从2022年地区社会融资规模增量情况来看，社融总量增长平稳，长三角、广东、山东和四川等地区社融增量较高，在需求承压环境下仍保持相对积极的信贷投放，亦符合优质区域银行已披露的较高景气业绩情况。
　　▍事项：2月16日，中国人民银行发布2022年地区社会融资规模增量情况。
　　▍社融总量增长平稳，区域社融差异明显。1）社融增量较上年保持平稳：2022年各地区社会融资规模增量合计为28.80万亿元，同比多增2,593亿元（2021年同比少增1.65万亿元），全年区域社融总量增长平稳。2）区域社融差距明显：2022年广东、浙江、江苏、山东、四川社融增量较高，地区增量分别为3.51/3.49/3.38/2.12/1.76万亿元，浙江省社融增量超过江苏跃居第二，辽宁、宁夏、西藏、青海社融增量不足1,000亿元。3）部分经济发达地区社融增长回落较多：31个披露社融的省级行政区中，17个省份社融增量同比多增，多增靠前的省份包括河北、四川和安徽等；北京、上海和广东同比少增较多，分别同比少增3,459/3,293/2,091亿元。
　　▍信贷投放稳中有升，非标融资收敛放缓。1）信贷增量稳中有升：2022年全年信贷增量为20.30万亿元，同比多增6,815亿元（2021年同比多增3,084亿元），信贷投放稳中有升，全年各项稳增长政策落实有效。2）苏浙粤信贷增量超两万亿：江苏、浙江、广东2022年全年人民币贷款增量分别为2.59/2.41/2.33万亿元，仍位列前三，主要与长三角、珠三角地区企业经营活跃，信贷需求旺盛有关。3）京川苏信贷同比多增较多：31个披露社融的省级行政区中，18个省份人民币贷款同比实现多增，北京、四川、江苏同比多增较多，分别多增3,739/2,570/2,549元，上海、广东、重庆信贷增量同比下降较多，分别减少2,937/2,686/1,785亿元。4）委托贷款及信托贷款投放平稳：2022年全年委托贷款及信托贷款合计-1,936亿元（2021年合计-1.89万亿元），非标融资压降趋于平稳，推测受益于政策性金融工具。
　　▍企业债券融资延续萎缩，政府债发行平稳。1）企业债券融资增量萎缩明显：2022年全年企业债券融资增量为2.05万亿元，同比少增1.23万亿元（2021年同比少增1.11万亿元），企业债券融资需求延续明显减弱。2）江浙地区企业债券融资仍相对发达，但同比少增明显：2022年江苏和浙江企业债券融资增量仍排名前二，分别为3,881/3,507亿元，但分别同比少增2,927/2,557亿元，其余同比少增较多的区域包括北京（-3,729亿元）和广东（-2,746亿元）。3）政府债发行平稳：2022年全年政府债融资增量为4.53万亿元，同比少增1,531亿元（2021年同比多增3,148亿元），全年政府债增量规模整体平稳。4）广东、山东、浙江等省份政府债融资较多：2021年全年广东、山东、浙江政府债务净融资规模较高，分别达到4,649/3,592/2,743亿元。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：区域社融分化。从2022年地区社会融资规模增量情况来看，社融总量增长平稳，长三角、广东、山东和四川等地区社融增量较高，在需求承压环境下仍保持相对积极的信贷投放，亦符合优质区域银行已披露的较高景气业绩情况。当前信用风险缓释从预期阶段到验证阶段，地产修复进行时，融资数据改善中，预计银行板块延续修复趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量；个股组合暂未到切换期，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行），可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。

研究报告全文：区域社融分化银行业投资观察2023220中信证券研究部核心观点从2022年地区社会融资规模增量情况来看社融总量增长平稳长三角广东山东和四川等地区社融增量较高在需求承压环境下仍保持相对积极的信贷投放亦符合优质区域银行已披露的较高景气业绩情况事项2月16日中国人民银行发布2022年地区社会融资规模增量情况社融总量增长平稳区域社融差异明显1社融增量较上年保持平稳2022肖斐斐年各地区社会融资规模增量合计为2880万亿元同比多增2593亿元2021银行业首席分析师年同比少增165万亿元全年区域社融总量增长平稳2区域社融差距明S1010510120057显2022年广东浙江江苏山东四川社融增量较高地区增量分别为351349338212176万亿元浙江省社融增量超过江苏跃居第二辽宁宁夏西藏青海社融增量不足1000亿元3部分经济发达地区社融增长回落较多31个披露社融的省级行政区中17个省份社融增量同比多增多增靠前的省份包括河北四川和安徽等北京上海和广东同比少增较多分别同比少增345932932091亿元信贷投放稳中有升非标融资收敛放缓1信贷增量稳中有升2022年全年彭博信贷增量为万亿元同比多增亿元年同比多增亿元银行业联席首席分2030681520213084析师信贷投放稳中有升全年各项稳增长政策落实有效2苏浙粤信贷增量超两万S1010519060001亿江苏浙江广东2022年全年人民币贷款增量分别为259241233万亿元仍位列前三主要与长三角珠三角地区企业经营活跃信贷需求旺盛有关3京川苏信贷同比多增较多31个披露社融的省级行政区中18个省份人民币贷款同比实现多增北京四川江苏同比多增较多分别多增373925702549元上海广东重庆信贷增量同比下降较多分别减少293726861785亿元4委托贷款及信托贷款投放平稳2022年全年委托贷款及信托贷款合计-1936亿元2021年合计-189万亿元非标融资压降趋于平稳推测受联系人林楠益于政策性金融工具企业债券融资延续萎缩政府债发行平稳1企业债券融资增量萎缩明显2022年全年企业债券融资增量为205万亿元同比少增123万亿元2021年同比少增111万亿元企业债券融资需求延续明显减弱2江浙地区企业债券融资仍相对发达但同比少增明显2022年江苏和浙江企业债券融资增量仍排名前二分别为38813507亿元但分别同