投资要点
　　公司发布2022年全年业绩预告，延续高增长趋势。2022年公司实现归母净利润3.6亿-4.0亿元，同比增长170.95%-201.05%，政府补助及理财产生1000万非经常损益，扣非后归母净利润为3.5亿-3.9亿，同比增长204.58%-239.39%。单第四季度来看，归母净利润为1.06亿-1.46亿/yoy+401%-591%，扣非后的归母净利润为1.04亿-1.44亿/yoy+506%-738%，业绩延续高增长趋势。
　　2022年多重因素贡献，公司盈利能力持续保持高位水平。公司2022年业绩延续高景气趋势，单季度看来，22Q1/22Q2/22Q3毛利率分别为26.3%/34.0%/39.2%，净利率分别为14.1%/21.8%/25.0%，跃居历史高位水平：（1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长；（2）欧洲能源危机，国内企业承接海外需求；（3）21年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，产品的价格处于上行阶段；（4）部分大宗商品原材料成本下降，综合成本压力趋缓；（5）预计高毛利率的新产品逐渐放量，产能利用率持续提升。
　　 2023年将受益于防疫措施宽松，出行链复苏带来防晒需求增长。科思股份深度合作帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司，展现产品力及供应稳定性；根据欧睿数据，2011-2021年我国防晒市场规模CAGR为10.4%，随着中国防疫措施放宽，出行链将逐步复苏，预计将提升防晒剂需求，头部国货公司加大防晒领域布局，公司逐步拓展境内客户，境内销售收入由2019年的9.8%提升至2021年的17.8%，科思股份的防晒剂产品将延续高需求。
　　未来疫情产能释放叠加产品矩阵横向拓展，带来新增长点。公司当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，其中主要防晒剂产品阿伏苯宗17-19年产能利用率接近100%，整体产能较为紧张，公司现以募集资金新设产线缓解现有产线压力，目前马鞍山EHT、BS、NHS、AS、PA产线投料已试运行。持续投入研发储备新型产品，除PA等化学防晒剂外另开拓物理防晒剂NT-15TV，以期实现防晒剂全领域覆盖。公司在2022年11月拟发行可转债，投资个人护理项目，包括：（1）高端个人护理品及合成香料项目，具体包括氨基酸表面活性剂（5500吨椰油酰甘氨酸钠+3000吨椰油酰甘氨酸钾+4300吨甲基椰油酰基牛磺酸钠）及高分子增稠剂（2000吨卡波姆）；（2）年产2600吨高端个人护理品项目，包括1000吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET，布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。
　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，未来短中长期具备多重驱动力，短期防晒剂市场需求高景气度叠加价格提升趋势延续，上调22-24年营业收入至17.21亿/21.44亿/26.84亿，归母净利润3.82亿/4.71亿/6.08亿，截止1月11日收盘价，对应22-24年PE分别为23.5X/19.0X/14.8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评科思股份300856SZ年月日20230111增持维持科思股份300856SZ发布22所属行业商业贸易当前价格元5304年业绩预告延续高景气单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点郑澄怀公司发布2022年全年业绩预告延续高增长趋势2022年公司实现归母净利润资格编号S012052105000136亿-40亿元同比增长17095-20105政府补助及理财产生1000万非经邮箱dengchteboncomcn常损益扣非后归母净利润为35亿-39亿同比增长20458-23939单第研究助理四季度来看归母净利润为106亿-146亿yoy401-591扣非后的归母净利润为104亿-144亿yoy506-738业绩延续高增长趋势易丁依2022年多重因素贡献公司盈利能力持续保持高位水平公司2022年业绩延续邮箱yidyteboncomcn高景气趋势单季度看来22Q122Q222Q3毛利率分别为263340392净利率分别为141218250跃居历史高位水平1海外疫情影响逐渐市场表现消退致使下游消费需求恢复增长2欧洲能源危机国内企业承接海外需求3科思股份沪深30021年四季度以来因原材料海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地产100品的价格处于上行阶段4部分大宗商品原材料成本下降综合成本压力趋缓80605预计高毛利率的新产品逐渐放量产能利用率持续提升40年将受益于防疫措施宽松出行链复苏带来防晒需求增长科思股份深度合2020230作帝斯曼拜尔斯道夫宝洁欧莱雅默克强生等大型跨国化妆品公司和专-20-40用化学品公司展现产品力及供应稳定性根据欧睿数据2011-2021年我国防晒-60市场规模CAGR为104随着中国防疫措施放宽出行链将逐步复苏预计将2022-012022-052022-092023-01提升防晒剂需求头部国货公司加大防晒领域布局公司逐步拓展境内客户境沪深300对比1M2M3M内销售收入由2019年的98提升至2021年的178科思股份的防晒剂产品将延续高需求绝对涨幅629-141-1706未来疫情产能释放叠加产品矩阵横向拓展带来新增长点公司当前的厂房设相对涨幅600-1021-2483资料来源德邦研究所聚源数据备难以满足订单增长需求其中主要防晒剂产品阿伏苯宗17-19年产能利用率接近100整体产能较为紧张公司现以募集资金新设产线缓解现有产线压力目前马鞍山产线投料已试运行持续投入研发储备新型相关研究EHTBSNHSASPA产品除PA等化学防晒剂外另开拓物