玻璃行业2022年总结：供需矛盾突出，行业亏损严重。需求端：2022年地产资金链紧张致使竣工低迷，浮法玻璃消费量下滑，全年房地产开发资金14.90万亿元，同比下滑25.9%，房屋竣工面积8.62亿平，同比下滑15.0%，浮法玻璃消费量10.55亿重箱，同比下滑1.56%。供给端：下半年冷修加速，截至2022年12月底，全国浮法玻璃在产日熔量161840T/D，同比降低7.43%，为2021年以来最低，全年浮法玻璃产量10.94亿重箱，同比减少0.8%。价格端：需求恢复缓慢，价格探涨乏力，2022年全年玻璃供给过剩，终端需求受地产资金链紧张影响持续推后，全年全国浮法玻璃均价1882.27元/吨，同比下跌27.17%。成本端：纯碱、燃料价格大幅上涨，成本压力突出。2022年全年全国重质纯碱市场价（中间价）均价为2727.7元/吨，同比增长17.3%，工业管道燃气、石油焦、重油等燃料价格亦大幅上涨。利润端：行业利润大幅下滑，企业亏损幅度大、亏损持续时间长。截至2022年12月30日，管道气浮法玻璃全年平均日度税后毛利为-35.48元/吨，同比减少855.41元/吨；动力煤全年平均日度税后毛利-185.34元/吨，同比减少921.49元/吨。
　　2023年需求：“三支箭”政策落地将显著缓解房企资金紧张问题，“保交楼”推进下竣工需求有望释放，预计全年竣工有望增长2.95%。信贷融资：已披露的银行对房企的意向授信额度超3.5万亿元，目前多为意向授信，需关注实际落地的资金情况，若信贷资金落地顺利，2023年竣工端有望得到较大资金支持。债券融资：“第二支箭”延期扩容，可支持约2500亿元民营企业债券融资，8家房企合计申请额度1210亿元，已发行债券规模67亿元。股权融资：股权融资相较信贷、债券融资，不会增加房企负债及三道红线压力，截至2023年2月12日，共有37家次房企进行再融资及并购活动，已公布金额合计843.56亿元。三支箭”政策支持下“保交楼”有望迎来实质性修复，根据测算，2023年实际竣工面积可达8.88亿平，同比增长2.95%。
　　2023年供给：厂商冷修、点火节奏多采取随行就市策略，全年产能弹性较大。2023年潜在点火、复产的产线数量较多，从近期草根调研反馈来看，当前二三线玻璃厂仍处于亏损状态，且微亏现金流，但对未来需求恢复、成本下降仍抱有信心，现阶段冷修的意愿不强，未来点火、复产节奏主要取决于行业利润恢复情况，若需求启动、行业利润修复，仍有较多产线可迅速点火复产，产能供给弹性较大。
　　2023年价格：短期震荡上行，需求复苏有望迎来趋势性上涨。节前贸易商冬储补库+厂家涨价去库策略带来玻璃价格阶段性上涨，而节后复工复产节奏偏慢，下游加工厂回款不理想，但随着复工率逐步提升、贸易商出货完毕，预计价格将震荡上行。近期纯碱价格抬升，成本端对玻璃价格形成一定支撑，行业供给也处于相对低位，玻璃价格进一步下跌的空间不大。后续来看，随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，竣工需求有望释放，中下游备货将放大玻璃的需求，届时玻璃价格有较大的上涨概率和弹性。
　　2023年成本：上半年供需偏紧，下半年新产能释放后成本压力有望减轻。需求端，前期冷修的浮法玻璃产线或逐步复产，同时光伏玻璃仍有新增点火计划，纯碱需求仍将延续增长态势。供给端，2023年约计划有800万吨新增产能投放，主要集中在下半年，我们预计上半年纯碱供需偏紧，价格仍将上涨，下半年新增产能释放后供需压力有望缓解，价格有望下降，浮法玻璃成本压力将得到减轻。
　　投资建议：预计玻璃价格已接近上半年低点，底部特征明显，二季度起随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，需求释放下玻璃价格将迎来趋势性上涨，并且短期纯碱价格仍较为坚挺，因此具备规模优势、成本管控能力的龙头企业将最为受益，建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团、信义玻璃。
　　风险提示：政策力度不及预期风险，原材料价格持续上涨风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年02月16日玻璃玻纤玻璃行业底部特征明显长鞭效应酝酿价格弹性玻璃行业2022年总结供需矛盾突出行业亏损严重需求端2022年地产资增持维持金链紧张致使竣工低迷浮法玻璃消费量下滑全年房地产开发资金1490万亿元同比下滑259房屋竣工面积862亿平同比下滑150浮法玻璃消费量1055亿重箱同比下滑156供给端下半年冷修加速截至2022年12行业走势月底全国浮法玻璃在产日熔量161840TD同比降低743为2021年以来最低全年浮法玻璃产量1094亿重箱同比减少08价格端需求恢复缓慢玻璃玻纤沪深300价格探涨乏力2022年全年玻璃供给过剩终端需求受地产资金链紧张影响持续16推后全年全国浮法玻璃均价188227元吨同比下跌2717成本端纯碱燃料价格大幅上涨成本压力突出年全年全国重质纯碱市场价中间价20220均价为27277元吨同比增长173工业管道燃气石油焦重油等燃料价格亦大幅上涨利润端行业利润大幅下滑企业亏损幅度大亏损持续时间长截-16至2022年12月30日管道气浮法玻璃全年平均日度税后毛利为-3548元吨同比减少85541元吨动力煤全年平均日度税后毛利-18534元吨同比减少-3292149元吨2022-022022-062022-102023-022023年需求三支箭政策落地将显著缓解房企资金紧张问题保交楼推进下竣工需求有望释放预计全年竣工有望增长295信贷融资已披露的银作者行对房企的意向授信额度超35万亿元目前多为