核心观点
　　前言：2022年银行板块承压优质个股估值回落，疫情和地产是主要压制要素。结合银行基本面来看，经济内生动能不足，企业经营意愿和信贷需求偏弱，银行展业始终面临着量价偏弱的环境。但从去年末以来，我们观察到政策转暖、经济修复等积极因素持续积累。向后看，政策发力、需求和经济复苏具有确定性，压制要素消解、经营环境改善的背景下，银行估值和业绩有望迎来双重修复。
　　2022年银行业绩快报梳理：韧性与分化延续。观察上市银行22年业绩快报，22Q4面对疫情反复等诸多变量冲击，行业经营彰显韧性，盈利增长保持稳健。个体来看，强劲的规模扩张动能支撑江浙区域城农商行利润增速继续保持在较高水平，其中江苏、杭州、苏州、江阴、无锡、常熟、苏农、张家港利润增速超过25%。资产质量方面，Q4疫情对经济的扰动加大，市场对银行的资产质量表现存在担忧，但结合快报数据来看，行业的资产质量压力相对可控，19家上市银行中共有14家不良率环比22Q3持平或改善，其中宁波、江苏、齐鲁、无锡、瑞丰实现不良双降。
　　对公需求实质性改善，关注个贷复苏节奏。22Q4以来，信用需求随着疫情消退和刺激性政策而逐步改善，基建、制造业等重点领域支撑，企业信贷尤其是中长期贷款放量，4季度同比多增1.5万亿。展望而言，经济修复期，政策推进信贷投放，伴随着企业经营和个人收入预期的改善，我们判断信贷总量和结构的改善性趋势有望延续。结构方面，企业信贷将继续扮演新增信贷的主要驱动要素，其中基建、制造业作为稳增长的重要着力点，相关领域信贷需求仍然较强，信贷投放有持续性，政策注重经济增长长期动能的培育，尤其是先进制造、绿色、科创等重点领域有望继续承担增量贡献。居民端，疫情过峰、政策加码，购房与消费意愿有望迎来底部修复，零售信贷尤其是非按揭类贷款的复苏值得关注。
　　政策持续托举，风险负面因素稳步化解。2022年11月以来，地产领域迎来一系列托底扶持政策，供给端，“保交楼”贷款、民企债券支持、存量融资展期、优化预售资金制度、恢复涉房企业再融资等政策接连出台，房企融资环境实质性改善；需求侧，房贷利率政策优化升级，地方因城施策持续加码。向后看，地产短期需求的改善仍需要观察，但政策的持续宽松，有利于地产融资环境的修复，助力涉房风险平稳出清。目前，地产仍然是银行估值表现的核心压制因素，伴随着政策持续宽松，利好银行不良生成预期的改善，有助于推动板块估值修复。
　　投资建议与投资标的
　　银行股作为周期股，从历史上来看，其趋势性行情的演绎主要由经济景气度提升和信用风险改善支撑。11月以来，受益于地产融资政策的放宽和疫情政策优化带来的预期改善，银行板块迎来估值修复行情，但目前估值水平仍处于历史底部，仍有进一步修复的空间。向后看，政策发力、需求改善、经济修复具有确定性，建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。
　　个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，受益于区域信贷需求旺盛，高成长有望延续，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，经营压力减缓、政策持续宽松的背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期表现受风险压制的价值标的。
　　风险提示
　　经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告银行行业看好维持经营环境改善关注积极变化国家地区中国行业银行行业报告发布日期2023年02月20日银行投资观点更新核心观点前言2022年银行板块承压优质个股估值回落疫情和地产是主要压制要素结合银行基本面来看经济内生动能不足企业经营意愿和信贷需求偏弱银行展业始终面临着量价偏弱的环境但从去年末以来我们观察到政策转暖经济修复等积极因素持续积累向后看政策发力需求和经济复苏具有确定性压制要素消解经营环境改善的背景下银行估值和业绩有望迎来双重修复2022年银行业绩快报梳理韧性与分化延续观察上市银行22年业绩快报22Q4面对疫情反复等诸多变量冲击行业经营彰显韧性盈利增长保持稳健个体来唐子佩021-633258886083看强劲的规模扩张动能支撑江浙区域城农商行利润增速继续保持在较高水平其tangzipeiorientseccomcn中江苏杭州苏州江阴无锡常熟苏农张家港利润增速超过25资产执业证书编号S0860514060001质量方面Q4疫情对经济的扰动加大市场对银行的资产质量表现存在担忧但结香港证监会牌照BPU409合快报数据来看行业的资产质量压力相对可控19家上市银行中共有14家不良武凯祥wukaixiangorientseccomcn率环比22Q3持平或改善其中宁波江苏齐鲁无锡瑞丰实现不良双降执业证书编号S086052204000122Q4对公需求实质性改善关注个贷复苏节奏以来信用需求随着疫情消退和刺激性政策而逐步改善基建制造业等重点领域支撑企业信贷尤其是中长期贷款放量4季度同比多增15万亿展望而言经济修复期政策推进信贷投放伴随着企业经营和个人收入预期的改善我们判断信贷总量和结构的改善性趋势有望延2023-02-12续结构方面企业信贷将继续扮演新增信贷的