原奶价格走势。2023年2月2日-2月8日，国内主产区原奶价格为4.06元/kg，环比-0.2%，同比-4.7%；2022年11月恒天然原奶价格为0.41欧元/kg，环比+0.02%，同比-0.02%。
　　奶粉进口单价环比下行，1月进口到港奶粉量环比高增。2022年12月奶粉进口单价为4156.85美元/吨，环比-1.3%，同比+1.8%。2023年1月，进口到港奶粉数量为9.24万吨，环比+24.5%，同比-32.4%；进口到港鲜奶数量为3.93万吨，环比-21.7%，同比-52.7%。
　　精饲料价格小幅波动，粗饲料价格持续高位。精饲料：2023年2月4日-2月10日，玉米平均价为2950元/吨，环比+0.3%，同比+8.9%；豆粕平均价为4960元/吨，环比-0.6%，同比+32.3%。粗饲料：2022年12月，进口苜蓿草平均到岸价为584.9美元/吨，环比+0.7%，同比+38.8%，处于历史高位水平。
　　国际要闻。【Savencia】22年公司销售额为65.51亿欧元，同比增长16.8%，其中奶酪销售额为38.21亿欧元，同比增长10.7%，主要受益于通货膨胀下公司进行全市场提价；其他乳制品销售额为29.28亿欧元，同比增长26.0%。【雀巢】22年公司销售额为944.24亿瑞士法郎，同比增长8.4%，其中大中华大区销售额为53.51亿瑞士法郎，同比增长3.4%。分产品来看，乳制品业务实现中个位数增长，婴儿营养业务实现双位数增长。
　　国内要闻。【天润乳业】公司拟发行可转债募资不超过9.90亿元，其中7.12亿元拟用于投建年产20万吨乳制品加工项目，2.78亿元用于补充流动资金。项目建设期为2年，将进一步完善公司产能布局，提升常温乳制品供给能力。
　　投资观点及原奶价格预测：受益于奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，22年国内原奶全年均价同比-3.2%。目前饲料成本高企，考虑到供给端持续释放，需求端短期承压、中长期逐步改善，我们预计23年原奶价格或保持平稳。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

研究报告全文：行业研究食品食品加工证券研究报告T行业跟踪报告2023年02月19日aTableInvestInfob投资评级优于大市维持l23年1月国内原奶均价同比-38e市场表现TableSummary投资要点MaTableQuoteInfo335食品加工海通综指-156i-647-1138原奶价格走势2023年2月2日-2月8日国内主产区原奶价格为406元kgn-1629环比-02同比-472022年11月恒天然原奶价格为041欧元kg环比I-2119202222022520228202211002同比-002nfo奶粉进口单价环比下行1月进口到港奶粉量环比高增2022年12月奶粉进资料来源海通证券研究所口单价为415685美元吨环比-13同比182023年1月进口到港奶粉数量为924万吨环比245同比-324进口到港鲜奶数量为393相关研究万吨环比-217同比-527TableReportInfo22年全国乳制品产量同比2020230206精饲料价格小幅波动粗饲料价格持续高位精饲料2023年2月4日-2月22年国内原奶均价同比-3210日玉米平均价为2950元吨环比03同比89豆粕平均价为496020230109元吨环比同比粗饲料年月进口苜蓿草平均到恒天然原奶价格回落粗饲料价格持续-06323202212高位20221218岸价为5849美元吨环比07同比388处于历史高位水平国际要闻Savencia22年公司销售额为6551亿欧元同比增长168其中奶酪销售额为3821亿欧元同比增长107主要受益于通货膨胀下公司进行全市场提价其他乳制品销售额为2928亿欧元同比增长260雀TableAuthorInfo巢22年公司销售额为94424亿瑞士法郎同比增长84其中大中华大区销售额为5351亿瑞士法郎同比增长34分产品来看乳制品业务实现中个位数增长婴儿营养业务实现双位数增长国内要闻天润乳业公司拟发行可转债募资不超过990亿元其中712亿元拟用于投建年产20万吨乳制品加工项目278亿元用于补充流动资金项目建设期为2年将进一步完善公司产能布局提升常温乳制品供给能力投资观点及原奶价格预测受益于奶源基地建设陆续投产原奶供给量提升22年国内原奶全年均价同比-32目前饲料成本高企考虑到供给端持续释分析师颜慧菁放需求端短期承压中长期逐步改善我们预计23年原奶价格或保持平稳Tel02123154181Emailyhj12866haitongcom风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧食品安全问题证书S0850520020001联系人张嘉颖Tel02123154019Emailzjy14705haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业2目录1国内奶业要闻52原料乳价格走势53饲料价格走势64乳业供应端情况75行业公司估值对比86风险提示9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业3图目录图1国内主产区原奶价格及同比增速5图2恒天然原奶价格及同比增速5图3进口奶粉单价及同比增速6图4恒天然奶粉拍卖价美元吨6图5大洋洲欧盟脱脂奶粉价格美元吨6图6美国脱脂奶粉价格美元吨