研究报告全文：9有色金属有色金属2022829-9042023220-226一贵金属美国1月通胀回落速度显著放缓贵金属承压观点短期美国1月经济数据强劲美联储35月仍会继续加息美元指数阶段性反弹动能仍在贵金属或宽幅震荡为主长期美联储加息接近尾声美国明年经济下行衰退风险加剧美元指数美债收益率重心下移地缘不确定性仍存等贵金属价格长期看涨建议逢低介入长线多单逻辑1美国1月通胀回落速度显著放缓叠加1月非农强劲薪资增速继续上涨1月零售销售环比增幅创至2021年3月以来最大增幅美国1月PPI环比增幅创2022年6月以来新高均表明美国通胀压力或持续得更久且经济软着陆概率增加从而巩固了美联储货币紧缩政策的终端利率水平或高一点久一点的鹰派预期提振美元指数反弹至5周高位10年期美债收益率一度升至39为今年以来新高贵金属市场因此承压下跌金价创7周新低银价连续5周下跌创2个半月新低2在美国1月各项经济数据强劲的情形下我们预计美联储35月仍会继续加息美元指数阶段性反弹动能仍在但美联储6月是否会继续加息和12月是否会降息均需进一步观察因此贵金属短期走势或以宽幅震荡为主3但长期而言美国通胀回落态势不改美联储加息接近尾声美国经济内生动力放缓美元指数美国实际利率上行空间有限贵金属长线维持看涨观点不变且虽然美国经济存在一定软着陆概率但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下全球央行大举净购金黄金长线配置价值继续凸显故策略上建议长线逢低做多贵金属风险点美联储维持高利率水平超出市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考二金属铜美元指数冲高回落铜价震荡运行观点近期美国经济及通胀均表现出较强韧性叠加美联储官员持续发表鹰派言论美元指数受提振走强铜价一度承压但市场对国内经济复苏仍有较强预期叠加美元指数冲高回落铜价震荡回升当前点位铜价或震荡运行关注沪铜买近卖远正套机会逻辑1国内宏观仍有利好预期2月16日出版的第4期求是杂志将发表中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分当前经济工作的几个重大问题文章强调2023年经济工作千头万绪需要从战略全局出发抓主要矛盾从改善社会心理预期提振发展信心入手抓住重大关键环节纲举目张做好工作2美国通胀尽显顽固性美国1月未季调CPI同比升64预期升62前值升65季调后CPI环比升05预期升05前值降01未季调核心CPI同比升56预期升55前值升57核心CPI环比升04预期升04前值升03此外美国1月零售销售环比增长3预期2前值为-11为2021年3月以来最大增幅3美元指数上涨受阻但仍有上行空间近期美国经济及通胀均表现出较强韧性美联储官员持续发表2鹰派言论美元指数受提振走强另一方面欧洲央行同样表现出鹰派态度美元指数上行受阻但随着下周美国PCE等重要数据公布美元指数或仍有上行空间4基本面方近期铜矿端仍有扰动加工费持续走低但供应扰动更多是运输端对生产端影响相对有限此外随着节后铜价回落以及下游节后陆续开工下游需求有所好转国内铜库存累库明显放缓可关注沪铜买近卖远正套机会风险关注美国1月PCE数据国内经济复苏进展全球铜显性库存三金属锌锌价短期或有反弹观点锌价连跌三周短期反弹概率较大操作策略上短期空单撤出后市逢高做空逻辑1宏观层面美国1月CPI环比走高但符合预期同比回落但超预期通胀数据整体对利空有色但锌价前期跌幅不小短期继续下性空间或有限LME锌价在2800美元附近或有支撑2基本面供给端周产量环比增加本周精炼锌产量1125万吨下周计划产量1138万吨炼厂锌锭成品库环比下降消费端最近两周镀锌产能利用率快速回升在130家镀锌生产企业中53条产线停产检修产能利用率为6105较上周回升227库存方面一季度锌锭社库高点预计20万吨左右快速累库的阶段已经过去3锌价短期或有反弹上半年主要宏观交易仍在于中国经济复苏预期与现实将来回博弈有色短期大跌可能性较少锌价短期反弹概率较大整体仍是区间震荡操作策略上短期空单撤出后市逢高做空风险关注点地缘局势欧洲能源问题仓单