核心观点：
　　近期美国制造业公司陆续发布财报，龙头企业均显现景气度回升的趋势。选取代表性企业：卡特彼勒、特雷克斯、联合租赁，三家公司代表了美国制造业的景气度。从22Q4业绩看，三家公司收入增速在20%左右，且较22Q3均呈现环比持平或加速的状态，美国工业企业的景气程度或超市场预期。卡特彼勒和特雷克斯的22Q4的季度收入增速均达到或接近了22年的季度最高值。
　　三家美国企业细究，均透露出美国工业品需求或优于预期。（1）从卡特彼勒的季度销售数据看：根据卡特彼勒财报数据，卡特在22Q4北美的工程机械设备环比改善，矿山设备22Q4同比增速达61%，较22Q3环比提升了53pct。（2）从联合租赁的设备保有量和金额看：根据联合租赁财报数据，联合租赁在22年进一步加大了设备的保有量，22年公司设备原值已达196亿美元，较21年同比增长24.2%；设备保有量达102万台，较21年同比增长30.8%。设备保有量的增速甚至达到了近十年的增速峰值，设备原值在较高基数情况下，增速也接近了十年最高值，联合租赁因设备分布均匀，可以说明美国工业需求在2022年韧性向上提振。（3）从Terex的在手订单积压情况看：根据特雷克斯财报数据，特雷克斯在20Q4开始积压订单持续上行，在经历22Q2和22Q3的绝对量边际下行后，22Q4再次实现积压订单边际上行，甚至超越了22Q1的高点，达28.97亿美元。特雷克斯的订单积压，反应了美国高机市场的供需错配，也反应了需求端的景气程度较高。
　　两个维度，寻找海外需求韧性下的受益企业。维度一：已在海外有所布局，未来海外收入占比进一步提升，且海外的盈利能力比国内高的企业，第一类企业更重视出口的边际变化。维度二：已经在海外比较成熟，海外的需求和利润率将迎来修复的企业，第二类企业更重视在较大的出口规模下，总量的充分反弹。
　　投资建议。在北美工业企业的需求强韧性下，建议关注国内工业品如挖机、高空平台等的出海，中国工业品的产品力增长，成本优势仍在，预计将持续受益于海外市占率提升，建议关注三一重工、恒立液压、浙江鼎力等。对于海外占比已经较高的部分消费品出口公司，密切关注需求的复苏力度和盈利能力提升，关注巨星科技、捷昌驱动、浩洋股份等。
　　风险提示。国内企业海外布局进度不及预期的风险，海外企业扩产的风险，海外消费品需求提振不及预期的风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析机械设备证券研究报告TableTitleTableGrade机械设备行业行业评级买入前次评级买入美国制造业回流工业品需求韧性足报告日期2023-02-17TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点近期美国制造业公司陆续发布财报龙头企业均显现景气度回升的趋3势选取代表性企业卡特彼勒特雷克斯联合租赁三家公司代-30222042206220822102212220223表了美国制造业的景气度从22Q4业绩看三家公司收入增速在20-9左右且较22Q3均呈现环比持平或加速的状态美国工业企业的景-16气程度或超市场预期卡特彼勒和特雷克斯的22Q4的季度收入增速-22均达到或接近了22年的季度最高值-28三家美国企业细究均透露出美国工业品需求或优于预期1从卡机械设备沪深300特彼勒的季度销售数据看根据卡特彼勒财报数据卡特在北22Q4美的工程机械设备环比改善矿山设备22Q4同比增速达61较分析师TableAuthor代川22Q3环比提升了53pct2从联合租赁的设备保有量和金额看根SAC执证号S0260517080007据联合租赁财报数据联合租赁在22年进一步加大了设备的保有量SFCCENoBOS18622年公司设备原值已达196亿美元较21年同比增长242设备021-38003678保有量达102万台较21年同比增长308设备保有量的增速甚daichuangfcomcn至达到了近十年的增速峰值设备原值在较高基数情况下增速也接分析师孙柏阳近了十年最高值联合租赁因设备分布均匀可以说明美国工业需求SAC执证号S0260520080002在2022年韧性向上提振3从Terex的在手订单积压情况看根021-38003680据特雷克斯财报数据特雷克斯在20Q4开始积压订单持续上行在sunboyanggfcomcn经历22Q2和22Q3的绝对量边际下行后22Q4再次实现积压订单边请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注际上行甚至超越了22Q1的高点达2897亿美元特雷克斯的订册持牌人不可在香港从事受监管活动单积压反应了美国高机市场的供需错配也反应了需求端的景气程相关研究TableDocReport度较高两个维度寻找海外需求韧性下的受益企业维度一已在海外有所机械设备行业信贷支撑进一2023-02-14布局未来海外收入占比进一步提升且海外的盈利能力比国内高的步强化机械设备景气度有保企业第一类企业更重视出口的边际变化维度二已经在海外比较障成熟海外的需求和利润率将迎来修复的企业第二类企业更重视在机械设备行业1月企业信贷2023-02-12较大的出口规模下总量的充分反弹高增政策激励是核心驱动投资建议在北美工业企业的需求强韧性下建议关注国内工业品如机械设备行业继续重视需求2023-02-07挖机高空平台等的出海中国工业品的产品力增长成本优势仍在复苏和新工艺新技术迭代预计将持续受益于海外市占率提升建议关注三一重工恒立液压浙江鼎力等对于海外占比已经较高的部分消费品出口公司密切关联系人TableContacts石城注需求的复苏力度和盈利能力提升关注巨星科技捷昌驱动浩洋shichenggfcomcn股份等风险提示国内企业海外布局进度不及预期的风险海外企业扩产的风险海外消费品需求提振不及预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText跟踪分析机械设备重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E三一重工600031SHCNY182320221031买入14700590743090246419711617770930浙江鼎力603338SHCNY601020230131买入6681253304237519772261175317901810巨星科技002444SZCNY220120221229买入2640128157172014021357108812601340捷昌驱动603583SHCNY307720220426买入3291110170279718101961139410201400恒立液压601100SHCNY698420221026买入5754192209363833423086278022602070联德股份605060SHCNY265220221102买入2927113142234718681812140312601370浩洋股份300833