比少增29272557亿元其余同比少增较多的区域包括北京-3729亿元和广东-2746亿元3政府债银行行业发行平稳2022年全年政府债融资增量为453万亿元同比少增1531亿元评级强于大市维持2021年同比多增3148亿元全年政府债增量规模整体平稳4广东山东浙江等省份政府债融资较多2021年全年广东山东浙江政府债务净融资规模较高分别达到464935922743亿元风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化投资观点区域社融分化从2022年地区社会融资规模增量情况来看社融总量增长平稳长三角广东山东和四川等地区社融增量较高在需求承压环境下仍保持相对积极的信贷投放亦符合优质区域银行已披露的较高景气业绩情况当前信用风险缓释从预期阶段到验证阶段地产修复进行时融资数据改善中预计银行板块延续修复趋势修复空间是自变量修复时间是因变量个股组合暂未到切换期预计强势品种仍将延续招商银行平安银行可从容布局高性价比品种江苏银行兴业银行宁波银行成都银行杭州银行等证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明银行业投资观察2023220A股市场表现上周银行板块大幅下跌跑输大盘上周沪深300指数下跌175中信银行股指数下跌218涨幅前四位分别是长沙银行611张家港行-021中国银行-031农业银行-034上周银行股日均成交额为14108亿较前周增加2936日均成交额占比最高的四家为招商银行1756平安银行1199兴业银行832宁波银行772图1近一个月中信银行股指数与沪深300指数表现中信银行股指数沪深300800042507900420078004150770076004100指数30075004050沪深中信银行股指数74004000730072003950资料来源Wind中信证券研究部表1最近一周相对A股市场表现最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深300幅度最近1周跑赢银行股指幅度股价元长沙银行782611785829张家港行479-021154198中国银行322-031144187农业银行292-034141184北京银行425-047128172常熟银行779-051124167兰州银行361-055120163渝农商行356-056119163民生银行342-058117160邮储银行456-065109153青农商行292-068107150工商银行428-070105149上海银行591-084091135重庆银行709-084091134贵阳银行557-089086129建设银行556-089086129交通银行485-102073116浙商银行290-102072116请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业投资观察2023220最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深300幅度最近1周跑赢银行股指幅度股价元华夏银行509-117058102齐鲁银行421-117057101工商银行434000-235-112中信银行487-142033077浙商银行292000-235-112杭州银行1355000-235-112重庆银行686000-235-112齐鲁银行423000-235-112江阴银行405000-235-112紫金银行260000-235-112苏农银行477-185-010033西安银行345-199-024020光大银行295-199-024019江阴银行412-260-085-042兴业银行1671-279-104-061江苏银行713-339-164-120苏州银行737-341-166-122瑞丰银行717-350-175-132招商银行3671-380-205-162平安银行1343-393-219-175南京银行976-403-228-185宁波银行3004-436-261-218杭州银行1190-495-320-277成都银行1325-522-347-304资料来源Wind中信证券研究部图2近三个月银行股每周日均成交额走势单位亿元25022369200173481600815094155461410815013398121591072411011109069425100500M11W3M11W4M12W1M12W2M12W3M12W4M1W1M1W2M1W3M1W4M2W1M2W2资料来源Wind中信证券研究部表2近一个月各家银行每周日均成交额周日均成交额亿元M1W3M1W4M2W1M2W2平安银行1344203112721691宁波银行8828837871090请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行业投资观察2023220周日均成交额亿元M1W3M1W4M2W1M2W2浦发银行180192107127华夏银行144126096129民生银行150193135151招商银行2023321018292478南京银行187224166304兴业银行107915007961173北京银行204208141178农业银行881819470663交通银行309379288268工商银行660851649746光大银行294236164221建设银行233281175246中国银行297350225250中信银行147135090094江苏银行524661359622贵阳银行067077079105江阴银行262138076103常熟银行271187364240无锡银行202090075087杭州银行211279277461上海银行104129092105苏农银行123149085103张家港行156122078119成都银行470354247314长沙银行055068137289郑州银行061062064098紫金银行092096084094青岛银行094060045061渝农商行112136086122邮储银行472403571508