俄乌战争可能会对全球能源体系产生长期的影响。从能源角度来看，俄乌战争的影响将分为三个方面：能源安全、经济增长和全球能源供应结构。俄乌战争后市场对能源安全的担忧加剧，引发了“能源自主”的观念，人们越来越倾向于国内能源供应，减少石油和天然气的进口，也降低了石油和天然气主要出口国的地位，这些份额将被国内生产的可再生能源填补。
　　石油：需求预期下降，供应由美国和OPEC主导。中长期内，新兴经济体的石油需求预期缓慢增加，但这个增长的需求量被发达国家石油需求量的加速下降所抵消，在这种趋势下，BP预计新兴经济体在全球石油需求中的份额将从2021年的55%增加到2050年的70%左右。而全球石油供应结构将随着时间的推移而变化，石油产地储量逐渐被耗尽、欧佩克竞相增加其市场份额，美国致密油产量近10年或将不断增长，俄罗斯石油产量会持续下降。
　　天然气：需求短期内增加，供应由美国和中东主导。在短期内，随着新兴经济体的发展和工业化水平的提升，天然气的需求不断增加，但这种增加随后被发达国家主导的从天然气到低碳能源的转型所抵消。BP预计2025年前天然气需求会上升，LNG贸易增长强劲，而2030年后LNG贸易的不确定性会增加。由于亚洲新兴国家天然气需求增长强劲，2030年前LNG贸易持续增长，且主要增长来源为进口；2030年后由于多种因素对天然气需求的综合影响，LNG贸易不确定性提高。2030年全球LNG需求的增长主要由美国和卡塔尔出口的大幅扩张满足；俄罗斯近年LNG出口受到制裁的影响而下降。
　　电力：需求大幅增长，供应的增长以风能和太阳能为主。在新兴经济体日益繁荣和全球能源系统日益电气化的推动下，电力需求强劲增长。BP预计2050年全球终端电力需求会增长75%，而其中90%的增长是由新兴经济体带来的。随着能源体系的日益电气化，终端电力需求大幅提升，且电气化进程在所有终端行业都很明显。由于电力行业去碳化转型，BP预计未来在“能源转型”和“碳中和”条件下所有地区的煤炭发电量将明显减少。然而在“俄乌战争”条件下，煤炭的使用更为持久，2030年前中国和其他新兴经济体的煤炭发电量会增加，随后20年中国煤炭发电将急剧下降，并造成全球煤炭发电总量的下降。
　　资本开支：对风力和太阳能的资本开支明显增加，尽管上游石油和天然气需求下降，但传统能源的投资意愿一段时间内会继续保持。
　　投资策略。煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。此外，市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，2023年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：全球煤炭产量超预期，全球煤炭需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业点评2023年02月16日煤炭开采一文读懂BP能源展望2023俄乌战争可能会对全球能源体系产生长期的影响从能源角度来看俄乌战争的影响将分为三个方增持维持面能源安全经济增长和全球能源供应结构俄乌战争后市场对能源安全的担忧加剧引发了能源自主的观念人们越来越倾向于国内能源供应减少石油和天然气的进口也降低了石油和天然气主要出口国的地位这些份额将被国内生产的可再生能源填补行业走势石油需求预期下降供应由美国和OPEC主导中长期内新兴经济体的石油需求预期缓慢增加但这个增长的需求量被发达国家石油需求量的加速下降所抵消在这种趋势下BP预计新兴经济体在全球石油需求中的份额将从2021年的55增加到2050年的70左右而全球石油供应结构将随煤炭开采沪深300着时间的推移而变化石油产地储量逐渐被耗尽欧佩克竞相增加其市场份额美国致密油产量近48年或将不断增长俄罗斯石油产量会持续下降1032天然气需求短期内增加供应由美国和中东主导在短期内随着新兴经济体的发展和工业化水16平的提升天然气的需求不断增加但这种增加随后被发达国家主导的从天然气到低碳能源的转型所0抵消BP预计2025年前天然气需求会上升LNG贸易增长强劲而2030年后LNG贸易的不确定性会增加由于亚洲新兴国家天然气需求增长强劲2030年前LNG贸易持续增长且主要增长来源-16为进口2030年后由于多种因素对天然气需求的综合影响LNG贸易不确定性提高2030年全球-32LNG需求的增长主要由美国和卡塔尔出口的大幅扩张满足俄罗斯近年LNG出口受到制裁的影响而2022-022022-062