上周公布的美国1月CPI数据降幅不及预期，再加上美联储官员继续发表鹰派言论，市场对于美联储紧缩预期持续升温，美元指数和美债收益率持续反弹，压制贵金属价格持续回调。美国1月CPI与核心CPI消费者通胀均超预期增长，CPI环比增0.5%为三个月最大幅度。美国1月PPI同比环比增长均超预期反弹，凸显通胀顽固高企，让美联储更有理由进一步加息。近期多位美联储官员也在发言中重申，通胀压力仍然过高，支持进一步加息。美国联邦基金利率期货显示美国利率将在更长时间内维持在高位。
　　贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。美国强劲的就业市场和降幅不及预期的通胀数据，都支持美联储进一步紧缩货币。再加上近期多位美联储官员持续发布鹰派言论，紧缩预期再度强化，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。我们认为当前市场对于紧缩预期的交易在快速升温后有望略有缓和，金银价格经过了较大幅度的回调，继续下行的动能减弱，短期可能震荡整理。
　　策略建议：金银暂时观望
　　风险因素：美国1月PCE数据超预期、日本1月CPI数据超预期。

研究报告全文：贵金属周报2023年2月20日美国通胀降幅不及预期金银继续承压核心观点及策略上周公布的美国1月CPI数据降幅不及预期再加上美联投资咨询业务资格储官员继续发表鹰派言论市场对于美联储紧缩预期持沪证监许可201584号续升温美元指数和美债收益率持续反弹压制贵金属价格持续回调美国1月CPI与核心CPI消费者通胀均超预期李婷增长CPI环比增05为三个月最大幅度美国1月PPI同021-68556855litjyqhcomcn比环比增长均超预期反弹凸显通胀顽固高企让美联储从业资格号F0297587更有理由进一步加息近期多位美联储官员也在发言中投资咨询号Z0011509重申通胀压力仍然过高支持进一步加息美国联邦基黄蕾金利率期货显示美国利率将在更长时间内维持在高位021-68556855huangleijyqhcomcn贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向从业资格号F0307990投资咨询号Z0011692美国强劲的就业市场和降幅不及预期的通胀数据都支持美联储进一步紧缩货币再加上近期多位美联储官员高慧持续发布鹰派言论紧缩预期再度强化美元指数强劲反021-68556855gaohjyqhcomcn弹贵金属价格承压回调我们认为当前市场对于紧缩预从业资格号F03099478投资咨询号Z0017785期的交易在快速升温后有望略有缓和金银价格经过了较大幅度的回调继续下行的动能减弱短期可能震荡整理策略建议金银暂时观望风险因素美国1月PCE数据超预期日本1月CPI数据超预期敬请参阅最后一页免责声明19贵金属周报一上周交易数据表1上周主要市场贵金属交易数据合约收盘价涨跌涨跌幅总成交量手总持仓量手价格单位SHFE黄金41026-050-012135692178255元克沪金TD41092-107-02618414151436元克COMEX黄金185130-2510-134美元盎司SHFE白银4879-49-099522479634627元千克沪银TD4844-59-1205709403715394元千克COMEX白银2172-029-130美元盎司注1成交量持仓量手上期所按照双边计算COMEXLME按照单边计算LME为前一日官方数据2涨跌周五收盘价上周五收盘价3涨跌幅周五收盘价-上周五收盘价上周五收盘价100资料来源iFinD铜冠金源期货二市场分析及展望上周公布的美国1月CPI数据降幅不及预期再加上美联储官员继续发表鹰派言论市场对于美联储紧缩预期持续升温美元指数和美债收益率持续反弹压制贵金属价格持续回调梅斯特表示通胀仍然过高且风险偏向上行货币政策需要保持紧缩暗示终端利率可能远高于5梅斯特还补充说在最近美联储会议上已经讨论了加息50个基点美联储本月初或许本应该以更大幅度加息若高通胀持续联储必须做准备让利率更高美联储布拉德表示不排除支持3月加息50基点布拉德还说这将是一场对抗通胀的长期战役他希望尽快将美联储的政策利率提高到5375目前这一利率为45-475近期多位美联储官员也在发言中重申通胀压力仍然过高如果通胀没有开始明显地向目标靠拢美联储有可能不得不进一步加息并将利率在高位维持更长时间美国联邦基金利率期货显示美国利率将在更长时间内维持在高位市场现在预计联邦基金利率即将在7月达到528的峰值年底前都将保持在5以上欧洲央行官员也继续发表鹰派言论支持继续大幅加息欧洲央行行长拉加德表示打算在3月加息50个基点将在3月加息后评估其后的利率路径限制性的利率水平将降低通货膨胀尽管大多数长期通胀预期指标目前维持在2左右但这些指标值得继续监测未来资产购买计划的缩减速度有待确定贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向美国强劲的就业市场和降幅不及预期的通胀数据都支持美联储进一步紧缩货币再加上近期多位美联储官员持续发布鹰派言论紧缩预期再度强化美元指数强劲反弹贵金属价格承压回调我们认为当前市场对于紧缩预期的交易在快速升温后有望略有缓和金银价格经过了较大幅度的回调继续下行的动能减弱短期可能震荡整理敬请参阅最后一页免责声明29贵金属周报本周重点关注美国1月PCE数据日本1月CPI数据欧元区2月Markit制造业PMI初值欧元区2月消费者信心指数终值等事件方面需关注G20财长和央行行长会议以及美联储威廉姆斯等官员的讲话操作建议金银暂时观望风险因素美国1月PCE数据超预期日本1月CPI数据超预期三重要数据信息1美国1月CPI同比涨幅由上月的65回落至64为连续7个月涨幅下降创2021年10月以来最低但高于预期值62环比则上升05符合市场预期核心CPI同比升56创2021年12月以来最小增幅预期升55前值升57核心CPI环比升04符合预期美国1月CPI与核心CPI消费者通胀均超预期增长CPI环比增05为三个月最大幅度因为美国劳工部上周刚刚调整CPI分项权重其中住房项权重上调交通食品项权重下调此次调整或导致短期内通胀数据上升在市场预期之中2美国1月PPI同比升6高于市场预期的54PPI环比升07创去年6月份以来最大涨幅且高于市场预期的04美国1月PPI同比环比增长均超预期反弹凸显通胀顽固高企让美联储更有理由进一步加息3美国上周初请失业金人数为194万人预期20万人前值自196万人修正至195万人至2月4日当周续请失业金人数1696万人预期1695万人前值修正至168万人4美国1月新屋开工年化总数1309万户环比下降45为连续第5个月下滑创下2009年以来最长连降纪录并创2020年6月以来新低1月营建许可总数1339万户较上月基本持平5美国1月零售销售环比升3创近两年最大升幅远超市场预期的升181月核心零售销售环比升23同样远超市场预期这表明尽管通胀压力不断上升但消费者仍坚持消费6美国1月工业产出环比持平预期升05前值由降07修正至降1美国2月纽约联储制造业指数为-58预期-18前值3297美国2月NAHB房产市场指数为42预期37前值35表2贵金属ETF持仓变化较上周较上月较去年单位吨2023218202321120231192022219增减增减增减ETF黄金总持仓919929207991243102409-087749-10417ishare白银持仓1512820150466914231881714509815189632-201689敬请参阅最后一页免责声明39贵金属周报资料来源Bloomberg铜冠金源期货表3CFTC非商业性持仓变化黄金期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2023-01-242533119563815767344332023-01-172468749363415324027052022-01-102435669303115053588692023-01-0323080189135141666白银期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2023-01-24555952991125684-57842023-01-1757439259713146824552022-01-10567702775729013-19212023-01-03578012686730934资料来源Bloomberg铜冠金源期货三相关数据图表图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势美元盎司元克SHFE金价SHFE银价元千克COMEX金价COMEX银价美元盎50070002200352000450600030400180050002535016004000203001400152503000120020020001000102020-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122021-122022-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122014-12资料来源iFinD铜冠金源期货图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化敬请参阅最后一页免责声明49贵金属周报黄金库存盎司美元盎司COMEX盎司美元盎司COMEX白银库存2500COMEX金价4500000035COMEX银价450000000400000003040000000020003500000035000000025300000003000000001500250000002025000000020000000152000000001000150000000150000001010000000100000000500550000005000000000002016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022016-02资料来源iFinD铜冠金源期货图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化张COMEX黄金净多头美元盎司张COMEX白银净多头美元盎司3000002200COMEX金价70000COMEX银价302500002000600005000020000018002540000150000160030000100000140020200005000012001000015010000-10000-20000102022-112020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-08资料来源iFinD铜冠金源期货图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化吨美元盎司美元盎持金量伦敦金价SLV持银量伦敦银价SPDR吨司1600250025000601400200012002000050100040150015000800306001000100002040050050001020000002008-122010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-122009-072011-072013-072015-072017-072019-072021-072007-07资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明59贵金属周报图9沪期金与沪金TD价差变化图10沪期银与沪银TD价差变化元千克沪期金-沪金TD元千克沪期银-沪银TD144001230010820064100200-2-100-42017-082020-072021-092015-042015-112016-062017-012018-032018-102019-052019-122021-022022-042022-112019-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10-62015-04-200资料来源iFinD铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化图12白银内外盘价格变化元克沪期金-COMEX金元千克沪期银-COMEX银251200201000151080056000400-5200-102015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112015-040-15-200-20-4002017-082015-112016-062017-012018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11-252015-04-30-600资料来源iFinD铜冠金源期货图13COMEX金银比价图14美国通胀预期变化COMEX金银美国通胀预期130351203011025100209015807010600550002015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112016-05资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明69贵金属周报图15金价与美元走势图16金价与铜价格走势美元盎司伦敦金价美元指数美元盎司伦敦金价LME铜价美元吨22001202500120001152000110200010000180010580001001500160060009510001400904000851200500200080100075002022-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042012-04资料来源iFinD铜冠金源期货图17金价与VIX指数走势图18金价与原油价格走势美元桶美元盎司伦敦金价VIX指数美元盎司伦敦金价美国原油价格250090250014080120200070200060100150050150080401000100060304050020500102000002012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042014-042013-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042012-04资料来源iFinD铜冠金源期货图19金价与美国10年期国债收益率走势图20金价与美国实际利率走势美元盎司伦敦金价美元盎司伦敦金价220010年期美债收益率452200美国10年期TIPS收益率20402000200015351800301800101600251600051400201400001512001200-05101000051000-1080000800-152015-042012-042013-042014-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042012-042015-042018-042021-042014-042016-042017-042019-042020-042022-042013-04资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明79贵金属周报敬请参阅最后一页免责声明89贵金属周报洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTUREQA全国统一客服电话400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话021-68559999总机传真021-68550055大连营业部辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话0411-84803386上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305307室电话021-68400688铜陵营业部深圳分公司安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A2506室深圳市罗湖区建设路1072号东方电话0562-5819717广场2104A2105室电话0755-82874655郑州营业部芜湖营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号电话0371-65613449伟星时代金融中心1002室电话0553-5111762免责声明本报告仅向特定客户传送未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任本报告中的信息均来源于公开可获得资料铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况敬请参阅最后一页免责声明99