6图7大洋洲欧盟全脂奶粉价格美元吨6图8玉米豆粕平均价格走势元吨7图9进口苜蓿草平均到岸价走势美元吨7图10国际玉米豆粕价格走势美元吨7图11全国乳制品产量及同比增速8图12全国液态奶产量及同比增速8图13全国奶粉产量及同比增速8图14奶粉进口量及同比增速8图15鲜奶进口量及同比增速8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业4表目录表1行业公司估值对比表9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业51国际奶业要闻Savencia发布22年业绩22年百吉福母公司Savencia集团销售额为6551亿欧元同比增长168其中奶酪销售额为3821亿欧元同比增长107主要受益于通货膨胀下公司进行全市场提价其他乳制品销售额为2928亿欧元同比增长260来源Savencia官网雀巢发布22年业绩22年雀巢销售额为94424亿瑞士法郎同比增长84其中大中华大区销售额为5351亿瑞士法郎同比增长34分产品来看乳制品业务实现中个位数增长婴儿营养业务实现双位数增长来源雀巢官网2国内奶业要闻天润乳业拟募资投建年产20万吨乳制品加工项目公司拟发行可转债募资不超过990亿元其中712亿元拟用于投建年产20万吨乳制品加工项目278亿元拟用于补充流动资金项目建设期为2年将进一步完善公司产能布局提升常温乳制品供给能力有利于扩展公司产品销售区域提升市场竞争力来源天润乳业关于公开发行A股可转换公司债券预案公开发行A股可转换公司债券募集资金运用的可行性分析报告3原料乳价格走势2023年2月2日-2月8日国内主产区原奶价格为406元kg环比-02同比-472022年国内主产区原奶均价为416元kg同比-322022年11月恒天然原奶价格为041欧元kg环比002同比-0022021年恒天然原奶均价为037欧元kg同比209图1国内主产区原奶价格及同比增速图2恒天然原奶价格及同比增速5254155080604035402-5302001-1520-20100-25-400-60国内主产区原奶价格元kg左轴YoY右轴恒天然原奶价格欧元100kg左轴YoY右轴资料来源Wind农业部海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2022年12月奶粉进口单价为415685美元吨环比-13同比182023年2月7日恒天然脱脂奶粉拍卖价为2829美元吨环比-05同比-302全脂奶粉拍卖价为3329美元吨环比34同比-2302022年12月12日-12月23日大洋洲脱脂奶粉均价为3075美元吨环比-16同比-177全脂奶粉均价为3300美元吨环比-22同比-159请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业62022年12月12日-12月23日欧盟脱脂奶粉均价为31375美元吨环比-08同比-169全脂奶粉均价为4400美元吨环比-30同比-592022年11月美国A级脱脂奶粉均价为3099美元吨环比-49同比-97图3进口奶粉单价及同比增速图4恒天然奶粉拍卖价美元吨600040500030450050002040004000103500030003000-102500-2020002000-30150010001000-40-505000-600进口奶粉单价美元吨左轴YoY右轴脱脂奶粉价格全脂奶粉价格资料来源Wind国家奶牛产业技术网海通证券研究所资料来源GDT官网海通证券研究所图5大洋洲欧盟脱脂奶粉价格美元吨图6美国脱脂奶粉价格美元吨5000450045004000400035003500300030002500200025001500200010001500500010005000大洋洲奶粉价格欧盟奶粉价格资料来源东方戴瑞乳业咨询海通证券研究所资料来源东方戴瑞乳业咨询海通证券研究所图7大洋洲欧盟全脂奶粉价格美元吨6500600055005000450040003500300025002000大洋洲奶粉价格欧盟奶粉价格资料来源东方戴瑞乳业咨询海通证券研究所4饲料价格走势2023年2月4日-2月10日玉米平均价为2950元吨环比03同比892022年玉米平均价为286471元吨同比182023年2月4日-2月10日豆粕平均价为4960元吨环比-06同比3232022年豆粕平均价为473667元吨同比270请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业72022年12月进口苜蓿草平均到岸价为5849美元吨环比07同比3882023年01月国际玉米价格为30278美元吨环比02同比952022年国际玉米平均价为31879美元吨同比2282023年01月国际豆粕价格为60512美元吨环比59同比1492022年国际豆粕平均价为54786美元吨同比139图8玉米豆粕平均价格走势元吨图9进口苜蓿草平均到岸价走势美元吨6000650550060050004500550400050035004503000250040020003501500300250200玉米价格豆粕价格资料来源Wind中国畜牧业信息网海通证券研究所资料来源东方戴瑞乳业咨询Wind奶业经济观察微信公众号海通证券研究所图10国际玉米豆粕价格走势美元吨7006005004003002001000全球玉米价格全球豆粕价格资料来源Wind国际货币基金组织海通证券研究所5乳业供应端情