【行情复盘】上周，非农、通胀与零售等美国经济数据均表现强于预期，经济软着陆预期升温，美联储官员整体呈现偏鹰派基调，引发了对美联储可能进一步加息的担忧，美元指数和美债收益率表现强劲均利空贵金属，叠加技术面的偏空走势，贵金属整体维持弱势行情。现货黄金一度跌破1820关口，上周整体在1817-1871美元/盎司区间弱势运行，跌幅为1.26%；现货白银整体在21.15-24.63美元/盎司区间弱势运行，跌幅为1.27%。国内贵金属上周整体维持弱势，但是因为人民币汇率波动跌幅偏小，周五呈现先抑后扬走势，沪金涨0.37%至412.48元/克；沪银涨0.55%至4931元/千克。
　　【重要资讯】①具有投票权的里士满联储主席巴尔金表示，他支持美联储本月加息25个基点，并且也赞同以后继续这么做。基于近期超预期表现的通胀、非农和零售等数据表现，高盛和美银预计，美联储还将加息三次，幅度均为25基点。②欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，将在9月份之前达到终端利率，终端利率可能在3%以上；欧洲央行3月会议后的行动将不会那么紧迫。欧洲央行执委施纳贝尔表示，担心市场低估通胀的风险，距离宣称战胜通胀还很远，广泛的反通货膨胀过程甚至还没有开始，几乎所有情况下都需要在3月加息50个基点。③环球银行金融电信协会（Swift）最新发布人民币月度报告和数据统计显示，2023年1月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比1.91%。
　　【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。前期，美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，均利多贵金属，贵金属连续上涨后迎来较大调整行情；后续继续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，等待低吸机会。
　　运行区间分析：伦敦金现从1960美元/盎司（425元/克）附近回落，调整行情将持续，下方继续关注1800美元/盎司支撑（395元/克），仍有下行空间；随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现未来仍有上涨空间，需关注2000美元/盎司关口（435元/克），故等待低吸机会。白银有效跌破22美元/盎司（4900元/千克），仍有下行空间，可能会进一步测试20美元/盎司（4500元/千克）；未来仍有测试24.8-25美元/盎司位置（5500元/千克）的机会。贵金属弱势行情仍在持续，暂时可继续试空或观望，等待低吸机会。
　　黄金期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AU2304C432合约；如等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费。白银期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AG2304C6000合约；等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费，如暂时可卖出。

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权周报行情复盘上周非农通胀与零售等美国经济数据均表现强于预期经济软着陆预期升温美联储官员整体呈现偏鹰派基调引发了对美联储可能进一步加息的担忧美元指数和美债投资咨询业务资格京证监许可201275号收益率表现强劲均利空贵金属叠加技术面的偏空走势贵金属整体维持弱势行情现货黄金一作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏度跌破1820关口上周整体在1817-1871美元盎司区间弱势运行跌幅为126现货白银整体在2115-2463美元盎司区间弱势运行跌幅为127国内贵金属上周整体维持弱势但是因为执业编号F3057750执业资格人民币汇率波动跌幅偏小周五呈现先抑后扬走势沪金涨037至41248元克沪银涨055Z0016243投资咨询至4931元千克联系方式shijialiangfoundersccom重要资讯具有投票权的里士满联储主席巴尔金表示他支持美联储本月加息25个基点并且也赞同以后继续这么做基于近期超预期表现的通胀非农和零售等数据表现高盛和美银成文时间2023年2月18日星期六预计美联储还将加息三次幅度均为25基点欧洲央行管委维勒鲁瓦表示将在9月份之前达到终端利率终端利率可能在3以上欧洲央行3月会议后的行动将不会那么紧迫欧洲央行执委施纳贝尔表示担心市场低估通胀的风险距离宣称战胜通胀还很远广泛的反通货膨胀过程甚至还没有开始几乎所有情况下都需要在3月加息50个基点环球银行金融电信协会Swift最新发布人民币月度报告和数据统计显示2023年1月在基于金额统计的全球支付货币排名中人民币保持全球第五大最活跃货币的位置占比191交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势亦要关注突发地缘政治主权债务危机等黑天鹅事件的影响前期美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息美国经济衰退担忧继续升温美元指数和美债收益率维持弱势行情均利多贵金属贵金属连续上涨后迎来较大调整行情后续继续关注政策收紧节奏放缓经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨等待低吸机会运行区间分析伦敦金现从1960美元盎司425元克附近回落调整行情将持续下方继续关注1800美元盎司支撑395元克仍有下行空间随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续经济衰退担忧加剧等因素影响叠加美元指数和美债收益率继续回落伦敦金现未来仍有上涨空间需关注2000美元盎司关口435元克故等待低吸