主要驱动要素其中基建制造业经济复苏银行信贷开门红银行业周观点作为稳增长的重要着力点相关领域信贷需求仍然较强信贷投放有持续性政策政策靠前发力信贷大幅超预期12023-02-12注重经济增长长期动能的培育尤其是先进制造绿色科创等重点领域有望继续月金融统计数据点评承担增量贡献居民端疫情过峰政策加码购房与消费意愿有望迎来底部修银行业绩向好继续看好估值修复空间2023-02-05银行业周观点复零售信贷尤其是非按揭类贷款的复苏值得关注政策持续托举风险负面因素稳步化解2022年11月以来地产领域迎来一系列托底扶持政策供给端保交楼贷款民企债券支持存量融资展期优化预售资金制度恢复涉房企业再融资等政策接连出台房企融资环境实质性改善需求侧房贷利率政策优化升级地方因城施策持续加码向后看地产短期需求的改善仍需要观察但政策的持续宽松有利于地产融资环境的修复助力涉房风险平稳出清目前地产仍然是银行估值表现的核心压制因素伴随着政策持续宽松利好银行不良生成预期的改善有助于推动板块估值修复投资建议与投资标的银行股作为周期股从历史上来看其趋势性行情的演绎主要由经济景气度提升和信用风险改善支撑11月以来受益于地产融资政策的放宽和疫情政策优化带来的预期改善银行板块迎来估值修复行情但目前估值水平仍处于历史底部仍有进一步修复的空间向后看政策发力需求改善经济修复具有确定性建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会我们继续维持行业看好评级个股方面建议继续关注两条主线经济复苏的背景下优质中小行区域逻辑仍然坚挺受益于区域信贷需求旺盛高成长有望延续建议关注江苏银行600919买入南京银行601009买入成都银行601838买入沪农商行601825买入苏州银行002966买入此外经营压力减缓政策持续宽松的背景下建议关注以邮储银行601658买入招商银行600036未评级兴业银行601166未评级为代表的前期表现受风险压制的价值标的风险提示经济下行超预期房地产流动性风险继续蔓延疫情反复超预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化目录前言41估值中枢下移疫情和地产压制银行表现411行情复盘悲观预期压制估值板块鲜有持续性行情4122022上市银行业绩快报梳理韧性与分化延续52对公需求实质性改善关注个贷复苏节奏721基建贷款高景气延续信贷需求仍然较强722政策关注经济动能的培育制造业贷款有望维持较高增速823关注零售复苏节奏消费贷信用卡等业务有望录得较好表现103政策持续托举风险负面因素稳步化解1331供需两侧持续宽松助力涉房风险平稳出清1332资产质量夯实行业防风结构稳健154底部清晰关注前期受风险压制的核心标的与确定性成长的优质中小行1841关注预期修复带来的配置机会1842关注复苏交易和优质中小行两条主线195风险提示20有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化图表目录图12020年疫情以来银行指数累计跑输大盘2044图2银行估值中枢一度下行到05x以下5图2当前估值对应隐含不良率在16左右5图4主动管理型基金持股比例降至历史低位5图5基建为信贷提供有力投放空间7图6基建支撑企业中长期贷款已有明显改善7图7基建是经济稳增长的重要助力8图8大行是基建类贷款的主要资金提供方-22H8图9城商行依托地方政府关系基建领域信贷高成长延续8图10房地产基建增速逐步回落制造业扮演重要角色9图11制造业贷款保持高增长9图12高技术制造业投资加快9图13银行对公制造业信贷占比和不良率表现对比22H110图14地铁客运量7日平均同比11图15全国电影票房7日平均同比11图16社零降幅收窄消费复苏态势已现11图172020年疫情缓和后居民短贷增势良好11图18银行非按揭零售贷款占比情况-22H12图19地产基本面仍有压力13图2030大中型城市商品房成交面积明显弱于往年13图21政策从供需两侧持续发力托底地产15图22行业在不良处置方面持续积极作为17图23行业拨备覆盖率处于较高水平17图24经济预期改善是银行持续性行情的必要因素18图25上市银行估值分位19图26经济活跃区域信贷扩张强劲19表12022年上市银行业绩快报整理6表2银行涉房领域风险有所暴露13表3上市银行2022Q3资产质量表现趋稳15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化前言2022年银行板块承压优质个股估值回落疫情和地产是主要压制要素结合银行基本面来看经济内生动能不足企业经营意愿和信贷需求偏弱银行展业始终面临着量价偏弱的环境但从去年末以来我们观察到政策转暖经济修复等积极因素持续积累有助于改善市场的极度悲观预期向后看政策发力需求和经济复苏具有确定性压制要素消解经营环境改善的背景下银行估值和业绩有望迎来双重修复1估值中枢下移疫情和地产压制银行表现11行情复盘悲观预期压制估值板块鲜有持续性行情悲观预期主导下过去三年银行整体跌幅较大板块估值一度下行到05x以下复盘2020年以来银行股的走势受疫情和地产风险蔓延影响信用风险悲观预期影响下板块表现明显承压期间鲜有持续性行情估值中枢持续下行2020年初至2023年2月15日期间申万银行指