债券托管总量及结构
　　债券托管总量环比增幅放缓，系由于利率债托管量少增。截至2023年1月末，中债登和上清所的债券托管量合计为127.99万亿元，相较于2022年12月末净增0.25万亿元，环比增幅放缓。其中，利率债托管量环比净增0.26万亿元，较2022年12月少增0.30万亿元，金融债券（非政策性）与同业存单托管量环比均有所下降。
　　债券持有者结构及变动
　　国债托管量本月环比续增。本月（2023年1月，下同）除商业银行增持2157亿元国债，其他机构对国债均有不同程度的净减，其中非法人类产品和境外机构为净减主体，本月净减726亿元和663亿元。
　　政金债托管量本月表现为净减。除商业银行和信用社本月分别净增910、112亿元，其他机构对政金债均有不同程度减持，非法人类产品仍为减持主体，本月对政金债净减2590亿元。
　　地方债托管量本月环比续增。除信用社和证券公司净减以外，其余机构均对地方债表现为增持；其中商业银行仍为本月增持主体，环比净增3394亿元。
　　同业存单托管量本月表现为净减。政策性银行、非法人类产品为本月减持主体，环比分别净减2104亿元和3314亿元；商业银行、信用社和保险机构本月分别净增3749、845和19亿元。
　　企业债券托管量环比续减。除商业银行本月环比净增139亿元，其余机构均有不同程度净减；非法人类产品仍为本月企业债券的减持主体，本月环比净减438亿元。
　　中期票据托管量环比续减。非法人类产品为减持主体，本月环比净减867亿元。政策性银行、商业银行、信用社、保险机构和证券公司有不同程度增持，其中商业银行和证券公司分别净增679亿元和136亿元。
　　短融和超短融托管量本月表现为净增。除保险机构环比净减9亿元外，本月其余机构对短融和超短融均有不同程度净增。其中商业银行为增持主体，本月环比净增1077亿元，非法人类产品环比净增203亿元，政策性银行和证券公司分别净增20、17亿元。
　　非公开定向工具托管量环比续减。非法人类产品和境外机构本月仍表现为净减，非法人类产品为减持主体，环比净减452亿元；商业银行、证券公司本月环比净增288、113亿元。
　　债市杠杆率观察
　　待购回债券余额季节性下降，债市杠杆率环比下降。截至2023年1月底，待购回质押式回购余额（估算）为87680.83亿元，环比减少3801.17亿元，杠杆率为107.35%，环比下降0.36个百分点，同比则下降了0.05个百分点。
　　风险提示
　　疫情反复、自然灾害给基本面恢复带来负面影响；警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。
　　

研究报告全文：2023年2月20日总量研究商业银行大幅增配地方债2023年1月份债券托管量数据点评要点作者债券托管总量及结构债券托管总量环比增幅放缓系由于利率债托管量少增截至2023年1月末分析师张旭执业证书编号S0930516010001中债登和上清所的债券托管量合计为12799万亿元相较于2022年12月末净010-56513035增025万亿元环比增幅放缓其中利率债托管量环比净增026万亿元较zhangxuebscncom2022年12月少增030万亿元金融债券非政策性与同业存单托管量环比均有所下降分析师危玮肖执业证书编号S0930519070001010-56513081债券持有者结构及变动weiwxebscncom国债托管量本月环比续增本月2023年1月下同除商业银行增持2157亿元国债其他机构对国债均有不同程度的净减其中非法人类产品和境外机构联系人董乃睿010-56513033为净减主体本月净减726亿元和663亿元dongnrebscncom政金债托管量本月表现为净减除商业银行和信用社本月分别净增910112亿联系人秦方好元其他机构对政金债均有不同程度减持非法人类产品仍为减持主体本月对010-56513054政金债净减2590亿元qinfanghaoebscncom地方债托管量本月环比续增除信用社和证券公司净减以外其余机构均对地方债表现为增持其中商业银行仍为本月增持主体环比净增3394亿元相关研报同业存单托管量本月表现为净减政策性银行非法人类产品为本月减持主体在谈论PPP对建筑企业信用资质的影响时我环比分别净减2104亿元和3314亿元商业银行信用社和保险机构本月分别们该关注些什么建筑行业债券专题研究净增3749845和19亿元报告之二2022-12-5企业债券托管量环比续减除商业银行本月环比净增139亿元其余机构均有关注银行优先股及其投资机会优先股专题不同程度净减非法人类产品仍为本月企业债券的减持主体本月环比净减438研究之二2022-11-3亿元债基和货基规模增长分化债基和货基2022中期票据托管量环比续减非法人类产品为减持主体本月环比净减867亿元年三季报点评2022-10-28政策性银行商业银行信用社保险机构和证券公司有不同程度增持其中商业银行和证券公司分别净增679亿元和136亿元优先股初探优先股专题研究之一2022-10-22短融和超短融托管量本