意向授信需关注实际落地的资金情况若信贷资金落地顺利2023年竣工端有望得到较大资金支持债券融分析师沈猛资第二支箭延期扩容可支持约2500亿元民营企业债券融资8家房企合执业证书编号S0680522050001计申请额度1210亿元已发行债券规模67亿元股权融资股权融资相较信贷邮箱shenmenggszqcom债券融资不会增加房企负债及三道红线压力截至2023年2月12日共有37相关研究家次房企进行再融资及并购活动已公布金额合计84356亿元三支箭政策支持下保交楼有望迎来实质性修复根据测算2023年实际竣工面积可达888亿平同比增长2952023年供给厂商冷修点火节奏多采取随行就市策略全年产能弹性较大2023年潜在点火复产的产线数量较多从近期草根调研反馈来看当前二三线玻璃厂仍处于亏损状态且微亏现金流但对未来需求恢复成本下降仍抱有信心现阶段冷修的意愿不强未来点火复产节奏主要取决于行业利润恢复情况若需求启动行业利润修复仍有较多产线可迅速点火复产产能供给弹性较大2023年价格短期震荡上行需求复苏有望迎来趋势性上涨节前贸易商冬储补库厂家涨价去库策略带来玻璃价格阶段性上涨而节后复工复产节奏偏慢下游加工厂回款不理想但随着复工率逐步提升贸易商出货完毕预计价格将震荡上行近期纯碱价格抬升成本端对玻璃价格形成一定支撑行业供给也处于相对低位玻璃价格进一步下跌的空间不大后续来看随着复工复产加速以及保交楼资金逐步到位竣工需求有望释放中下游备货将放大玻璃的需求届时玻璃价格有较大的上涨概率和弹性2023年成本上半年供需偏紧下半年新产能释放后成本压力有望减轻需求端前期冷修的浮法玻璃产线或逐步复产同时光伏玻璃仍有新增点火计划纯碱需求仍将延续增长态势供给端2023年约计划有800万吨新增产能投放主要集中在下半年我们预计上半年纯碱供需偏紧价格仍将上涨下半年新增产能释放后供需压力有望缓解价格有望下降浮法玻璃成本压力将得到减轻投资建议预计玻璃价格已接近上半年低点底部特征明显二季度起随着复工复产加速以及保交楼资金逐步到位需求释放下玻璃价格将迎来趋势性上涨并且短期纯碱价格仍较为坚挺因此具备规模优势成本管控能力的龙头企业将最为受益建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团信义玻璃风险提示政策力度不及预期风险原材料价格持续上涨风险请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日内容目录1玻璃行业2022年总结供需矛盾突出行业亏损严重32玻璃2023年行情展望需求复苏价格上行521需求三支箭政策齐发地产资金链修复下竣工需求有望释放522供给产能弹性较大紧随需求变动1023价格短期震荡上行需求复苏有望迎来趋势性上涨1224成本上半年供需偏紧下半年新产能释放后成本压力有望减轻133投资建议关注下游需求释放节奏配置龙头企业14风险提示14图表目录图表12022年浮法玻璃下游消费结构3图表2房地产开发资金来源累计同比单位3图表3房屋竣工面积累计同比单位3图表4浮法玻璃消费量累计同比单位3图表5卓创统计浮法玻璃在产日熔量单位吨日4图表6卓创统计浮法玻璃产量累计同比单位4图表7卓创统计全国浮法玻璃均价单位元吨4图表8卓创统计全国十三省浮法玻璃库存单位万重箱4图表9全国重质纯碱分年度市场价中间价单位元吨4图表10全国石油焦分年度市场价中间价单位元吨4图表11全国天然气分年度价格单位元吨5图表12全国重油分年度市场价中间价单位元吨5图表13浮法玻璃税后毛利管道气单位元吨5图表14浮法玻璃税后毛利动力煤单位元吨5图表152022年11月以来地产三支箭政策梳理6图表162022年11月以来银行对房企授信统计6图表17第二支箭房企申请额度及发行状况8图表182022年11月28日以来房企再融资并购情况截至2023年2月12日8图表19房屋竣工面积单月值及同比左轴万平右轴10图表20滞后3年房屋新开工面积与竣工面积累计同比单位10图表212023年竣工面积推算10图表222023年计划冷修产线11图表232023年计划新点火产线11图表242023年计划复产产线11图表25卓创统计全国浮法玻璃日度均价单位元吨13图表26全国浮法玻璃样本企业日度平均产销率单位13图表272021年纯碱下游消费结构13图表28纯碱产能产量及产能利用率左轴万吨右轴13图表292023年纯碱新增产能14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日1玻璃行业2022年总结供需矛盾突出行业亏损严重需求端2022年地产资金链紧张致使竣工低迷浮法玻璃位于地产产业链后端与地产竣工高度相关2022年浮法玻璃下游消费结构中约71用于房地产但2022年受地产资金链持续紧张影响竣工表现持续低迷2022年1-12月房地产开发资金1490万亿元同比下滑259房屋竣工面积862亿平同比下滑150竣工端需求下滑导致2022年全年浮法玻璃消费量1055亿重箱同比下滑156图表12022年浮法玻璃下游消费结构图表2房地产开发资金来源累计同比单位房地产汽车电子电器60房地产开发资金来源合计累计同比85040213020100-102020-052022-082017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-1171-202017-02-30资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3房屋竣工面积累计同比单位图表4浮法玻璃消费量累计同比单位浮法玻璃消费量累计同比50房屋竣工面积累计同比120401003080206040102000-10-202020-112