数累计下跌180跑输同期沪深300指数204个百分点板块静态PB估值仅050x估值对应隐含不良率在16左右远高于同期账面不良水平充分反映市场对于经济增长和银行资产质量的极度悲观预期图12020年疫情以来银行指数累计跑输大盘204注2019年12月31日收盘价标准化为1数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化图2银行估值中枢一度下行到05x以下图3当前估值对应隐含不良率在16左右SW银行PB沪深300PB右1816161630141425121210201008158061060440205200000105060708091112055075085095105115PBX065数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所受到疫情反复经济增长偏弱的影响机构重仓比例跌至历史低位从主动型基金持仓数据观察市场对于银行板块的配置情绪根据统计截至22Q4包括偏股股票型在内的主动管理型基金配置银行板块比例为212较2019年末仓位下降24个百分点为2010年以来最低水平个体来看包括招行兴业平安在内的市场关注度较高的核心标的持仓比例下降最为显著背后蕴含了市场对于银行景气度的悲观预期图4主动管理型基金持股比例降至历史低位700600500400300212200100000数据来源Wind东方证券研究所122022上市银行业绩快报梳理韧性与分化延续营收承压盈利增长保持平稳截至2月15日累计已有19家上市银行披露2022年业绩快报从整体情况来看Q4行业整体营收增速有所放缓推测主要和Q4净息差持续收窄以及债市波动非息收入走弱有关从盈利表现来看受益于信用成本的节约行业利润增长继续保持稳健19家上市银行中有7家盈利增速在22Q3基础上进一步提升个股维度来看江浙区域城农商行利润增速继续保持在较高水平其中业绩增速在25以上的个股包括江苏杭州苏州江阴无锡常熟苏农张家港有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化优质区域中小行资产端扩表动能强劲从规模指标来看22Q4行业存贷款扩张保持平稳个体间的表现分化明显股份行整体信贷规模增速依然相对疲弱预计仍然是受到疫情和地产等多方面影响依托区域经济优势深耕江浙区域的优质中小银行信贷增速继续保持在较高景气水平尤其是农商行贷款增速回升幅度更为明显其中瑞丰常熟张家港贷款22年贷款增速达到15以上资产质量压力可控账面不良延续改善资产质量方面Q4疫情对经济的扰动加大市场对银行的资产质量表现存在担忧但结合19家上市银行的业绩快报来看行业的资产质量压力相对可控19家上市银行中共有14家不良率环比22Q3持平或改善其中宁波江苏齐鲁无锡瑞丰实现不良双降但需要关注的是股份行中招行和平安不良率小幅波动或与疫情地产影响下零售风险有关拨备方面股份行拨备覆盖率有所回落预计和主动加大不良处置力度有关城农商行受益于不良率的小幅改善拨备水平进一步夯实其中宁波杭州苏州无锡常熟张家港拨备覆盖率超过500表12022年上市银行业绩快报整理营收累计归母累计资产同比贷款同比存款同比不良率拨备覆盖率2022Q320222022Q320222022Q320222022Q320222022Q320222022Q320222022Q32022招行534114215189969086179187095096456451中信3433128116926373-71-127127202201兴业4105121105707812112511499110109252236平安8762258253708110887110118103105290290宁波15297202181214174223213195232077075520505江苏149107313294132138151146109120096094360362杭州165122318261175162203193115145077077584565长沙102966280117136198153158121116116310311苏州11586259261147158177175149166088088533531厦门154106190155137127125145144115086086385388齐鲁17288199182178167194188184193132129266281沪农7661171132103106949387126096094439445江阴219122224269123102118127146107098098496471无锡66302072663448929244101086081539553常熟186151252254177167154188142168078081542537苏农6750206294148139159145125140094095437441张家港7043301295145140157152135152090089541520紫金200172572587146144130126117120264241瑞丰10665213210150166155210204233115108272283注标红表示该指标表现好于2022Q3数