地产政策影响定制家居估值。复盘22年股价走势，3月中旬金稳会表态、6月稳增长政策持续发力、11月金融16条和三支箭政策出台，均显著拉动定制家居板块出现超额收益。当前欧派、索菲亚、志邦、金牌、江山欧派、王力安防、尚品宅配对应23年估值分别修复至25、14、15、12、22、19、20xPE。我们认为政策利好钝化下，下一步重点关注产业链景气度回升、业绩修复情况。
　　递延需求释放，疫后复苏可期。国内前期疫情管控严格，管控调整进度较快，人流短期内快速恢复；结合2020-2021年疫情管控变化的历史趋势来看，此次管控放松后，家具消费有望迎来大幅反弹。主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。22Q4开始，保交楼政策持续发力，竣工增速有所企稳。根据海通房地产观点，考虑中央经济工作会议中明确提出“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，判断后阶段各地监管将有望把“保交楼”工作落实到位，对竣工增速恢复会产生积极影响。
　　压力之下龙头优势进一步凸显，家具行业马太效应有望得到催化。以家具类商品零售值为基数来看，各上市龙头家具企业单季度收入增长显著领先于行业，且优势在疫情后显著扩大。22Q3我国家具类商品零售类值当季值同比下滑2.2%，同期欧派、索菲亚、志邦、金牌、江山欧派收入分别同比+6.0%、+7.1%、+4.8%、+18.5%、+7.1%。
　　关注长期高成长性的家具龙头企业。重点推荐定制平台型公司欧派家居，品类渠道布局领先，供应链管理实力突出。经营拐点焕发新生的索菲亚，整家战略稳步推进，持续迭代空间可观。多渠道全品类战略清晰落地坚决的志邦家居，业务稳住稳打，大家居协同发力。员工激励充分组织架构调整活力释放的金牌厨柜。竞争格局优化发力零售工程渠道的江山欧派。安全门产能领先，大宗客户结构优化的王力安防。深化改革重塑战略方针的尚品宅配，转型阵痛期静待改善变化。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本持续增长，疫情反复风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工证券研究报告行业周报2023年02月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持终端需求明显回暖定制龙头前景可期市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo造纸轻工海通综指081-493地产政策影响定制家居估值复盘22年股价走势3月中旬金稳会表态6月-1067稳增长政策持续发力11月金融16条和三支箭政策出台均显著拉动定制家-1641居板块出现超额收益当前欧派索菲亚志邦金牌江山欧派王力安防-2215尚品宅配对应23年估值分别修复至25141512221920xPE我们-2789202222022520228202211认为政策利好钝化下下一步重点关注产业链景气度回升业绩修复情况递延需求释放疫后复苏可期国内前期疫情管控严格管控调整进度较快资料来源海通证券研究所人流短期内快速恢复结合2020-2021年疫情管控变化的历史趋势来看此次相关研究管控放松后家具消费有望迎来大幅反弹主要系线下消费场景复苏小区管TableReportInfo成本回落叠加需求复苏造纸行业盈利控放松带动滞后需求释放叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房有望修复20230212装修需求22Q4开始保交楼政策持续发力竣工增速有所企稳根据海通房场景消费修复看好国内家居消费复地产观点考虑中央经济工作会议中明确提出扎实做好保交楼保民生保稳苏20230206定各项工作判断后阶段各地监管将有望把保交楼工作落实到位对竣工增复盘家得宝发展史通时合变精进不速恢复会产生积极影响休20230208压力之下龙头优势进一步凸显家具行业马太效应有望得到催化以家具类商品零售值为基数来看各上市龙头家具企业单季度收入增长显著领先于行业且优势在疫情后显著扩大22Q3我国家具类商品零售类值当季值同比下滑同期欧派索菲亚志邦金牌江山欧派收入分别同比TableAuthorInfo2260714818571关注长期高成长性的家具龙头企业重点推荐定制平台型公司欧派家居品类渠道布局领先供应链管理实力突出经营拐点焕发新生的索菲亚整家战略稳步推进持续迭代空间可观多渠道全品类战略清晰落地坚决的志邦家居业务稳住稳打大家居协同发力员工激励充分组织架构调整活力释放的金牌厨柜竞争格局优化发力零售工程渠道的江山欧派安全门产能领先大宗客户结构优化的王力安防深化改革重塑战略方针的尚品宅配转型阵痛期静待分析师高翩然改善变化Emailgpr14257haitongcom风险提示终端需求不及预期行业竞争加剧原材料成本持续增长疫情反证书S0850522030002复风险分析师郭庆龙Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业21终端需求明显回暖定制龙头前景可期地产政策影响定制家居估值复盘22年股价走势3月中旬金稳会表态6月稳增长政策持续发力11月金融16条和三支箭政策出台均显著拉动定制家居板块出现超额收益当前欧派索菲亚志邦金牌江山欧派王力安防尚品宅配对应23年估值分别修复至25141512221920倍wind一致预期PE我们认为政策利好钝化下下一步重点关注产业链景气度回升业绩修复情况图TablePicPe1欧派家居金牌橱柜志邦家居江山欧派市盈率PETTM资料来源Wind海通证券研究所递延需求释放疫后复苏可期国内前期疫情管控严格管控调整进度较快人流短期内快速恢复结合2020-2021年疫情管控变化的历史趋势来看此次管控放松后家具消费有望迎来大幅反弹主要系线下消费场景复苏小区管控放松带动滞后需求释放叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求22Q4开始保交楼政策持续发力竣工增速有所企稳根据海通房地产观点考虑中央经济工作会议中明确提出扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作判断后阶段各地监管将有望把保交楼工作落实到位对竣工增速恢复会产生积极影响图TablePicP2新开工施工竣工销售面积同比数据e资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业3压力之下龙头优势进一步凸显家具行业马太效应有望得到催化以家具类商品零售值为基数来看各上市龙头家具企业单季度收入增长显著领先于行业且优势在疫情后显著扩大22Q3我国家具类商品零售类值当季值同比下滑22同期欧派索菲亚志邦金牌江山欧派收入分别同比60714818571图TablePicPe3部分家居上市公司单季度营业收入同比增长率资料来源Wind海通证券研究所关注长期高成长性的家具龙头企业重点推荐定制平台型公司欧派家居品类渠道布局领先供应链管理实力突出经营拐点焕发新生的索菲亚整家战略稳步推进持续迭代空间可观多渠道全品类战略清晰落地坚决的志邦家居业务稳住稳打大家居协同发力员工激励充分组织架构调整活力释放的金牌厨柜竞争格局优化发力零售工程渠道的江山欧派安全门产能领先大宗客户结构优化的王力安防深化改革重塑战略方针的尚品宅配转型阵痛期静待改善变化表1轻工重点公司盈利预测净利润亿元YOYPE倍证券代码公司名称市值亿元2022E2023E2024E2023E2024E2023E2