每周一谈：啤麦进口价格或将回落利好麦芽行业
　　我们判断中国啤麦价格可能将会企稳回落。中国啤酒大麦的进口价格由全球市场大麦价格决定，而全球大麦价格由全球供求关系决定。
　　我们认为中国进口大麦进口价与全球价差处于高位，即将收窄。全球大麦价格在23年缺乏上涨的动力。
　　因此，我们判断中国啤麦进口价将企稳回落。并基于该判断，认为23年将是麦芽行业利润释放的年份，盈利将远超历史水平。
　　中国大麦进口价随全球市场价格变动，但存在约2-6个月的时滞。
　　判断23H1中国大麦进口价回落。从全球价格看，22Q2达峰后显著下行，而中国大麦进口价格尚在高位整理，价差已经达到231美元/吨，创下09年以来的最高点。我们预计在23年Q1或Q2将迎来价差的收窄，中国大麦进口价向全球价格回归。
　　全球大麦价格缺乏大幅上涨的动力。22年全球大麦产量约150百万吨，较21年的146百万吨水平，已经有所回升（这也解释了22年年中全球大麦价格开始回落）。即使是市场最为担心的俄乌冲突下，乌克兰大麦生产受阻，也对全球大麦产量影响有限。因此，我们认为如果没有更为严重的黑天鹅事件出现，23年全球大麦产量将进一步回升。进一步而言，全球大麦价格缺乏大幅上涨的动力。
　　按照该逻辑推演，我们看好永顺泰、中粮麦芽等公司23年业绩释放。
　　永顺泰为中国麦芽行业龙头，大麦价格决定了公司的成本。当麦芽协议售价与大麦进货价价差走阔，公司毛利率将有望提升。
　　公司一般在年末与下游啤酒公司签署协议，约定次年的销量、价格，并根据协议安排次年的全年生产。
　　公司对经销商每年调价2次，而对直销客户仅每年调价1次。在21、22年大麦价格上涨过程中，受益于调价灵活性，公司的经销毛利显著高于直销。而调价受阻的直销模式下，公司22H1的直销毛利率显著低于历史水平。
　　据我们调研，多数啤酒公司已经与麦芽供应商签署了23年采购合同，麦芽吨价同比增15%至20%。因此，我们看好整个麦芽行业23年的业绩释放。
　　市场回顾
　　本周，食品饮料指数涨幅+1.63%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数3.37pct，预加工食品（+6.12%）、啤酒（+4.37%）、其他酒类（+3.27%）表现相对较好。
　　个股涨幅前5名：金达威、ST西发、老白干酒、广州酒家、五芳斋
　　个股跌幅前5名：味知香、绝味食品、中葡股份、华统股份、佳禾食品
　　投资策略
　　建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23年业绩具有弹性的重庆啤酒，及国企改革释放活力，销量大幅增长的燕京啤酒。3.建议关注麦芽行业23年成本变化及业绩释放。
　　风险提示
　　食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。
　　
　　

研究报告全文：行业啤麦进口价格或将回落利好麦芽行业研食品饮料行业周报究投资摘要评级增持维持年月日每周一谈啤麦进口价格或将回落利好麦芽行业20230219我们判断中国啤麦价格可能将会企稳回落中国啤酒大麦的进口价格由全球市汪冰洁分析师场大麦价格决定而全球大麦价格由全球供求关系决定SAC执业证书编号S1660522030003我们认为中国进口大麦进口价与全球价差处于高位即将收窄全球大麦价格在23年缺乏上涨的动力行张弛研究助理因此我们判断中国啤麦进口价将企稳回落并基于该判断认为23年将是业麦芽行业利润释放的年份盈利将远超历史水平SAC执业证书编号S1660121120005中国大麦进口价随全球市场价格变动但存在约2-6个月的时滞17621838100研判断23H1中国大麦进口价回落从全球价格看22Q2达峰后显著下行而中行业基本资料国大麦进口价格尚在高位整理价差已经达到231美元吨创下09年以来的最究股票家数119高点我们预计在23年Q1或Q2将迎来价差的收窄中国大麦进口价向全球行业平均市盈率3675周24价格回归市场平均市盈率注行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率市场报全球大麦价格缺乏大幅上涨的动力22年全球大麦产量约150百万吨较21年平均市盈率采用中证500指数市盈率的146百万吨水平已经有所回升这也解释了22年年中全球大麦价格开始回落即使是市场最为担心的俄乌冲突下乌克兰大麦生产受阻也对全球大行业表现走势图麦产量影响有限因此我们认为如果没有更为严重的黑天鹅事件出现23年105全球大麦产量将进一步回升进一步而言全球大麦价格缺乏大幅上涨的动0-5力-10-15-20按照该逻辑推演我们看好永顺泰中粮麦芽等公司23年业绩释放-25申-30永顺泰为中国麦芽行业龙头大麦价格决定了公司的成本当麦芽协议售价-35港与大麦进货价价差走阔公司毛利率将有望提升食品饮料沪深300