022-102023-02下降电力需求大幅增长供应的增长以风能和太阳能为主在新兴经济体日益繁荣和全球能源系统日益电气化的推动下电力需求强劲增长BP预计2050年全球终端电力需求会增长75而其中90作者的增长是由新兴经济体带来的随着能源体系的日益电气化终端电力需求大幅提升且电气化进程在所有终端行业都很明显由于电力行业去碳化转型BP预计未来在能源转型和碳中和条分析师张津铭件下所有地区的煤炭发电量将明显减少然而在俄乌战争条件下煤炭的使用更为持久2030年前中国和其他新兴经济体的煤炭发电量会增加随后20年中国煤炭发电将急剧下降并造成全球执业证书编号S0680520070001煤炭发电总量的下降邮箱zhangjinminggszqcom资本开支对风力和太阳能的资本开支明显增加尽管上游石油和天然气需求下降但传统能源的投相关研究资意愿一段时间内会继续保持1煤炭开采预计煤价底部900-950元吨关注增投资策略煤炭板块自2022年9月以来已调整5个月之久且遭机构系统性减配22Q4主动配机会2023-02-14型基金对煤炭板块持仓占比仅099环比22Q3下滑052pct但当前煤炭企业PE水平普遍回落至46倍部分公司股息率已高达10在煤炭市场双轨运行的背景下煤企高盈利的稳2煤炭开采关注本轮煤价最后一跌后的增配机会定和持续性远超预期板块性价比凸显坚定看好此外市场对煤价预期过于悲观大部分认为煤价将从此转势2023年中枢下移但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展2023-02-122023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局且煤炭市场仍面临诸多结构性矛3煤炭开采全年压力最大阶段关注后市需求逐渐盾如铁路外运动煤双规制海外不确定性等均将对煤价形成较强支撑考虑到非电用煤或存惊喜2023年煤价波动幅度或加大中枢或超市场预期具体参见报告估值修复不会缺席启动2023-02-12矛盾难解价格或存惊喜强烈看好煤气产能扩容的广汇能源看好低估值高股息的山煤国际坚守核心资产看好高长协占比高分红煤企的估值修复重点推荐中国神华兖矿能源陕西煤业中煤能源重点推荐焦煤板块的潞安环能平煤股份山西焦煤煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保风险提示全球煤炭产量超预期全球煤炭需求不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601699SH潞安环能600256SH广汇能源买入0761732623421287565373286000983SZ山西焦煤买入0482702883002365420394378600188SH兖矿能源买入329623772806972513414397601088SH中国神华买入2533623673721075752741731600348SH华阳股份买入1472933273671033518464414601225SH陕西煤业买入218360357371850515519500平煤股份增持601666SH126247271293879449409378资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日内容目录1俄乌战争可能会对全球能源体系产生长期的影响32石油需求预期下降供应由美国和OPEC主导43天然气需求短期内增加供应由美国和中东主导64电力需求大幅增长供应的增长以风能和太阳能为主85资本开支加大风能太阳能投资保持石油天然气投资11风险提示11图表目录图表1俄乌战争可能会对全球能源体系产生长期的影响3图表2俄乌战争后石油和天然气进口占一次能源的比例预期4图表3随着公路运输使用的减少石油需求预期会下降4图表4随着全世界逐渐向低碳替代能源转向石油在运输中的作用下降5图表5全球石油供应结构的变化由美国致密油和欧佩克产量所主导6图表6天然气需求对能源转型速度敏感度较高7图表7LNG贸易在短期内增加2030年后的前景变得更加不确定7图表8LNG出口主要由美国和中东地区主导俄罗斯LNG出口受到俄乌战争的影响8图表9全球电气化进程推动电力需求上升9图表10在风力和太阳能发电日益占主导地位的带动下全球电力系统逐步实现去碳化10图表11发达经济体和新兴经济体发电结构的不同10图表12对风能和太阳能的投资大幅增加对石油和天然气的投资继续保持11