核心观点：白酒价格回暖，市场信心恢复
　　2月13日-2月17日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约3.3pct，子行业中预加工食品（+6.1%）、啤酒（+4.4%）、其他酒类（+3.3%）表现相对领先。节后市场消费热情不减，宴席商务消费火爆，节后旺季持续时间更长。场景恢复后大众消费韧性凸现，餐饮消费热度持续攀升。同时出于对未来经济的乐观判断，企业找寻更多外部机会，商务消费逐步升温。白酒库存明显去化的背景下，随着节后需求进一步回暖，标杆白酒市场价格恢复提速，预计高端白酒批价可能逐步上行。次高端供需格局临近反转，恢复弹性较大。次高端白酒受疫情影响，节前库存累积情况较为突出，春节期间次高端场景恢复尚不明显，恢复节奏较高端酒与大众酒略慢。随着商务需求提速，我们判断次高端白酒业绩二季度开始企稳上行概率较大，上半年或重现高成长性。白酒投资行至半途，居民消费场景已经恢复，大部分主流白酒估值已至合理区间，但随着商务场景复苏以及经济逐步上行，白酒行业进入正循环，上市公司业绩有超预期可能。考虑到行业成长的确定性和空间更大，我们建议在市场波动阶段加仓配置。更看好高端和次高端白酒的未来空间，受益标的为五粮液，贵州茅台，舍得酒业，酒鬼酒、山西汾酒等。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新、嘉必优
　　（1）贵州茅台：2022年业绩预告符合预期，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
　　市场表现：食品饮料跑赢大盘
　　2月13日-2月17日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约3.3pct，子行业中预加工食品（+6.1%）、啤酒（+4.4%）、其他酒类（+3.3%）表现相对领先。个股方面，*ST西发、老白干酒、广州酒家涨幅领先；味知香、绝味食品、*ST中葡跌幅居前。
　　酒业数据新闻：泸州老窖1952将实施配额制并上调结算价
　　2月17日泸州老窖实行泸州老窖1952产品配额制，2023年上半年各经销客户配额投放量限定为签订配额总量的50%以内，52度500ml计划外配额在计划内配额结算价格基础上提升40元/瓶。自2023年3月20日起52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元/瓶，保证金调整为60元/瓶（来源于微酒）。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

研究报告全文：食品饮料行业研食品饮料从动销破冰到春潮涌动究2023年02月19日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师逄晓娟分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnpangxiaojuankyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790521060002行业走势图核心观点白酒价格回暖市场信心恢复食品饮料沪深3002月13日-2月17日食品饮料指数涨幅为16一级子行业排名第1跑赢沪深10300约33pct子行业中预加工食品61啤酒44其他酒类33行0业-10表现相对领先节后市场消费热情不减宴席商务消费火爆节后旺季持续时间更周-19长场景恢复后大众消费韧性凸现餐饮消费热度持续攀升同时出于对未来经济报-29的乐观判断企业找寻更多外部机会商务消费逐步升温白酒库存明显去化的背-382022-022022-062022-10景下随着节后需求进一步回暖标杆白酒市场价格恢复提速预计高端白酒批价可能逐步上行次高端供需格局临近反转恢复弹性较大次高端白酒受疫情影响数据来源聚源节前库存累积情况较为突出春节期间次高端场景恢复尚不明显恢复节奏较高端酒与大众酒略慢随着商务需求提速我们判断次高端白酒业绩二季度开始企稳上相关研究报告行概率较大上半年或重现高成长性白酒投资行至半途居民消费场景已经恢复啤酒恢复趋势确立升级仍是主要大部分主流白酒估值已至合理区间但随着商务场景复苏以及经济逐步上行白酒方向行业周报-2023212行业进入正循环上市公司业绩有超预期可能考虑到行业成长的确定性和空间更场景持续修复消费长期向好行大我们建议在市场波动阶段加仓配置更看好高端和次高端白酒的未来空间受业周报-202325益标的为五粮液贵州茅台舍得酒业酒鬼酒山西汾酒等春节动销回暖行业复苏在途行开业周报-2023129推荐组合贵州茅台山西汾酒中炬高新嘉必优源证1贵州茅台2022年业绩预告符合预期公司以i茅台作为营销体制价格体券系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释证券放期2山西汾酒全年营销工作以稳为主回款顺畅库存低位预计下半研年营收环比提速全年目标不变3中炬高新公司在疫情背景下调整渠道秩究报序一方面保证渠道合理库存另一方面持续进行渠道精耕预计2023年外部环告境转暖后大概率实现双位数增长股权结构改善后将对股价起到催化作用目前具有较高布局性价比4嘉必优积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展展望后续国际市场开发确定性高化妆品市场可能取得突破合成生物学相应产品有望量产持续看好市场表现食品饮料跑赢大盘2月13日-2月17日食品饮料指数涨幅为16一级子行业排名第1跑赢沪深300约33pct子行业中预加工食品61啤酒44其他酒类33表现相对领先个股方面ST西发老白干酒广州酒家涨幅领先味知香绝味食品ST中葡跌幅居前酒业数据新闻泸州老窖1952将实施配额制并上调结算价2月17日泸州老窖实行泸州老窖1952产品配额制2023年上半年各经销客户配额投放量限定为签订配额总量的50以内52度500ml计划外配额在计划内配额结算价格基础上提升40元瓶自2023年3月20日起52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元瓶保证金调整为60元瓶来源于微酒风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1每周观点白酒价格回暖市场信心恢复32市场表现食品饮料跑赢大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻泸州老窖1952将实施配额制并上调结算价65备忘录关注安琪酵母股东大会76风险提示8图表目