区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。近期白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演绎的情况不一样。我们认为：（1）本轮白酒行情是按照先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成为板块主要催化，各价位带顺次复苏，股票依据价位卡位顺次演绎。
　　疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏。疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏，此时经济刺激效果没有,消费力仍弱;场景放开则能释放部分刚性需求，大众宴席恢复、传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加（如白事）助推消费恢复，此时利好对场景依赖的大众价格带。目前消费恢复但是投资仍滞后，导致财富效应没能释放。
　　场景复苏时看销量，财富效应释放时看价格涨跌。从研究和跟踪角度来看，此时对量的跟踪尤其关键。进入财富效应释放阶段后需要重点看价格，财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价格上涨，绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对收益的关键。我们认为高端看宏观经济环境,重点观察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。
　　结合市场预期和估值，场景修复的预期比较充分，主要系：（1）市场普遍认同场景放开，并对后续宴席回补充满期待；（2）从估值角度看，区域酒股价已超越2020年以来的高点，估值也接近历史上限，而高端白酒估值则相对偏低。我们认为，后续将重点沿着经济恢复、财富效应释放的逻辑出发影响基本面，此时高端相对优势凸显。对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在变化，如管理层变更、激励、竞争地位改变等，寻找成长的α。
　　白酒具备不平等竞争结构，复苏时会按照价格顺序依次演绎，具有清晰价格带卡位是关键。竞争格局清晰的价格带能够享受更多复苏红利。高端因为格局稳定新进入者少，茅五泸三家享受绝对红利，可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度。其他品牌因为竞争激烈，涨价能力除宏观经济恢复程度、高端腾出的空间外，还需要看品牌的竞争，所以相对价格分析更有价值。投资方向上，我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空间，而后顺次价格带演绎。随着价格带变迁，区域酒和次高端品牌地位发生变化，如汾酒复兴版、酒鬼内参均有800元以上价格带的产品储备，区域白酒在600元价格带产品储备，所以按照价格带选择投资标的能够更精准参与投资，而非传统强调“高端-次高端-区域酒”的逻辑。
　　投资建议：我们预计未来复苏有节奏，当下涨价最优，有改革改善标的行情贯穿全年。重点推荐：（1）白酒：首推今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；酒鬼酒，内参价盘企稳回升在800元价格带有清晰卡位，后续复苏弹性大、当下预期低。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。
　　风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等

研究报告全文：2023年02月20日行业周报食品饮料证券研究报告这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样投资评级领先大市-A维持评级区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放近期首选股票目标价元评级白酒板块表现较好区域性白酒领涨板块并且老白干今世缘等603369今世缘6560买入-A个股创新高高端和次高端板块表现平淡跟以往高中低档600559老白干酒3555买入-A顺次演绎的情况不一样我们认为1本轮白酒行情是按照先000858五粮液24000买入-A场景复苏后财富效应释放2随着预期和基本面变化后续涨600519贵州茅台2400买入-A价将替换销量成为板块主要催化各价位带顺次复苏股票依据600132重庆啤酒15600买入-B价位卡位顺次演绎603517绝味食品5740买入-A600419天润乳业2079买入-A疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏此时经济刺激效果没有消费力仍弱场景放开则能释放部分刚性需求大众宴席行业表现恢复传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加如白事助推食品饮料沪深300消费恢复此时利好对场景依赖的大众价格带目前消费恢复但32是投资仍滞后导致财富效应没能释放2212场景复苏时看销量财富效应释放时看价格涨跌从研究和跟2-8踪角度来看此时对量的跟踪尤其关键进入财富效应释放阶段-18后需要重点看价格财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价-282022-022022-062022-102023-02格上涨绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对收资料来源Wind