22全年业绩高增长
　　公司公告22年业绩预告，全年实现归母净利3.6-4亿元
　　/yoy170.95%-201.05%，扣非归母净利3.5-3.9亿元/yoy204.58%-239.39%，Q4净利1.06-1.46亿元（21年同期仅2111万元）。22年需求（出行恢复，防晒剂需求回暖）/供给（新品种投产放量）/盈利（利润率修复）三重共振，公司业绩表现亮眼。考虑到公司募投项目产品放量，调高22-24年EPS至2.25/2.49/3.05元（前值2.09/2.33/2.99元），可比公司Wind一致盈利预测23年40倍PE，考虑技术路径差异，给予公司23年35倍PE，目标价87.15元（前值94.05元），维持买入评级。
　　22Q4旺季业绩继续释放
　　21Q4因原材料成本较快上涨、公司提价有一定滞后，毛利率（20.22%）、净利率为较低水平（6.09%）。Q4为欧美市场采购防晒剂原料的传统旺季，考虑新品逐渐放量/提价效应继续显现/汇率变动，22Q4营收/利润同比21Q4有较大改善，环比22Q3亦继续提升。
　　23-24年新品种有望陆续投产
　　据公司官网，22年底物理防晒剂SunobelNT-15TV样品已亮相，我们预计23Q2起物理防晒剂有望开始贡献业绩增量，23H2起表面活性剂（产能14800吨）/去屑剂（产能2000吨）/PS（产能1000吨）/美白剂/有望陆续贡献新业绩增长点。长期看，公司志在“全球最好的日用化学品原料供应商”，我们期待有更多新品种投产落地。
　　23年价格驱动或边际弱化，但我们认为公司盈利能力仍有较强韧性量方面，22年供给放量/需求回暖；价方面，22年公司在原材料成本大幅上涨背景下有较强顺价能力。23年更多新品有望陆续投产，而市场担忧原材料成本下行可能导致公司订单价格下调，进而损伤利润率。而考虑到公司产业链地位提升/高毛利率的新品收入占比提升，我们认为公司的利润率仍有较强韧性。
　　风险提示：疫情影响生产；原料价格猛烈上涨；新品开拓不顺；汇率升值。
　　

研究报告全文：证券研究报告科思股份300856CH价格调整产能释放助力业绩高增华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月12日中国内地化妆品目标价人民币8715研究员孙丹阳22全年业绩高增长SACNoS0570519010001sundanyanghtsccomSFCNoBQQ696862128972038公司公告22年业绩预告全年实现归母净利36-4亿元yoy17095-20105扣非归母净利35-39亿元yoy20458-23939研究员沈晓峰Q4净利106-146亿元21年同期仅2111万元22年需求出行恢复SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom防晒剂需求回暖供给新品种投产放量盈利利润率修复三重共振SFCNoBCG366862128972088公司业绩表现亮眼考虑到公司募投项目产品放量调高22-24年EPS至研究员梅昕225249305元前值209233299元可比公司Wind一致盈利预测SACNoS0570516080001meixinhtsccom23年40倍PE考虑技术路径差异给予公司23年35倍PE目标价8715SFCNoBQE385862128972080元前值9405元维持买入评级基本数据22Q4旺季业绩继续释放目标价人民币871521Q4因原材料成本较快上涨公司提价有一定滞后毛利率2022收盘价人民币截至1月11日5304净利率为较低水平609Q4为欧美市场采购防晒剂原料的传统旺季市值人民币百万8981考虑新品逐渐放量提价效应继续显现汇率变动22Q4营收利润同比21Q46个月平均日成交额人民币百万12316周价格范围人民币有较大改善环比22Q3亦继续提升523619-7181BVPS人民币107123-24年新品种有望陆续投产股价走势图据公司官网22年底物理防晒剂SunobelNT-15TV样品已亮相我们预科思股份计23Q2起物理防晒剂有望开始贡献业绩增量23H2起表面活性剂产能人民币相对沪深30014800吨去屑剂产能2000吨PS产能1000吨美白剂有望陆续7220贡献新业绩增长点长期看公司志在全球最好的日用化学品原料供应商6312我们期待有更多新品种投产落地54445523年价格驱动或边际弱化但我们认为公司盈利能力仍有较强韧性量方面22年供给放量需求回暖价方面22年公司在原材料成本大幅上3613Jan-22May-22Sep-22Jan-23涨背景下有较强顺价能力23年更多新品有望陆续投产而市场担忧原材料成本下行可能导致公司订单价格下调进而损伤利润率而考虑到公司产资料来源Wind业链地位提升高毛利率的新品收入占比提升我们认为公司的利润率仍有较强韧性风险提示疫情影响生产原料价格猛烈上涨新品开拓不顺汇率升值经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万10081090175123852911-835813605636262202归属母公司净利润人民币百万1634613287380234217551669-63518721861810922251EPS人民币最新摊薄097078225249305ROE1618867213619341950PE倍54946759236221291738PB倍609565456376309EVEBITDA倍33393693164713981122资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科思股份300856CH图表1可比公司估值表股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E688089CH嘉必优459555141071081582074294425529082220688639CH华恒生物1465015881155253584839452586040923033688363CH华熙生物13399644611632142833668220626147353661平均值10881286181421912663527322545939122971注数据截至23年1月11