017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-202017-02201812018420187201912019420197202012020420207202112021420217202212022420227201910202010202110202210-40201810-30-60资料来源Wind国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所供给端下半年冷修加速供给有所收缩2022年上半年浮法玻璃厂商对下半年需求恢复较为乐观冷修意愿较低但下半年地产需求未有明显起色产线持续亏损导致部分产线提前进入冷修行业在产产能大幅收缩从产能来看截至2022年12月底浮法玻璃在产日熔量161840TD同比降低743为2021年以来最低产量来看2022年全年浮法玻璃产量1094亿重箱同比减少0810-12月单月产量分别为91686万重箱86835万重箱89397万重箱分别同比变动-343-589-559供给整体呈收缩态势P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表5卓创统计浮法玻璃在产日熔量单位吨日图表6卓创统计浮法玻璃产量累计同比单位2021202215浮法玻璃产量累计同比1780001760001017400017200051700000168000166000-5201842018720191201942019720201202042020720211202142021720221202242022716400020181201810201910202010202110202210162000-10160000123456789101112-15资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所价格端需求恢复缓慢价格探涨乏力全年均价同比下滑2717截至2022年12月29日全国十三省浮法玻璃库存5434万重箱同比增长1917万重箱2022年全年玻璃供给过剩终端需求受地产资金链紧张影响持续推后下半年行业供需矛盾虽有所缓解但前期累积的库存为历史高位需求未有明显改善下玻璃价格提涨较为困难2022年全年全国浮法玻璃均价约188227元吨同比下跌2717图表7卓创统计全国浮法玻璃均价单位元吨图表8卓创统计全国十三省浮法玻璃库存单位万重箱202120222023201920202021202220231000035009000300080002500700060002000500015004000100030002000500100000123456789101112123456789101112资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所成本端纯碱价格有所回落燃料价格仍在历史高位2022年全年全国重质纯碱市场价中间价均价为27277元吨同比增长173全国工业管道燃气全年均价363元吨同比增长173全年全国石油焦出厂均价约41231元吨同比上涨780全国重油全年均价61870元吨同比上涨352图表9全国重质纯碱分年度市场价中间价单位元吨图表10全国石油焦分年度市场价中间价单位元吨40002017201820192020201720182019202020212022202360002021202220233500500030002500400020003000150020001000100050000123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表11全国天然气分年度价格单位元吨图表12全国重油分年度市场价中间价单位元吨20172018201920202017201820192020202120222023700020212022202341396000373550003340003129300027252000123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所利润端价格成本双重挤压行业利润大幅下滑企业亏损幅度亏损时间均为2017年以来新高截至2022年12月30日管道气浮法玻璃日度税后毛利为-31845元吨全年平均日度税后毛利为-3548元吨同比减少85541元吨截至2022年12月30日动力煤日度税后毛利为-41515元吨全年平均日度税后毛利-18534元吨同比减少92149元吨图表13浮法玻璃税后毛利管道气单位元吨图表14浮法玻璃税后毛利动力煤单位元吨201920202021202220232019202020212022202315001500动力煤税后毛利元吨1300130011001100900900700700500500300300100100-100-100123456789101112123456789101112-300-300-500-500资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所2玻璃2023年行情展望需求复苏价格上行21需求三支箭政策齐发地产资金链修复下竣工需求有望释放三支箭政策落地将显著缓解房企资金紧张问题推动保交楼修复竣工第一支箭信贷融资11月21日的信贷工作座谈会提出央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款用于支持保交楼后续出台的金融十六条中多项政策明确指出将支持房企信贷融资第二支箭债券融资交易商协会11月8日表示继续支持包括地