024E603833SH欧派家居802527632538217691768247210603816SH顾家家居348519121925914731799159135603008SH喜临门137563809925992415172139001323SZ慕思股份1552738710319441825178151002572SZ索菲亚188411213816223381749137116603180SH金牌厨柜55838465521792039122101603801SH志邦家居1030556575174816621601371999HK敏华控股31662522903351503152310995605268SH王力安防474102533146653112186142603208SH江山欧派942-194352-323712045220182300616SZ尚品宅配47414242970692150198163001322SZ箭牌家居1867668510628512522221176资料来源Wind海通证券研究所注以2023年2月17日收盘市值为准采用万得一致预测2本周230213-230219板块走势平稳家具用品板块表现强劲本周230213-230219轻工制造行业指数上涨125上证综指下跌112在各子板块中家居用品板块表现最好上涨297造纸板块表现较弱下请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业4跌121年初至今230101-230219轻工制造行业上涨1002上证综指上涨436在各子板块中家具用品板块表现最好上涨1246文娱用品板块表现相对较弱上涨481图4轻工行业本周230213-230219涨跌幅图5轻工行业23年至今230101-230219涨跌幅文娱用品文娱用品0748家居用品30家居用品125包装印刷包装印刷115-05造纸-12造纸49轻工制造13轻工制造100-2-101234051015资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所本周230213-230219轻工制造行业涨幅前五为鸿博股份2240大胜达1097悦心健康1087好太太1033上海艾录970跌幅前五为金运激光-1657安妮股份-1074新巨丰-821高乐股份-719陕西金叶-653图6行业本周230213-230219涨幅前5图7行业本周230213-230219跌幅前5金运激光安妮股份新巨丰高乐股份陕西金叶300-2223993-420-6-65312-8-71869109671108738-8205910326997038-1010-12-107375-14-160-18-165726鸿博股份大胜达悦心健康好太太上海艾录资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3行业基本数据一造纸行业数据木浆本周针叶浆内盘7167元吨较上周下跌48元吨外盘939美元吨较上周持平阔叶浆内盘5951元吨较上周下跌80元吨外盘799美元吨较上周持平化机浆5408元吨较上周持平国内外价差国内-国外针叶浆为708元吨阔叶浆为454元吨废纸本周国废黄板纸1720元吨较上周上涨9元吨机制纸双铜纸标杆价格5780元吨较上周上涨190元吨毛利空间-444元吨较上周上涨212元吨双胶纸标杆价格6725元吨较上周上涨37元吨毛利空间32元吨较上周上涨80元吨白卡纸标杆价格5190元吨较上周下跌10元吨毛利空间-616元吨较上周上涨13元吨箱板纸标杆价格4330元吨较上周下跌41元吨毛利空间616元吨较上周下跌27元吨瓦楞纸标杆价格3209元吨较上周下跌13元吨白板纸标杆价格4468元吨较上周持平生活用纸标杆价格7900元吨较上周持平新闻纸标杆价格5960元吨较上周持平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业5图8双铜纸价格及毛利空间测算图9双胶纸价格及毛利空间测算双铜纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴双胶纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴80002000900025007000150080002000600070001000150050006000100050050004000500040003000030005005002000200010001000100010000150001500资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图10白卡纸价格及毛利空间测算图11箱板纸价格及毛利空间测算白卡纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴1200050007000箱板纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴200010000400060001500500080003000100040006000200030005004000100020000200001000010000500资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图12瓦楞纸标杆价格图13白板纸标杆价格瓦楞纸价格元吨白板纸价格元吨6000700050006000400050004000300030002000200010001000002015331201633120173312018331201933120203312021331202233120153312016331201733120183312019331202033120213312022331资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所图14生活用纸标杆价格图15新闻纸标杆价格生活用纸价格元吨新闻纸价格元吨900070008000600070005000600040005000300040002000300010002000010000资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业6图16针叶浆市场价国际价图17阔叶浆市场价国际价国内外价差元吨针叶浆国内价格元吨国内外价差元吨阔叶浆国内价格元吨针叶浆国际价格元吨90008000阔叶浆国际价格元吨80007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000201533120163312017331201833120193312020331202133120223312015331201633120173312018331201933120203312021331202233110001000资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所图18本色浆市场价国际价图19化机浆市场价国际价国内外价差元吨本色浆国内价格元吨国内外价差元吨化机浆国内价格元吨8000本色浆国际价格元吨化机浆国际价格元吨70007000600060005000500040004000300030002000200010001000020153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