覆铜板行业库存已完成去化，行业底部显现
　　（1）行业存货周转天数属于电子细分板块中的低水位：选取电子细分行业龙头厂商生益科技、三环集团、捷捷微电、兆易创新2018Q1~2022Q3存货周转天数分别为65~117/138~248/79~165/71~186天，覆铜板行业的存货周转天数最小及最大值均处于细分行业低位，且由于覆铜板因铜箔容易氧化、难以存放的产品特性，厂商订单交期时间短，范围多在0.5-1.5个月之间；（2）覆铜板行业已于2022Q3完成库存去化：覆铜板龙头厂商库存在2022Q3率先回落，而MLCC、功率器件仍处于上升趋势，因2022Q3覆铜板价格下跌，在此过程中，下游PCB厂商以观望态势为主，加剧了覆铜板库存的去化；（3）行业稼动率已迈过2022Q3低点，2022Q4-2023Q1持续修复：受益于行业低库存、短订单周期，行业稼动率在终端需求修复的过程中持续回升；（4）价格底部已经显现。
　　覆铜板环节强议价力决定亏损难以延续，回暖进程中价格有望得到修正
　　与下游PCB环节相比，覆铜板环节具有更高的集中度和更强的议价能力，2021年全球刚性覆铜板厂商市占率集中度高达55%，而PCB环节全球前五大厂商集中度仅为29%，覆铜板作为相对通用化的产品，定价变化灵活，在下游需求景气时，容易向PCB环节议价并获取超额利润，而PCB产品因一单一议的属性，受到加工时间及下单节奏的牵制，向终端厂商传导价格具有时滞性。2022Q3以来，三大传统覆铜板主要材料铜箔、玻纤、树脂价格均有上浮，原材料成本压力始终由议价能力较强的覆铜板环节承担，参考南亚新材、华正新材披露的2022年业绩快报，测算2022Q4华正新材、南亚新材单季度归母净利润为-0.12~-0.06亿元/-0.31~-0.21亿元，均呈现亏损状态，而PCB环节的毛利率仍然维持较高水平。我们认为需求回暖的过程中，覆铜板环节亏损的状态难以延续，价格有望得到进一步修正，产业链各环节利润面临重新分配。根据Prismark预测，2023Q2下游PCB环节单季度产值有望企稳回升至191亿美元，QoQ+5.9%，我们认为下游环节的需求提振有助于覆铜板环节持续提价以修复盈利并获得超额利润。
　　商业模式与产品结构决定覆铜板提价弹性，高端材料升级定义成长主线
　　覆铜板行业大供应商+散单客户的模式有助于覆铜板企业提价，而产品结构改善，高频高速、BT材料、ABF积层胶膜等新兴产品的国产化率攀升将扩充覆铜板企业的成长空间，同时推动企业ROE中枢上移，从而进一步带动估值中枢攀升。
　　受益标的
　　龙头厂商议价能力强势与产品结构升级共振：生益科技（600183.SH）；覆铜板上游原材料垂直一体化厂商：建滔积层板（1888.HK）；小客户订单为主，产品结构偏向传统材料，具有更高盈利弹性：金安国纪（002636.SZ）；产能释放与部分高端产品突破：华正新材（603186.SH），南亚新材（688519.SH）。
　　风险提示：行业需求恢复不及预期，上游原材料涨价、行业竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：元件行业研元件覆铜板行业见底信号已现需求转旺推动价格上行究2023年02月15日行业点评报告投资评级看好首次刘翔分析师林承瑜分析师liuxiang2kyseccnlinchengyukyseccn证书编号S0790520070002证书编号S0790521090001行业走势图覆铜板行业库存已完成去化行业底部显现元件沪深3001行业存货周转天数属于电子细分板块中的低水位选取电子细分行业龙头10行厂商生益科技三环集团捷捷微电兆易创新2018Q12022Q3存货周转天数业0点-10分别为651171382487916571186天覆铜板行业的存货周转天数最小及最评-19大值均处于细分行业低位且由于覆铜板因铜箔容易氧化难以存放的产品特性报-29厂商订单交期时间短范围多在05-15个月之间2覆铜板行业已于2022Q3告-382022-022022-062022-102023-02完成库存去化覆铜板龙头厂商库存在2022Q3率先回落而MLCC功率器件仍处于上升趋势因2022Q3覆铜板价格下跌在此过程中下游PCB厂商以数据来源聚源观望态势为主加剧了覆铜板库存的去化3行业稼动率已迈过2022Q3低点持续修复受益于行业低库存短订单周期行业稼动率在终相关研究报告2022Q4-2023Q1端需求修复的过程中持续回升4价格底部已经显现覆铜板环节强议价力决定亏损难以延续回暖进程中价格有望得到修正与下游PCB环节相比覆铜板环节具有更高的集中度和更强的议价能力2021年全球刚性覆铜板厂商市占率集中度高达55而PCB环节全球前五大厂商集中度仅为29覆铜板作为相对通用化的产品定价变化灵活在下游需求景气开源时容易向PCB环节议价并获取超额利润而PCB产品因一单一议的属性受证到加工时间及下单节奏的牵制向终端厂商传导价格具有时滞性2022Q3以来券三大传统覆铜板主要材料铜箔玻纤树脂价格均有上浮原材料成本压力始终证券由议价能力较强的覆铜板环节承担参考南亚新材华正新材披露的2022年业研绩快报测算2022Q4华正新材南亚新材单季度归母净利润为-012-006亿元究报-031-021亿元均呈现亏损状态而PCB环节的毛利率仍然维持较高水平告我们认为需求回暖的过程中覆铜板环节亏损的状态难以延续价格有望得到进一步修正产业链各环节利润面临重新分配根据Prismark预测2023Q2下游PCB环节单季度产值有望企稳回升至191亿美元QoQ59我们认为下游环节的需求提振有助于覆铜板环节持续提价以修复盈利并获得超额利润商业模式与产品结构决定覆铜板提价弹性高端材料升级定义成长主线覆铜板行业大供应商散单客户的模式有助于覆铜板企业提价而产品结构改善高频高速BT材料ABF积层胶膜等新兴产品的国产化率攀升将扩充覆铜板企业的成长空间同时推动企业ROE中枢上移从而进一步带动估值中枢攀升受益标的龙头厂商议价能力强势与产品结构升级共振生益科技600183SH覆铜板上游原材料垂直一体化厂商建滔积层板1888HK小客户订单为主产品结构偏向传统材料具有更高盈利弹性金安国纪002636SZ产能释放与部分高端产品突破华正新材603186SH南亚新材688519SH风险提示行业需求恢复不及预期上游原材料涨价行业竞争格局恶化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13行业点评报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23行业点评报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33