录图1食品饮料涨幅16排名1293图2预加工食品啤酒其他酒类表现相对较好3图3ST西发老白干酒广州酒家涨幅领先4图4味知香绝味食品ST中葡跌幅居前4图52023年2月7日全脂奶粉中标价同比-2334图62023年2月8日生鲜乳价格同比-494图72023年2月10日猪肉价格同比965图82022年12月生猪存栏数量同比075图92022年12月能繁母猪数量同比145图102023年2月11日白条鸡价格同比545图112022年12月进口大麦价格同比3805图122022年12月进口大麦数量同比-5295图132023年2月17日大豆现货价同比226图142023年2月8日豆粕平均价同比2146图152023年2月17日柳糖价格同比286图162023年2月10日白砂糖零售价同比-036表1最近重大事件备忘录关注安琪酵母股东大会7表2关注2月12日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1每周观点白酒价格回暖市场信心恢复2月13日-2月17日食品饮料指数涨幅为16一级子行业排名第1跑赢沪深300约33pct子行业中预加工食品61啤酒44其他酒类33表现相对领先节后市场消费热情不减宴席商务消费火爆节后旺季持续时间更长场景恢复后大众消费韧性凸现餐饮消费热度持续攀升同时出于对未来经济的乐观判断企业找寻更多外部机会商务消费逐步升温白酒库存明显去化的背景下随着节后需求进一步回暖标杆白酒市场价格恢复提速预计高端白酒批价可能逐步上行次高端供需格局临近反转恢复弹性较大次高端白酒受疫情影响节前库存累积情况较为突出春节期间次高端场景恢复尚不明显恢复节奏较高端酒与大众酒略慢随着商务需求提速我们判断次高端白酒业绩二季度开始企稳上行概率较大上半年或重现高成长性白酒投资行至半途居民消费场景已经恢复大部分主流白酒估值已至合理区间但随着商务场景复苏以及经济逐步上行白酒行业进入正循环上市公司业绩有超预期可能考虑到行业成长的确定性和空间更大我们建议在市场波动阶段加仓配置更看好高端和次高端白酒的未来空间受益标的为五粮液贵州茅台舍得酒业酒鬼酒山西汾酒等2市场表现食品饮料跑赢大盘2月13日-2月17日食品饮料指数涨幅为16一级子行业排名第1跑赢沪深300约33pct子行业中预加工食品61啤酒44其他酒类33表现相对领先个股方面ST西发老白干酒广州酒家涨幅领先味知香绝味食品ST中葡跌幅居前图1食品饮料涨幅16排名129图2预加工食品啤酒其他酒类表现相对较好216761160544433-1272632323-217-17211-310600-40-1-5-2-14300传媒钢铁采掘化工通信汽车银行综合电子计算机房地产沪深医药生物轻工制造建筑材料纺织服装机械设备休闲服务家用电器建筑装饰国防军工交通运输公用事业非银金融商业贸易有色金属农林牧渔电气设备食品饮料数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报图3ST西发老白干酒广州酒家涨幅领先图4味知香绝味食品ST中葡跌幅居前025-119620-2151-2315121-3-25-24-241049797-279390858410-4-36-34-39-385-5-530-6数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄2月7日GDT拍卖全脂奶粉中标价3456美元吨环比74同比-233奶价同比下降2月8日国内生鲜乳价格406元公斤环比-02同比-49中短期看国内奶价已在高位有回落图52023年2月7日全脂奶粉中标价同比-233图62023年2月8日生鲜乳价格同比-49新西兰全脂奶粉拍卖价USDMT同比增速500080国内生鲜牛乳价格元公斤4500464000604435004042300040250020382000360150034321000-20500300-402020-102022-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-01数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2月10日生猪价格148元公斤同比209环比07猪肉价格216元公斤同比96环比-322022年12月能繁母猪存栏4390万头同比14环比062022年12月生猪存栏同比07当前看猪价上行趋势持续2023年2月11日白条鸡价格188元公斤同比54环比03请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报图72023年2月10日猪肉价格同比96图82022年12月生猪存栏数量同比0722个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克4060305020401030020101020030402021-032022-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-122014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062013-09数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92022年12月能繁母猪数量同比14图102023年2月11日白条鸡价格同比54能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250050005020004500404000301500350020100030001025000500200010150020000100030500400502019-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11白条鸡平均批发价元公斤2019-082018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年12月进口大麦价格4104美元吨同比3802022年12月进口大麦数量480万吨同比-529受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112022年12月进口大麦价格同比380图122022年12月进口大麦数量同比-529450进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨400160000035014000003001200000250100000020080000