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日1俄乌战争可能会对全球能源体系产生长期的影响从能源角度来看俄乌战争的影响将分为三个方面能源安全经济增长和全球能源供应结构能源安全对能源短缺和易受地缘政治事件影响的担忧引发了全球对能源安全的日益关注这将使得各个国家和地区努力减少对进口能源的依赖转向消费更多国内生产的能源并为能源效率的提高提供了更大的动力经济增长俄乌战争引发的粮食和能源价格上涨导致了全球经济增长的急剧放缓这种商品价格冲击的直接经济影响将在未来几年持续存在中长期来看战争会在一定程度上减缓全球一体化和贸易的步伐因为各个国家和地区更加关注本国和本地区的适应能力降低了国际冲击带来的风险这种较慢的全球化步伐预期将导致未来30年的平均经济增长略有下降全球能源供应结构未来俄罗斯能源的供应尚不确定短期制裁将会影响俄罗斯能源出口的减少中长期来看俄罗斯受外国投资和技术的制裁或将会逐渐缓解图表1俄乌战争可能会对全球能源体系产生长期的影响资料来源BP国盛证券研究所俄乌战争后市场对能源安全的担忧加剧引发了能源自主的观念人们越来越倾向于国内能源供应减少石油和天然气的进口也降低了石油和天然气主要出口国的地位能源安全担忧的加剧对能源贸易的影响在石油和天然气上最为明显因为这两种燃料的贸易量最大且这种影响在中国和印度尤为突出因为中印两国75-85的石油依赖进口进口天然气占40-55能源安全担忧的加剧同样影响欧盟欧盟之前一直依赖从俄罗斯进口天然气和石油2021年欧盟中国和印度合计约占全球石油进口45约占天然气进口50在这些传统能源高进口依赖的国家和地区其石油和天然气生产增加空间有限这意味着进口石油和天然气减少的份额被国内生产的可再生能源填补了P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表2俄乌战争后石油和天然气进口占一次能源的比例预期资料来源BP国盛证券研究所2石油需求预期下降供应由美国和OPEC主导中长期内新兴经济体的石油需求预期缓慢增加但这个增长的需求量被发达国家石油需求量的加速下降所抵消在这种趋势下BP预计新兴经济体在全球石油需求中的份额将从2021年的55增加到2050年的70左右以此为条件BP提供了三种情形下的石油需求预测在能源快速转型和碳中和进程前半段石油继续在全球能源系统中发挥重要作用BP预计2035年全球石油消费量约7000-8000万桶日而后半段石油需求将加速下降BP预计快速转型预期下2050年石油需求约为4000万桶日而碳中和预期下2050年石油需求约为2000万桶日若考虑到俄乌战争的影响BP预计近十年石油消费量约保持1亿桶日的水平此后逐渐下降到2050年约为7500万桶日汽车的新能源转型是石油需求下降的主要原因之一全球石油需求在未来10年趋于平稳之后有所下降原因之一是越来越多的车辆以清洁能源为燃料致公路运输中石油需求下降图表3随着公路运输使用的减少石油需求预期会下降资料来源BP国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日石油在所有运输方式中的重要性都在下降这反映了向清洁能源转变的过程这种旧新能源的过渡在公路运输中以电气化为主在空运和海运中以生物和氢气燃料为主在公路运输中考虑到俄乌战争碳中和的情况BP预计轿车和轻卡的电气化进程至2035年约5亿辆2050年将达到14亿辆2035年电动车占新车销量的40左右2050年将达到70中重型卡车和公共汽车也将摆脱柴油的依赖BP预计考虑到碳中和和能源转型的影响全球柴油卡车占比将从2021年90下降到2035年70-752050年将下降到5-20其转型方向主要是电动车和氢能重卡BP预计2035年中国欧洲和北美共电动车增量预计占比全球增量的60-752050年或将达到50-60在航空运输业在能源转型的条件下BP预计2050年石油占航空业能源的比例将下降到60若同时考虑到碳中和的影响2050年这一比例将下降到25石油使用的减少主要由可持续航空燃料SAF所替代SAF主要有生物能源生物喷气合成喷气燃料等图表4随着全世界逐渐向低碳替代能源转向石油在运输中的作用下降资料来源BP国盛证券研究所全球石油供应结构将随着时间的推移而变化石油产地储量逐渐被耗尽欧佩克竞相增加其市场份额美国致密油产量近10年或将不断增长俄罗斯石油产量会持续下降BP预计美国致密油包括NGL2030年前将达到1100-1600万桶日峰值未来10年巴西和圭亚那的致密油产量也会增加BP预计到