经济回暖助力高端景气向上，宴席回补推动次高端弹性可期
　　我们认为23年白酒有望迎来基本面改善和周期向上，对比16-17/19-20年两轮上行期，23年周期向上的支撑在于需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，本轮周期向上的估值起点虽高于16/19年，但经济回暖和消费复苏下基本面仍存超预期可能，酒企经营近况也普遍较为乐观，需求修复-价格回升将渐次演绎，估值亦有望同步向上。高端有望实现稳中有进，宴席场景回补则有望支撑次高端释放业绩弹性，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘。
　　高端：经济回暖与消费复苏下开启周期向上
　　复盘16-17/19-20年两轮上行期：1）16-17年：经济周期、库存周期与流动性同步出现拐点，千元价位在茅台挺价后有所扩容，高端酒量价齐升、业绩与估值双升；2）19-20年：流动性宽松，消费升级为主线，高端酒企在结构升级及渠道改革下业绩表现强劲，批价走高指示行业景气上行。展望23年，需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，估值层面：SW白酒16年初/19年初/22年10月PE-TTM为18/19/27x，当前为37（处于近x 5年的60%分位数），经济回暖和消费复苏下基本面存超预期可能，估值有望同步向上。
　　次高端：受益于宴席场景的修复和经济活动的回暖
　　宴席场景（如升学宴、婚宴、生日宴等）和商务宴请为次高端白酒的主流消费场景，疫情后随着消费场景放开、宏观经济回暖，宴席市场需求的回补有望为次高端白酒需求抬升提供可持续推动力，酒企在疫情期间受到压制的招商、营销及新市场的开拓亦有望逐步回归正常状态。中长期看，我们认为次高端本轮发展周期逻辑为需求端推动，我们预计扩容升级趋势有望延续，核心受益于：经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、高端白酒对次高端升级扩容的引领作用、行业集中度提升/头部酒企全国化拓张势能延续。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，宴席恢复有所延缓。

研究报告全文：证券研究报告食品饮料白酒专题景气向上继续看多华泰研究食品饮料增持维持2023年2月20日中国内地专题研究研究员龚源月经济回暖助力高端景气向上宴席回补推动次高端弹性可期SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228我们认为23年白酒有望迎来基本面改善和周期向上对比16-1719-20年两轮上行期23年周期向上的支撑在于需求修复与库存去化信心回暖共研究员张墨振春节旺销奠定复苏基础白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度SACNoS0570521040001zhangmohtsccom本轮周期向上的估值起点虽高于年但经济回暖和消费复苏下基本面SFCNoBQM9658621289722281619仍存超预期可能酒企经营近况也普遍较为乐观需求修复-价格回升将渐联系人倪欣雨次演绎估值亦有望同步向上高端有望实现稳中有进宴席场景回补则有SACNoS0570121070157nixinyuhtsccom望支撑次高端释放业绩弹性推荐贵州茅台五粮液泸州老窖舍得酒业酒鬼862128972228酒水井坊山西汾酒古井贡酒洋河股份今世缘联系人俞慕寒SACNoS0570121070175yumuhanhtsccom高端经济回暖与消费复苏下开启周期向上862128972228复盘年两轮上行期年经济周期库存周期与流16-1719-20116-17联系人王可欣动性同步出现拐点千元价位在茅台挺价后有所扩容高端酒量价齐升业SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom绩与估值双升219-20年流动性宽松消费升级为主线高端酒企在862128972228结构升级及渠道改革下业绩表现强劲批价走高指示行业景气上行展望23年需求修复与库存去化信心回暖共振春节旺销奠定复苏基础白行业走势图酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度估值层面SW白酒16年初19年初22年10月PE-TTM为181927x当前为37处于近x5年的60食品饮料沪深300分位数经济回暖和消费复苏下基本面存超预期可能估值有望同步向上5次高端受益于宴席场景的修复和经济活动的回暖4宴席场景如升学宴婚宴生日宴等和商务宴请为次高端白酒的主流消12费场景疫情后随着消费场景放开宏观经济回暖宴席市场需求的回补有21望为次高端白酒需求抬升提供可持续推动力酒企在疫情期间受到压制的招29商营销及新市场的开拓亦有望逐步回归正常状态中长