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化2对公需求实质性改善关注个贷复苏节奏22Q4以来信用需求随着疫情消退和刺激性政策而逐步改善基建制造业等重点领域支撑企业信贷尤其是中长期贷款放量4季度同比多增15万亿展望而言经济修复期政策推进信贷投放伴随着企业经营和个人收入预期的改善我们判断信贷总量和结构的改善性趋势有望延续结构方面企业信贷将继续扮演新增信贷的主要驱动要素其中基建制造业作为稳增长的重要着力点相关领域信贷需求仍然较强信贷投放有持续性政策注重经济增长长期动能的培育尤其是先进制造绿色科创等重点领域有望继续承担增量贡献居民端疫情过峰政策加码购房与消费意愿有望迎来底部修复零售信贷尤其是非按揭类贷款的复苏值得关注21基建贷款高景气延续信贷需求仍然较强对公信贷投放积极基建支撑信贷投放平稳企业中长期贷款增长已有明显改善2022年以来基建在整体融资需求走弱的宏观背景下承担了信贷投放压舱石的角色2022年上半年上市银行包括交通运输仓储和邮政业水利环境和公共设施管理业电力热力燃气及水生产和供应业租赁和商务服务业在内的基建类贷款新增投放规模达到26万亿占对公新增比重为3844季度以来疫情反复面对实体经济压力监管强调加快政策性开发性金融工具配套融资的提款进度推动年内形成更多实物工作量在这样的背景下基建项目建设维持强度对基建领域信贷投放形成良好支撑截至2022年末基础设施中长期贷款增速达到13在3季度基础上进一步提升05个百分点基建驱动下银行对公信贷投放保持高景气Q4企业中长期贷款实现同比多增15万亿图5基建为信贷提供有力投放空间图6基建支撑企业中长期贷款已有明显改善亿元单位亿元自筹资金国家预算内资金202020212022200000国内贷款利用外资25000其他资金15000020000150001000001000050000500000月月月月月月月月月月月月912345678111210数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所基建是经济稳增长的重要助力2023年基建稳增长的诉求有增无减预计基建贷款有望保持稳健增长从历史经验来看基建投资由政府主导在短期能够撬动实体融资需求并对经济企稳起到立竿见影的效果是政府稳增长工具箱中的重要抓手展望2023年经济增长仍面临较多不确定性可以预见基建仍是疫情后实现经济稳增长的重中之重4季度以来监管在政策性金融工具投放力度较大随着资金逐步到位基建领域信贷需求在2023年进一步显现基建贷款有望持续保持较高景气有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化图7基建是经济稳增长的重要助力单位固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比GDP不变价累计同比50社会融资规模存量同比3010-10-302013220198201082011220118201222012820138201422014820152201582016220168201722017820182201882019220202202082021220218202222022820102数据来源Wind东方证券研究所大行继续发挥头雁作用重点区域城商行基建类贷款高增长可持续个体而言大行过去凭借在政府类业务上的资源禀赋优势和资金实力一直是基建类贷款的主要提供方相关贷款增速有望保持在较高水平而城商行凭借着与当地政府的深入合作关系尤其在基建发力时期基建领域相关贷款的增速变化更为显著并且在近几年基建投资平稳增长阶段低基数下基建类贷款的增长速度也明显快于大行和股份行以基建贷款投放增幅最为显著的2009年为例宁波银行南京银行北京银行基建类贷款增速分别达到24910451相比之下大行股份行的基建类贷款增速分别为425465从成长性的角度2023年信贷投放在区域方面预计将继续跟随国家重大区域战略主要投放京津冀长三角粤港澳成渝经济圈等增长优质或潜力地区深耕当地领域资金充沛的城商行基建类贷款的搞增长有望延续图8大行是基建类贷款的主要资金提供方-22H图9城商行依托地方政府关系基建领域信贷高成长延续大行股份行城商行农商行大行基建类贷款增速股份行基建类贷款增速71800北京银行南京银行宁波银行基建类贷款增速600184002000074-200数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所22政策关注经济动能的培育制造业贷款有望维持较高增速政策支持制造业中长期贷款呈现较高景气度2019年两会以来监管层持续引导行业加快制造业贷款投放22年即使面对疫情的压力制造业中长期贷款依然实现高速增长22年9月下旬监管有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化部门鼓励银行进一步加大制造业中长期贷款投放要求21家全国性银行制造业中长期贷款全年增幅原则上不低于30力争达到35根据央行统计截至22年末制造业中长期贷款余额实现同比增长367增速较22Q3进一步提升59个百分点继续保持在较高水平图10房地产基建增速逐步回落制造业扮演重要角色图11制造业贷款保持高增长单位单位固定资产