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容第三支箭股权融资11月28日证监会调整房企股权融资政策1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资2恢复上市房企和涉房上市公司再融资3调整完善房地产企业境外市场上市政策与境内A股政策保持一致4进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投资基金作用P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表152022年11月以来地产三支箭政策梳理时间部门文件内容第一支箭信贷融资20221121中国人民银全国性商业银行信贷至2023年3月31日前央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款支持商业银行提供配行银保监会工作座谈会套资金用于支持保交楼封闭运行专款专用20221123中国人民银关于做好当前金融支1稳定房地产开发贷款投放在保证债权安全资金封闭运作的前提下按照市场化原则满行银保监会持房地产市场平稳健足房地产项目合理融资需求2稳定建筑企业信贷投放3支持开发贷款信托贷款等存量康发展工作的通知融资合理展期4支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款5鼓励金融机构提供配套融资支持6做好房地产项目并购金融支持7延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排8阶段性优化房地产项目并购融资政策第二支箭债券融资2022118中国银行间市第二支箭延期并由人民银行再贷款提供资金支持支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持场交易商协会扩容约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容20221111中国人民银关于做好当前金融支保持债券融资基本稳定支持优质房地产企业发行债券融资行银保监会持房地产市场平稳健康发展工作的通知第三支箭股权融资20221128证监会就资本市场支持房地1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价补产市场平稳健康发展充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等2恢复上市房企和涉房上市答记者问公司再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保民生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等3调整完善房地产企业境外市场上市政策允许以房地产为主业的H股上市公司再融资允许主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资4进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投资基金作用资料来源中国人民银行证监会官网中国银行间交易商协会国盛证券研究所信贷融资银行对房企已披露的意向授信额度已超35万亿元主要签约对象为全国性龙头房企在金融十六条等政策指引下截至2023年2月14日根据我们统计已经有33家商业银行向224家次房企提供了超过35万亿元的意向授信额度包括开发贷按揭贷并购贷供应链融资保交楼借款等从银行授信情况来看国有行和股份行对万科龙湖碧桂园等房企提供的授信额度和授信数量较多城商行对本地房企的支持力度逐渐加大目前银行与房企多为意向授信需关注实际落地的资金情况若信贷资金落地顺利2023年竣工端有望得到较大资金支持图表162022年11月以来银行对房企授信统计银行类型银行签约房企签约数量授信金额亿元万科集团金地集团绿城中国龙湖集团碧桂园集团美的置国有行工商银行126550业金辉集团等12家全国性房地产企业国有行中国银行万科集团11000碧桂园1600龙湖集团1600美的置业1300中海发展华润置地招商蛇口金地集团绿城中国滨江集团63500国有行农业银行中海发展华润置地万科集团龙湖集团金地集团五家房企5中国交建龙湖集团越秀集团万科集团首开集团美的置国有行建设银行8业合生集团大华集团国有行邮储银行万科集团龙湖集团绿城集团碧桂园集团美的置业集团52800国有行交通银行万科集团11000美的置业1200绿城中国越秀地产华发股份龙湖集团金地集团大华集8团新希望地产以及君一控股集团股份行招商银行中国金茂金地集团万科集团3万科碧桂园龙湖集团绿城中国美的置业仁恒置地大华股份行浦发银行165300集团保利发展中海发展华润置地招商蛇口中国金茂大P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日悦城华发股份越秀地产及建发地产中海地产招商蛇口绿城集团建发房产集团华侨城集团大股份行中信银行10悦城集团龙湖集团滨江集团碧桂园美的置业保利发展大悦城万科绿城中国新城控股中海发展碧桂股份行光大银行102600园中国金茂金地集团旭辉控股万科中海中国金茂绿城中国金地集团碧桂园龙湖集团美的置业新城控股金辉集团电建地产大悦城控股五股份行民生银行22矿地产华发股份首创城发联发集团远洋集团卓越集团复地集团华宇集团中骏集团京基地产股份行广发银行碧桂园集团美的置业集团2300万科集团中海地产绿城中国龙湖集团滨江集团建发地股份行兴业银行104400产国贸地产象屿地产厦门安居控