日皆为Wind一致盈利预测资料来源Wind华泰研究图表2科思股份PE-Bands图表3科思股份PB-Bands人民币科思股份20x30x人民币科思股份26x70x40x50x60x114x159x203x1202509018860125306300Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科思股份300856CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产10391075155818322195营业收入10081090175123852911现金1220621243341074647356705营业成本6758879859117216101962应收账款1392316579323933433547085营业税金及附加838866137219152309其他应收账款044085122160184营业费用9211285206328113430预付账款51135410358571452管理费用73658216108541502918338存货2508833638525746581878451财务费用1660929527916101266其他流动资产5211435598355983559835598资产减值损失000000004002003非流动资产6402576108103812581399公允价值变动收益273015144080112长期投资000000000000000投资净收益2961571157115711571固定投资54411604688818611031248营业利润1952515690445094934660406无形资产45514613485051545162营业外收入157058058058058其他非流动资产50631102810775103469892营业外支出434269269269269资产总计16791836259630913593利润总额1924915479442984913560196流动负债1897922509605226779666382所得税29032193627569608527短期借款000000263532725017533净利润1634613287380234217551669应付账款1460217627296873528843888少数股东损益000000000000000其他流动负债43774882448252584961归属母公司净利润1634613287380234217551669非流动负债13922130213021302130EBITDA2509522885521206058073722长期借款000000000000000EPS人民币基本170118225249305其他非流动负债13922130213021302130负债合计2037124638626516992668512主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本1128811288169321693216932成长能力资本公积8797087970823268232682326营业收入835813605636262202留存公积47932594929751513971914营业利润73119641836810872241归属母公司股东权益14751590197023922908归属母公司净利润63518721861810922251负债和股东权益16791836259630913593获利能力毛利率32982676330432513260现金流量表净利率16211218217217681775会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1618867213619341950经营活动现金1662815205152884449247269ROIC19481265243222752355净利润1634613287380234217551669偿债能力折旧摊销5301740778491102813716资产负债率12131342241322621907财务费用1660929527916101266净负债比率74312523377571308投资损失2961571157115711571流动比率547478257270331营运资金变动5495512223413835617347速动比率398315165168206其他经营现金888277322394464营运能力投资活动现金647063897338363141326053总资产周转率075062079084087资本支出1591421024354643295927610应收账款周转率825715715715715长期投资4900015182000000000应付账款周转率434496496496496其他投资现金2081944162815461557每股指标人民币筹资活动现金5175319131889231143414每股收益最新摊薄097078225249305短期借款24743000263538979718每股经营现金流最新摊薄098090090263279长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄871939116314131718普通股增加28220005644000000估值比率资本公积增加756910005644000000PE倍54946759236221291738其他筹资现金20171913746140116303PB倍609565456376309现金净增加额31339070344996517802EVEBITDA倍33393693164713981122资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科思股份300856CH免责声明分析师声明本人孙丹阳沈晓峰梅昕兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或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