投资房地产累计同比金融机构中长期贷款余额制造业同比60固定资产投资制造业累计同比50固定资产投资基建累计同比4040302020010-200-402020320206202092021320216202192022320226202292010201120122013201420152016201720182019202020212022202012202112201912数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所二十大坚持把发展经济的着力点放在实体经济上高技术制造业仍然是未来政策重点相关领域制造业贷款有望维持较高增速除了在总量方面信贷资源的倾斜围绕先进制造绿色等重点领域的结构性政策也在陆续出台如通过创设碳减排货币政策工具对具有碳减排效应的领域提供资金支持其中多数为制造业企业此外央行也专门设立科技创新再贷款引导金融机构加大对科技创新的支持力度撬动社会资金促进科技创新根据央行Q4贷款投向统计报告数据4季度科技创新再贷款设备更新改造再贷款分别较3季度末增加1200亿和800亿对制造业贷款形成一定支撑展望后续经济的转型升级仍是国家经济发展的长期命题我们预计政策对制造业尤其是高技术制造业的倾斜仍将持续包括先进制造科创金融等相关领域的制造业贷款有望维持较高增速图12高技术制造业投资加快单位高技术制造业投资累计同比高技术制造业中长期贷款同比6050403020100-1019922619319519720220420620821321521721922222422820102012211122102212-201911数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化从个体的角度结合制造业内部结构的调整和融资结构的变化更具综合服务能力和经营区域制造业资源丰富的银行将更为受益制造业贷款过去一直是银行对公贷款的重灾区不良率波动较大长期视角来看政策引导下行业逐步加大制造业贷款投放相关资产的风险敞口也会随之加大因此对于银行而言如何控制风险成本将是个体竞争的关键从个体的比较来看一方面我们仍然从区域的视角出发考虑到长三角区域制造业发展良好尤其是低不良的先进制造业占比更高多年的深耕以及良好的区域特征支撑随着疫情影响的退去企业经营环境的改善我们预计当地区域性银行的制造业相关资产质量表现有望持续好于行业整体另一方面近几年以平安为代表的体制机制灵活的股份行加大科技投入运用物联网等技术手段在客户触达和风险把控方面取得了显著的成果以平安银行为例2022年半年末制造业贷款不良率仅为057为大行和股份行中最优水平图13银行对公制造业信贷占比和不良率表现对比22H1制造业贷款占比不良率右6070050600405004003030020200101000000常熟银行杭州银行苏州银行宁波银行江苏银行兴业银行中国银行浙商银行沪农商行光大银行民生银行农业银行浦发银行厦门银行交通银行平安银行招商银行工商银行中信银行邮储银行齐鲁银行建设银行青农商行华夏银行北京银行重庆银行南京银行成都银行上海银行郑州银行贵阳银行瑞丰银行数据来源Wind公司公告东方证券研究所23关注零售复苏节奏消费贷信用卡等业务有望录得较好表现春节出行消费等迎来显著修复零售复苏值得关注疫情的管制对消费的制约最为显著11月以来疫情政策迎来优化疫情管控实质放开政策围绕释放消费活力提振消费需求持续发力消费迎来恢复性增长尤其是前期受疫情冲击较大的餐饮旅游航空等领域强势复苏根据统计春运前三十天截至2月5日全国铁路公路水路民航一共发送旅客1185441万人次比2022年同期增长555恢复至2019年同期526左右其中公路铁路水路民航比2022年同期分别增长了625376497446线下餐饮和电影等生活服务与娱乐消费方面2月4日正月十四全国票房7日平均同比增速为118恢复到2019年2月18日正月十四的963整体呈修复态势有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化图14地铁客运量7日平均同比图15全国电影票房7日平均同比地铁客运合计全国票房MA7同比2000250000150020000010001500005001000005000000000-500-50000-1000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所零售信贷投放尤其是非按揭部分有望迎来边际修复从银行的角度出发由于消费贷信用卡等具备显著的场景化特征疫情的管控带来的冲击比较明显2022年居民短贷同比少增7600亿随着疫情影响的消退消费的复苏将支撑银行相关信贷投放底部修复以2020年初的疫情为例疫情在3月以后逐步缓和疫情后政策端的重心逐步从投资端转向消费端放开限购增加补贴等一系列刺激政策出台伴随着消费的回暖银行表内消费类贷款实现快速增长央行口径2020年3-12月居民户短期贷款累计同比多增5051亿元展望而言经济复苏的大趋势下政策支持场景恢复我们预计银行业消费信贷规模有望受政策端需求端的共同驱动实现重现2020年的较快增长图16社零降幅收窄消费复苏态势已现图172020年疫情缓和后居民短贷增势良好单位单位亿元社零当月同比2019202060506000404000