公司一般在年末与下游啤酒公司签署协议约定次年的销量价格并根据证协议安排次年的全年生产资料来源wind申港证券研究所券公司对经销商每年调价2次而对直销客户仅每年调价1次在2122年大麦价格上涨过程中受益于调价灵活性公司的经销毛利显著高于直销而相关报告股调价受阻的直销模式下公司22H1的直销毛利率显著低于历史水平1食品饮料行业研究周报关注啤酒据我们调研多数啤酒公司已经与麦芽供应商签署了23年采购合同麦芽吨行业投资机会2023-02-12份价同比增15至20因此我们看好整个麦芽行业23年的业绩释放2食品饮料行业研究周报弱现实落有地行业阶段性筑底2023-02-063食品饮料行业研究周报22Q4公市场回顾限募持仓情况更新2023-01-30本周食品饮料指数涨幅163在申万31个行业中排名第2跑赢沪深300公指数337pct预加工食品612啤酒437其他酒类司327表现相对较好证个股涨幅前5名金达威ST西发老白干酒广州酒家五芳斋个股跌幅前5名味知香绝味食品中葡股份华统股份佳禾食品券投资策略研建议关注1建议选择业绩确定性强或估值合理偏低的公司如贵州茅台究五粮液伊利股份2建议关注23年业绩具有弹性的重庆啤酒及国企改革释报放活力销量大幅增长的燕京啤酒3建议关注麦芽行业23年成本变化及业绩释放告风险提示食品质量及食品安全风险市场竞争加剧原材料价格变动等敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告食品饮料行业研究周报内容目录1每周一谈啤麦进口价格或将回落利好麦芽行业22市场回顾53行业动态94风险提示10图表目录图1中国大麦进口价格跟随国际市场价格变动3图2中国与国际大麦价差达到09年以来最高点3图322年全球大麦产量较21年有所回升4图4近年公司经销直销毛利率对比4图5申万一级行业本周涨跌幅5图6申万一级行业本月涨跌幅5图7申万一级行业年初至今涨跌幅6图8食品饮料子行业本周涨跌幅6图9食品饮料子行业本月涨跌幅7图10食品饮料子行业年初至今涨跌幅7图11食饮行业本周涨幅前10名7图12食饮行业本周跌幅前10名7图13食饮行业本月涨幅前10名7图14食饮行业年初至今涨幅前10名7表1食饮行业部分公司沪深股通持股占自由流通股比例变化81每周一谈啤麦进口价格或将回落利好麦芽行业我们判断中国啤麦价格可能将会企稳回落我们认为中国啤酒大麦的进口价格由全球市场大麦价格决定而全球大麦价格由全球供求关系决定鉴于如下两点判断1中国进口大麦进口价与全球价差处于高位即将收窄2全球大麦价格在23年缺乏上涨的动力我们认为中国啤麦进口价将企稳回落并基于该判断认为短期23年麦芽龙头永顺泰将受益中国大麦进口价随全球市场价格变动但存在约2-6个月的时滞长期来看这种相关性较强但是有时也会存在约2-6个月的时滞如21年5月全球价格达到阶段性小高点后回落中国进口价在21年8月达到小高点时滞3个月全球价格08年7月创下当时的新高中国进口价在2个月后创下历史高点时滞2个月12年9月全球价格达到阶段性高点中国进口价在13年2月达峰后开始4个月价格整理随即回落约5个月敬请参阅最后一页免责声明212证券研究报告食品饮料行业研究周报图1中国大麦进口价格跟随国际市场价格变动50000国际市场大麦价格美元吨中国大麦进口价美元吨45000400003500030000250002000015000100005000000199908200003200010200105200112200207200302200309200404200411200506200601200608200703200710200805200812200907201002201009201104201111201206201301201308201403201410201505201512201607201702201709201804201811201906202001202008202103202110202205202212199901资料来源Wind海关总署国际货币基金组织申港证券研究所判断23H1中国大麦进口价回落从全球价格看22Q2达峰后显著下行吨价由263美元大幅回落至22年末的180美元左右而中国大麦进口价格尚在高位整理此外中国大麦进口价与全球大麦价格的价差已经达到231美元吨创下09年以来的最高点从历史经验看我们预计在23年Q1或Q2将迎来价差的收窄中国大麦进口价向全球价格回归图2中国与国际大麦价差达到09年以来最高点35000中国与国际市场大麦价差美元吨右轴300002500020000150001000050000002005-092006-122018-082019-111999-061999-112000-042000-092001-022001-072001-122002-052002-102003-032003-082004-012004-062004