2035年将分别达到约500万桶日和200万桶日美国致密油开采技术逐渐成熟同时考虑到欧佩克或将在石油需求加速下降的大背景下采取更具竞争力的价格战略BP预计在俄乌战争碳中和的条件下2025年美国致密油产量将下降到约600万桶日由于俄乌战争的发生和碳中和的影响BP预计俄罗斯石油产量将持续下降从2019年约1150万桶日预计分别下降到2035年2050年850万桶日和700万桶日为了应对石油需求的下降以及美国和其他非欧佩克国家供应增长的压力欧佩克会在2030年前采取降低产量的生产战略并接受较低的市场份额其市场份额的下降在能源转型和碳中和条件下最为明显BP预计石油需求的下降在2030年后会逐渐加快欧佩克会更积极地参与竞争来提高其市场份额2050年欧佩克在全球石油生产中的份额会增加到45-65非欧佩克生产的成本结构较高BP预计在能源转型和碳中和条件下2050年石油产量将下降75-85P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表5全球石油供应结构的变化由美国致密油和欧佩克产量所主导资料来源BP国盛证券研究所3天然气需求短期内增加供应由美国和中东主导在短期内随着新兴经济体的发展和工业化水平的提升天然气的需求不断增加但这种增加随后被发达国家主导的从天然气到低碳能源的转型所抵消BP预计2025年前天然气需求会上升LNG贸易增长强劲而2030年后LNG贸易的不确定性会增加新兴经济体工业发展和发达经济体低碳化转型对全球天然气需求的净影响取决于能源转型的速度BP预计在俄乌战争和能源快速转型条件下2030年前全球天然气需求上升而碳中和条件下天然气需求会在2025年达到峰值并在此后下降由于亚洲和非洲电力行业对天然气需求的增加BP预计在俄乌战争影响下2050年前天然气需求将持续增长2050年需求水平将比2019年高20由于电气化模式的推动和可再生能源的快速发展BP预计2030年后发达国家中国和中东地区在能源快速转型和碳中和条件下天然气需求下降2050年天然气需求分别比2019年减少40和55P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表6天然气需求对能源转型速度敏感度较高资料来源BP国盛证券研究所由于亚洲新兴国家天然气需求增长强劲2030年前LNG贸易持续增长且主要增长来源为进口2030年后由于多种因素对天然气需求的综合影响LNG贸易不确定性提高BP预计在能源快速转型和俄乌战争条件下2020年至2030年天然气贸易会增长60在碳中和条件下会增长三分之一这一增长主要是由亚洲新兴国家推动的且LNG进口占亚洲新兴国家2030年天然气消费增长的65-75是天然气消费增长的主要来源BP预计俄乌战争影响下2030年至2050年LNG进口量会增加30因为新兴经济体电力和工业行业对天然气需求的增加抵消了发达国家天然气需求的下降同期能源转型和碳中和条件下LNG进口量则会下降40因为发达国家和中国的低碳能源转型抵消了新兴经济体对LNG需求的增长图表7LNG贸易在短期内增加2030年后的前景变得更加不确定资料来源BP国盛证券研究所2030年全球LNG需求的增长主要由美国和卡塔尔出口的大幅扩张满足俄罗斯近年LNG出口受到制裁的影响而下降BP预计在俄乌战争和能源转型条件下2030年美国LNG出口增长占全球LNG供应增长的一半以上在碳中和条件下占三分之二剩余的增长大部分为P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日中东地区的出口2030年美国和中东共占全球LNG供应的一半左右由于美国LNG竞争越来越激烈运输成本越来越高BP预计在能源转型和碳中和条件下2030年至2050年美国LNG出口会下降一半以上受制裁的影响2030年前俄罗斯LNG出口一直受限BP假设在俄乌战争条件下对俄罗斯的制裁会在2030年后有所缓解俄罗斯LNG出口在2050年会翻倍而在能源转型和碳中和条件下俄罗斯LNG出口在2050年前不会有太大增长与去年的能源展望相比BP预计俄罗斯的LNG出口量在2035年将减少100-600亿立方米在2050年将减少150-500亿立方米图表8LNG出口主要由美国和中东地区主导俄罗斯LNG出口受到俄乌战争的影响资料来源BP国盛证券研究所4电力需求大幅增长供应的增长以风能和太阳能为主在新兴经济体日益繁荣和全球能源系统日益电气化的推动下电力需求强劲增长BP预计2050年全球终端电力需求会增长75而其中90的增长