机会白银有效跌破22美元盎司4900元千克仍有下行空间可能会进一步测试20美元盎司4500元千克未来仍有测更多精彩内容请关注方正中期官方微信试248-25美元盎司位置5500元千克的机会贵金属弱势行情仍在持续暂时可继续试空或观望等待低吸机会黄金期权方面暂时可卖出深度虚值看涨期权如AU2304C432合约如等回调到位建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费白银期权方面暂时可卖出深度虚值看涨期权如AG2304C6000请务必阅读最后重要事项第1页合约等回调到位建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费如暂时可卖出目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三美债美元与贵金属相关性分析8一美债与金银逻辑分析8二贵金属与通胀逻辑分析10三美元指数与贵金属关联性分析11四美债美元走势分析14一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情14二美债收益率高位回落15五黄金供需分析17一2022年全球黄金需求大幅增加17二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析18三CFTC持仓分析19六黄金期权数据分析21一期权合约月份及合约简介21二沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析22三沪金期权合约策略建议22请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计2023217沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金230441026-012-01241094004-025063沪金23064109-015-01241152000-020057沪金230841138-015-01741204001-022056沪金231041204-016-01641274000-015047沪金23124128-021-02241342-006-017052沪金240241352-013-02241416002-0230432023217沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金23041192292134489971356925576-037088沪金2306315711100129931021874205-050031沪金2308184473641760117935739433103沪金23103510001451020042-440034沪金2312177115227327426307452024沪金2402603953025217009-356028总计17142920597049326447710878000065图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2023217沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银23034856-061-1024878-016-126131沪银23044863-055-1044885-010-133128沪银23054872-053-1024895-006-127126沪银23064879-055-0994904-004-133134沪银23074888-059-1054912-010-121130沪银23084901-057-0974916-026-140126沪银23094913-055-0874926-028-1241192023217沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230313759815100750427443-278027沪银230429155134721371283931129-092023沪银230570626-05051861191241050130059沪银2306716961295527406133995415309117沪银230756625-298417383264736-062068沪银23082619-107119341318366088006沪银2309321451723820007177423016总计8929592986567310559329315364085图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院上周非农通胀与零售等美国经济数据均表现强于预期经济软着陆预期升温美联储官员整体呈现偏鹰派基调引发了对美联储可能进一步加息的担忧美元指数和美债收益率表现强劲均利空贵金属叠加技术面的偏空走势贵金属整体维持弱势行情现货黄金一度跌破1820关口上周整体在1817-1871美元盎司区间弱势运行跌幅为126现货白银整体在请务必阅读最后重要事项第3页2115-2463美元盎司区间弱势运行跌幅为127国内贵金属上周整体维持弱势但是因为人民币汇率波动跌幅偏小周五呈现先抑后扬走势沪金涨037至41248元克沪银涨055至4931元千克请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读美国1月通胀表现超预期美联储保持偏紧政策预期有所升温美国1月CPI数据维持下行趋势但是表现强于预期美联储维持偏紧政策预期有所升温美国1月CPI同比涨幅由上月的65回落至64为连续7个月涨幅下降创2021年10月以来最低但高于62的预期值环比则上升05表现高于04的预期值核心CPI同比升56创2021年12月以来最小增幅表现强于55的预期前值升57核心CPI环比升04符合预期通胀率上升大部分受到住房和汽油价格上涨的推动而核心CPI增幅最大的部分是住房汽车保险娱乐服装和家居用品而二手汽车和卡车医疗保健和机票价格则出现下降此前美国劳工统计局调整了CPI权重和计