高收益债策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数月度走势：1月指数止跌转涨、波动上行，截至1月末指数为142.51，较去年月末上涨0.825%。
　　高收益债市场：自12月中旬理财赎回潮明显缓和后，信用债收益率逐步修复，尤其是中高等级、短久期信用债利差修复速度更快、程度更深。建议投资者以严守风险底线为前提，关注票息策略下中高等级含权类中长久期债券配置机会；对于风险偏好较高的投资者可适度下沉至流动性好的高收益债短久期交易机会。
　　高收益城投债：2022年城投非标违约8起，涉及10家城投平台公司，较上年城投非标违约风险有所收敛，违约主体均位于西部省份，贵州仍是重灾区且集中在遵义市（5起/7家），内蒙古、甘肃、广西各1起，且非标违约主体行政层级呈“向上蔓延”趋势。考虑到隐债严监管持续下城投融资政策仍较严格，地方财政持续承压政府对城投支持或受限，预计未来非标违约或呈趋于常态化，建议投资者对于非标风险区域化蔓延及向公开市场传导保持跟踪及警惕。
　　市场焦点：着力化解优质头部房企风险，房地产融资“三箭齐发”初见成效
　　2023年1月13日《改善优质房企资产负债表计划行动方案》出台，围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进21项工作任务，推动行业向新发展模式平稳过渡。
　　自“金融十六条”以来，监管当局围绕“信贷、债券、股权”融资三箭齐发。信贷融资方面，2022年房地产开发贷净融资规模显著扩张，年末房地产到位资金-国内贷款边际改善；债券市场方面，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证等，12月以来优质民营房企逐步恢复再融资功能。
　　一级市场：发行总额同环比回升，津苏城投债规模领先
　　发行情况：1月一级市场总计发行高收益债券158只，发行总额为928.39亿元，同比增长41.54%，环比增长21.41%。发行利率及利差方面，1月加权发行利率为6.74%，加权发行利差444.38BP，较前值上行10BP。
　　二级市场：净价指数波动上涨，节假日影响交投热度回落
　　运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，较上月上涨0.222%。从区域看，贵州、广西涨幅相对较高；从行业看，房地产、综合、轻工制造涨幅居前。
　　成交情况：高收益债成交3717.66亿元，日均成交206.54亿元，较上年12月减少15.60%，受元旦和春节假期影响，市场交投有所降温。10%及以上的尾部成交占比环比降低0.33个百分点至12.75%，80元以下的低价成交占比持续回落。市场以高估价成交为主，异常成交规模占比13.62%，环比减少0.68个百分点。
　　风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应
　　

研究报告全文：专题研究地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期2023年1月1日1月31日隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2023年第1期高收益债研究2023年2月15日房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖2023年1月高收益债策略月报作者本期要点中诚信国际研究院彭月柳婷010-66428877-399高收益债策略建议yltpengccxicomcn王肖梦010-66428877-137CCXI高收益债券财富指数月度走势1月指数止跌转涨波动上行截xmwang01ccxicomcn至1月末指数为14251较去年月末上涨0825王晨010-66428877-319高收益债市场自12月中旬理财赎回潮明显缓和后信用债收益率逐步Xchwang01ccxicomcn修复尤其是中高等级短久期信用债利差修复速度更快程度更深汪苑晖010-66428877-281yhwangccxicomcn建议投资者以严守风险底线为前提关注票息策略下中高等级含权类中长久期债券配置机会对于风险偏好较高的投资者可适度下沉至流动性联系人好的高收益债短久期交易机会中诚信国际研究院副院长高收益城投债2022年城投非标违约8起涉及10家城投平台公司袁海霞010-66428877-261hxyuanccxicomcn较上年城投非标违约风险有所收敛违约主体均位于西部省份贵州仍是重灾区且集中在遵义市5起7家内蒙古甘肃广西各1起且非标违约主体行政层级呈向上蔓延趋势考虑到隐债严监管持续下城投融资政策仍较严格地方财政持续承压政府对城投支持或受限2022年高收益债指数表现分析国企发预计未来非标违约或呈趋于常态化建议投资者对于非标风险区域化蔓行人票息策略凸显抗跌韧性经济弱修复挖掘结构性投资机会2