期看我们认为次Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23高端本轮发展周期逻辑为需求端推动我们预计扩容升级趋势有望延续核心受益于经济韧性大众消费崛起奠定的良好消费基础高端白酒对次高资料来源Wind华泰研究端升级扩容的引领作用行业集中度提升头部酒企全国化拓张势能延续重点推荐风险提示宏观经济增长不达预期宴席恢复有所延缓目标价股票名称股票代码当地币种投资评级贵州茅台600519CH236400买入五粮液000858CH25952买入泸州老窖000568CH31536买入舍得酒业600702CH26775买入酒鬼酒000799CH17346买入水井坊600779CH10710买入山西汾酒600809CH36206买入古井贡酒000596CH30744买入洋河股份002304CH17894买入今世缘603369CH8096买入资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1食品饮料高端经济回暖与消费复苏下开启周期向上宏观经济回暖消费加速复苏2023白酒迎来周期向上景气复苏白酒作为社交型消费品社交活动与经济活动紧密相关经济活动回暖对白酒消费的拉动作用较为明显根据华泰宏观预测详见华泰宏观2023129日发布的报告上调2023年增长预测至622023年实际GDP增速将达到622024年仍保持在58受益防疫政策优化春节后消费回升的速度较快预计2023年名义社零总额增速将达到1052024年仍保持在9左右23年春节期间返乡潮推动各地走亲访友家庭聚会等场景修复明显聚饮礼赠需求率先复苏宴席等场景有望迎来回补当前宏观经济正处复苏向上通道居民出行及消费等指标同比继续上行经济活动回暖和消费复苏将持续演绎白酒行业景气度在23年有望迎来上行周期图表1全国四大区域的重启指数均环比回升图表22023年GDP增速社零总额预计将有所回升分地区重启指数HRT相较于潜在趋势值的比值社会消费品零售总额名义同比2019-12100长三角珠三角京津冀成渝14GDP不变价同比12012101108610042900802春节疫情冲击4政策调整706202212022320225202272022920221120231201520162017201820192020202120222023E2024E注指数计算方式为当周日均车流量2019年11月日均车流量100资料来源WindCEIC华泰研究预测资料来源G7华泰研究高端白酒受经济变量流动性及其带来的财富效应等宏观因素影响显著且企业自身经营改革成效亦会产生影响回顾16-1719-20年两轮高端白酒上行行情一16-17年复盘行业走出深度调整期外资大幅流入高端酒率先复苏行业层面2016年白酒行业复苏向上经济发展带动消费升级千元价格带场景扩大高端酒率先复苏行业自下而上需求推动逻辑得到验证经历12-15年三年行业深度调整后高端白酒在经济周期库存周期流动性周期的多重驱动下迎来复苏1经济棚改货币化政策带来居民财富效应消费升级需求凸显商务活动有较为明显的复苏迹象千元价位带消费场景扩大2库存2015年底行业库存基本消化完毕2016年库存周期筑底反弹2017年供给出清后进入加库存周期3流动性2016年QFII额度放开限制深港通启动外资流入使得2017年全年的流动性得以放宽企业层面高端酒整体呈现量价齐升态势茅台五粮液泸州老窖业绩表现亮眼2016-2017年贵州茅台泸州老窖股价涨幅244176主要受益于业绩提升贡献7574与估值抬升贡献9759双击2016-2017年五粮液股价涨幅为225估值抬升108贡献更大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2食品饮料图表3茅五泸2016-2017年业绩表现16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润贵州茅台同比17121411174304362536311161383167五粮液同比3132-1-1013-7571524234043642061泸州老窖同比16101582231281842035183133341523GDP同比增长6968686970706968PPI同比-48-29-083374586259注PPI同比为月算术平均值资料来源Wind华泰研究图表42016-2017年茅五泸股价vs沪深300涨幅对比图表52016-2017年茅五泸股价vs沪深300涨幅及业绩估值贡献300贵州茅台五粮液泸州老窖沪深300龙头酒企股价vs沪深300指数涨幅及业绩估值贡献300250244业绩贡献250225估值贡献200200176股价涨幅150150755710010074505097108059170-1-50-50贵州茅台五粮液泸州老窖沪深300涨幅16-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