股福州左海控股股份行平安银行绿城中国滨江集团2500保利置业首开股份信达地产绿城中国首创城发集团五矿股份行浙商银行91600地产越秀地产滨江集团美的置业股份行恒丰银行山东银丰集团青岛青特集团2万科集团中海地产招商蛇口华润置地金隅集团首开集城商行北京银行82500团城建集团滨江集团等城商行天津银行天津泰达建设集团天津住宅建设发展集团天津现代集团3龙湖地产华新地产汇置地产中德开置业中铁四局辽宁百城商行盛京银行诚建设沈阳松茂建设沈阳第二市政建筑工程贝壳经纪芒果1280经纪中联房管家汇家经纪城商行吉林银行万达集团1城商行哈尔滨银行重点房企城商行上海银行仁恒置地滨江集团2400城商行杭州银行绿城中国滨江集团杭房集团3200城商行厦门国际银行中国武夷旭辉集团城商行泉州银行新景地1城商行郑州银行正弘置业正商集团美盛集团鸿宝集团瀚宇集团5175城商行湖南银行大汉城建11645城商行珠海华润银行万科华发碧桂园合生创展九洲格力地产骏景湾7400城商行东莞银行华润置地东莞东莞万科东莞新世纪和东莞光大集团4300广西荣和桂林彰泰实业广西洋浦地产广西宝塔投资广西金城商行广西北部湾银行5150源置业城商行柳州银行6桂林新城投资广西兴进实业广西万昌投资普利幸福投资等25城商行桂林银行25162家贵阳万科中铁置业集团贵州贵阳高科科技置业贵阳智科置城商行贵州银行5220业贵阳高新中关村贵阳科技园投资开发有限公司合计2243585345资料来源各银行官网各银行微信公众号国盛证券研究所债券融资第二支箭延期扩容可支持约2500亿元民营企业债券融资8家房企合计申请额度1210亿元已发行债券规模67亿元截至2023年2月12日交易商协会已受理龙湖集团美的置业新城控股万科集团金地集团金辉集团储架式发债申请金额分别为200亿元150亿元150亿元280亿元150亿元20亿元旭辉集团绿城中国拟分别申请150亿元110亿元的额度第二支箭扩容下8家房企合计金额达1210亿元目前龙湖集团美的置业金辉集团新城控股已发行债券规模合计67亿元第二支箭预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表17第二支箭房企申请额度及发行状况企业申请额度亿元状态现发行额度亿元龙湖集团200出具发债信用增进函20美的置业150出具发债信用增进函15金辉集团20出具发债信用增进函12新城控股150已受理20万科集团280已申请金地集团150已申请旭辉集团150拟申请绿城中国110拟申请合计121067资料来源交易商协会中国房地产报Wind国盛证券研究所股权融资房企定增配股并购举措频出关键在于落地的时间和落地的规模自证监会第三支箭以来截至2023年2月12日共有37家次房企进行再融资及并购活动已公布金额合计84356亿元从再融资实施情况来看A股上市公司主要采取定增方式募集资金H股上市公司主要以配股为主8家配股房企中已有7家完成配股从资金投向来看A股上市公司用于保交楼而H股上市公司主要用于偿还债务从并购情况来看华夏幸福融创地产华南城等出险房企对旗下资产进行出售收购方为华润集团华发集团特区建发等央国企及地方城投企业股权融资相较信贷债券融资不会增加房企负债及三道红线压力但目前A股房企的定增方案均处于筹划或预案阶段落地发行时间和落地规模是支持2023年竣工修复的关键图表182022年11月28日以来房企再融资并购情况截至2023年2月12日增发配股数量募集出售收购证券名称披露日期事件大类用途亿股资金亿元迪马股份2023119定增不超过747亿不超过18亿元东原香山五期2015-81号地块开发项目及补充流动资金股雅居乐集团2023111配股已220437尚未偿还的票息付款现有债项再融资及一般企业用途完成新黄浦202317定增20217拟投向保障性经济适用房项目和普通住宅项目及补充流动资金中南建设202316定增114828拟投入临沂春风南岸项目青岛即墨樾府项目及补充流动资金华发股份202313资产收购357收购融华置地51股权项目为融创华发冰雪文旅城项目拟投入广州保利领秀海西安保利天汇大连保利城等14个房地产保利发展20221231定增819125开发项目和补充流动资金拟投入天华硅谷庄园三区荣锦瑞府北外滩水城二十街区滨苏宁环球20221230定增91028江雅园项目及补充流动资金拟投入新发展H2地块新建项目新发展H4-15地块新建项目外高桥20221230定增34135D1C-108116通用厂房项目森兰国际社区商业A4-2建设项目以及补充流动资金向华润置地出售华御江武汉房地产100股权华御汉武汉房地产100股权华御元南京房地产100股权华御城华夏幸福20221229资产出售124物管100股权及债权目标项目为南京大校场项目武汉长江项目及武汉中北项目3家全资子公司拟向固安产发产业港投资有限公司固安产发教育投华夏幸福20221226资产出售999资有限公司转让四项资产转让价款用于保交房回迁安置房建设支出税金缴纳以及其他用途拟投入成都时代天府长沙锦绣学府唐山西定府邸项目及补充流荣盛发展20221222定增130430动资金出售北京融嘉100股权交易暂定价格226亿元其中股权转让金融街20221222资产出售226价格01亿元华融基础承接京西置业对北京融嘉的原有债权225亿元P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日拟投入海尚苑西区住宅项目一期及二期以及补充流动资金及偿三湘印象20221220定增36116还银行借款旭辉控股集配股已20221220840845偿还现有债务包括应计利息及一般企业用途团完成配股已偿还由远航金门国际有限公司发行2026年到期的有抵押及有担保可雅居乐集团20221220269551