库存四金属镍市场避险情绪升温镍价弱势震荡观点美国1月通胀放缓程度不及预期叠加此前美非农数据大超预期美联储鹰派发言称继续推进加息步调市场避险情绪升温宏观趋弱镍低库存格局未改镍价短期或维持偏弱震荡中长期供应过剩预期仍存操作上建议区间操作关注逢高空机会注意防范市场风险逻辑1美国1月通胀数据连续4个月回落但回落速度显著放缓美国1月PPI环比增幅为七个月来最大叠加此前美非农数据大超预期美联储鹰派发言称有必要继续推进加息步调市场担忧美联储暂停加息的时间点或将大幅延后加息尾部风险抬升2国内方面国内社融数据表现较好国内经济复苏预期走强但地产弱现实仍令市场有所担忧3全球纯镍库存仍在低位纯镍进口窗口近期打开国内低仓单格局延续然而随着国内外精炼镍项目陆续投产后续纯镍供应紧张格局或将缓解但在累库现实兑现之前仍需警惕可交割品库存低位带来的挤仓风险4近期不锈钢消费整体不及预期钢厂利润压缩对原料采购谨慎废不锈钢价格下挫后经济性占优镍3铁价格弱势运行印尼方面印尼项目仍在投产放量但多已签订单印尼铁零单较少印尼出口征税方案仍未敲定后续关注相关政策进展中长期镍铁供应过剩格局难改此前菲律宾考虑效仿印尼对镍矿出口征税该消息或阶段性扰动市场5钢价震荡偏弱运行节后下游需求恢复不及预期不锈钢库存仍居历史高位市场成交回暖暂有限部分钢厂减产消息传出钢价仍弱势震荡成本支撑仍存本周佛锡两地库存小幅回升下游需求未明显恢复去库节奏较为缓慢后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况6海外市场方面LME镍持仓集中度较高流动性低多头挤仓风险仍存资金面影响被明显放大在此背景之下LME镍价的参考意义仍令市场怀疑国内投资者应当进一步做好风险管理以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境风险关注点宏观消息菲律宾及印尼政策变化镍库存变化下游需求4目录贵金属美国1月通胀回落速度显著放缓贵金属承压---------6铜美元指数冲高回落铜价震荡运行--------------16锌锌价短期或有反弹-------------------------23镍市场避险情绪升温镍价弱势震荡-----------------------355期市有风险入市需谨慎投资咨询业务资格证监许可201231号美国1月通胀回落速度显著放缓贵金属贵金属周度报告承压2023年2月19日星期日短期美国1月经济数据强劲美联储35月仍会继续加息美元指国贸期货研究院数阶段性反弹动能仍在贵金属或宽幅震荡为主长期美联储加息接近尾声美国明年经济下行衰退风险加剧美元指数美债收益率重心下移地白素娜缘不确定性仍存等贵金属价格长期看涨建议逢低介入长线多单投资咨询号Z0013700从业资格号F30239161美国1月通胀回落速度显著放缓叠加1月非农强劲薪资增速继续上涨1月零售销售环比增幅创至2021年3月以来最大增幅美国1月PPI环比增幅创2022年6月以来新高均表明美国通胀压力或持续得更久且经济软着陆概率增加从而巩固了美联储货币紧缩政策的终端利率水平或高一点久一点的鹰派预期提振美元指数反弹至5周高位10年期美债收益率一度升至39为今年以来新高贵金属市场因此承压下跌金价创7周新低银价连续5周下跌创2个半月新低2在美国1月各项经济数据强劲的情形下我们预计美联储35月仍会继续加息美元指数阶段性反弹动能仍在但美联储6月是否会继续加息和12月是否会降息均需进一步观察因此贵金属短期走势或以宽幅震荡为主3但长期而言美国通胀回落态势不改美联储加息接近尾声美国经济内生动力放缓美元指数美国实际利率上行空间有限贵金属长线维持看涨观点不变且虽然美国经济存在一定软着陆概率但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下全球央行大举净购金黄金长线配置价值继续凸显故策略上建议长线逢低做多贵金属风险点美联储维持高利率水平超出市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险入市需谨慎6一行情回顾上周213-219