1216-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究二19-20年复盘流动性相对宽松白酒行业自身基本面强劲行业层面19-20年流动性放宽消费升级主线延续2019年宏观层面开启连续降准同时QFII额度翻倍MSCIA股权重上调外资大幅流入流动性好转同时白酒行业消费升级主线延续主要酒企业绩表现亮眼20年实体经济受疫情冲击货币政策积极流动性维持相对宽松状态年内M1增长15资本市场行情向上带来股市财富效应企业层面结构升级及渠道改革下茅五泸业绩表现强劲批价走高指示行业景气上行在外部环境较为宽松的背景下茅台五粮液等主要酒企渠道改革取得初步成效批价稳步上行茅台站稳2000元以上价格带五粮液推出八代普五2019年6月出厂价上调13至889元并实现顺价销售据国酒财经结构升级延续的逻辑得到验证图表6茅五泸2019-2020年业绩表现19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4同比收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润贵州茅台同比223211201317143131799771220五粮液同比27302734273521251519101018151411泸州老窖同比2443263622361415-151362314531641GDP同比增长63605958-69314864PPI同比0205-08-12-06-33-22-13注PPI同比为月算术平均值资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3食品饮料图表72019-2020年茅五泸股价vs沪深300涨幅对比图表82018-2019年普五及茅台批价走势600贵州茅台五粮液泸州老窖沪深300茅台一批价普五一批价30005002380250040030020001665200150010094510008300500-10018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1119-0520-1119-0219-0319-0419-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1219-01资料来源Wind华泰研究资料来源今日酒价华泰研究展望本轮周期我们看好高端白酒有望实现稳中有进的增长态势带动白酒行业整体复苏对比来看17年宏观经济周期库存周期流动性周期多重共振下白酒行业需求处于强复苏阶段高端批价持续抬升19年则是资金面流动性宽松外资大幅流入与基本面的共振19年喜迎开门红茅台批价抬升23年经济修复与库存去化共振23年春节各地消费复苏态势传递出较为积极的信号渠道与终端信心显著修复将对行业整体的渠道库存去化和单品价格维持起到重要支撑估值层面来看1619年初SW白酒板块PE-TTM分别为1819x本轮板块触底反弹的起点为2022年10月底对应PE-TTM为27x当前2023217日SW白酒板块PE-TTM为37x位于近5年的60分位数图表9SW白酒2017年至今PE-TTM变化SW白酒PE-TTM7060504030272018191002020-072016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind华泰研究贵州茅台2022年超额完成目标股东增持提振信心改革持续落地推动公司加速发展20221229日公司公告生产经营情况22年总营收归母净利1272626亿同比162193超额完成年度目标营收同比152023210日公司公告控股股东增持公司股票计划实施进展此次增持彰显了控股股东对于疫情防控优化后宏观经济向好发展的良好预期以及对于公司未来发展前景和长期价值的认可有望进一步提振市场信心春节期间伴随消费场景复苏公司积极推进开门红工作渠道信心充足终端动销加速散茅箱茅批价稳中有升据今日酒价当前箱茅散茅的批价分别处30002760元较春节除夕2022120的29202725元有所提升显示了春节及节后良好的消费需求支撑批价上行在公司22年扎实推动机制改革产品渠道结构不断完善的情况下随外部环境改善公司23年有望抓住复苏机遇迎来加速发展或将再上新台阶免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4食品饮料五粮液23年1月动销数据表现亮眼奠定全年良好开局据五粮液集团官方微信公众号202326日-29日公司顺利召开以开局就是决战起步就是冲刺为主题的春季营销工作会定下全年总基调确保全年任务目标完成据五粮液集团公众号23年1月五粮液产品发货量和动销量双双实现两位数同比增长其中发货量同比增长超过30强劲的品牌力再次被验证为23年开局奠定了良好的基础新领导班子上任后公司理顺体制机制和内部治理通过产能建设打好基础量的维度通过老窖池名酒率提升