算方式这些调整给1月通胀带来上行压力不过有助于压低其后的通胀率叠加此前通胀预期的上调美国1月通胀表现强于预期在预期中并且CPI年率已经连续第七个月降温但下降步伐出现放缓迹象美联储维持偏紧政策的预期有所升温对美元指数和美债收益率形成利好影响数据公布后据CME美联储观察最新数据显示美联储3月加息25个基点的概率为908到5月累计加息50个基点的概率为748累计加息75个基点至525-550区间的概率为74到6月累计加息75个基点概率为497对于美国通胀维持持续下降的预期不变但是下降速度有所减缓美国1月零售表现超预期经济软着陆预期增加美国1月零售销售月率录得3为2021年3月以来最大增幅大超180的预期和-110的前值1月核心零售销售环比升23同样远超市场预期这表明尽管通胀压力仍存和资金成本不断上升但消费者仍坚持消费分项来看所有13个零售类别上月都出现了增长其中汽车家具和饮食涨幅较大汽车销售激增油价上涨以及餐饮好转为零售销售增长提供了动力继美国1月非农数据和通胀数据表现强劲后美国1月零售数据表现仍强劲由于美国劳动力市场韧性十足失业率处于历史低位工资增长强劲在借贷成本上升通胀居高不下的情况下美国人仍能继续购买商品和服请务必阅读最后重要事项第5页务凸显出美国需求端表现韧性十足为经济软着陆提供依据这亦会增强美联储在持续通胀的情况下继续维持偏紧政策加息的决心当然季节性调整因素可能夸大了1月份的零售销售但是强劲表现依然存在依然为经济软着陆提供新依据亦说明美联储将需要继续加息或在更长的时间里维持限制性的高利率受此影响美元指数和美债收益率均表现强劲贵金属以及有色金属等其他商品表现弱势这一行情短期内仍将会持续美国经济仍偏下行但是软着陆的概率在持续增加继续关注美国PMI供需以及就业等高频数据表现继1月CPI强于预期后美国1月PPI表现亦强于预期美国1月PPI同比升6高于市场预期的54PPI环比升07创去年6月份以来最大涨幅且高于市场预期的04美国PPI同比虽然继续下降但是表现强于预期受能源成本上涨提振PPI月率表现强于预期为去年6月份以来最大增幅通胀压力依然较大加剧人们对通胀粘性的担忧美国初请失业金人数表现亦强于预期就业市场韧性依然较强就业和通胀均有助于美联储维持偏紧政策的预期继续升温对美指和美债收益率形成利好影响贵金属和有色金属等承压我们维持此前的观点对于美国后期通胀走势整体维持持续下降的预期不变但是下降速度有所减缓对于美联储政策维持偏紧预期有所升温对于美联储货币政策3月再度加息25BP可能性大美联储5月再度加息25BP至5-525的预期继续增加现在70的概率预计美联储将加息至5-525位置随后停止加息开始评估持续加息对通胀就业以及经济的综合影响终端利率持续到下半年然后四季度将会视经济下行程度和通胀回落程度降息预期降息25-50BP后续继续关注美国通胀和就业数据美元指数短期内将会维持反弹行情上方关注105关口中长期弱势行情难改美联储官员继续发表偏鹰派言论克利夫兰联储主席梅斯特表示上次会议加息50个基点存在令人信服的理由美联储的政策利率需要在5以上并保持一段时间甚至在条件允许的情况下美联储还可以加快加息步伐圣路易斯联储主席布拉德表示不排除支持3请务必阅读最后重要事项第6页月加息50个基点的可能性曾在2月的会议主张加息50个基点加息可以通过将通胀预期维持在低水平进而帮助确立2023年通胀率下滑趋势二人今年都不是FOMC票委但梅斯特有可能在芝加哥联储主席古尔斯比上任美联储副主席之后获得临时投票权在两人发表讲话之后市场对美联储加息50个基点的预期有所升温美联储货币政策接近尾声但是偏鹰派加息仍将持续对于美元指数形成利好影响图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第7页三美债美元与贵金属相关性分析图4美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022请务必阅读最后重要事项第8页年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图5黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第9页图6黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳请务必阅读最后重要事项第10页期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图7贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势请务必阅读最后重要事项第11页美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析请务必阅读最后重要事项第12页美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第13页四美债美元走势分析一美元指数短期反弹中长期弱势难改美联储将会放缓加息步伐而欧洲则维持大幅加息预期欧美政策差预期将会收窄利空美元利多欧元受联储加息步伐放缓预期大幅升温影响叠加美欧政策差将会收窄预期美元指数触顶回落美元指数持续回落后触底反弹短期内将会维持反弹行情上方关注105关口反弹非反转美元指数未来仍将进一步下行中长期弱势行情难改2023年美元指数将会进一步下降跌破100的可能性较大不排除测试90的可能整体将会在90-110之间偏弱运行图8美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第14页二美债收益率短期反弹中长期弱势行情持续自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后十年期美债收益率开启上涨趋势2022年以来美联储货币政策收紧预期再度加强美债收益率亦不断走强涨至43上方随后回落至4下方一度跌至342023年初美债收益率继续回落一度跌至332当前再度回到39附近一般来说国债收益率受到本国实际经济增速货币政策通胀预期国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