015060000040000010020000050002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-112021-112019-052019-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112019-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报2月17日大豆现货价5340元吨同比222月8日豆粕平均价格49元公斤同比214预计2023年大豆价格可能走高图132023年2月17日大豆现货价同比22图142023年2月8日豆粕平均价同比214豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060004005500500030045002004000100350000030002020-012021-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2月17日柳糖价格58900元吨同比282月10日白砂糖零售价格114元公斤同比-03长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152023年2月17日柳糖价格同比28图162023年2月10日白砂糖零售价同比-03柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤6200126000115800115600115400115200115000112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-022020-082019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻泸州老窖1952将实施配额制并上调结算价2月17日泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发关于调整泸州老窖1952价格体系的通知即日起实行泸州老窖1952产品配额制2023年上半年各经销客户配额投放量限定为签订配额总量的50以内52度500ml计划外配额在计划内配额结算价格基础上提升40元瓶自2023年3月20日起52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元瓶保证金调整为60元瓶来源于微酒2月6日至9日以谋新局乘势而上强执行决胜全年为主题的五粮液品牌营销系统2023年春季营销工作会在成都顺利召开会议提到1月份五粮液产品发货量和动销量均同比增长两位数为2023年开局奠定了良好基础来源于酒业家洋河股份发布通知自2月16日起洋河股份停止接收全国经销商客户梦之蓝M6产品订单恢复开票时间另行通知来源于酒业家请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报5备忘录关注安琪酵母股东大会下周2月20日-2月26日将有4家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注安琪酵母股东大会日期公司股东会限售解禁2月20日安琪酵母广东省佛山市14002月22日有友食品重庆市璧山区14002月23日熊猫乳品浙江省温州市15002月23日会稽山浙江省绍兴市14002月24日良品铺子解禁1773034万股资料来源Wind开源证券研究所表2关注2月12日发布的行业周报报告类型报告名称时间行业报告食品饮料仓位回升静待消费复苏机会11月3日公司报告重庆啤酒短期需求承压疫情限电影响实现正增长11月3日行业周报低位布局静态催化11月6日投资策略延续消费复苏主线把握确定性原则11月13日行业周报稳中求进否极泰来11月13日行业周报静待消费复苏把握确定性原则11月20日行业周报底部盘整静待复苏11月27日行业报告渠道变革引领企业成长连锁折扣店业态前景广阔11月27日公司报告安琪酵母成本拐点估值和业绩有望双击11月28日行业周报疫情防控优化板块复苏可期12月4日行业报告延续消费复苏主线把握确定性原则行业投资策略12月4日行业周报复苏预期升温板块表现优异12月11日行业周报社零数据回落茅台产能扩容12月18日行业周报白酒回款略有滞后看好春节动销复苏12月25日行业周报2022年坎坷收官2023年乐观展望1月2日公司报告贵州茅台2022年圆满收官市场化改革持续1月3日行业周报白酒节前弱复苏节后改善潜力较大1月8日行业周报动销环比改善全年乐观展望行业周报1月15日行业周报春节动销回暖行业复苏在途行业周报1月29日行业周报场景持续修复消费长期向好行业周报2月5日行业周报啤酒恢复趋势确立升级仍是主要方向行业周报2月12日资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E贵州茅台买入1820849458566851369311266五粮液买入2082703809927296257225洋河股份增持1762645754894273234197山西汾酒买入29406228221094473358269口子窖增持630303342398208184158古井贡酒增持2814585743937481379300金徽酒增持28308210914345259202水井坊增持8432936345291232187伊利股份买入307166197228185156135新乳业增持165047063078352263212双汇发展增持260173193211150135123中炬高新增持404094105125430385323涪陵榨菜买入268109126146246212183海天味业买入783155184218505426359恒顺醋业买入12901702024758644537西麦食品增持154047052061327296252桃李面包买入16109101115179160140嘉必优买入528110147245480359216绝味食品买入510106174212481293241煌上煌增持134023037043583362312广州酒家增持287112132152256217189甘源食品增持904202291371447311244数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2023年2月17日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010