-112005-042006-022006-072007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032019-012019-062020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-101999-01资料来源Wind海关总署国际货币基金组织申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明312证券研究报告食品饮料行业研究周报全球大麦价格缺乏大幅上涨的动力21年近东地区气候干旱22年俄乌冲突大麦产区的黑天鹅事件造成全球大麦产量在2122两年减产是本轮全球大麦价格上涨的核心原因但是我们应当注意到22年全球大麦产量约150百万吨较21年的146百万吨水平已经有所回升这也解释了22年年中全球大麦价格开始回落即使是市场最为担心的俄乌冲突下乌克兰大麦生产受阻也对全球大麦产量影响有限因此我们认为如果没有更为严重的黑天鹅事件出现23年全球大麦产量将进一步回升进一步而言全球大麦价格缺乏大幅上涨的动力图322年全球大麦产量较21年有所回升18000全球大麦产量百万吨160001400012000100008000600040002000000201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind美国农业部申港证券研究所按照该逻辑推演我们看好永顺泰23年业绩永顺泰为中国麦芽行业龙头大麦价格决定了公司的成本当麦芽协议售价与大麦进货价价差走阔公司毛利率将有望提升该公司一般在年末与下游啤酒公司签署协议约定次年的销量价格并根据协议安排次年的全年生产公司对经销商宏全国际可每年调价2次而对直销客户啤酒公司仅每年调价1次在2122年大麦价格上涨过程中受益于调价灵活性公司的经销毛利显著高于直销而调价受阻的直销模式下公司22H1的直销毛利率显著低于历史水平据我们调研多数啤酒公司已经与麦芽供应商签署了23年采购合同麦芽吨价同比增15至20因此我们看好整个麦芽行业23年的业绩释放图4近年公司经销直销毛利率对比400经销直销37935030025023318220016214315015615013510050002019202020212022H1资料来源公司公告申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明412证券研究报告食品饮料行业研究周报2市场回顾2023年2月13日-2月17日食品饮料指数涨跌幅162在申万31个行业中排名第2跑赢沪深300指数337pct本月以来食品饮料涨跌幅17在申万行业中排名第6跑赢沪深300指数465pct年初至今食品饮料指数涨跌幅695在申万行业中排名第14跑赢沪深300指数274pct图5申万一级行业本周涨跌幅43210-1-2-3-4-5美食石轻钢建纺医传煤基机社家通建国汽计交环公银非商有农综房电电容品油工筑织药础械会用筑防通用银贸色林力铁媒炭信车算保行合地子护饮石制申材服生申申化设服电申装军申机运申事申金零金牧申产申设理料化造料饰物工备务器饰工输业融售属渔备万万万万万申万万万申万申申申申申申申申申申申申申万申申申申申申万申万万万万万万万万万万万万万万万万万万万万资料来源Wind申港证券研究所图6申万一级行业本月涨跌幅800600400200000-200-400-600-800传美轻通计食环社机基纺石医钢电建公建交综国汽农煤家商房非有银电媒容工信算品保会械础织油药铁子筑用筑通合防车林炭用贸地银色行力机产申护制申饮申服设化服石生申申装事材运申军申牧申电零金金申设理造料务备工饰化物饰业料输工渔器售融属备万万申万万万万万万申万申申万申申申申申申申申申申申申申申申万申申申万万万万万万万万万万万万万万万万万万万万资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明512证券研究报告食品饮料行业研究周报图7申万一级行业年初至今涨跌幅20151050-5计通传机有电汽基轻石建钢环食医家纺美建国非电煤公农社交房综银商算械色础工油筑品药用织容筑防银力用林会通地贸信媒子车铁保炭合行机产申申设金申申化制石材申申饮生电服护装军金设申事牧服运申申零备属工造化料料物器饰理饰工融备业渔务输售申万万万万万万万申万万万申申申申申申申申申申申申申申申申申申申万申万万万万万万万万万万万万万万万万万万万万资料来源Wind申港证券研究所本周食品饮料各子行业中预加工食品612啤酒437其他酒类327表现相对较好分别跑赢沪深300指数786pct612pct502pct本月以来食品饮料各子行业中其他酒类1272啤酒1096预加工食品881表现相对较好分别跑赢沪深300指数1566pct139pct1175pct年初至今