完成交换债券的尚未偿还票息付款现有债项再融资及一般企业用途上海实业控20221219资产出售4608向友邦人寿出售上海实森置业90股权股合景泰富集20221218配股235417现有债务的再融资及一般企业用途团华南城20221218资产出售5000向特区建发集团出售西安华南城6935股权购买深投控持有的南油集团24股权招商局投资发展持有的招商发行股份不超过发行前不超过支付对价招商蛇口20221217前海实业289股权存量涉房项目标的公司的项目建设补充购买资产总股本30的100流动资金偿还债务等不用于拿地拍地开发新楼盘等用于支付本次交易现金对价补充上市公司和标的资产流动资金发行股份不超过重组前不超过交易价格陆家嘴20221216偿还债务用于补充流动资金偿还债务的比例不超过募集配套资购买资产总股本的30的100金总额的10不用于拿地拍地开发新楼盘太古地产20221215资产收购5550收购成都远洋太古里50股权持股由50提升至100配股已德信中国20221213268206现有业务未来发展偿还现有债务营运资金及一般企业用途完成配股已新城发展202212125601736偿还日后到期境外债务及一般营运资金完成购买珠海市国资委城建集团持有的免税集团100股权募集资发行股份格力地产2022129超过8亿元金用于存量涉房项目和支付交易对价标的公司的项目建设补充购买资产流动资金偿还债务等不用于拿地拍地开发新楼盘等大名城2022129定增60030拟投入上海地区开发并处于建设过程的房地产项目及补充流动资金不超过发行前拟用于公司保交楼保民生相关的房地产项目开发以及符合迪马股份2022128定增公司总股本的上市公司再融资政策要求的补充流动资金和偿还债务等30配股已碧桂园202212717804235现有境外债项进行再融资和一般营运资金完成嘉凯城2022126定增5391025用于偿还有息负债及补充流动资金福星股份2022126定增2851341拟投入红桥城K6住宅项目红桥城K15项目以及补充流动资金项目拟投入郑州华发峰景花园项目南京燕子矶G82项目湛江华发新华发股份2022126定增63560城市南北花园项目绍兴金融活力城项目以及补充流动资金建发国际集2022126资产收购1562福建兆润100股权团不超过发行前拟用于投资满足公司转型需求的业务扩张和产业链上下游并购项冠城大通2022126定增公司总股本的目与保交楼保民生相关的房地产项目以及符合上市公司30再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等不超过发行前用于公司保交楼保民生相关的房地产项目开发棚户区改造金科股份2022125定增公司总股本的或旧城改造项目开发建设偿还部分债务本息以及符合上市公司30再融资政策要求的补充流动资金等拟用于与保交楼保民生相关的房地产项目以及符合上市公华夏幸福2022122定增司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等不超过发行前用于与保交楼保民生相关的房地产项目棚户区改造或旧城新湖中宝2022121定增公司总股本的改造项目开发建设以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动20资金偿还债务等不超过发行前用于保交楼保民生相关的房地产项目开发偿还部分公开市世茂股份20221130定增公司总股本的场债务本息以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金30建发国际集配股已20221130045715偿还贷款一般营运营金团完成资料来源各公司公告国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日测算得2022年约有238亿平房屋延迟竣工2023年竣工面积有望增长2951理论竣工面积新开工到竣工传导时间一般约一年半到两年而从TTM口径下的增速可看出2016年以来新开工领先竣工时滞增长至3年2021年Q3以来受地产资金链紧张影响本应趋势向上的竣工出现下滑若按原有趋势增长计算则2022年理论竣工面积约110亿平同比增长852滞后竣工面积从理论与实际竣工面积差值来看2022年约有238亿平延迟竣工占理论竣工面积的217同时参考奥维云网数据2022年约有30的精装房延迟交付与我们计算的217延迟竣工比例较为接近32023年竣工面积理论竣工面积约852亿平延迟竣工中三支箭政策支持下保交楼有望实质性修复假设2023年可完成上年延迟竣工面积的15则实际竣工面积可达888亿平同比增长295图表19房屋竣工面积单月值及同比左轴万平右轴图表20滞后3年房屋新开工面积与竣工面积累计同比单位80房屋新开工面积滞后3年累计同比TTM35000房屋竣工面积单月值房屋竣工面积单月同比80房屋竣工面积累计同比TTM3000060602500040地产资金链紧张使得本200002040应向上的竣工出现下滑15000010000-20205000-400-600-202010-022017-062010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102017-072019-032020-112017-022017-122018-052018-102019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072022-12-40资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表212023年竣工面积推算实际竣工万平理论竣工面积万平当年延