302000200月月月月月月月月月月月10月1234567891112-2000100-4000-10-60002020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229-2020201202111202211202011数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所零售复苏背景下建议关注零售银行估值修复机会从个体的角度零售的复苏有望推动零售银行盈利能力和风险偏好的改善建议关注前期受风险和零售压制的在零售布局领先的银行观察上市银行的信贷结构数据截至22H消费贷信用卡个人经营贷在内的零售非按揭占总贷款比重在30以上的银行主要包括常熟银行平安银行瑞丰银行张家港行和宁波银行有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化图18银行非按揭零售贷款占比情况-22H零售非按揭占总贷款比重6050403020100常熟银行平安银行瑞丰银行张家港行宁波银行招商银行渝农商行民生银行光大银行长沙银行邮储银行紫金银行杭州银行中信银行苏州银行厦门银行浦发银行江苏银行浙商银行西安银行南京银行上海银行兴业银行重庆银行华夏银行苏农银行青农商行北京银行沪农商行郑州银行江阴银行交通银行农业银行青岛银行贵阳银行齐鲁银行建设银行中国银行工商银行无锡银行成都银行数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化3政策持续托举风险负面因素稳步化解2022年11月以来地产领域迎来一系列托底扶持政策供给端保交楼贷款民企债券支持存量融资展期优化预售资金制度恢复涉房企业再融资等政策接连出台房企融资环境实质性改善需求侧房贷利率政策优化升级地方因城施策持续加码向后看地产短期需求的改善仍需要观察但政策的持续宽松有利于地产融资环境的修复助力涉房风险平稳出清目前地产仍然是银行估值表现的核心压制因素伴随着政策持续宽松利好银行不良生成预期的改善有助于推动板块估值修复31供需两侧持续宽松助力涉房风险平稳出清地产销售复苏缓慢核心经营指标仍不容乐观2022年以来疫情的冲击叠加部分房企风险事件的负面影响地产基本面持续下行目前从核心指标来看下行的趋势仍未扭转地产销售仍处于磨底阶段根据统计局数据2022年房地产销售面积同比下降243销售额同比下降26730大中型城市商品房成交面积明显弱于往年图19地产基本面仍有压力图2030大中型城市商品房成交面积明显弱于往年单位单位万平方米商品房销售面积累计同比201920202021120600100805006040400203000-20200-40-6010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202012020420207202112021420217202212022420227202110202210202010数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所地产仍是银行信贷投放的重要内容22年风险暴露压制银行估值表现22年地产承压的大背景下银行表内涉房类贷款的资产质量压力边际抬升截至22H1A股大中型银行对公房地产贷款不良率为358较年初提升71BP按揭房地产贷款不良率为032较年初提升4BP从信贷的结构占比来看目前按揭开发贷占银行贷款总额比重仍在30以上在地产销售复苏仍有不确定性环境下未来风险的演变进程仍需要重点关注表2银行涉房领域风险有所暴露2021对公房地22H1对公房地2021按揭不良22H1按揭不良2021涉房贷款22H1涉房贷款产不良率产不良率率率占比占比工商银行479547024031353331建设银行185298020025385359农业银行339397036036357330有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化中国银行505567027036385366交通银行125190034037291285邮储银行002101044052358344招商银行141282028027319301中信银行363289--259254浦发银行275383040052258250民生银行266299026033236227兴业银行108215049051329302光大银行123256--231220平安银行022077034030308304华夏银行066062--194187浙商银行062090--193187合计287358028032336318数据来源Wind公司公告东方证券研究所关注房地产政策持续宽松的积极因素面对地产下行的压力政策从供给和需求两方面持续发力推进房地产风险化解供给端稳地产政策信号增强多项支持地产融资政策出台11月以来金融支持地产政策密集出台政策力度明显提升11月8日交易商协会发文继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资助力民企破解融资困境11月11日央行及银保监会联合印发关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