美国1月通胀回落速度显著放缓叠加1月非农强劲薪资增速继续上涨1月零售销售环比增幅创至2021年3月以来最大增幅美国1月PPI环比增幅创2022年6月以来新高均表明美国通胀压力或持续得更久且经济软着陆概率增加从而巩固了美联储货币紧缩政策的终端利率水平或高一点久一点的鹰派预期提振美元指数反弹至5周高位10年期美债收益率升至39为今年以来新高贵金属市场因此承压下跌金价一度跌破1820美元盎司关口创7周新低银价连续5周下跌跌破215美元盎司关口创2个半月新低外盘伦敦现货黄金周跌126至184173美元盎司高位触及187053美元盎司低位触及18177美元盎司创2022年12月30日以来新低伦敦现货白银周跌127至21689美元盎司高位触及22077美元盎司低位触及2115美元盎司连续5周下跌创2022年11月30日以来新低内盘沪金主力合约周跌042至41026元克高位触及414元克低位触及40992元克创1周新低沪银主力合约周跌183至4879元千克高位触及4979元千克低位触及4870元千克创2022年11月24日以来新低图表1伦敦现货黄金价格走势图图表2伦敦现货白银价格走势图图表3沪金主力价格走势图图表4沪银主力价格走势图7数据来源wind二影响因素分析1美联储官员放鹰贵金属承压下挫美联储加息情况2022年3月加息25bp5月加息50bp6月加息75bp7月加息75bp9月加息75bp11月加息75bp-12月加息50bp2023年2月加息25bp目前联邦基金利率的目标区间提升至45-475美联储2月如期放缓加息步伐但基调仍就偏鹰美联储预计35月会继续加息将继续缩表今年不会降息预计美国不会出现真正严重的经济衰退甚至可能存有一定软着陆的概率且美国克利夫兰联储主席梅斯特2024年FOMC票委和美国圣路易斯联储主席布拉德2025年FOMC票委的最新讲话有提及可能在3月再次加息50个基点的可能性详见下表格8人员美联储2月加息25bp后各官员的观点普遍鹰派仍会继续加息至5以上不预计经济会衰退承认通胀开始走低但鉴于劳工部最新的就业报告显示出劳动力市场的强劲与韧性美联储接下来将需要进一步加美联储主席鲍威尔息以抑制通货膨胀终端利率可能会达到高于先前预期的水平不会寻求修改2的通胀率目标就业市场仍有很大FOMC永久投票权可能走向疲软美联储对此已有充分预期美国就业市场强劲这造成通胀上行风险让通胀率降至2具有至关重要的意义美联储将把本轮加息周期美国纽约联储主席威廉姆斯里以往多次加息的累计紧缩效应纳入考量如果通胀在更长时期内高位运行可能需要更高的利率预FOMC永久投票权计到2023年年底上调联邦基金利率目标区间至5-55是合理的框架将在一段时期内维持限制性的货币利率政策立场美联储理事鲍曼通胀正在放缓但美国通胀仍然实在太高FOMC需要继续加息直至看到抗击高通胀取得更多进展FOMC永久投票权美联储理事沃勒需要与通胀进行持久战可能需要将高利率政策维持得比预期更久FOMC永久投票权美联储理事库克将继续致力于实现美联储的两大政策目标当前美国通胀率仍然过高需要在一段时间内维持紧缩性政策FOMC永久投票权以平抑物价水平将会采取强力措施来避免通胀继续旷日持久需要维持25个基点的利率上调路径需要加息至5以上具体高出多少还不得而知个人预计美国经济不美国费城联储主席哈克会陷入衰退软着陆的机率正越来越大并不担心薪资的增长会溢出到通胀之中需要解决就业市场中的结构2023票委性问题这些问题非货币政策所力所能及美国明尼阿波利斯联储主席卡对就业报告感到惊讶1月份劳动力市场数据显示美联储需要继续加息仍然支持加息至54市场比什卡利我更相信通胀会下降更加谨慎地认为通胀不会迅速下降就业市场过热不预计会出现经济衰退2023票委美国达拉斯联储主席洛根预计美联储将逐步加息直至有让人信服的迹象表明通胀下滑2023年FOMC票委美国克利夫兰联储主席梅斯特上次会议加息50个基点的理由令人信服需要将利率提高到5以上并保持一段时间需要更多的货币政2024年FOMC票委策行动来减缓通胀尚未聚焦于何时暂停加息我认为FOMC今年不会降息呼吁美联储继续加息以确保通胀将随着时间的推移而重返2通胀目