迟竣工万平20199594153101105695164152020912182310268082114625920211014119410688713547519202286222221100405523818332023E88762358518960资料来源Wind国盛证券研究所测算22供给产能弹性较大紧随需求变动厂商冷修点火节奏多采取随行就市策略全年产能弹性较大根据隆众资讯统计2023年计划冷修产线合计日熔量7360TD计划新点火产线合计日熔量10980TD前期冷修计划复产产线合计日熔量9450TD从我们近期草根调研反馈来看当前二三线玻璃厂仍处于亏损状态且微亏现金流但考虑到一季度为传统淡季厂家对未来需求恢复成本下降仍抱有信心因此现阶段冷修的意愿不强未来点火复产节奏主要取决于行业利润恢复情况若需求启动行业利润修复仍有较多产线可迅速点火复产整体来看预计2023年1-2月为全年产能低点产能的供给弹性较大P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表222023年计划冷修产线地区省份生产企业生产线名称日熔量吨备注华北河北沙河市安全玻璃有限公司安全七线1200时间未确定华中湖北湖北亿钧耀能新材股份公司亿钧一线600计划2023年1月份冷修华中湖北咸宁南玻玻璃有限公司咸宁二线7002023年1月30日冷修华中湖南株洲醴陵旗滨玻璃有限公司醴陵一线1000计划2023年冷修华东浙江浙江旗滨玻璃有限公司绍兴一线600计划2023年冷修时间未确定华东山东威海中玻新技术玻璃有限公司威海四线500计划2023年冷修东北辽宁信义玻璃营口有限公司营口一线1000计划2023年冷修西南重庆重庆渝荣玻璃有限公司白玻线2602023年1月6日放水华南广东英德市鸿泰玻璃有限公司二线9002023年1月7日停产华南云南云腾建材有限公司白玻线6002023年1月13日停产合计107360资料来源卓创资讯隆众资讯国盛证券研究所图表232023年计划新点火产线地区省份生产企业生产线名称日熔量吨备注华北河北秦皇岛奥华玻璃有限公司昌黎一线1200计划2023年点火华东山东凯盛晶华玻璃有限公司德州二线880计划2023年一季度点火华中江西江西透光陶瓷新材料有限公司景德镇一线1200计划2023年点火华南福建福建瑞玻玻璃有限公司瑞玻二线600计划2023年点火华南福建福建龙泰实业有限公司龙泰二线600计划2023年点火西南贵州贵州海生玻璃有限公司贵州海生一线700计划2023年点火西南贵州贵州海生玻璃有限公司贵州海生二线700在建时间未定西南四川耀华宜宾玻璃有限公司宜宾二线600计划2023年点火西南云南信义节能玻璃云南有限公司曲靖一线700计划2023年点火西南云南信义节能玻璃云南有限公司曲靖二线700在建时间未确定东北辽宁信义玻璃营口有限公司营口三线800计划2023年点火东北辽宁中玻朝阳新材料有限公司凌源二线1000在建时间未定西北内蒙古内蒙古玉晶科技有限公司鄂尔多斯二线1300在建时间未定合计1310980资料来源卓创资讯隆众资讯国盛证券研究所图表242023年计划复产产线地区省份生产企业生产线名称日熔量吨备注华北河北沙河市安全实业有限公司安全六线800时间未确定华北河北河北德金玻璃有限公司德金三线800时间未确定华北河北河北正大玻璃有限公司正大三线800时间未确定华北河北沙河市长城玻璃有限公司长城七线1200时间未确定华北天津台玻天津玻璃有限公司天津一线600计划2023年复产点火华东山东威海中玻新技术玻璃有限公司威海二线4502023年2月5日点火复产华东江苏东台中玻特种玻璃有限公司东台二线6002023年1月31日点火复产华中湖北湖北明弘玻璃有限公司明弘二线1000计划2023年2月点火华中湖北湖北三峡新型建材股份有限公司三峡二线6002023年2月6日点火复产华南广东广东玉峰玻璃集团有限公司玉峰三线700时间未确定华南广东清远南玻节能新材料有限公司清远一线100时间未确定华南海南信义玻璃海南有限公司海南二线600时间未确定西南贵州贞丰县贵耀材料科技有限公司贵耀一线600计划2023年点火复产西北新疆新疆新晶华浮法玻璃有限公司哈密一线600计划2023年上半年点火复产合计149450资料来源卓创资讯隆众资讯国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日23价格短期震荡上行需求复苏有望迎来趋势性上涨节前玻璃厂库存向中下游转移其中以贸易商冬储补库居多深加工企业的补库力度补库意愿不强而节后复工复产较慢深加工企业回款情况不理想贸易商以消化年前库存为主拿货意愿不强因此现阶段玻璃厂开始累库贸易商出货去库下游深加工企业基本随采随用库存较少玻璃厂1春节期间下游地产项目停工玻璃厂通常面临20天库存增加而2022年行业长期亏损玻璃厂库存处于高位资金压力较大因此节前库存向下游贸易商转移较多预计年前库存降至2-3成2根据我们草根调研反馈元宵节前返工人数较少元宵节后复工率有所提升但较往年相比仍偏慢下游加工厂订单较少且贸易商经过年前大量补库短期继续采购的意愿不强因此节后玻璃厂开始累库目前库存约3-4成贸易商1年前玻璃价格处于低位贸易商对节后行情较为乐观进行一定备货年前库存由1-2成补至8-9成2节后受复工较慢影响下游深加工企业订单较少贸易商前期已经储备较多库存继续采购的意愿不强目前以消化年前低价库存为主出货速度与往年接近库存已去化至6-7成下游加工厂1节前疫情高峰工地普遍放假地产需求并未有明显改善且经历2022年大量补库亏损后加工厂的补库意愿和补库力度不及历史同期根据我们草根调研反馈年前华北华南华中地区加工厂基本补到5成左右华东地区加工厂补库较少预计在4成左右2节后由于复工复