资讯益的关键我们认为高端看宏观经济环境重点观察绝对价格上涨升幅1M3M12M空间其他看竞争格局分析相对价格变化相对收益15137133结合市场预期和估值场景修复的预期比较充分主要系1绝对收益-0919304市场普遍认同场景放开并对后续宴席回补充满期待2从估赵国防分析师值角度看区域酒股价已超越2020年以来的高点估值也接近历SAC执业证书编号S1450521120008史上限而高端白酒估值则相对偏低我们认为后续将重点沿zhaogf1essencecomcn着经济恢复财富效应释放的逻辑出发影响基本面此时高端相邢乐涵分析师对优势凸显对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在SAC执业证书编号S1450523010001变化如管理层变更激励竞争地位改变等寻找成长的xinglhessencecomcn白酒具备不平等竞争结构复苏时会按照价格顺序依次演绎胡家东联系人具有清晰价格带卡位是关键竞争格局清晰的价格带能够享受更hujdessencecomcn多复苏红利高端因为格局稳定新进入者少茅五泸三家享受绝赖雯联系人对红利可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度其laiwenessencecomcn他品牌因为竞争激烈涨价能力除宏观经济恢复程度高端腾出侯雅楠联系人的空间外还需要看品牌的竞争所以相对价格分析更有价值houyn2essencecomcn投资方向上我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空王玲瑶联系人间而后顺次价格带演绎随着价格带变迁区域酒和次高端品wangly1essencecomcn牌地位发生变化如汾酒复兴版酒鬼内参均有800元以上价格相关报告带的产品储备区域白酒在600元价格带产品储备所以按照价从复苏向成长转变2023-02-13本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业周报食品饮料格带选择投资标的能够更精准参与投资而非传统强调高端-次22Q4基金持仓分析机构持2023-01-27高端-区域酒的逻辑仓下降白酒超配幅度收窄专题2023年春节见闻录2023-01-27投资建议我们预计未来复苏有节奏当下涨价最优有改革改善标的行情贯穿全年重点推荐1白酒首推今世缘改消费重回烟火气善效果初显业绩确定性高公司诉求强老白干酒武陵酒招商白酒不同价位增长逻辑及推2023-01-21逻辑顺业绩弹性大酒鬼酒内参价盘企稳回升在800元价格演带有清晰卡位后续复苏弹性大当下预期低其次看好千元近期调研反馈复苏方向确2023-01-17定产业态度更加积极价格带成长性如五粮液泸州老窖山西汾酒等关注业绩扎实标的如贵州茅台古井贡酒洋河股份舍得酒业等2啤酒高端化逻辑仍在延续板块具有强贝塔推荐重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒华润啤酒3大众品困境反转逻辑正在演绎重点推荐供给端出清复苏弹性大的餐饮供应链标的如重点推荐绝味食品天润乳业千味央厨立高食品海天味业千禾味业盐津铺子等建议关注甘源食品劲仔食品风险提示疫情影响可能反复需求恢复不够强劲食品安全问题等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业周报食品饮料内容目录1周专题这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样52食品饮料核心推荐及风险提示53本周食品饮料板块综述74行业要闻1141重点公司公告1142下周重要事项125重点数据跟踪1351本周市场表现1352行业重点数据跟踪15图表目录图1食品饮料行业陆股通持股8图2各行业陆股通持股占自由流通市值的比例8图3茅台沪港通持股8图4五粮液沪港通持股8图5泸州老窖沪港通持股8图6洋河股份沪港通持股8图7伊利股份沪港通持股9图8海天味业沪港通持股9图9年初至今各行业收益率13图10一周以来各行业收益率13图11年初至今食品饮料子行业收益率13图12一周以来食品饮料子行业收益率13图13白酒行业市盈率走势PE-TTM14图14白酒行业市盈率相对上证综指倍数14图15非酒行业市盈率走势PE-TTM14图16非酒行业市盈率相对上证综指倍数14图17五粮液终端价格16图18二线酒终端价格16图19液态奶进口量-当月值万吨16图20液态奶进口单价美元吨16图21原奶价格元千克16图22国内大豆价格元吨16图23新西兰100kg原料奶价格欧元17图24美国100kg原料奶价格欧元17图25EU100kg原料奶价格欧元17图26婴幼儿奶粉零售价元千克17图27牛奶及酸奶零售价元千克17图28生猪和仔猪价格元千克17图29猪粮比价18图30苦杏仁价格元千克18图31马口铁价格元吨18本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业周报食品饮料图32PET价格元吨18表1核心组合收益表7表2贵州茅台沪股通周交易量合计9表3五粮液深股通周交易量合计9表4重点公司估值表股价更新至202302179表5上周重要公告11表6下周重要事项12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业周报食品饮料1周专题这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放近期白酒板块表现较好区域性白酒领涨板块并且老白干今世缘等个股创新高高端和次高端板块表现平淡跟以往高中低档顺次演绎的情况不一样我们对此有两点结论1本轮白酒行情是按照特殊的消费复苏节奏来演绎的即先场景复苏后财富效应释放2随着预期和基本面变化后续涨价将替换销量成为板