标通过继续加息可以在2023年将美国美国圣路易斯联储主席布拉德经济锁定在反通胀趋势之中如果不能迅速压低美国通胀美联储将面临20世纪70年代高通胀问题重演的风险2025年FOMC票委我倾向于美联储加息至5375的利率峰值希望以最快的速度达到我曾在2月会议上建议FOMC加息50个基点不排除3月支持加息50个基点的可能性美联储在抗击通胀问题上需坚持到底美国1月CPI数据大约在预料之中美国通胀将持续偏美国里士满联储主席巴尔金高那是我们所不希望看到的实现2的通胀目标还需要一段时间FOMC在更长时期内维持更高利率的可能性较高我倾向于支持美联储加息25个基点那将允许FOMC对数据做出灵活的反应向好的就业数据令美联储利率峰值有更大可能比预期更高基本预测是美联储还将加息两次美联储的基美国亚特兰大联储主席Bostic本工作仍是控制住通胀将研究1月份美国非农就业数据是否存在异常美国经济有很大希望躲过衰退1月通胀回落速度如期放缓市场重新定价美联储终端利率目标水平美国1月CPI环比增长05增幅符合预期且创三个月新高美国1月CPI同比增长64预期62前值为65美国1月核心CPI同比增长56创2021年12月以来最小增幅但仍高于预期值55前值为57且在住房粘性较强等因素影响下美国1月服务业通胀飙升至72为1982年7月以来的最高水平虽然美国1月通胀连续4个月回落但回落速度显著放缓叠加1月强劲的非农就业数据薪资增速继续上涨住房租金二手车价格粘性较强或使得美国服务通胀继续处于较高水平这意味着美联储12月点阵图对于加息慢一点高一点久一点的预期将得到巩固市场也将继续修正与美联储之间的预期差掉期互换市场显示美联储6月加息25个基点的概率近50即年内尚有3次加息且预计美联储7月份将加息至峰值527这一点是超出市场预期的且不再完全相信FOMC将在2023年12月降息25个基点对此我们的观点是美联储35月仍会继续加息25bp6月是否会继续加息和12月是否会降息均需进一步观察故在美联储上半年仍将维持小碎步加息的背景下我们认为金融市场尚未对美联储的鹰派终端利率水平高一点久一点进行充分计价因此大宗商品股市等风险资产短期仍需警惕回调9风险不宜过度乐观对于贵金属市场而言因为此前市场就有预期美国1月CPI会超预期且对美联储更为鹰派进行了部分计价故随着1月CPI的落地我们认为贵金属价格短期或以震荡走势为主但长期而言美国通胀回落态势不改美联储加息接近尾声美国经济内生动力放缓全球地缘政治动荡格局不确定性仍存我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变多配价值仍然较高故策略上调整后建议继续以逢低多配为主图表5美国1月通胀回落速度显著放缓图表6美国薪资增速继续增长1月同比远超预期100070086007800500605406000430034002002100120000000002021-032021-092022-032022-09美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比薪资增速同比薪资增速环比右美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比图表7美联储12月上调终端目标利率水平图表8美国名义利率和实际利率反弹打压金银5040302010002022-022022-052022-082022-112023-02-10-20美国国债收益率10年美国国债收益率通胀指数国债年TIPS10数据来源WIND2经济数据强劲支撑美元指数贵金属延续承压上周213-219在美国强劲的通胀和经济数据提振下美联储加息预期升温提振美元指数反弹至1046746升至1月6日高位终美元指数周涨029至1038812贵金属市场因此承压展望后市美国就业市场强劲通胀压力恐持续较长时间导致美联储加息高一点久一点的预期得到巩固因此美10元指数短期料仍有支撑仍会对贵金属价格构成阶段性扰动但长期而言在美联储本轮加息接近尾声和美国经济下行风险加剧我们判断美元指数未来重心或继续下移将长线支撑贵金属价格1月通胀回落速度