况2022年12月全国乳制品产量为2665万吨同比-61环比-212022年全国乳制品产量为311770万吨同比202021年1-12月全国液态奶产量为284298万吨同比968其中12月产量为26323万吨同比11812021年1-12月全国奶粉产量为9794万吨同比176其中12月产量为1077万吨同比13272023年1月进口到港奶粉数量为924万吨环比245同比-324进口到港鲜奶数量为393万吨环比-217同比-527请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业8图11全国乳制品产量及同比增速图12全国液态奶产量及同比增速600405004050030400302040020300300101020020000100100-10-100-200-201-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年乳制品产量万吨左轴21年乳制品产量万吨左轴20年液态奶产量万吨左轴21年液态奶产量万吨左轴20年乳制品产量万吨左轴22年乳制品产量YoY右轴20年液态奶产量YoY右轴21年液态奶产量YoY右轴21年乳制品产量YoY右轴20年乳制品产量YoY右轴资料来源Wind国家统计局海通证券研究所资料来源东方戴瑞乳业咨询国家统计局海通证券研究所图13全国奶粉产量及同比增速图14奶粉进口量及同比增速18302040018350162016300141425012101220010101500810086506-104042-50-2020-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月166492753849270-3011112101112年年年年年年年年年年年年年年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年年年年年年2020202020152016201620172017201820192019202120212022202220年奶粉产量万吨左轴21年奶粉产量万吨左轴20152015201720182020202220年奶粉产量YoY右轴21年奶粉产量YoY右轴中国奶粉进口数量万吨左轴YoY右轴资料来源东方戴瑞乳业咨询国家统计局海通证券研究所资料来源Wind商务部海通证券研究所图15鲜奶进口量及同比增速1250010400830062004100200-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1649275381649271112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20152015201620162017201720182019201920202020202120212022202220152017201820202022中国鲜奶进口量万吨左轴YoY右轴资料来源Wind商务部海通证券研究所6行业公司估值对比关注公司伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业妙可蓝多贝因美中国飞鹤优然牧业现代牧业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业9表1行业公司估值对比表总市值EPS元PE倍PB倍简称收盘价元亿元20212022E2023E20212022E2023E20212022E2023EA股600887伊利股份3069196383143148175225620681756412378338600597光明乳业108414944048043049252325242191190181170002946新乳业165414333036046059459036322804564485421600882妙可蓝多3633187350330480891213275614070415387353002570贝因美4945335007005018727799802808299284255均值053058078575651532726376343307H股2319蒙牛乳业32101269741271541722362208518643222942616186中国飞鹤583529090750610727209498152362311979858优然牧业17365740440220423947844100470460421117现代牧业1007894014013018724755568068067061均值06506307610501143914168159140注收盘价为2023年2月17日价格估值盈利预期均为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所7风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业10信息披露分析师声明Table颜慧菁Analysts食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉金龙鱼周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘祁连山投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明