食品饮料各子行业中白酒934其他酒类803啤酒643表现相对较好分别跑赢沪深300指数513pct382pct222pct图8食品饮料子行业本周涨跌幅700600500400300200100000预啤其烘软保调白肉零其乳-100加酒他焙饮健味酒制食他品工申酒食料品发品申食申食类品酵品-200万申申申申万万品品申申万万万万申申万万万万申万资料来源Wind申港证券研究所注其他食品申万类暂无上市公司因此不计入统计下同敬请参阅最后一页免责声明612证券研究报告食品饮料行业研究周报图9食品饮料子行业本月涨跌幅图10食品饮料子行业年初至今涨跌幅1400100012008001000800600600400400200200000000-200其啤预软零烘保调肉白其乳白其啤预软烘调零保其肉乳味-200酒食酒饮健制品他酒加饮食焙健制酒他品他加焙味他-400发料品品酒申工料申食品品食申酒申工食发申食申-600酵类品品类食品品食酵申万申万申申万万申万申申申万品品品品万申万申万申万申万申万万万申万万万万申万万申万万申万资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所个股方面本周金达威2637ST西发1961老白干酒1511广州酒家1208五芳斋1104等涨幅居前图11食饮行业本周涨幅前10名图12食饮行业本周跌幅前10名3000周涨跌幅绝中华佳汤伊宝三味味葡统禾臣利立只来知食股股食倍股食松伊2500香品份份品健份品鼠份0002000-1001500-2001000-300-400500-500000ST金老广五仲酒李妙千-600达白州芳景鬼子可禾西威干酒斋食酒园蓝味周涨跌幅发酒家品多业资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所本月以来香飘飘3276金达威2774ST西发2513新乳业2511老白干酒2475涨幅居前年初至今香飘飘3418老白干酒3367舍得酒业2879燕京啤酒2561今世缘2544涨幅居前图13食饮行业本月涨幅前10名图14食饮行业年初至今涨幅前10名3500月涨跌幅4000年初至今涨跌幅30003500250030002500200020001500150010001000500500000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明712证券研究报告食品饮料行业研究周报本周北上资金增持个股主要为三全食品201pct天味食品183pct广州酒家196pct涪陵榨菜133pct水井坊126pct本周北上资金减持个股主要为千禾味业-063pct古井贡酒-051pct新乳业-042pct顺鑫农业-035pct金达威-028pct括号内为沪深股通持股占自由流通股比例较前一周增减的百分点幅度表1食饮行业部分公司沪深股通持股占自由流通股比例变化证券代码证券简称本周末上周末本周变动PCT002216SZ三全食品5458734483201603317SH天味食品5982941543183603043SH广州酒家10145484584169002507SZ涪陵榨菜134100120835133600779SH水井坊180498167862126603919SH金徽酒3035617768126000729SZ燕京啤酒8427472112122002461SZ珠江啤酒6061949482111603866SH桃李面包138354130585078600597SH光明乳业2886221409075000895SZ双汇发展113892107419065300146SZ汤臣倍健112920106702062002568SZ百润股份5325647597057000869SZ张裕A4307638103050000799SZ酒鬼酒5710752246049605499SH东鹏饮料127378122864045600809SH山西汾酒10410999715044603345SH安井食品8526081358039002847SZ盐津铺子6112657283038600872SH中炬高新8108877473036603288SH海天味业272438269063034603170SH宝立食品1698314005030600132SH重庆啤酒220775218378024000568SZ泸州老窖7414272120020603198SH迎驾贡酒5074750059007600519SH贵州茅台165258164740005300973SZ立高食品1992319551004603719SH良品铺子0064800648000603156SH养元饮品0054200542000600702SH舍得酒业0037400374000600199SH金种子酒0000000000000603057SH紫燕食品0000