业绩预告：Q4延续亮眼表现，低基数下同比高增
　　1）22年：归母净利3.6-4.0亿元，同比+171%~201%；扣非归母3.5-3.9亿元，同比+205%~239%；全年非经常性损益约1000万元，系政府补助和理财收益。
　　2）22Q4：归母净利1.1-1.5亿元，同比+401%~591%；扣非归母1.0-1.4亿元，同比+506%~738%。
　　解读：下限符合预期+上限略超预期，量价齐升高景气兑现
　　22年净利润市场原预期聚焦3.5-3.8亿元，实际3.6-4亿元，业绩预告下限符合预期，上限略超市场预期。主要系：1）量：海外放开需求持续恢复；2）价：21Q4至今涨价逐步落地；3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡；4）欧洲能源危机致巴斯夫产能趋紧，利于科思市占率提升；5）油价回落，成本压力逐步缓解。
　　需求向上+供给释放+成本优化，看好优质制造长期成长
　　1）需求：欧睿数据预测2021-25年全球防晒产品市场规模cagr 7%，当前科思全球防晒剂市占率已超20%，仍呈提升趋势。据匈牙利智库萨佐德韦格调查，26%欧洲受访者无法为家庭提供适当供暖，欧洲能源危机短期或难见拐点，化工巨头巴斯夫等减产背景下恰逢公司新产能逐步释放，市占率向上弹性依旧可观。
　　2）供给：拟可转债募资不超过7.25亿元建新产能，达产后年产高端个护原料14800吨、P-S防晒剂1000吨。据欧睿数据，2019-21年P-S防晒剂cagr 10%且位居防晒品前三，当前公司500吨P-S产线已满产满销，4月已新增500吨产线建设，扩产后P-S产能可增至2000吨；未来个护原料产线落地，有望切入更多供应体系，开辟第二增长曲线。
　　3）盈利能力：精细化工行业的原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、异丁烯、苯酚等，其价格与国际油价关联度较高。此前原油及海运等日化制造企业相关成本在18-20年均经历上涨周期，但壁垒深厚的龙头公司可通过提价将成本转嫁到下游（如科思股份18/19/20年化妆品活性成分平均单价上涨18%/8%/12%），进而实现盈利能力的恢复甚至增长（对应18/19/20年科思股份毛利率为25%/31%/33%）。近期油价明显回落，科思成本端有望下降，叠加21Q4至今涨价逐步落地，有望驱动公司盈利改善。
　　盈利预测及估值
　　公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期产能释放利好，长期产品矩阵扩张赋能。预计22-24年公司归母净利分别为3.7/4.3/5.1亿元，同比+179%/15%/20%，当前市值对应PE为24/21/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原油、海运价格及汇率波动的不确定性；产品及客户开拓风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告化妆品科思股份300856报告日期2023年01月11日预告上限略超预期看好优质制造长期成长科思股份点评报告投资要点投资评级买入维持业绩预告Q4延续亮眼表现低基数下同比高增122年归母净利36-40亿元同比171201扣非归母35-39亿元同分析师马莉比205239全年非经常性损益约1000万元系政府补助和理财收益执业证书号S1230520070002222Q4归母净利11-15亿元同比401591扣非归母10-14亿元同malistockecomcn比506738分析师汤秀洁解读下限符合预期上限略超预期量价齐升高景气兑现执业证书号S123052207000122年净利润市场原预期聚焦35-38亿元实际36-4亿元业绩预告下限符合tangxiujiestockecomcn预期上限略超市场预期主要系1量海外放开需求持续恢复2价分析师王长龙21Q4至今涨价逐步落地3结构高毛利新品产能释放整体产能利用率爬执业证书号S1230521020001坡4欧洲能源危机致巴斯夫产能趋紧利于科思市占率提升5油价回落wangchanglongstockecomcn成本压力逐步缓解需求向上供给释放成本优化看好优质制造长期成长基本数据1需求欧睿数据预测2021-25年全球防晒产品市场规模cagr7当前科思收盘价5304全球防晒剂市占率已超20仍呈提升趋势据匈牙利智库萨佐德韦格调查总市值百万元89807326欧洲受访者无法为家庭提供适当供暖欧洲能源危机短期或难见拐点化工巨头巴斯夫等减产背景下恰逢公司新产能逐步释放市占率向上弹性依旧可观总股本百万股169322供给拟可转债募资不超过725亿元建新产能达产后年产高端个护原料股票走势图14800吨P-S防晒剂1000吨据欧睿数据2019-21年P-S防晒剂cagr10且科思股份深证成指位居防晒品前三当前公司500吨P-S产线已满产满销4月已新增500吨产线78建设扩产后P-S产能可增至2000吨未来个护原料产线落地有望切入更多55供应体系开辟第二增长曲线3173盈利能力精细化工行业的原材料多来自于石油化