研究报告全文：证券研究报告公司点评化妆品科思股份300856报告日期2023年02月19日周期向上外延可期科思股份点评报告投资要点投资评级买入维持业绩向上驱动力原油价格回落产品矩阵优化行业市占率向上等22Q1-22Q4连续四个季度业绩强兑现22Q1-Q3公司毛利率分别为分析师马莉执业证书号S1230520070002263439净利率分别为14222522Q1-Q4预计归母净利同比malistockecomcn21131325496Q4增速以22年业绩预告中值推算分析师汤秀洁我们认为22年业绩超预期兑现源于以下几点1价21Q4至今涨价逐步落执业证书号S1230522070001地2量下游需求持续恢复3结构高毛利新品产能释放整体产能利用tangxiujiestockecomcn率爬坡4人民币对美元汇率贬值22Q1-Q3汇兑收益达2982万元5欧洲能源危机致竞争对手巴斯夫产能趋紧利于科思市占率提升分析师王长龙执业证书号S1230521020001对比23Q1和22年上述利好因素如产品结构改善市占率提升等均可持续wangchanglongstockecomcn即使利好因素发生变化如人民币兑美元汇率由贬值变为升值预计对业绩影响也可控基本数据122年涨价订单落地叠加近期原油价格回落预计23Q1净利率同比提升收盘价6047精细化工原材料多来自于石油化工产品如甲苯异丁烯苯酚等其价格与国总市值百万元1023878际油价关联度较高即公司成本与原油价格基本正相关复盘历史公司18-20总股本百万股16932年均经历成本上涨周期但作为壁垒深厚的行业龙头科思通过提价将成本转嫁股票走势图到下游181920年化妆品活性成分平均单价上涨18812实现盈利能力的恢复甚至提升对应181920年毛利率为253133科思股份深证成指128提价传导成本压力21Q4以来盈利能力开启V字反弹21年原油海运价格涨97幅超预期而公司订单价尚未调整致21H2达业绩低点21Q3公司开始与客户6737重新商讨价格21Q4以来随着涨价逐步落地盈利能力开始步入上行通道6多轮提价成本回落短期订单价格刚性预计22Q4-23Q1持续受益价差效应-2422032204220522062207220922102211221223012302一方面22年公司涨价订单陆续落地盈利修复另一方面22H2至今原料和2202运费成本回落eg22年6月至今布伦特原油期货价格下降超4成叠加前期涨相关报告价订单已经落地形成价格剪刀差盈利能力有望维持高位1预告上限略超预期看好优疫后需求恢复叠加巴斯夫等供给收紧恰逢公司产能释放市占率向上2质制造长期成长20230112需求端海外需求景气度持续国内疫后修复公司持续拓展新客户巩固已有客2涨价落地汇兑收益格局优户如加大和北美知名防晒品牌如FormulatedSolutions的合作与欧莱雅合作规化多重催化业绩高增科思模扩大股份2022年三季报点评报告20221028供给端化工巨头巴斯夫等产能恢复仍需时间部分订单可能流向科思预计未3盈利修复需求高增格局优来市占率向上弹性依旧可观公司已抓住黄金窗口期积极扩产拓客户化业绩超预期科思股份年中报点评报告3产品矩阵优化高毛利新型防晒剂占比提升产能爬坡期量价双增20222022081721年至今公司新增投产项目包括2000吨阿伏苯宗1000吨P-S500吨P-A水杨酸苄酯等原料6000吨1000吨EHT其中P-SP-AEHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒egP-S售价为阿伏苯宗的4-5倍估值向上驱动力单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业横纵向均深化1传统防晒高毛利新型防晒剂进一步绑定国际优质大客户公司近年持续拓展高毛利新型防晒进度如下P-S深度绑定帝斯曼21-22年均实现满产满销原产能500吨22Q4第一批扩产的500吨产能已开始陆续释放第二批扩产的1000吨产能仍在建设中达产后总产能可达2000吨P-A22Q2投产22Q3送样欧莱雅处产品检测认证环节httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856公司点评EHT21Q2投产22年表现优异驱动公司对帝斯曼欧莱雅拜尔斯道夫的销售额增长2化学防晒物理防晒剂覆盖防晒剂全领域公司此前业务仅涉及化学防晒22年已布局物理防晒剂二氧化钛3防晒剂个护原料平台型企业看好多维增长空间预计23年公司有望再投产3000吨去屑剂PO可用于洗护产品200吨VC乙基醚可用于化妆品美白祛斑此外128万吨氨基酸表面活性剂2000吨增稠剂卡波姆用于高端个护预计毛利率可达70也有望陆续上市当前欧莱雅宝洁珀莱雅逸仙电商新客户水羊股份新客户均展现初步合作意向盈利预测与估值多重利好催化下我们略上调公司盈利预测预计公司22-24年实现营业收入174223271亿元同比增长602821实现归母净利润386474558亿元同比增长1902318当前市值对应PE分别为272218倍维持买入评级风险提示原料和海运价格波动产能释放不及预期全球竞争格局变化等风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入10904174422232427096-813599627992138归母净利润133386474558--18721901522871788每股收益元078228280330PE77272218资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1075126815351891营业收入1090174422322710现金212167296457营业成本799114414451745交易性金融资产330411371391营业税金及附加9121619应收账项166209268325营业费用13162126其它应收款1112管理费用82103132157预付账款47910研发费用457497118存货336446563680财务费用940203其他26252726资产减值损失1000非流动资产76193210491165公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益16855长期投资0000其他经营收益9101010固定资产605692770835营业利润157454557657无形资产4694122150营业外收支2000在建工程58728188利润总额155454557657其他52737692所得税22688499资产总计1836220025853056净利润133386474558流动负债225316363436少数股东损益0000短期借款02600归属母公司净利润133386474558应付款项176229289349EBITDA228527646760预收账款0111EPS最新摊薄078228280330其他49607486非流动负债21181819主要财务比率长期借款000020172018E2019E2020E其他21181819成长能力负债合计246334381455营业收入813599627992138少数股东权益0000营业利润-19641890722871788归属母公司股东权1590186522032601归属母公司净利润-18721901522871788益负债和股东权益1836220025853056获利能力毛利率2676344235283561现金流量表净利率1218221021222061百万元2021A2022E2023E2024EROE867223223282324经营活动现金流152307438553ROIC828203621462139净利润133386474558偿债能力折旧摊销747489105资产负债率1342152014751488财务费用940203净负债比率090804026029投资损失16855流动比率478401422434营运资金变动9211114速动比率328260267278其它58125110122营运能力投资活动现金流39307168229总资产周转率062086093096资本支出104180180180应收账款周转率715930936914长期投资0000应付账款周转率496565558547其他651271249每股指标元筹资活动现金流1945141164每股收益078228280330短期借款026260每股经营现金090181259327长期借款0000每股净资产1408110213011536其他1971115164估值比率现金净增加额9445129160PE7706265621621834PB429549465394EVEBITDA2894183814811236资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分