000000000002840SZ华统股份0000000000000600882SH妙可蓝多1998519994000600305SH恒顺醋业0623806251000603517SH绝味食品5786857956-001600887SH伊利股份198477198702-002600197SH伊力特0829808563-003600559SH老白干酒2948129840-004600298SH安琪酵母135171135588-004603369SH今世缘3984240636-008002557SZ洽洽食品357858358935-011000858SZ五粮液145151146504-014002304SZ洋河股份7551576907-014603589SH口子窖4474146853-021600600SH青岛啤酒8504887721-027002626SZ金达威1754320315-028000860SZ顺鑫农业4113644684-035敬请参阅最后一页免责声明812证券研究报告食品饮料行业研究周报证券代码证券简称本周末上周末本周变动PCT002946SZ新乳业1937623603-042000596SZ古井贡酒6240467457-051603027SH千禾味业8417390430-063资料来源Wind申港证券研究所3行业动态盼盼食品布局椰乳赛道2月14日伽那食品宣布已于近日完成首轮融资本轮融资由深耕消费产业投资的黑蚁资本领投内向基金参投日前伽那食品已上市椰乳基品牌椰子跳动主要面向现制茶饮咖啡等B端品牌客户伽那食品是盼盼食品集团新孵化企业这也是盼盼食品集团首次引入资本的独立运营项目君乐宝投资奶酪品牌酪神世家企查查显示近日君乐宝乳业集团有限公司以下简称君乐宝新增一条对外投资信息投资对象为上海酪神世家健康科技发展有限公司简称酪神世家投资比例为10除了发力奶酪赛道外君乐宝也正在开拓全品类业务此前君乐宝更是喊出了2025年销售额达到500亿元争取在2025年完成上市的口号雀巢推出超高端学生奶粉优学睿选2月14日雀巢针对615岁人群推出超高端学生奶粉爱思培优学睿选主打A2牛奶蛋白和全学龄段营养据雀巢相关负责人介绍过去几年雀巢学生奶粉内部有超过15倍的增长市场份额保持领先奈雪的茶多名高管任乐乐茶董事202年2月16日据国家企业信用信息公示系统乐乐茶关联公司上海茶田餐饮管理有限公司发生工商变更法定代表人由郭楠变为李明博股东新增上海茶祥企业管理咨询中心有限合伙董事新增奈雪的茶创始人彭心董事长赵林以及奈雪的茶COO邓彬等注册资本由约508929万人民币增至约577973万人民币去年12月5日晚间奈雪的茶发布公告称拟投资525亿元收购乐乐茶4364的股份交易完成后奈雪的茶将成为乐乐茶第一大股东乐乐茶将成为奈雪的茶的联营公司并将继续维持独立经营周黑鸭去年全年净利润或降超九成敬请参阅最后一页免责声明912证券研究报告食品饮料行业研究周报2月13日周黑鸭发布盈警该公司去年全年净利润不少于2000万元2021年为34亿元收入预期下跌约202021年收入为287亿元原因是受期内疫情持续反覆影响消费客流骤降同时防控要求下部分门店暂时停业原材料价格上涨导至成本压力增加汇率变动导至汇兑损失增加对利润造成较大冲击新乳业高管减持公司股份新乳业公告因参与公司2020年限制性股票激励计划资金筹集通过融资完成董事席刚董事兼总裁朱川于2月13日以大宗交易方式分别减持公司股份2986万股20万股占总股份比例分别为035002本次减持资金主要用于归还借款康师傅子公司全资控股天津顶津食品近日工商信息显示康师傅饮品投资中国有限公司在天津顶津食品有限公司的持股比例从753156增加到100广州顶津食品有限公司退出股东行列该公司于1995年12月18日成立注册资本为6084万美元主要经营范围包括生产加工开发销售饮料等贵州茅台控股股东再次增持2月10日晚贵州茅台发布公告茅台集团公司和茅台技术开发公司10日通过集中竞价交易方式首次增持了公司股票合计增持1545万股按当日贵州茅台成交均价估算增持金额达279亿元去年11月底茅台在宣布272亿元年中分红的同时其控股股东茅台集团及其全资子公司茅台技术开发公司也宣布将利用部分特别分红资金增持贵州茅台股票金额不低于1547亿元不高于3094亿元的股票贵州茅台表示增持计划尚未实施完毕公司将持续关注茅台集团公司和茅台技术开发公司增持公司股票的进展情况4风险提示食品质量及食品安全风险疫情影响有所反复市场竞争加剧原材料价格变动等敬请参阅最后一页免责声明1012证券研究报告食品饮料行业研究周报分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明1112证券研究报告食品饮料行业研究周报免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1212证券研究报告