显著放缓通胀压力恐持续更久美国1月CPI环比增长05增幅符合预期且创三个月新高美国1月CPI同比增长64预期62前值为65美国1月核心CPI同比增长56创2021年12月以来最小增幅但仍高于预期值55前值为57数据表明美国服务业通胀粘性比较强通胀压力可能持续存在这可能促使美联储将利率提高到比此前预期更高的水平美国1月PPI环比增长07增幅创2022年6月最大且高于预期值04美国1月PPI同比增长6增幅高于预期值54但低于前值62美国1月核心PPI同比增长54增幅也高于预期值49但低于前值55数据显示美国面临持续的通胀压力这可能会促使美联储在未来几个月进一步加息甚至利率终值会比市场预期的还要高美国1月消费数据强劲劳动力市场强劲经济软着陆概率提升美国1月零售销售环比增长3高于预期为2021年3月以来最大增幅美国1月核心零售销售除汽车与汽油环比增长26增幅亦创2021年3月来最大且远高于预期值09数据显示尽管通胀压力不断上升消费者对商品的需求仍强劲这反过来可能会使物价持续上涨美国2月11日当周首次申请失业救济人数194万人低于预期美国2月4日当周续请失业救济人数1696万人高于预期其他数据美国1月NFIB中小企业乐观程度指数903预期91前值898美国1月工业产出环比0低于预期1月制造业产出环比1高于预期美国2月NAHB房产市场指数42预期37前值35美国住房开发商信心创2020年年中以来最大升幅美国2月费城联储制造业指数为-243创2020年5月来新低美国1月新屋开工数下降45至1309万户为连续第五个月下降创2009年来最长连降纪录欧洲通胀压力有所缓和但欧央行官员称3月仍会加息50个基点欧元区四季度GDP季环比初值01同比初值19均符合预期欧盟下调欧元区2023年通胀预期至56之前预期为61欧盟将欧元区2023年经济增长预期上调至09此前预计为03受益于能源价格的回落德国1月PPI环比-1同比178较前值有较大的回落欧洲央行管委爱尔兰央行行长GabrielMakhlouf欧洲央行可能将利率上调至35以上愿意采取强有力的行动以确保将通胀率降至欧洲央行的目标水平欧洲央行行长拉加德央行有意在3月份加息50个基点将在3月份加息行动之后评估后续加息路径欧洲央行执委Schnabel在几乎所有情境下3月份加息50个基点都是需要的看到市场有低估通胀的风险但欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy称欧洲央行从现在到9月期间的某时将达到最终利率欧洲央行可能会加息至3以上3月会议后的行动将不那么紧迫英国央行就放慢升息速度发出最明确信号英国央行首席经济学家HowPill暗示决策者已做好放慢11加息步伐的准备如果维持过去几个月的升息速度不变可能面临过度紧缩风险图表10美元指数反弹贵金属承压图表11初请续请回落劳动力市场仍强劲10050080400603004020020100002021-022021-082022-022022-08美国当周初次申请失业金人数季调美国持续领取失业金人数季调右图表12美国PMI全线萎缩需求前景加剧图表13美国1月非农远超预期失业率降至53年新低801007060807050604060403020205010000402021-022021-082022-022022-08Wind美国供应管理协会ISM制造业PMIWind美国ISM非制造业PMIWind美国制造业PMI季调新增非农就业人数万人失业率Wind美国服务业PMI商务活动季调数据来源wind3全球经济衰退风险担忧仍存黄金配置价值仍存全球经济衰退风险仍存世界银行下调2023年全球GDP增长预期至17此前为30但IMF把2023年全球经济增长预期从27上调至29为1年来首次IMF称全球经济面临的不利风险温和但世界还远未赢得抗击通胀之战核心通胀率尚未见顶更加持久预计2023年全球通胀率将由2022年的88回落至66且由于经济放缓全球对芯片和其他产品的需求疲软韩国出口连续第四个月下滑且1月贸易逆差扩大至1269亿美元创历史单月新高韩国自1997年以来首次连续10个月出现贸易逆差韩国