青农商行056050043064浙商银行146138096144厦门银行046051046050重庆银行036028034042苏州银行219204196226西安银行036035029046齐鲁银行078078064082瑞丰银行260171154075沪农商行050070044057兰州银行181092089081银行业合计13398155461090614108资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行业投资观察2023220H股市场表现上周恒生指数下跌222至2071981点恒生H股金融业指数下跌167行业AH股整体溢价水平环比大幅下跌平均溢价率3884大部分个股跑赢大盘涨幅前四位分别为浙商银行0农业银行-036中国银行-068重庆银行-07图3近一个月恒生指数和恒生H股金融业指数变化曲线恒生H股金融业指数恒生指数右轴1500023000225001450022000140002150021000股金融业指数13500恒生指数H20500恒生13000200001250019500资料来源Wind中信证券研究部表3H股银行行情回顾和AH股溢价情况最近1周跑H股最近1周跑A股价格H股价格本周A股上周A股溢平均A股最近一周赢恒生H股公司简称价格赢恒生指数CNYCNY溢价率价率溢价率累计涨幅金融业指数HKD幅度幅度建设银行556494432286730263884-080142087中信银行487370324504753153884-080142087农业银行292277242205121873884-036186131工商银行428400350223223363884-099123068民生银行342280245396339573884-175047-008交通银行485476416164817073884-165057002招商银行367143953844-451-4803884-518-296-351中国银行322293256256326613884-068154099光大银行295232203453645033884-333-111-166郑州银行23811410013867143343884-087135080青岛银行335287251334435113884-137085030重庆银行709424371911693633884-070152097渝农商行356274240485348383884-179043-012浙商银行290275241205623203884000222167邮储银行4564934315746793884-080142087资料来源Wind中信证券研究部注股价为2023-2-17收盘价港元兑人民币汇率采用2023-2-17外管局公布的中间价请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行业投资观察2023220行业估值情况从银行股估值情况来看目前行业平均2023年PE和PB分别为494X054X其中大银行股份行和城农商行分别为415X046X411X047X和545X059X表4上市银行盈利预测与估值对比2021APE2022EPE2023EPE2024EPE2021APB2022EPB2023EPB2024EPB银行业平均626551494442066060054049大银行平均476447415381053050046042股份行平均528459411366057051047042城农商行平均702612545486073066059054工商银行450433408379053050046042建设银行467441417386056051047043农业银行449426404373050047044040中国银行460437413382050047043040交通银行433420392361046042039036邮储银行594523458405066060055050招商银行796697600519127112099087兴业银行443389344303058052047042浦发银行439414387355037035033031光大银行413392366332042039036033华夏银行390372352329034032029027平安银行752606507434080072064056北京银行418438405368041038036033南京银行655549485416091081072064宁波银行1056886747630147129113098江苏银行588444366309069062055049贵阳银行352344322302043039035032杭州银行835628536461097086076067上海银行400387360333045042038035常熟银行976797664559108097087078西安银行547592549506056052049046长沙银行525497446400064058052047无锡银行799661567497091081073065张家港行797667549461084075067060渝农商行423399367340040037035033兰州银行1313128412161156072067064062苏州银行1175725636558083076070064成都银行656500428369108092080069郑州银行714684647597049045042039青岛银行796711635563079063058054重庆银行564557513468058054050046苏农银行741624541471065060055050青农商行546601576545056051048044沪农商行574498440387059056051047请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行业投资观察20232202021A2022E2023E2024E2021AEPS2022EEPS2023EEPS2024EEPSBVPSBVPSBVPSBVPS工