事件：2月14日，公司发布2022年四季报，22Q4实现营收6.3亿美元，同比+19.3%；归母净利润1.59亿美元，同比+19.2%。
　　营收利润稳定增长，23Q1环比持平毛利率短期承压。2022年公司实现营收24.76亿美元，同比+ 51.8%；实现归母净利润4.50亿美元，同比+72.1%；毛利率34.1%，同比+6.4pcts，主要得益于平均销售价格上涨及产品组合优化。单季度来看，22Q4实现营收6.3亿美元，同比+19.3%；归母净利润1.59亿美元，同比+19.2%；毛利率38.2%，同比+5.7pcts；分产品来看，嵌入式非易失性存储器收入增长迅猛，达2.36亿美元，同比+75.7%，收入占比37.5%。展望2023Q1，公司预计营收6.3亿美元，环比持平，毛利率32%-34%。
　　与大基金II合营建12寸产线，67亿美元规划产能8.3万片/月。1月18日，公司公告与华虹宏力、国家集成电路产业基金II及无锡市实体订立合营协议成立合营公司投资布局12寸晶圆产线，产线聚焦65/55-40nm特色工艺，总投资67亿美元。根据公司科创板招股书，此项目即公司科创板IPO募投的“华虹制造（无锡）项目”，该项目规划12寸特色工艺产能8.3万片/月，预计2023年初开工土建，2024Q4基本完成厂房建设并开始安装设备，2025年开始投产，逐渐实现产能爬坡。作为中国大陆最大的特色工艺晶圆代工企业，与大基金的再次联手将进一步巩固公司“特色IC+功率器件”的市场定位与核心竞争力。
　　产能持续满载，2022年3万片扩产预计23H2逐步释放。受益于eNVM、Nor Flash、功率器件等工艺平台的强劲需求，公司8寸和12寸晶圆厂产能持续满载，22Q4公司8寸产能利用率105.9%，12寸产能利用率99.9%。终端需求驱动下，公司持续扩充产能，2022年无锡新扩3万片产能预计于23H2逐步释放，贡献公司2023年及长期业绩增长。
　　DCF估值：44.93港币
　　我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在5.84美元，按照港币兑美元0.13的汇率换算，公司每股价值为44.93港币。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收26.8/29.6/33.8亿美元，归母净利润4.0/4.7/5.3亿美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）需求复苏不及预期；2）中美贸易冲突影响扩产；3）折旧致毛利率承压。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary营收利润稳健增长加码12吋产能赋能长期成长华虹半导体01347公司研究方正证券研究所证券研究报告电子行业公司事件点评报告20230216强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO吴文吉事件2月14日公司发布2022年四季报22Q4实现营收63登记编号S1220521120003亿美元同比193归母净利润159亿美元同比192联系人TableAuthor胡园园营收利润稳定增长23Q1环比持平毛利率短期承压2022年历史表现公司实现营收2476亿美元同比518实现归母净利润450TABLEQUOTEINFO亿美元同比721毛利率341同比64pcts主要得益于平均销售价格上涨及产品组合优化单季度来看22Q4实现-8营收63亿美元同比193归母净利润159亿美元同比-21192毛利率382同比57pcts分产品来看嵌入式非-34易失性存储器收入增长迅猛达236亿美元同比757收-47入占比375展望2023Q1公司预计营收63亿美元环比-60持平毛利率32-34202222022520228202211华虹半导体沪深300与大基金II合营建12吋产线67亿美元规划产能83万片月1月18日公司公告与华虹宏力国家集成电路产业基金II及数据来源wind方正证券研究所无锡市实体订立合营协议成立合营公司投资布局12吋晶圆产线产线聚焦6555-40nm特色工艺总投资67亿美元根据相关研究公司科创板招股书此项目即公司科创板IPO募投的华虹制华虹半导体营收再创新高各平台持续TABLEREPORTINFO高需求20220519造无锡项目该项目规划12吋特色工艺产能83万片月华虹半导体拟回A上市赋能规模化成预计2023年初开工土建2024Q4基本完成厂房建设并开始安长20220322装设备2025年开始投产逐渐实现产能爬坡作为中国大陆华虹半导体12吋盈利能力持续拉升22年再扩345万片20220130最大的特色工艺晶圆代工企业与大基金的再次联手将进一步华虹半导体12寸车规级IGBT代工全球巩固公司特色IC功率器件的市场定位与核心竞争力领先20211113产能持续满载2022年3万片扩产预计23H2逐步释放受益于eNVMNorFlash功率器件等工艺平台的强劲需求公司8吋和12吋晶圆厂产能持续满载22Q4公司8吋产能利用率105912吋产能利用率999终端需求驱动下公司持续扩充产能2022年无锡新扩3万片产能预计于23H2逐步释放贡献公司2023年及长期业绩增长DCF估值4493港币我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在584美元按照港币兑美元013的汇率换算公司每股价值为4493港币盈利预测我们预计公司2023-2025年营收268296338亿美元归母净利润404753亿美元维持强烈推荐评级风险提示1需求复苏不及预期2中美贸易冲突影响扩产3折旧致毛利率承压1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage华虹半导体01347-公司事件点评报告盈利预测TableFinanceInfo单位百万美元20222023E2024E2025E营业总收入2546268229623379-5551014归母净利润450400470532-72-111813EPS元034031036041ROE1485116512061200PE102912991104976PB153151133117数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage华虹半导体01347-公司事件点评报告1盈利预测图表1主营业务收入预测百万美元产品线2022Q12022Q22022Q32022Q420222023E2024E2025E8吋销售收入3333543843981468162717311835增长率271219201086460毛利128156179464700779862毛利率39444743454712吋销售收入2622672462331007105512311544增长率380218801348166254毛利315255139190246340毛利率122022182022主营业务合计销售收入5956216306302475268229623379增长率9579401951884104141毛利16020923424184489010251202毛利率269336372382341332346356总营收其他收入----71000营业总收入2546268229623379资料来源Wind方正证券研究所测算2现金流量贴现DCF估值业绩成长性假设假设华虹半导体三阶段成长第一阶2023-2025年为预测期基于公司现有规划进行收入拆分预测第二阶段2026-2028年为稳定成长期假设收入增速8毛利率稳定为35第三阶段过渡期增长率5第四阶段永续增长期FCFF永续增长率2加权资本成本WACC测算选取10年期国债利率286为无风险利率恒生指数市盈率TTM倒数作为市场收益率为971根据Wind计算公司beta约为134假设公司债务利率4公司有效税率2005图表2公司加权资本成本WACC测算预测数据参考值资本成本参数设置2023E2024E2025E债务资本成本Kd400400400400债务资本比重Wd2480248023162156股权资本成本Ke1204120412041204加权平均资本成本WACC9849849991013资料来源Wind方正证券研究所测算自由现金流测算假设2023-2025年公司资本性支出8亿美元2026-2028年资本性支出6亿美元3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage华虹半导体01347-公司事件点评报告图表3公司自由现金流预测百万美元2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028EEBIT63551581096401271213784548473191509所得税税率1804200519041955193019421936息前税后利润NOPAT52086464595182157294633166827573795加折旧与摊销45686775837806678453767627341070728减营运资金的增加21563-4667642815-4500837848-4067137333减资本性投资-99618-80000-80000-80000-60000-60000-60000加其他非现金调整3399206717471420949650171公司自由现金流量FCFF-2001092785881910217543180123007473612029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E过渡期自由现金流497295221554826资料来源Wind方正证券研究所测算企业价值测算基于以上假设测算出公司企业价值7497亿美元股权价值7635亿美元对应每股价值584美元按照港币兑美元013的汇率对应每股价值4493港币图表4企业价值测算FCFF预测期现值332180FCFF过渡期现值81237FCFF永续价值现值336330企业价值749747加非核心资产价值323443减付息债务203425减少数股东权益106238股权价值763527总股本130724每股价值USD584资料来源方正证券研究所测算敏感性分析我们按照5的折现率以及永续增长率变化对公司股价进行敏感性分析图表5敏感性分析折现率变化值05永续增长率变化值05584834884934984103410841134敏050624593565540517497478感100645610580553528507487性150669631597567541518497分析200696654616584555530507250729680639603572544519300767711665625590559533350813749695650611577548资料来源Wind方正证券研究所测算4敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage华虹半导体01347-公司事件点评报告附录公司财务预测表单位百万美元资产负债表TableFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产3073377343445176营业收入2475268229623379现金2009292230464088其他收入71000应收账款及票据292213349289营业成本1632179319372177存货710561870705销售费用12131517其他62778094管理费用267215252304非流动资产3980401640474075研发费用080118169固定资产3368341434513481财务费用40342022无形资产111897157除税前溢利496447522592其他501512525537所得税899099116资产总计7053778983929251净利润407357423476流动负债1380175919392322少数股东损益-43-43-48-55短期借款427553713857归属母公司净利润450400470532应付账款及票据234248267316其他7199589591150EBIT636581640712非流动负债1537153715371537EBITDA1092135714211497长期债务1482148214821482EPS元034031036041其他56565656负债合计2917329634763860普通股股本1994199419941994储备1036143619062438归属母公司股东权益3030343039004432少数股东权益110510621015959主要财务比率20222023E2024E2025E股东权益合计4135449349155392成长能力负债和股东权益7053778983929251营业收入518083610431406归属母公司净利润7207-111617671306获利能力毛利率3408331634613558销售净利率1642133114271410ROE1485116512061200现金流量表20222023E2024E2025EROIC862712729741经营活动现金流75116638401781偿债能力净利润450400470532资产负债率4136423241434172少数股东权益-43-43-48-55净负债比率-243-1977-1731-3246折旧摊销457776781785流动比率223215224223营运资金变动及其他-113530-363520速动比率171183179192营运能力投资活动现金流-930-801-799-799总资产周转率037036037038资本支出-996-800-800-800应收账款周转率1047106310551059其他投资66-111应付账款周转率761743752748每股指标元筹资活动现金流672528260每股收益034031036041借款增加318126161143每股经营现金流057127064136普通股增加6000每股净资产232262298339已付股利0-74-78-83估值比率其他348000PE102912991104976现金净增加额3999141231042PB153151133117EVEBITDA415317306230数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage华虹半导体01347-公司事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方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