台16条具体措施强调金融对地产融资的支持主要包括对存续融资合理展期强调做好保交楼金融服务延长房地产集中度管理政策过渡期安排增加部分领域的豁免条款等11月28日证监会恢复上市房企和涉房房企再融资12月央行围绕聚焦优质房企推动资产激活负债接续权益补充预期提升等四项行动研究推出支持保交楼住房租赁和民企债权融资的结构性工具总体来看地产融资政策的持续发力有利于阶段性缓解房企现金流压力助力银行风险缓释需求端围绕因城施策为核心刺激政策不断加码8月5年期LPR超预期调降15BP9月末央行下调首套个人住房公积金贷款利率2023年1月央行银保监会针对首套住房按揭贷款利率政策优化升级地方层面下半年以来包括成都南京东莞天津杭州合肥武汉福州等多个二线城市及南通昆山太仓等环沪城市实质性放松限购限贷等政策此外我们看到Q3Q4地方宽松政策多聚焦于房票安置二手房带押过户打通置换链条以及政府回购等多种形式有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化图21政策从供需两侧持续发力托底地产数据来源公开资料整理央行证监会银保监会官网东方证券研究所对于银行而言房地产行业对于资产质量的扰动仍然是市场更关注的风险因素向后看短期地产惯性下滑的压力仍然存在但稳地产的政策信号逐步加强政策的持续宽松有利于缓解房企流动性压力助力银行风险稳步化解32资产质量夯实行业防风结构稳健经济修复期伴随着企业和居民经营环境的改善行业资产质量表现有望延续稳中向好的趋势信用风险预期逐步缓和22年以来受到疫情反复地产的负面影响银行资产质量表现出现波动尤其在对公房地产个人按揭领域风险有所抬头相关不良率边际抬升步入2023年疫情政策优化升级疫情管控实质放开随着社会生产消费场景的修复企业经营环境有望得到改善展望而言银行资产质量压力最大的时间点已经过去随着经济的回暖后续银行的风险压力有望逐步趋缓表3上市银行2022Q3资产质量表现趋稳不良率拨备覆盖率拨贷比22Q222Q3季环比22Q222Q3季环比22Q222Q3季环比工商银行141140-0012072070293290-003建设银行1401400002442440343342-001中国银行134131-0031831895277247-030农业银行141140-001305303-2430424-006交通银行146141-0051731828252257005邮储银行083083000409404-5340331-009招商银行0950950004544562432434002中信银行131127-0041972025258256-002民生银行1731740011411410243246003兴业银行115110-0052512521289276-013浦发银行156153-003158155-3247238-009光大银行1241240001881890234234000有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化华夏银行179178-0011521532271273002平安银行1021030012902900295299004浙商银行149147-002186181-5277266-011北京银行164159-0051952005320318-002南京银行0900900003953983355357002宁波银行077077000522520-2400400000上海银行1251250003023031377378001江苏银行098096-00234136019333346013贵阳银行164153-0112562594419396-023杭州银行079077-0025825842462450-012成都银行083081-00247449824394403009郑州银行17617600015516914273298025青岛银行133132-001209206-3278272-006西安银行122119-00321022313256264008长沙银行118116-0023023108357360003厦门银行090086-00436438521329331002重庆银行129123-00626327411340337-003苏州银行090088-00250553328456469013齐鲁银行133132-0012632663351352001沪农商行0960960004334396417421004江阴银行0980980004964960487487000无锡银行087086-0015325398462465003常熟银行080078-0025365426430420-010苏农银行095094-0014364371415412-003张家港行0900900005335418483488005紫金银行120117-0032622642314309-005青农商行172191019220216-4378412034渝农商行123123000377361-16464444-020瑞丰银行120115-0052632729315312-003All133131-0012402422319318-001六大行135134-0012382402323