商银行0950991051138148589361019建设银行119126133144995108611831288农业银行065069072078587627667725中国银行070074078084647685743806交通银行1121151241341064115112441345邮储银行077087099113689756833918招商银行4615266127082901327237114216兴业银行3774294865522880320635804003浦发银行1621721842011908203921802334光大银行071075081089699760826899华夏银行1301371451551497160217261859平安银行1792222653101677187621122387北京银行1020971051161027110811951290南京银行1491782012351078120913551527宁波银行2853394024772038232826703077江苏银行1211601952311031114312851451贵阳银行1581621731851295142715691721杭州银行1431892222581233138715621766上海银行1481531641771304142215511689常熟银行0800981171397228008931003西安银行063058063068619659704753长沙银行1491571751961219134814921652无锡银行070085099112614686770864张家港行060072087104572635710798渝农商行08408909710588595010051082兰州银行027028030031504542562582苏州银行06310211613289096610521149成都银行2022653103591230143416641930郑州银行033035037040483524566612青岛银行042047053059426533573618重庆银行1261271381511219131314181532苏农银行064076088101729790862946青农商行053049051054525568612659沪农商行101116131149972103211291238资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023-2-17收盘价互联互通持股情况上周北上资金银行板块平均持股296环比下降003pct陆股通持股比例前五名分别为招商822邮储743平安732宁波655成都651上周南下资金银行板块平均持股82环比下降006pct陆股通持股比例前五名分别为重庆农商3633郑州2648民生2384工行2378农行1907请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行业投资观察2023220图4A股银行沪深股通持股市值占比图5H股银行港股通持股市值占比A股银行沪深股通持股市值占比H股银行港股通持股市值占比3208603108503002908402802708302602508202408102302208001-52-39-72-89-139-219-2911-312-71-131-262-139-169-2610-511-812-21-101-181-312-1610-1010-1810-2611-1111-2111-2912-1512-2310-2110-3111-1611-2412-1212-2012-3010-13资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图6A股银行沪深股通持股比例前五图7H股银行港股通持股比例前五沪深股通持股比例前五港股通持股比例前五9822403633874373235655651730264862384237825519072041532101500招商邮储平安宁波成都重庆农商郑州民生工行农行资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部行业信息跟踪人民银行交通运输部银保监会印发关于进一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知通知强调做好交通物流领域金融支持与服务推动交通物流提档升级帮助市场主体健康发展是践行金融工作的政治性人民性的重要体现金融部门要把做好交通物流领域金融服务摆在重要位置用好用足各项政策工具加大金融支持力度助力国民经济循环畅通产业链供应链稳定促进交通物流与经济社会协调可持续发展通知要求银行业金融机构要完善组织保障和内部激励机制创新丰富符合交通物流行业需求特点的信贷产品切实加大信贷支持力度鼓励银行合理确定货车贷款首付比例贷款利率等在疫情及经济恢复的特定时间内适当提高不良贷款容忍度细化落实尽职免责安排通知指出要发挥结构性货币政策工具引导作用和债券市场融资支持作用交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月底将道路货物专用运输经营者道路大型物件运输经营者道路危险货物运输企业道路货物运输站场经营者中小微物流仓储企业纳入支持范围简化申请条件按月申报再贷款运用支农支小再贷款再贴现支持地方请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行业投资观察2023220法人金融机构等发放交通物流相关贷款鼓励交通物流企业发行公司信用类债券融资降低发债融资成本提升便利度通知提出要加大对交通物流基础设施和重大项目建设的市场化资金支持助力交通强国建设加强政策性开发性金融工具投资交通物流项目的配套融资支持鼓励金融机构为完善综合交通网络布局落地十四五规划重大工程加快农村路网建设水运物流网络建设等提供支持通知要求要建立健全信息共享机制降低信息收集成本各地交通运输主管部门要推动健全交通物流白名单机制便利银行融资担保机构对接与辖内银行建立信息共享和批量核验