块主要催化各价位带顺次复苏股票依据价位卡位顺次演绎疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏此时经济刺激效果没有消费力仍弱场景放开则能释放部分刚性需求大众宴席恢复传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加如白事助推消费恢复此时利好对场景依赖的大众价格带目前消费恢复但是投资仍滞后导致财富效应没能释放传统的驱动茅五批价上涨的主要驱动力还没有出现消费场景成为复苏的主要驱动力场景复苏时看销量财富效应释放时看价格涨跌从研究和跟踪角度来看春节前后跟踪出货动销库存回款等数据此时经销商和终端库存都很高甚至出现现金流枯竭周转不顺的情况去库存回笼资金成为关键企业不惜以价换量实现增长此时对量的跟踪尤其关键快速出货决定了企业的业绩产业能否良性运转进入财富效应释放阶段后需要重点看价格财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价格上涨绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对收益的关键我们认为高端看宏观经济环境重点观察绝对价格上涨空间其他看竞争格局分析相对价格变化结合市场预期和估值场景修复的预期比较充分主要系1市场普遍认同场景放开并对后续宴席回补充满期待2从估值角度看区域酒股价已超越2020年以来的高点估值也接近历史上限而高端白酒估值则相对偏低随着经济刺激效果逐渐落地财富效应将逐渐驱动板块向上我们认为后续将重点沿着经济恢复财富效应释放的逻辑出发影响基本面此时高端相对优势凸显对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在变化如管理层变更激励竞争地位改变等寻找成长的白酒具备不平等竞争结构复苏时会按照价格顺序依次演绎具有清晰价格带卡位是关键品牌形象认知深刻导致白酒具备不平等竞争结构景气度抬升时会按照价格高低顺次演绎竞争格局清晰的价格带能够享受更多复苏红利高端因为格局稳定新进入者少茅五泸三家享受绝对红利可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度其他品牌因为竞争激烈涨价能力除宏观经济恢复程度高端腾出的空间外还需要看品牌的竞争所以相对价格分析更有价值投资方向上我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空间而后顺次价格带演绎随着价格带变迁区域酒和次高端品牌地位发生变化如汾酒复兴版酒鬼内参均有800元以上价格带的产品储备区域白酒在600元价格带产品储备所以按照价格带选择投资标的能够更精准参与投资而非传统强调高端-次高端-区域酒的逻辑2食品饮料核心推荐及风险提示投资建议我们预计未来复苏有节奏当下涨价最优有改革改善标的行情贯穿全年重点推荐1白酒首先推今世缘改善效果初显业绩确定性高公司诉求强老白干酒武陵酒招商逻辑顺业绩弹性大酒鬼酒内参价盘企稳回升在800元价格带有清晰卡位后续复苏弹性大当下预期低其次看好千元价格带成长性如五粮液泸州老窖山西汾酒等关注业绩扎实标的如贵州茅台古井贡酒洋河股份舍得酒业等2啤酒高端化逻辑仍在延续板块具有强贝塔推荐重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒华润啤酒3大众品困境反转逻辑正在演绎重点推荐供给端出清复苏弹性大的餐饮供本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业周报食品饮料应链标的如重点推荐绝味食品天润乳业千味央厨立高食品海天味业千禾味业盐津铺子等建议关注甘源食品劲仔食品风险提示疫情影响可能反复需求恢复不够强劲食品安全问题等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业周报食品饮料3本周食品饮料板块综述板块综述本周20230213-20230217上证综指下跌112深证成指下跌218食品饮料上涨162在申万28个一级行业中排名第1位大部分子行业上涨预加工食品612啤酒437食品加工341其他酒类327烘焙食品266软饮料258保健品232调味发酵品229白酒168食品饮料162肉制品111零食057乳品-138个股涨幅前五位分别是金达成2637老白干酒1511ST西发1961广州酒家1208五芳斋1104跌幅前五位分别是味知香-528绝味食品-386中葡股份-383华统股份-356佳禾食品-341核心组合表现本期我们的核心组合上涨292具体标的表现如下表核心组合出自重点标的组合池表1核心组合收益表重点股票池本周收盘价涨幅本期核心权重上周收盘价600519SH贵州茅台182078100601000000858SZ五粮液2081510169500000568SZ泸州老窖25140101781000600809SH山西汾酒2940010244500002304SZ洋河股份176195245500600702sh舍得酒业205005393500000799SZ酒鬼酒160665970500603369SH今世缘63855130500000596SZ古井贡酒281445160500600887SH伊利股份306910-2451000603517sh绝味食品51005-386000603345sh安井食品173355838500002216SZ三全食品17445344500600872SH中炬高新40425532500600882SH妙可蓝多36335926500002557SZ洽洽食品46805-201500002847SZ盐津铺子121255410500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