是由新兴经济体带来的随着能源体系的日益电气化终端电力需求大幅提升且电气化进程在所有终端行业都很明显能源系统的日益电气化在能源转型和碳中和条件下最为明显BP预计在这两种条件下电力在最终能源消费量TFC中的份额将从2019年的20增长到2050年的40-50在俄乌战争影响下尽管去碳化速度较慢但电力在TFC中占比仍然将增加到30以上电气化最高的行业是建筑行业BP预计2050年该行业至少有一半的能源需求实现了电气化能源转型和碳中和条件下建筑行业能源需求的电气化程度较高是因为更多地采用了热泵技术由于公路运输日益电气化运输行业电气化增长最大工业电气化大幅增长的空间有限尤其是涉及高温200摄氏度的工程P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表9全球电气化进程推动电力需求上升资料来源BP国盛证券研究所在风力和太阳能发电快速发展的推动下全球发电逐步实现去碳化大部分未来发电量增长的源于风力和太阳能发电的增长BP预计在能源转型和碳中和条件下2050年风力和太阳能发电将占全球发电量的三分之二在一些地区接近75其他低碳发电能源核电水电生物能源和地热将继续发挥重要作用2050年它们占全球发电量的25左右在俄乌战争条件下风力和太阳能发电份额约为50BP预计煤炭发电的份额下降的最多在俄乌战争条件下从2019年接近40下降到2050年的10左右在能源转型和碳中和条件下煤炭发电几乎下降到零在能源转型和碳中和进程前半段由于天然气在新兴国家中仍然很重要所以它在全球发电中的作用相对稳定但是随着风能和太阳能发电的发展天然气消费在进程后半段急剧下降BP预计2050年剩余的天然气发电量将有60-95与碳捕获利用与封存CCUS一起使用由于低碳能源地位的日益提高和CCUS的使用BP预计2035年能源转型中的发电碳排放将下降约55到2050年基本消除生物能源使用率的提高和CCUS使得电力行业在2050年成为负排放源P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日图表10在风力和太阳能发电日益占主导地位的带动下全球电力系统逐步实现去碳化资料来源BP国盛证券研究所发达经济体和新兴经济体用于推动发电量增长的能源各不相同反映了它们发展阶段发电市场的成熟度和规模的差异2030年之前风能和太阳能发电的增长主要由中国和发达国家主导2030年前BP预计中国和发达国家占风能和太阳能发电增长的80-85由于新兴经济体不包括中国电力需求增长强劲并快速建设风能和太阳能发电装机上述比例在2030年后将下降到35-60BP预计在2030年之前天然气发电的增长主要集中在新兴经济体但在能源快速转型和碳中和条件下随着电力行业低碳化转型2030年后新兴经济体天然气发电会减少发达经济体天然气发电在最近几年维持稳定随后会下降由于电力行业去碳化转型BP预计未来在能源转型和碳中和条件下所有地区的煤炭发电量将明显减少然而在俄乌战争条件下煤炭的使用更为持久2030年前中国和其他新兴经济体的煤炭发电量会增加随后20年中国煤炭发电将急剧下降并造成全球煤炭发电总量的下降图表11发达经济体和新兴经济体发电结构的不同资料来源BP国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日5资本开支加大风能太阳能投资保持石油天然气投资对风力和太阳能的资本开支明显增加尽管上游石油和天然气需求下降但传统能源的投资意愿一段时间内会继续保持风能和太阳能需要吸收更多的投资来建设发电装机BP预计在能源快速转型和碳中和条件下2030年前平均投资水平将比近年高出20-80由于风能和太阳能成本下降BP预计俄乌战争条件下2030年之前投资支出将低于近年水平在2030年后随着新发电容量的加速部署投资支出将扩大BP预计在能源快速转型和碳中和条件下约70的风能和太阳能的投资发生在新兴经济体所以在这些经济体中拥有良好的融资渠道对于可再生能源开发商至关重要尽管BP预计石油和天然气的需求会下降但现有产量的下降意味着对上游石油和天然气的投资需要保持BP预计2030年前上游石油和天然气的年均资本开支水平在3250-4050亿美元之间近两年年均资本开支则为3950亿美元图表12对风能和太阳能的投资大幅增加对石油和天然气的投资继续保持资料来源BP国盛证券研究所风险提示全球煤炭产量超预期全球煤炭需求不及预期P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明