作为全球经济的晴雨表持续下滑的出口或表明全球经济衰退仍可能会出现12美债长短端收益率维持倒挂美国经济下行风险加剧210年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂持续时间已超7个月截至2月17日倒挂幅度为78bp美联储最关注的3M10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂持续时间超过3个月截至2月17日倒挂幅度为102bp美国加大对俄罗斯制裁俄罗斯卫星通讯社当地时间16日报道称美国副国务卿纽兰日前表示美国及七国集团将在24日对俄罗斯实施新一轮大规模制裁综上虽然美国经济存在一定软着陆概率但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值图表15美债长短端利差倒挂仍持续图表16恐慌指数VIX有所回落504030201000201319891992199519982001200420072010201620192022-101986Wind美债10Y-2Y收益率-20Wind美债10Y-3M收益率数据来源wind三持仓情况及库存分析ETF持仓情况截至2月17日黄金ETF-SPDR持仓水平较上周减少087吨至91992吨降至2周新低白银ETF-SLV持仓水平较上周增加8151吨至15128吨升至2022年10月25日以来新高CFTC持仓情况截至1月24日当周黄金多头较上周增加12765张至243566张升至6个月高位空头较上周增加3896张至93031张升至3周高位COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上周增加8869张至150535张升至近7个月高位白银多头较上周减少1031张至56770张空头较上周增加890张至27757张升至4周高位COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上周减少1921张至29013张降至4周低位13库存数据截至2月17日COMEX期货黄金较上周减少2至676吨降至2020年5月8日以来新低COMEX白银期货库存较上周减少081至8984吨降至2018年11月以来新低SHFE黄金库存较上周持平至331吨SHFE白银期货库存较上周减少32至2049吨降至7周低位图表15SPDR黄金ETF持仓图表16SLV白银ETF持仓125021002200030282000011502619001800024105016000221700209501400018850150012000162101210722012207230121012107220122072301SPDR黄金ETF吨SLV白银ETF吨伦敦现货黄金美元盎司右伦敦现货白银美元盎司右图表17COMEX黄金非商业净多持仓数据图表18COMEX白银非商业净多持仓数据4000002200100000322000800002830000018006000024200000160040000201400100000120020000160100001220-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01COMEX黄金非商业净多持仓张-200008COMEX黄金美元盎司右COMEX白银非商业净多持仓张COMEX白银美元盎司右图表19黄金期货库存数据图表20白银期货现货库存数据13006005000130001200500400011000110040010003003000900090020080020007000700100600000100050002021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01SHFE白银库存吨SGE白银库存吨COMEX黄金库存吨SHFE黄金库存吨右COMEX白银库存吨右数据来源wind14四金银比价价差等相关数据金银比价活跃合约收盘价截至2月17日内盘SHFE