SZCNY1094020221030买入15381513637213317172006152218901900数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText跟踪分析机械设备目录索引一美国工业企业需求高韧性制造业回流特征显著5二两个维度寻找海外需求韧性下的受益企业8一维度一边际思维8二维度二总量思维8三投资建议9四风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText跟踪分析机械设备图表索引图1卡特彼勒季度收入及增速亿美元5图2联合租赁季度收入及增速亿美元5图3特雷克斯季度收入及增速亿美元5图4联合租赁设备原值及增速十亿美元7图5联合租赁设备保有量及增速万台7图6特雷克斯季度高空平台积压订单及增速亿美元7图7美国劳动力参与率7图8美国非农就业人数及新增就业人数万人7图9第一个筛选维度下得到的目标企业8图10第二个筛选维度下得到的目标企业8表1卡特彼勒各地区工程机械季度销售增速6表2卡特彼勒各地区矿山设备季度销售增速6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText跟踪分析机械设备一美国工业企业需求高韧性制造业回流特征显著近期美国制造业公司陆续发布财报龙头企业均显现景气度回升的趋势选取代表性企业卡特彼勒特雷克斯联合租赁三家公司代表了美国制造业的景气度从22Q4业绩看三家公司收入增速在20左右且较22Q3均呈现环比持平或加速的状态美国工业企业的景气程度或超市场预期卡特彼勒和特雷克斯的22Q4的季度收入增速均达到或接近了22年的季度最高值图1卡特彼勒季度收入及增速亿美元图2联合租赁季度收入及增速亿美元营收亿美元yoy营收亿美元yoy1804035353016030302514020252012010151002010080155-1060010-540-20-10-30520-150-400-20201561201661201761201861201961202061202161202261201361201461201561201661201761201861201961202061202161202261201512120161212017121201812120191212020121202112120221212013121201412120151212016121201712120181212019121202012120211212022121数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图3特雷克斯季度收入及增速亿美元营收亿美元yoy256020402015010-205-400-60数据来源Wind广发证券发展研究中心三家美国企业细究均透露出美国工业品需求或优于预期1从卡特彼勒的季度销售数据看以季度的环比视角卡特在22Q4北美的工程机械设备环比改善根据卡特彼勒的财报数据矿山设备22Q4同比增速达61较识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText跟踪分析机械设备22Q3环比提升了53pct印证了美国工业端需求韧性2从联合租赁的设备保有量和金额看联合租赁在22年进一步加大了设备的保有量根据公司22年财报22年公司设备原值已达196亿美元较21年同比增长242设备保有量达102万台较21年同比增长308设备保有量的增速甚至达到了近十年的增速峰值设备原值在较高基数情况下增速也接近了十年最高值联合租赁因设备分布均匀可以说明美国工业需求在2022年韧性向上提振3从Terex的在手订单积压情况看根据特雷克斯的财报数据特雷克斯在20Q4开始积压订单持续上行在经历22Q2和22Q3的绝对量边际下行后22Q4再次实现积压订单边际上行甚至超越了22Q1的高点达2897亿美元特雷克斯的订单积压反应了美国高机市场的供需错配也反应了需求端的景气程度较高表1卡特彼勒各地区工程机械季度销售增速22Q422Q322Q222Q121Q4亚太-1-7-21-31-23欧洲非洲中东-2-5-3829拉丁美洲220282540北美洲41-3143全球10-404数据来源Caterpillar-Retail-Statistics广发证券发展研究中心表2卡特彼勒各地区矿山设备季度销售增速22Q422Q322Q222Q121Q4亚太13032347欧洲非洲中东-185-11713拉丁美洲13-11-4-34-20北美洲618-736-7全球1310-21310数据来源Caterpillar-Retail-Statistics广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText跟踪分析机械设备图4联合租赁设备原值及增速十亿美元图5联合租赁设备保有量及增速万台设备原值十亿美元yoy设备数量万台yoy203012035302510016252080201512151060108540500420-5-50-100-1020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022数据来源URI年报广发证券发展研究中心数据来源URI年报广发证券发展研究中心图6特雷克斯季度高空平台积压订单及增速亿美元Terex高空作业平台积压订单亿美元增长率35300302502520020150151001050500-50数据来源TerexPresentation广发证券发展研究中心人员维度的供需错配目前美国的劳动力参与率仍未恢复至疫情前且22年部分月份新增就业为负值导致在工业需求有韧性的情况下企业用工存在压力这种情况下给中国的优质工业企业出海机遇相关企业需求或超预期图7美国劳动力参与率图8美国非农就业人数及新增就业人数万人65美国非农就业人数总计万人-左美国新增就业人数万人-右641600060063155005006215000400613001450060200140001005913500058130001002011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText跟踪分析机械设备二两个维度寻找海外需求韧性下的受益企业一维度一边际思维已在海外有所布局未来海外收入占比进一步提升且海外的盈利能力比国内高的企业筛选两个指标包括1近年海外收入占比提升2近年海外盈利能力提升取海外毛利率和综合毛利率的差值通过上述筛选找到海外市占率提升且海外毛利率率高于整体毛利率的企业第一类企业更重视出口的边际变化图9第一个筛选维度下得到的目标企业5040302020-20艾迪精密2021浩洋股份10杭叉集团三一重工浙江鼎力0徐工机械-10毛利率差值迪威尔-15-10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