响而不同类型的经济体以及不同的时期不同因素的影响逻辑和程度均不同对于美债而言影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响其走势取决于美国实际经济增长情况美联储货币政策通胀预期和以美国财政全球配置以及避险需求等因素主导的供求结构美债收益率由实际利率TIPS收益率与通胀预期组成货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率而对通胀预期影响有限原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响实际利率一般是受到不确定性经济与货币政策三重影响缩减购债的货币政策落地后加息预期经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键故美债收益率需要关注的点为美国经济美国疫情国际原油价格和美联储加息预期2022年美国经济虽然会走弱疫情可能会反复但是相对于欧洲仍有比较优势故会支撑美债收益率上行但是国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势通胀呈现前高后底的走势对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高2023年美联储加息放缓预期逐步升温美联储货币政策面临第一个拐点美欧政策差有收窄预期对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率上方空间相对有限2023年十年期美债收益率或将在25-45主区间运行2023年四季度不排除跌破25的可能请务必阅读最后重要事项第15页图9美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第16页五黄金供需分析一2022年全球黄金需求大幅增加世界黄金协会最新发布的全球黄金需求趋势报告显示2022年年度黄金需求不含场外交易同比增长18至4741吨是自2011年以来最高的年度总需求量其中四季度1337吨的需求量创下新高各国央行的大力度购金和持续走强的个人黄金投资需求是全球黄金需求大付增加的主要驱动因素具体来看2022年全球央行年度购金需求达到1136吨较上年的450吨大幅增加686创下55年来的新高仅2022年四季度全球央行就购金417吨是连续第二个季度处于高位下半年的购金总量也超过800吨2022年全球黄金投资需求不含场外交易较上年增长10主要驱动因素包括两个方面一是黄金ETF的流出明显放缓二是金条与金币投资需求保持强势2022年全球黄金ETF共计流出110吨四季度流出90吨2022年全球金条和金币总需求增长2至1217吨四季度金条和金币总需求为335吨同比上升3金条与金币持续受到全球数个国家投资者的青睐弥补了中国下降的黄金投资需求在德国需求持续走强的推动下2022年欧洲的金条与金币投资总量超过300吨另一方面中东地区也实现大幅增长年度需求同比升高422022年全球金饰需求稍显疲软下降3至2086吨这主要是因为中国疫情相关因素限制了这一年的消费从而导致中国全年金饰需求下降了15此外四季度的金价反弹也是导致全年金饰需求同比下降的原因之一请务必阅读最后重要事项第17页2022年全球黄金总供应量延续了温和的上升轨迹同比增长2至4755吨保持在疫情前的水平之上四季度总供应1217吨同比下滑1值得注意的是金矿产量创下四年来新高增加至3612吨四季度矿产925吨同比下滑2图10黄金需求走势图数据来源世界黄金协会方正中期研究院二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析2022年全球黄金总需求4741吨总供给为4755吨供需缺口为11吨因为需求的大幅增加使得供需缺口较前值出现大幅回落对于金价而言形成利好影响2021年全球黄金总需求402129吨总供给为466612吨供需缺口为64483吨供过于求的状态仍在持续这一格局自2015年以来一直维持着除个别月份因特殊情况出现变化从商品属性出发供需基本面是商品价格走势的核心影响因素而黄金市场供过于求的格局持续但是黄金价格请务必阅读最后重要事项第18页并没有持续的大幅回落主因在与黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素全球黄金供需缺口分析单位公吨201720182019202020212022同比变化总供应量465994775248769472974683447550153黄金总需求量4278244544435833651240199474101794供需缺口381732085186107856635140-9789图11黄金供需缺口走势分析数据来源世界黄金协会方正中期研究院从黄金供需数据来看全球黄金需求因消费需求和央行购金抵消投资需求的下降而走升全球黄金供给因矿产金供应增加而小幅增加供过于求的格局依然存在对于黄金价格而言形成一定的利空影响但是对于黄金供需面的分析市场应该转变供需传统分析思路需求端重点关注ETF及类似产品项黄金需求变动供给端重点关注央行购金售金的变化从黄金三大属性出发债券属性和金融属性成为当前黄金价格的核心影响因素工业属性对黄金价格的影响相对较弱这也决定了全球黄金的供需小幅变动对金价影响的有限性故2021年以来美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素美元和美债收益率走势亦影响金银故当前分析黄金价格需要更多的是关注货币政策走势关注美债收益率和美元指数的变动全球黄金供需变动仅作为价格走势预测的参考三CFTC持仓分析请务必阅读最后重要事项第19页图12CFTC黄金净持仓对比数据来源WIND方正中期研究院整理截至1月10日当周黄金投机性净多头增加8869手至150535手合约表明投资者看多黄金的意愿继续升温投机者持有的白银投机性减少1921手至29013手合约表明投资者看多白银的意愿小幅降温图13CFTC白银净持仓对比数据来源方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第20页