比292无极品牌2023年多款新车推出SR4MAX350cc大踏板RR525仿赛等车型丰富产品矩阵均具一定爆款潜质电动品牌茵未旗下首款车型Real5T高端电动踏板亦于2022年底首批量产下线五本新本据中国摩托车商会数据五本1月250cc以上销量007万辆同比-557环比-380新本1月250cc以上销量008万辆同比-379环比-224自2021年5月稳定出货以来本田份额基本维持10-20区间2022年9月新推CBR400R新款CM300两款新车对于本田国产影响我们仍延续此前判断即对自主品牌短期影响相对有限主因两者售价定位尚存差异但中长期看自主品牌能否提升品牌品控将成为竞争关键请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告投资建议中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块供给端头部车企新车型新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力市场快速扩容参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者推荐春风动力钱江摩托相关受益标的隆鑫通用风险提示禁限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧盈利预测与估值TableKeyCompany重点公司股票股票收盘价投资EPS元PE代码名称元评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603129SH春风动力13854买入2754677129585038296719461446000913SZ钱江摩托2638买入051091371915173293119261381资料来源Wind华西证券研究所注收盘价截至2023219请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告图1中大排250cc行业月度销量及同比辆图2中大排250cc春风月度销量及同比辆800003001200040025010000300600002008000200150400006000100100400050200002000000-500-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020销量2021销量2022销量2023销量2020销量2021销量2022销量2023销量2021同比2022同比2023同比2021同比2022同比2023同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所图3中大排250cc钱江月度销量及同比辆图4中大排250cc隆鑫月度销量及同比辆250002008000120015010002000060008001001500060050400040010000020020005000-5000-1000-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020销量2021销量2022销量2023销量2020销量2021销量2022销量2023销量2021同比2022同比2023同比2021同比2022同比2023同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所图5中大排250cc重点摩企月度市占率图6四轮沙滩车春风月度出口及同比辆40250005003540020000303002515000202001000015100105000050-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020出口2021出口2022出口2023出口春风动力钱江摩托隆鑫机车2021同比2022同比2023同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6