新窖池增加以及基酒分装实现增量价的维度公司聚焦广告宣传与消费者培育实现动销的增加平衡量价关系我们看好普五保持千元价格带主导地位经典五粮液强化品牌势能系列酒调整后再出发渠道结构持续优化经营势能向上增长信心的重塑有望引领公司中长期价值回归泸州老窖春节旺季打款发货进程有条不紊经营势能向上产品端公司继续推进国窖泸州老窖的双品牌运作战略国窖1573保持稳健发展预计低度的增速延续快于高度的表现中档酒及次高档酒中特曲60为代表的产品成长势能正在集聚有望实现加快增长展望23年全年收入端国窖有望受益于经济修复及商务活动恢复中档酒受益于场景复苏和自身市场拓展公司将不断优化调整产品定位目标打造大单品费用端公司将在加强费用投放的同时持续加强费用率有效性的管控将费用切实投入到终端消费者层面图表10茅台批价数据图表11五粮液泸州老窖批价数据元飞天茅台整箱批价飞天茅台散瓶批价元普五批价国窖1573批价40001000980350096030009409202500900880200086015008402022-072022-072022-082022-032022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012022-02资料来源今日酒价华泰研究资料来源今日酒价华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5食品饮料次高端受益于宴席场景的修复和经济活动的回暖宴席场景为白酒主流消费场景之一用酒量较大中国素有宴席传统按照宴席主题又可进一步划分为喜宴丧宴家宴生日宴升学宴等而白酒作为增进人情往来的催化剂在宴席中有不可或缺的地位宴席场景也成为白酒消费中的主流场景图表12全国各地饮酒习惯宴席主流价位带及主要产品市场2021年人均GDP饮酒习惯及文化宴席主流用酒价位单瓶主流产品及销售产品单瓶八代五粮液上海1736万元酒风儒雅不喜劝酒注重风度500元以上洋河M6苏北100-200元洋河水晶梦江苏1370万元酒风硬朗彪悍饮酒干脆利落苏中200-500元今世缘国源四开苏南300-500元部分洋河M6水井坊臻酿八号浙江1130万元喜爱劝酒酒量丝毫不输北方300-500元剑南春水晶剑洋河水晶梦剑南春水晶剑四川643万元酒风豪爽通过划拳和摆龙门阵增添饮酒趣味200-500元水井坊臻酿八号舍得泸州老窖皖北60-120元古井原浆8年皖中80-200元安徽703万元南北差异大北方属于豪放派酒规甚多口子窖10年皖南60-150元古井原浆16年合肥200-500元酒鬼红坛湖南694万元酒风讲究劝酒适度注重礼仪200-300元水井坊臻酿八号剑南春水晶剑剑南春水晶剑具备源远流长的白酒文化当地大众宴席较多白河南594万元100-300元海之蓝天之蓝酒饮用量较大仰韶地利习酒鲁西50-150元山东人热情好客每逢佳节喜事必宴请八方酒风海之蓝山东817万元鲁中100-300元豪迈双沟君坊鲁东300元左右老白汾10年15年山西648万元待客必备酒无酒不成席劝酒风俗各地不同100-300元巴拿马10年青花25冀北80元左右海之蓝河北542万元酒风豪气喜爱热闹气氛冀中100-300元老白干十八酒坊10年冀南100元左右资料来源Wind公司官网华泰研究图表13次高端酒企2021年财务数据主要产品及价格带主要区域及省外收入占比情况一览表资料来源Wind公司官网公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6食品饮料22年疫情下次高端升级扩容有所减缓疫情后宴席市场等需求回补有望助力需求抬升据弗若斯特沙利文次高端行业规模19-22年增速分别为30013916874疫情对经济发展社交活动宴席场景造成冲击使得次高端行业场景受损22年升级扩容速度有所减缓不同地区受疫情影响的深度和广度亦有不同次高端行业复苏逻辑次高端行业复苏沿着市场端和酒企端两条逻辑主线演绎市场端主线来看次高端白酒多用于宴席场景如商务宴请升学宴婚宴等部分偏刚性的宴请需求大概率会在后续实现回补促进经销商和终端库存消化批价有望呈现企稳态势需求回暖终端动销修复经销商及终端库存去化价格企稳回升价盘稳固市场秩序恢复良好状态为高质量动销奠定基础形成良性正反馈效应酒企端主线来看在疫情期间场景限制之下次高端酒企的招商节奏品鉴会等渠道活动及新增市场拓展受压制较大随着外围环境改善酒企招商营销及新市场的开拓节奏有望回归正常状态图表14次高端主要单品批价变化图表1521Q1-22Q3次高端及地产酒企单季度净增经销商数量元汾酒青花20洋河梦之蓝M6个洋河梦之蓝剑南春水晶剑舍得酒业今世缘口子窖山西汾酒800M3350习酒习酒窖藏1988郎酒红花郎153007002506002001505001004005003005010020015020020-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源今日酒价华泰研究注22Q3舍得经销商数量环比净减少主要系筛选