机制降低银行市场主体操作成本中国交通通信信息中心等单位要加强与银行信息共享通知强调要发挥各方合力做好配套支持与服务鼓励有条件的地方加大贴息担保增信等配套政策支持人民银行分支机构各地交通运输主管部门银保监局等要推动加强政银企对接和政策宣传解读建立多层次工作对接机制协调推动和跟进调度各项工作落实提升政策落地效果来源中国人民银行httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694795879indexhtml中国银保监会中国人民银行就商业银行资本管理办法征求意见稿公开征求意见为进一步完善商业银行资本监管规则推动银行提升风险管理水平提升银行服务实体经济的质效中国银保监会会同中国人民银行开展商业银行资本管理办法试行的修订工作形成了商业银行资本管理办法征求意见稿现向社会公开征求意见修订的重点内容包括一是构建差异化资本监管体系使资本监管与银行资产规模和业务复杂程度相匹配降低中小银行合规成本二是全面修订风险加权资产计量规则包括信用风险权重法和内部评级法市场风险标准法和内模法以及操作风险标准法提升资本计量的风险敏感性三是要求银行制定有效的政策流程制度和措施及时充分地掌握客户风险变化确保风险权重的适用性和审慎性四是强化监督检查优化压力测试的应用用好用活第二支柱进一步提升监管有效性五是提高信息披露标准引入70余张披露模板要求银行详细披露风险相关定性和定量信息增强市场的外部约束下一步银保监会将会同人民银行根据社会各界反馈意见进一步修改完善商业银行资本管理办法征求意见稿并适时发布实施来源中国银保监会httpwwwcbircgovcncnviewpagesItemDetailhtmldocId1096437itemId915generaltype0公司公告杭州银行发布2022年度业绩快报2022年实现营业收入未经审计下同32932亿元同比增长1216归属于上市公司股东的净利润11679亿元同比增长2611成都银行发布2022年度业绩快报2022年实现营业收入未经审计下同20241亿元同比增长1314归属于上市公司股东的净利润10039亿元同比增长2820招商银行聘任彭家文先生为招商银行财务负责人因行内分工变动王良先生不再兼任招商银行财务负责人请务必阅读正文之后的免责条款和声明9银行业投资观察2023220兴业银行中国银保监会已核准张旻先生和张霆先生担任本公司副行长的任职资格齐鲁银行因年龄原因黄家栋先生申请辞去公司第八届董事会董事长执行董事董事会战略委员会主任及委员职务青农商行隋功新先生因超过关键人员任职期限的相关规定辞去本行董事会秘书职务辞职后隋功新先生仍在本行担任其他职务杭州银行公司股东杭州市财政局杭州市财开投资集团有限公司杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司杭州钱塘新区产业发展集团有限公司杭州市上城区财政局杭州市西湖区财政局杭州上城区国有投资控股集团有限公司杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司于2023年2月8日分别签署了关于杭州银行股东解除一致行动关系的声明书确认解除各方一致行动关系公司上述八家股东解除一致行动关系后杭州市财政局将不再为公司实际控制人请务必阅读正文之后的免责条款和声明10银行业投资观察2023220相关研究银行业商业银行资本管理办法征求意见稿专题分析银行新发展模式开启2023-02-19银行业调研快报如何理解1月基本面的变化2023-02-13银行业投资观察风险管理机制改善2023-02-13银行业2023年1月金融数据点评预计2-3月信贷形势仍乐观2023-02-11金融市场观察第3期信贷高增会延续么2023-02-07银行业投资观察行业景气度稳定2023-02-062023年1月银行理财市场回顾理财市场平稳运行2023-02-03银行业2022年四季度基金持仓分析报告机构配置提升空间显著2023-01-31银行业投资观察空间自变量时间因变量2023-01-30银行业投资观察政策延续积极2023-01-16银行业2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动2023-01-102022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行2023-01-10银行业投资观察如何理解郭主席访谈要义2023-01-09银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制增进信心2023-01-06银行业投资观察托管新规影响几何2023-01-03银行业投资观察定调积极展望良好2022-12-26银行业投资观察20221219扩需求稳风险2022-12-19银行业2023年投资策略新周期起点2022-12-15银行业2022年11月金融数据点评政策效果开始显现2022-12-12银行业投资观察暖风频出行业受益可进阶2022-12-12银行业投资观察表外监管精细化2022-12-042022年11月银行理财市场回顾整体业绩比较基准下行2022-12-02银行业投资观察合力推进宽信用2022-11-28上市银行资本市场高峰论坛上市银行价值提升的逻辑2022-11-24银行业投资观察20221120票据新规平稳落地2022-11-20银行业关于2022年三季度货币政策执行报告的点评强化协同直达实体2022-11-17银行业关于三部委明确出具保函置换预售监管资金政策的点评盘活预售资金提升纾困效率2022-11-15银行业投资观察政策落地风险预期好转2022-11-14银行业2022年10月金融数据点评如何提振社融2022-11-11金融市场观察第2期10月宽信用效果如何2022-11-07银行业投资观察个人养老金业务发展提速2022-11-072022年10月银行理财市场回顾固收类产品占比高位再提升2022-11-02银行业2022年三季报综述核心变量运行平稳2022-10-31请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13