理防晒剂NT-15TV以期实现防晒剂全领科思股份1300856SZ22Q3域覆盖公司在2022年11月拟发行可转债投资个人护理项目包括1高利润率持续创新高延续高景气端个人护理品及合成香料项目具体包括氨基酸表面活性剂5500吨椰油酰甘氨20221031酸钠3000吨椰油酰甘氨酸钾4300吨甲基椰油酰基牛磺酸钠及高分子增稠剂2科思股份300856SZ下游需2000吨卡波姆2年产2600吨高端个人护理品项目包括1000吨双-乙基求恢复推进提价单季利润率创新己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET布局个护项目丰富产品矩阵高2022817未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升3科思股份300856SZ防晒剂投资建议科思股份为防晒剂领域龙头企业未来短中长期具备多重驱动力短龙头提价兑现盈利优化2022811期防晒剂市场需求高景气度叠加价格提升趋势延续上调22-24年营业收入至1721亿2144亿2684亿归母净利润382亿471亿608亿截止1月11日收盘价对应22-24年PE分别为235X190X148X维持增持评级风险提示原材料及产品价格波动客户依赖汇率波动疫情影响TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股16932202020212022E2023E2024E流通A股百万股5898营业收入百万元1008109017212144268452周内股价区间元2401-7181-YOY-8481579246252净利润百万元163133382471608总市值百万元898073-YOY63-1871873235289总资产百万元211298全面摊薄EPS元097078225278359每股净资产元1071毛利率330268356353359资料来源公司公告净资产收益率11184197199208资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评科思股份300856SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1090172121442684每股收益118225278359营业成本799110913881720每股净资产1408114413961726毛利率268356353359每股经营现金流135180236275营业税金及附加9141721每股股利030020027030营业税金率08080808价值评估倍营业费用13172127PE5367235319051478营业费用率12101010PB449464380307管理费用82103129161PS549522419335管理费用率75606060EVEBITDA3065177714391109研发费用456986107股息率05040506研发费用率42404040盈利能力指标EBIT150418514661毛利率268356353359财务费用9-4-6-10净利润率122222220226财务费用率09-02-03-04净资产收益率84197199208资产减值损失0000资产回报率72169171179投资收益16263240投资回报率81185187194营业利润157448552711盈利增长营业外收支-2-4-4-4营业收入增长率81579246252利润总额155444548707EBIT增长率-2711780230285EBITDA226489591743净利润增长率-1871873235289所得税22627799偿债能力指标有效所得税率142140140140资产负债率134141141140少数股东损益0000流动比率48485053归属母公司所有者净利润133382471608速动比率32333538现金比率09101316资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金212305487739应收帐款周转天数504480550600应收账款及应收票据166293362533存货周转天数1324120012001200存货336403522624总资产周转率06080808其它流动资产360414468521固定资产周转率18273239流动资产合计1075141518392417长期股权投资0000固定资产605637663684在建工程61106151196现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产46485052净利润133382471608非流动资产合计761840914981少数股东损益0000资产总计1836225627533399非现金支出77717783短期借款0000非经营收益-7-22-28-36应付票据及应付账款176224277344营运资金变动-51-126-121-188预收账款0000经营活动现金流152305399466其它流动负债497390112资产-209-154-154-154流动负债合计225297367456投资152-50-50-50长期借款0000其他19263240其它长期负债21212121投资活动现金流-39-178-172-164非流动负债合计21212121债权募资0000负债总计246318389477股权募资0000实收资本113169169169其他-19-34-45-50普通股股东权益1590193823642922融资活动现金流-19-34-45-50少数股东权益0000现金净流量9193182252负债和所有者权益合计1836225627533399备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月11日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评科思股份300856SZ信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明