月表现为净增除保险机构环比净减9亿元外本月其余机构对短融和超短融均有不同程度净增其中商业银行为增持主体本月环比净高收益债现状梳理高收益债研究系列之一2022-8-10增1077亿元非法人类产品环比净增203亿元政策性银行和证券公司分别净增2017亿元地产政策工具箱梳理与思考房地产行业债券信用研究系列之五2022-8-9非公开定向工具托管量环比续减非法人类产品和境外机构本月仍表现为净减非法人类产品为减持主体环比净减452亿元商业银行证券公司本月环比如何看地方AMC不良资产专题研究报告净增288113亿元之二2022-7-25美国通胀的起因与控制2022年7月13日利债市杠杆率观察率债观察2022-7-13待购回债券余额季节性下降债市杠杆率环比下降截至2023年1月底待购回质押式回购余额估算为8768083亿元环比减少380117亿元杠杆率信贷增长是否可持续2022年7月11日利为10735环比下降036个百分点同比则下降了005个百分点率债观察2022-7-11风险提示紧盯我国央行的货币政策2022年6月15日利率债观察2022-6-15疫情反复自然灾害给基本面恢复带来负面影响警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益目录1债券托管总量及结构32债券持有者结构及变动521环比变化522主要券种持有者结构63债市杠杆率观察94风险提示9图表目录图表1中债登上清所托管量及环比增量3图表2利率债托管量及环比增量3图表3信用债托管量及环比增量3图表4金融债非政策性托管量及环比增量4图表5同业存单托管量及环比增量4图表6截至2023年1月底债券托管量结构4图表7主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比5图表8主要信用品银行间债券市场托管量环比6图表9截至2023年1月底国债持有者结构6图表10截至2023年1月底政金债持有者结构6图表11截至2023年1月底地方债持有者结构7图表12截至2023年1月底企业债券持有者结构7图表13截至2023年1月底中期票据持有者结构7图表14截至2023年1月底短融超短融持有者结构8图表15截至2023年1月底非公开定向工具持有者结构8图表16截至2023年1月底同业存单持有者结构8图表17债市杠杆率及待购回债券余额9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益1债券托管总量及结构债券托管总量环比增幅放缓系由于利率债托管量增幅下滑截至2023年1月末中债登和上清所的债券托管量合计为12799万亿元相较于2022年12月末净增025万亿元环比增幅放缓其中利率债托管量环比净增026万亿元较2022年12月少增030万亿元金融债券非政策性与同业存单托管量环比均有所下降图表1中债登上清所托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴万亿元注统计时间为2021年10月至2023年1月图表2利率债托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注利率债包括国债政策性银行债地方债央行票据政府支持机构债统计时间为2021年10月至2023年1月图表3信用债托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注信用债包括公司信用类债券企业债券定义的口径较为狭义统计时间为2021年10月至2023年1月敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表4金融债非政策性托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注金融债券不包括政策性银行债不包括同业存单统计时间为2021年10月至2023年1月图表5同业存单托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注统计时间为2021年10月至2023年1月图表6截至2023年1月底债券托管量结构资料来源中债登上清所光大证券研究所注券种类型定义参考前图敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益2债券持有者结构及变动21环比变化国债托管量本月环比续增本月2023年1月下同除商业银行增持2157亿元国债其他机构对国债均有不同程度的净减其中非法人类产品和境外机构为净减主体本月净减726亿元和663亿元政金债托管量本月表现为净减除商业银行和信用社本月分别净增910112亿元其他机构对政金债均有不同程度减持非法人类产品仍为减持主体本月对政金债净减2590亿元地方债托管量本月环比续增除信用社和证券公司净减以外其余机构均对地方债表现为增持其中商业银行仍为本月增持主体环比净增3394亿元同业存单托管量本月表现为净减政策性银行非法人类