淘汰部分经销商资料来源公司公告华泰研究中长期维度次高端本轮发展周期逻辑为需求端推动我们预计扩容升级趋势有望延续据弗若斯特沙利文预计22-26年次高端行业规模CAGR为11418-21年为106主要基于1经济韧性大众消费崛起奠定基础中产人群扩大居民追求品质消费升级趋势强化2高端白酒具备引领作用高端白酒具备强社交属性价格和需求都较为坚挺对次高端升级扩容形成拉力3行业集中度提升头部酒企的全国化发展的趋势仍将延续具有名酒基因文化积淀的主流品牌具有优势长期来看高端酒企的次高端副品牌一线全国化次高端品牌均有望受益行业集中度提升二线全国化次高端品牌及区域次高端龙头则有望通过市场渠道扩张品牌培育实现放量图表1620Q1-22Q3白酒分价格带营收同比增速情况图表17次高端白酒行业收入规模变化亿元高端次高端中档及以下602500次高端次高端白酒行业规模yoy354735030389254031132720002030212165201561581596150010105010000-10-100-5-20-135500-10-30-15-400-20-50201820192020202120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320172023E2024E2025E2026E2022E注我们将白酒划分为三挡高端包括茅台五粮液泸州老窖次高端包括山西汾资料来源弗若斯特沙利文华泰研究酒水井坊舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘古井贡酒口子窖中档及以下白酒包括顺鑫农业青青稞酒伊力特金种子酒老白干酒迎驾贡酒金徽酒资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7食品饮料舍得酒业复星赋能抓机遇长短势能促向一线次高端进击复星时代在组织架构激励机制产品梳理品牌培育渠道治理资源协同等多维度进行赋能提升其对行业的理解管理能力和战略执行力1短期看动销及招商节奏恢复带动弹性修复场景放开带来需求修复舍得仍处全国化招商上升周期在区域市场经销商及可控终端数量可拓展空间仍足2中期看全国化与结构优化助力规模和利润并举随着消费者培育转入复购提升期和区域市场深耕阶段营收端24年剑指百亿老酒战略带动结构优化及吨价上行保证盈利能力3长期看基酒生产与老酒积淀奠定坚实基础舍得基酒存量近10年来逐年增加21年达133万吨我们测算5年以上基酒存量约10万吨筑底公司价值酒鬼酒消费修复带来动销恢复看好发展潜力和质量22Q4疫情防控方案优化消费场景逐步恢复公司注重动销质量和价盘市场秩序趋稳23年春节旺季期间终端动销进一步回暖经销商信心恢复公司经营势能有望稳步回升大众宴席和商务宴请活动的持续复苏下公司订单有望加速回补追赶进度展望2023随着需求回暖动销复苏库存消化经销商信心的恢复将有助于公司经营势能回升且公司工作重点仍为以费用体系优化聚焦消费者培育为核心进行营销模式变革酒鬼系列随着省内渗透率持续提升全国化进程深化有望保持较快增长省外占比有望持续提升内参仍以品牌提升调整蓄力为抓手严格做好配额制实现控量挺价计划外贡献增量山西汾酒市场与产品结构优化稳步推进23年势能有望延续22Q2外部环境扰动下公司精准掌控发货节奏主动蓄力下半年以来整体经营恢复良好23年春节期间保持较快的回款和发货节奏整体库存加速去化至良性水平展望2023公司定调为123汾酒复兴总纲领的管理现代化提升年将围绕13348的经营总思路即围绕1个中心紧扣3大任务推进3大行动完善4个体系做到8个坚持继续稳步推进结构升级及全国化拓张增长势能有望延续全面高质量发展可期1产品端青花系列青30复兴版稳步培育逐渐起量青花20有望保持快速增长2市场端加速市场管理升级环山西市场消费者培育与份额抢占进入收获期长江以南市场进一步突破3营销端未来将围绕塑造品牌高价值打造高端产品培育高端群体安排营销工作水井坊春节动销表现良好23年有望重回持续健康成长今年春节期间公司渠道发货和终端动销整体表现良好库存压力逐步缓解展望2023场景修复需求回补有望带动公司整体经营情况边际向好同时重点推进产品创新品牌高端化营销突破经营改善值得期待渠道端公司强调要保持相对健康的社会库存以及稳定的价值链产品端22年9月推出全新天号陈酒帝王黄版凭借较强的产品性价比主攻200元大众酒价格带产品矩阵进一步完善未来公司将稳步推进产品高端化工作战略聚焦臻酿八号井台典藏大单品同时重视消费者培育持续推进典藏与井台大单品的团购渠道拓展市场端公司强调资源聚焦加速拓展成长动力好发展潜力足的市场图表18对全国化扩张型次高端酒企复苏节奏的判断酒企复苏节奏山西汾酒省内深耕空间足华东华南市场有望迎外围需求好转招商节奏恢复酒鬼酒酒鬼系列处于次高端价位需求恢复可期内参控量着力终端建设和消费者培育水井坊宴席占比较高预计随宴席回暖将带动动销恢复和库存消化舍得酒业宴席占比较高预计将随宴席等回暖动销和招商恢复复苏弹性大资