金银比价为8367周涨032外盘COMEX金银比价为8527周涨143金银内外盘15点价差TD-伦敦截至2月17日15点收盘黄金内外盘价差由上周的4元克继续扩大至7元克白银内外盘价差由上周的-471元克扩大至-444元千克均升至2022年10月底以来新高上金所TD与SHFE主力价差价格均取15点整的价格截至2月17日AUTD-AU2304价差为-074元克AGTD-AG2306价差为-35元千克图表21期货金银比价图表2215点基差TD-SHFE主力10015101009005-1000-2080-0522012204220722102301-30-10-4070-15-50-20-6060-25-702022-012023-01SHFE金银比价COMEX金银比价黄金TD-期货活跃白银TD-期货活跃右图表23黄金内外盘价差TD-伦敦金图表24白银内外盘价差TD-伦敦银10760-10020210120210720220120220720230174-20072-300570-400-50068-600660-70020220120220420220720221020230164-800-90062黄金内外盘15点价差元克白银内外盘点价差元千克-5人民币兑美元右6015数据来源wind15五策略展望短期美国1月经济数据强劲美联储35月仍会继续加息美元指数阶段性反弹动能仍在贵金属或宽幅震荡为主长期美联储加息接近尾声美国明年经济下行衰退风险加剧美元指数美债收益率重心下移地缘不确定性仍存等贵金属价格长期看涨建议逢低介入长线多单个人观点仅供参考16投资咨询业务资格证监许可201231号2023年2月19日星期日美元指数冲高回落铜价震荡运行近期美国经济及通胀均表现出较强韧性叠加美联储官员持续发表鹰派言国贸期货研究院论美元指数受提振走强铜价一度承压但市场对国内经济复苏仍有较强预有色金属研究中心期叠加美元指数冲高回落铜价震荡回升当前点位铜价或震荡运行关注方富强沪铜买近卖远正套机会投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701联系方式0592-5822724谢灵投资咨询号Z0015788从业资格号F30400171国内宏观仍有利好预期2月16日出版的第4期求是杂志将发表联系方式0592-5890157中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平2022年12月15日在中央白素娜经济工作会议上重要讲话的一部分当前经济工作的几个重大问题文章强投资咨询号Z0013700调2023年经济工作千头万绪需要从战略全局出发抓主要矛盾从改善社从业资格号F3023916联系方式0592-5897833会心理预期提振发展信心入手抓住重大关键环节纲举目张做好工作2美国通胀尽显顽固性美国1月未季调CPI同比升64预期升62前值升65季调后CPI环比升05预期升05前值降01未季调核心CPI同比升56预期升55前值升57核心CPI环比升04预期升04前值升03此外美国1月零售销售环比增长3预期2前值为-11为2021年3月以来最大增幅3美元指数上涨受阻但仍有上行空间近期美国经济及通胀均表现出较欢迎扫描下方二维码强韧性美联储官员持续发表鹰派言论美元指数受提振走强另一方面欧进入国贸投研小程序洲央行同样表现出鹰派态度美元指数上行受阻但随着下周美国PCE等重要数据公布美元指数或仍有上行空间4基本面方近期铜矿端仍有扰动加工费持续走低但供应扰动更多是运输端对生产端影响相对有限此外随着节后铜价回落以及下游节后陆续开工下游需求有所好转国内铜库存累库明显放缓可关注沪期市有风险入市需谨慎铜买近卖远正套机会17风险关注美国1月PCE数据国内经济复苏进展全球铜显性库存一宏观及行情评述本周美国1月份cpi放缓速度不及预期提振美元指数铜价承压下行但随着市场对国内复苏仍有较强预期铜价止跌回升此外周内人民币兑美元继续贬值沪铜表现强于伦铜12月16日出版的第4期求是杂志将发表中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