产品为本月减持主体环比分别净减2104亿元和3314亿元商业银行信用社和保险机构本月分别净增3749845和19亿元图表7主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比国债地方债政金债同业存单本月上月本月上月本月上月本月上月合计366232340545195618545353449政策性银行167113175853172104103商业银行215718813394297910312337491607信用社51162423112302845418保险机构3578366978721939证券公司15047326725837488168222非法人类产品726473556432590130233142495境外机构66323614622064158416资料来源中债登上清所光大证券研究所单位亿元注本月指2023-01上月指2022-12国债地方债和政金债采用中债登披露数据同业存单数据为上清所披露其中上清所金融债券包含政金债商业银行债其他金融机构债等仅披露整体的持有者结构因而此处不采纳上清所的数据进行政策性金融债的持有者结构分析政策性银行在中债登披露的表中用其他代替合计值为银行间市场托管量合计企业债券托管量环比续减除商业银行本月环比净增139亿元其余机构均有不同程度净减非法人类产品仍为本月企业债券的减持主体本月环比净减438亿元中期票据托管量环比续减非法人类产品为减持主体本月环比净减867亿元政策性银行商业银行信用社保险机构和证券公司有不同程度增持其中商业银行和证券公司分别净增679亿元和136亿元短融和超短融托管量本月表现为净增除保险机构环比净减9亿元外本月其余机构对短融和超短融均有不同程度净增其中商业银行为增持主体本月环比净增1077亿元非法人类产品环比净增203亿元政策性银行和证券公司分别净增2017亿元非公开定向工具托管量环比续减非法人类产品和境外机构本月仍表现为净减非法人类产品为减持主体环比净减452亿元商业银行证券公司本月环比净增288113亿元敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表8主要信用品银行间债券市场托管量环比企业债券中期票据短融超短融非公开定向工具本月上月本月上月本月上月本月上月合计318526317061465373676182政策性银行541813201500商业银行13911367912621077514288352信用社511121113保险机构02201991200证券公司8221365101782113118非法人类产品43865886724172033434452638境外机构1240173711资料来源中债登上清所光大证券研究所单位亿元注本月指2023-01上月指2022-12企业债券仅为中债登披露的数据中期票据仅为上清所披露的数据合计值为银行间市场托管量合计22主要券种持有者结构图表9截至2023年1月底国债持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替图表10截至2023年1月底政金债持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表11截至2023年1月底地方债持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替图表12截至2023年1月底企业债券持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替图表13截至2023年1月底中期票据持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表14截至2023年1月底短融超短融持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况图表15截至2023年1月底非公开定向工具持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况图表16截至2023年1月底同业存单持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益3债市杠杆率观察待购回债券余额季节性下降债市杠杆率环比下降截至2023年1月底待购回质押式回购余额估算为8768083亿元环比减少380117亿元杠杆率为10735环比下降036个百分点同比则下降了005个百分点图表17债市杠杆率及待购回债券余额资料来源中债登上清所中国货币网光大证券研究所纵轴亿元倍注待购回债券余额估算值为中国货币网质押式回购月报披露的数据除以2杠杆率托管量托管量-待购回债券余额其中托管量为中债登和上清所托管量合计红色柱体为历年同月4风险提示疫情反复自然灾害给基本面恢复带来负面影响警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告