产较慢并且回款情况不理想因此深加工企业资金压力较大库存仅3-5天多为刚需随采随用节前贸易商冬储补库厂家涨价去库策略带来玻璃价格阶段性上涨节后复工复产节奏偏慢但随着复工率逐步提升贸易商出货完毕预计价格将震荡上行近期纯碱价格抬升成本端对玻璃价格形成一定支撑供给也在相对低位玻璃价格下跌空间不大后续来看随着复工复产加速以及保交楼资金逐步到位竣工需求有望释放中下游备货将放大玻璃的需求玻璃价格有较大的上涨概率和弹性节前价格年前冬储补库厂家涨价去库策略推涨玻璃价格节前在保交楼推动部分项目年底赶工支撑下行业订单有所改善玻璃厂采取涨价去库策略刺激贸易商加工厂补库其中贸易商的补库力度较大加工厂补库较为谨慎但总体订单量较去年同期有较大下滑因此年前冬储补库带来的价格上涨空间有限节后价格短期震荡上行供给低位成本支撑预计玻璃价格难跌主要原因有三1由于年前疫情高峰时放假和返乡较多年后返工和复工慢于过去两年元宵节后返工逐步加速复工率逐步提升2加工厂库存水平较低贸易商出货完毕后预计市场各方将重新开始拿货3近期纯碱价格有所反弹成本压力较大二三线玻璃企业仍亏损现金流短期内厂商点火复产的意愿不大供给低位成本支撑下玻璃价格下跌的空间有限未来价格判断弹性较大需求释放下将迎来趋势性上涨考虑到一季度为传统淡季下游需求释放有限并且主要原材料纯碱价格近期有所反弹玻璃成本端对价格形成一定支撑我们认为目前玻璃价格已至上半年低点进一步下降的空间有限随着复工复产加速以及保交楼资金逐步到位竣工需求有望释放中下游备货将放大玻璃的需求玻璃价格具备较高的上涨概率及弹性我们认为二季度起玻璃价格将迎来趋势性上涨P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表25卓创统计全国浮法玻璃日度均价单位元吨图表26全国浮法玻璃样本企业日度平均产销率单位20192020202120222023产销率全国35001601403000120250010080200060401500201000012345678910111220228120221012022121202321资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源隆众资讯国盛证券研究所24成本上半年供需偏紧下半年新产能释放后成本压力有望减轻浮法玻璃产能虽减但光伏玻璃日熔量大幅增加纯碱供需偏紧俏价格仍在高位玻璃行业是纯碱主要下游2022年约有47的纯碱用于浮法玻璃37和光伏玻璃7的生产根据卓创资讯统计2022年国内纯碱产能3243万吨较2021年减少50万吨但纯碱需求不断增长上半年浮法玻璃冷修较少在产产能高位运行下半年冷修加速下日熔量逐步降低但光伏玻璃日熔量由年初43380吨日增长至年末的75880吨日新增32500吨日且在建产线众多未来仍有较大增量弥补了浮法玻璃缩减的纯碱需求因此纯碱价格虽有降低但仍在高位图表272021年纯碱下游消费结构图表28纯碱产能产量及产能利用率左轴万吨右轴浮法玻璃玻璃包装容器光伏玻璃泡花碱产能产量产能利用率日用玻璃制品小苏打其他3500923000903025008837200086150084110008250080507851012201720182019202020212022资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所2023年下半年新增产能释放纯碱价格有望降低浮法玻璃成本压力减轻需求端前期冷修的浮法玻璃产线或逐步复产同时光伏玻璃仍有新增点火计划但考虑目前浮法玻璃光伏玻璃市场均利润微薄部分产线的新点火复产均有推迟的可能总的来看纯碱需求仍将延续增长态势供给端2023年约计划有800万吨新增产能投放主要集中在下半年我们预计上半年纯碱供需偏紧价格仍将上涨下半年新增产能释放后供需压力有望缓解价格有望下降浮法玻璃成本压力将得到减轻P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表292023年纯碱新增产能企业工艺路线产能万吨年投产时间远兴能源天然碱法5002023年6月后金山化工天然碱法2002023930江苏德邦天然碱法602023630重庆湘渝盐化天然碱法202023331安徽红四方天然碱法202023630合计800资料来源卓创资讯远兴能源投资者问答国盛证券研究所3投资建议关注下游需求释放节奏配置龙头企业预计玻璃价格已接近上半年低点底部特征明显二季度起随着复工复产加速以及保交楼资金逐步到位需求释放下玻璃价格将迎来趋势性上涨并且短期纯碱价格仍较为坚挺因此具备规模优势成本管控能力的龙头企业将最为受益建议关注1旗滨集团拥有湖南醴陵郴州福建漳州广东河源浙江绍兴浙江长兴浙江平湖马来西亚8大浮法玻璃生产基地产线达26条日熔量达17400TD公司规模效应突出具备原材料集中采购的优势并且前瞻布局石英砂矿靠近矿源建厂以降低运输采购成本带来低成本的核心竞争力2信义玻璃浮法玻璃日熔量达27730TD规模效应突出并且通过收购产能指标进一步扩张产能在行业产能扩张受限下不断强化自身规模优势信义玻璃具备原材料浮法玻璃以及下游深加工的垂直一体化产业链可进一步降低成本巩固自身成本优势风险提示政策宽松不及预期风险虽然政策目前处在边际宽松中但存在政策力度不及预期的风险原材料价格持续快速上涨风险目前原材料价格处于高位存在原材料价格继续上涨进一步挤压利润率的风险P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标减持相对同期基准指数跌幅在5以上的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP15请仔细阅读本报告末页声明