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8食品饮料重点公司推荐贵州茅台600519CH买入目标价236400元1时间之花造就了茅台优秀的品牌力和强大的定价权支撑了茅台旺盛的消费需求和价格体系2高渠道利润指示下游需求保持强劲看好未来直销渠道占比提升高附加值产品结构调整等对平均价格的拉升3公司持续推进产能建设看好未来产能释放对量的支撑助力公司业绩保持长期稳定增长我们预计22-24年EPS为498459106844元参考可比公司23年平均PE32xWind一致预期20221229日公司作为行业龙头享估值溢价给予其23年40xPE目标价236400元维持买入风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题五粮液000858CH买入目标价25952元1目前坚挺的批价和健康的渠道管理较为旺盛的终端需求助力公司势能向上实现高质量增长2中长期看公司的营销改革稳步推进渠道结构更为多元且对渠道管控力持续增强产品以及品牌不断推进升级将有助于五粮液打开长期成长空间我们预计22-24年EPS691811944元参考可比公司23年32xPEWind一致预期20230116日给予其23年32xPE目标价25952元维持买入风险提示行业竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题泸州老窖000568CH买入目标价31536元1稳扎稳打致力于产品品牌力的提升以及产品结构升级同时通过调整发货节奏成功实现国窖1573挺价2次高端价位新推出泸州老窖1952完善产品矩阵3在终端推进产品控盘分利模式完善终端进场方式通过提高终端利润率带动终端积极性形成终端带动经销商经销商带动厂家的良性循环我们预计22-24年EPS为6988761081元参考可比公司23平均PE36xWind一致预期20230116日给予其23年36xPE目标价31536元维持买入风险提示食品安全高端化进程不及预期市场竞争超出预期舍得酒业600702CH买入目标价26775元23年白酒行业有望迎来改善经济活动回暖和宴席回补将使得次高端板块具备弹性舍得作为扩张型次高端有望实现更高成长复星赋能下舍得对于行业的理解管理能力和战略执行全面提升或将使得其在行业发展新阶段加速追赶向一线次高端进击短看动销及招商节奏恢复带动业绩弹性修复中期看全国化与结构优化助力规模和利润并举长期看基酒生产与老酒积淀奠定坚实基础我们预计22-24年EPS为445595787元参考可比公司23年PE均值35xWind一致预期20230216日考虑舍得具备更强全国化潜力和成长性认可估值溢价给予23年45xPE目标价26775元买入评级风险提示疫情影响行业竞争加剧食品安全风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9食品饮料酒鬼酒000799CH买入目标价17346元1中短期看结构高端化内参酒鬼双轮驱动渠道变革释动能市场拓展省内提升本土影响力省外加速扩张是业绩增长的核心驱动力2中长期看看好内参高成长的持续性主要基于对内参品牌定位品质和文化自信价值重塑以及市场运作策略的认可我们预计22-24年EPS为336413503元参考可比公司23年PE均值34xWind一致预期20230211日我们认为公司产品结构和品牌价值使得其在次高端品牌中的高端化和全国化潜力更突出认可估值溢价给予23年42xPE目标价17346元买入评级风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题水井坊600779CH买入目标价10710元渠道端公司强调要保持相对健康的社会库存以及稳定的价值链产品端公司将稳步推进产品高端化工作战略聚焦臻酿八号井台典藏大单品同时重视消费者培育持续推进典藏与井台大单品的团购渠道拓展市场端公司强调资源聚焦加速拓展成长动力好发展潜力足的市场我们预计22-24年EPS为249306364元参考可比公司23年PE均值35xWind一致预期20230117日给予其23年35xPE目标价10710元买入评级风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题山西汾酒600809CH买入目标价36206元结构层面青花系列快速放量带动结构升级加速巴拿马省外投放有序推进玻汾严格执行配额制表现平稳展望2023年全年汾酒消费氛围的起势和渠道建设支撑全国化征程加速青花系列迎来关键突破之年巴拿马逐步推进全国化扩张老白汾和玻汾有望贡献增量我们预计22-24年EPS为6488421062元参考可比公司23年PE均值32xWind一致预期20230118日考虑其22-24净利CAGR35高于可比均值25给予估值溢价给予其23年43xPE对应目标价36206元维持买入风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