分当前经济工作的几个重大问题文章强调2023年经济工作千头万绪需要从战略全局出发抓主要矛盾从改善社会心理预期提振发展信心入手抓住重大关键环节纲举目张做好工作2美国1月未季调CPI同比升64预期升62前值升65季调后CPI环比升05预期升05前值降01未季调核心CPI同比升56创2021年12月以来最小增幅预期升55前值升57核心CPI环比升04预期升04前值升033美国1月零售销售环比增长3预期2前值为-11为2021年3月以来最大增幅4美联储官员持续发表鹰派言论美联储理事鲍曼表示美国通胀仍然实在太高美联储需要继续加息直到看到抗击高通胀取得明显更多的进展利率尚未达到限制性水平美联储梅斯特经济衰退并不是乐观的结果但可能会发生尚未在预测中考虑到衰退除通胀外还有其他风险但通胀仍然是关注的焦点5欧洲央行执委施纳贝尔担心市场低估通胀的风险距离宣称战胜通胀还很远广泛的反通货膨胀过程甚至还没有开始几乎所有情况下都需要在3月加息50个基点QT可能会在6月之后加速本周铜价震荡运行其中沪铜累计上涨460元吨涨幅067沪铜指数持仓量由上周417万手下降至本周415手外盘伦铜累计下跌125美元吨跌幅014图表1沪铜价格走势图表2伦铜价格走势18数据来源wind图表3铜产业链数据概览2月17日收盘价2月10日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M1500893658949-125-014SHFE主力68880684204600672月17日比价2月10日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价7708764600620812月17日库存2月10日库存周涨跌周涨跌幅LME库存648631017273COMEX库存196219-023-1036SHFE期货库存24962420076314保税区库存164214831591072国内现货库存30002947053180库存合计54875280207391数据来源wind二行业基本面数据21沪伦比及进口盈亏沪伦比本周美元指数继续反弹人民币兑美元汇率进一步贬值沪铜表现继续强于伦铜铜沪伦比小幅走高本周铜沪伦比7708环比上周上涨0062周内铜现货除汇沪伦比为1123-1127继续低于盈亏平衡值1136进口盈亏本周铜进口窗口持续关闭周内铜现货进口亏损650-900元吨亏损均值765元吨亏损较上周扩大39元吨图表4铜现货沪伦比价及进口盈亏19元吨铜现货进口盈亏铜现货沪伦比价2000860150084010008205008000780-500760-1000740-1500720-2000700-2500680-300066021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01人民币兑美元即期汇率铜现货沪伦比价除汇率74012212072011870011668011411266011064010862010621-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源wind22全球铜显性库存变化本周全球铜显性库存进一步累库国内累库速度进一步放缓截至2月17日全球铜显性库存5487万吨较上周增加207万吨391与此同时库存较去年同期下降355万吨降幅61本周库存变化中1LME铜库存648万吨较上周增加017万吨273LME铜库存维持低位2COMEX铜库存196万吨较上周下降023万吨-10363上海期货交易所铜库存2496万吨较上周增加076万吨314随着交割换月完成累库速度放缓4上海保税区库存1642万吨较上周增加159万吨1072铜进口窗口继续关闭严重抑制进口需求到港货源流入保税区叠加前期国内冶炼厂出口至保税库保税铜库存延续累库5国内铜现货库存3000万吨较上周增加053万吨180本周随着冶炼厂交割到货库存延续累库但国内下游陆续复产叠加进口货源流入有限国内铜现货库存累库速度进一步放缓图表5全球铜显性库存变化20