322-001股份行132130-0022212221291288-003城商行116114-0033083179358361003农商行112112001380376-4424422-001注标红表明该指标22Q3表现环比好于22Q2数据来源Wind东方证券研究所拨备水平持续夯实风险抵御能力较强值得关注的是2022年以来行业拨备计提力度不减在持续化解不良风险的同时稳步夯实风险抵补能力截至3季度末上市银行整体拨备覆盖率为242环比2季度末提升2pct较年初提升4pct继续保持在较高水平拨贷比为318较年初基本保持稳定从个体来看包括宁波杭州苏州无锡常熟等在内的头部区域性银有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化行拨备覆盖率保持在500左右及以上水平不断夯实的拨备水平使得行业未来抵御风险的能力持续提升也为未来提供反哺利润的空间图22行业在不良处置方面持续积极作为图23行业拨备覆盖率处于较高水平单位当年核销不良规模亿城商行农商行国有大行股份行1250026024012000220115002001801100016010500140120100001009500900020203201862018920193201962019920206202092021320216202192022320226202292018201920202021202220183201912202012202112201812数据来源央行银保监会东方证券研究所数据来源央行银保监会东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化4底部清晰关注前期受风险压制的核心标的与确定性成长的优质中小行41关注预期修复带来的配置机会银行股作为周期股从历史上来看其趋势性行情的演绎主要由经济景气度提升和信用风险改善支撑11月以来受益于地产融资政策的放宽和疫情政策优化带来的预期改善银行板块迎来估值修复行情但目前估值水平仍处于历史底部向后看政策发力需求改善经济修复具有确定性建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会我们继续维持行业看好评级图24经济预期改善是银行持续性行情的必要因素数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化42关注复苏交易和优质中小行两条主线2022年以来疫情的反弹对消费场景带来限制叠加地产销售的走弱给零售类资产的投放带来负面影响步入2023年以来疫情政策优化升级地产从供需两侧稳步发力伴随着经济的修复零售回暖和风险改善的背景下建议关注以邮储银行601658买入招商银行600036未评级兴业银行601166未评级为代表的前期表现受风险压制的价值标的图25上市银行估值分位70x605040302010-建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行宁波银行南京银行北京银行上海银行江苏银行长沙银行成都银行青岛银行苏州银行贵阳银行郑州银行杭州银行西安银行厦门银行常熟银行张家港行青农商行苏农银行江阴银行无锡银行紫金银行渝农商行工商银行注1图中白色点代表该银行当前静态PB估值水平2023年2月15日2红色柱上限代表该银行2015年或上市以来最高估值水平红色柱下限代表该银行2015年或上市以来最低估值水平数据来源Wind东方证券研究所此外疫情的缓和稳增长和宽信用政策的持续发力江浙川渝区域逻辑仍然坚挺经济动能良好这些优质中小行有望在资产端延续高扩张态势同时受益于区域内旺盛的信贷需求定价下行的压力更小因此高成长性有望延续建议关注江苏银行600919买入南京银行601009买入成都银行601838买入苏州银行002966买入沪农商行601825买入图26经济活跃区域信贷扩张强劲江苏浙江四川2001801601401201002020-052022-072019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-11数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19银行行业深度报告经营环境改善关注积极变化5风险提示经济下行超预期导致行业资产质量的压力超预期抬升宏观经济走势对企业经营状况会带来显著的影响从而给银行的资产质量带来波动目前国内经济仍然面对需求收缩供给冲击预期转弱在内的三重压力如若未来经济超预期下行银行的资产质量也将存在恶化风险从而影响行业的盈利能力房地产企业流动性风险继续蔓延对银行的资产质量带来扰动21年以来三道红线叠加地产融资的从严监管部分房企出现了信用违约事件如若未来政府对房地产行业收紧程度超预期行业现金流负反馈难以打破房企信用风险持续释放可能会给银行资产质量带来扰动疫情反复超预期目前虽然疫情管控政策不断优化负面影响逐步消退但不排除未来传染性上升等负面扰动如若未来若疫情持续对经济活动产生干扰和破坏可能会给部分企业和居民带来现金流压力从而对银行的资产质量带来冲击影响市场情绪有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20