题古井贡酒000596CH买入目标价30744元1提前卡位次高端把握安徽省内白酒消费升级机遇2致力于推进渠道扁平构建深度分销模式将持续释放增长动能3省内优势不断巩固同时以周边省份为踏板通过并购和自主扩张等方式因地制宜加速全国化进程我们预计22-24年EPS为578732907元参考可比公司23年PE均值31xWind一致预期202312日考虑其作为徽酒龙头省内升级和省外拓展均有望加速经营势能向上认可估值溢价给予23年42xPE目标价30744元维持买入风险提示经济增长不及预期竞争加剧结构优化不及预期食品安全免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10食品饮料洋河股份002304CH买入目标价17894元洋河作为次高端龙头2019年深度调整后基本面已经出现改善梦之蓝引领次高端发展M6精准卡位600价格带站上次高端价格带顶部同时拉升自身品牌力给腰部产品留足空间我们看好激励落定高端化战略下公司的发展空间我们预计22-24年EPS为638778923元参考可比公司23年平均23xPEWind一致预期20221028日给予23年23xPE目标价17894元维持买入风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题今世缘603369CH买入目标价8096元1公司内部动能持续强化22年4月公司发布董事长换届公告新董事长经验丰富积极进取有望带领今世缘开启新征程叠加22年7月公司发布高考核目标的股权激励草案变更内部动能充分激发2公司借力省内市场升级扩容趋势产品夯实基本盘的同时逐步向上培育在此基础上公司通过一线团队扩充强化省内市场精耕并储备省外扩张市场投入以品牌打造为主布局长期发展重视量的同时推进价的提升收入与利润有望延续较快增长我们预计公司22-24年EPS199253317元参考可比23年平均PE32xWind一致预期20230211日给予23年32xPE目标价8096元维持买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题图表19重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台600519CH买入182078236400228726041764984591068444360365330812660五粮液000858CH买入20815259528079576026918119443458301225672205泸州老窖000568CH买入251403153637005854069887610814656360228702326舍得酒业600702CH买入2050026775683053744455957875481460734452605水井坊600779CH买入843110710411742462493063643427338627552316酒鬼酒000799CH买入1606617346522032753364135035842478238903194山西汾酒600809CH买入294003620635870243664884210626743453734922768古井贡酒000596CH买入28144307441487694355787329076470486938453103洋河股份002304CH买入17619178942655164986387789233538276222651909今世缘603369CH买入63858096801001621992533173941320925242014注数据截至2023年2月17日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表20报告提及公司一览表股票名称股票代码贵州茅台600519CH五粮液000858CH泸州老窖000568CH古井贡酒000596CH洋河股份002304CH舍得酒业600702CH酒鬼酒000799CH山西汾酒600809CH水井坊600779CH伊力特600197CH今世缘603369CH剑南春未上市资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11食品饮料风险提示1宏观经济增长不达预期如果宏观经济复苏的情况无法持续将影响消费者的消费意愿和消费能力对食品饮料行业需求产生负面影响2宴席恢复有所延缓在二轮疫情感染高峰期再次到达后可能会拖慢宴席市场的恢复速度对行业造成不利影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12食品饮料免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰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