工产品如甲苯异丁-17烯苯酚等其价格与国际油价关联度较高此前原油及海运等日化制造企业相-4022022203220422052206220722082210221122122301关成本在18-20年均经历上涨周期但壁垒深厚的龙头公司可通过提价将成本转2201嫁到下游如科思股份181920年化妆品活性成分平均单价上涨18812进而实现盈利能力的恢复甚至增长对应181920年科思股份毛利率为相关报告253133近期油价明显回落科思成本端有望下降叠加21Q4至今涨价1涨价落地汇兑收益格局优逐步落地有望驱动公司盈利改善化多重催化业绩高增科思股份年三季报点评报告盈利预测及估值202220221028公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一凭借完整工艺流程线和严格的品质2盈利修复需求高增格局优管理深度绑定国际大客户持续受益于防晒品行业高景气红利短期产能释放化业绩超预期科思股份利好长期产品矩阵扩张赋能预计22-24年公司归母净利分别为374351亿2022年中报点评报告元同比1791520当前市值对应PE为242118X维持买入评级202208173科思股份成本压力传导风险提示盈利能力初步修复20220426原油海运价格及汇率波动的不确定性产品及客户开拓风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1090172720742431-81583201172归母净利润133371427513--1871792152200每股收益元078219252303PE68242118资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产1075152119552464营业收入1090172720742431现金2123426701017营业成本799114913541571交易性金融资产330411371391营业税金及附加9556应收账项166250308357营业费用13161922其它应收款1112管理费用82102118136预付账款4789研发费用457388103存货336484571662财务费用94131其他26252726资产减值损失1000非流动资产761829877939公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益16855长期投资0000其他经营收益9566固定资产605673719769营业利润157436503603无形资产46454341营业外收支2000在建工程58636271利润总额155436503603其他52495358所得税22657590资产总计1836235028323402净利润133371427513流动负债225315370426少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润133371427513应付款项176254299347EBITDA228482553658预收账款0111EPS最新摊薄078219252303其他49607079非流动负债21181819主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他21181819成长能力负债合计246333388446营业收入813583520101724少数股东权益0000营业利润-19641781715151997归属母公司股东权益1590201724442957归属母公司净利润-18721792215151997负债和股东权益1836235028323402获利能力毛利率2676334834683537现金流量表净利率1218214920602108百万元20212022E2023E2024EROE867205719151898经营活动现金流152227378481ROIC828183217381720净利润133371427513偿债能力折旧摊销74475359资产负债率1342141713691310财务费用94131净负债比率090022025029投资损失16855流动比率478483529578营运资金变动9467速动比率328329375423其它581468993营运能力投资活动现金流3919353133总资产周转率062082080078资本支出10411695114应收账款周转率715830743731长期投资0000应付账款周转率496534490487其他65774119每股指标元筹资活动现金流199630每股收益078219252303短期借款0000每股经营现金090134223284长期借款0000每股净资产1408119114441746其他199630估值比率现金净增加额94130328348PE6759242121021752PB377445367304EVEBITDA2894170814351151资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分