023-1-10延及向公开市场传导保持跟踪及警惕市场焦点着力化解优质头部房企风险房地产融资三箭齐发初见成效高收益债2022年回顾及下阶段展望分2023年1月13日改善优质房企资产负债表计划行动方案出台围绕化格局下发行回落但交投活跃信用估值资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点重塑供需结构或趋缓和2023-1-10推进21项工作任务推动行业向新发展模式平稳过渡2022年前三季度高收益债指数表现分析自金融十六条以来监管当局围绕信贷债券股权融资三箭国有企业属性发行人走势良好把握结构齐发信贷融资方面2022年房地产开发贷净融资规模显著扩张年末性下沉与波段投资机会2022-10-21房地产到位资金-国内贷款边际改善债券市场方面通过担保增信创设信用风险缓释凭证等12月以来优质民营房企逐步恢复再融资功能高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望多因素扰动下结构性分化加剧精一级市场发行总额同环比回升津苏城投债规模领先耕国企债信用下沉投资机会2022-10-13发行情况1月一级市场总计发行高收益债券158只发行总额为92839亿元同比增长4154环比增长2141发行利率及利差方如需订阅研究报告敬请联系面1月加权发行利率为674加权发行利差44438BP较前值上行中诚信国际品牌与投资人服务部10BP赵耿010-66428731二级市场净价指数波动上涨节假日影响交投热度回落gzhaoccxicomcn运行情况CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨较上月上涨0222从区域看贵州广西涨幅相对较高从行业看房地产综wwwccxicomcn合轻工制造涨幅居前成交情况高收益债成交371766亿元日均成交20654亿元较上年12月减少1560受元旦和春节假期影响市场交投有所降温10及以上的尾部成交占比环比降低033个百分点至127580元以下的低价成交占比持续回落市场以高估价成交为主异常成交规模占比1362环比减少068个百分点风险关注政策超预期收紧信用风险溢出效应wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖1月央行公开市场净投放资金超5000亿元流动性保持合理充裕货币市场资金利率涨跌互现利率债收益率波动上行10年期国债波动范围加大信用债市场一级市场净融资规模环比回升同比下降二级市场收益率多数下行信用利差有所收窄高收益债1市场方面一级市场发行总额为92839亿元同环比大幅回升二级市场受节假日因素影响高收益债交投活跃热度回落CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0222房地产指数延续修复房企折价现象进一步缓解CCXI高收益债券财富指数月度走势本月指数止跌转涨波动上行中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年1月31日指数为14251较上月末上涨0825同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0771图1CCXI高收益债券财富指数图21月CCXI高收益债券财富指数走势150CCXI高收益债券财富指数14260高收益债券被动型财富指数CCXI14240140142201420013014180141601201414014120110141001002023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理策略建议方面第一高收益债市场自12月中旬理财赎回潮明显缓和后信用债收益率逐步修复尤其是中高等级短久期信用债利差修复速度更快程度更深而低等级长久期信用债的信用利差修复节奏则明显滞后考虑理财净值化推进机构对长久期低品种私募类品种需求减弱建议投资者以严守风险底线为前提关注票息策略下中高等级含权类中长久期债券配置机会对于风险偏好较高的投资者可适度下沉至流动性好的高收益债短久期交易机会第二高收益城投债2022年城投非标违约8起涉及10家城投平台公司较上年城投非标违约风险有所收敛从主体分布特点看违约主1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1003中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数指数以2018年1月2日为基期基期点位1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数指数以2018年1月2日为基期基期点位1001wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖体均位于西部省份贵州仍是重灾区且集中在遵义市5起7家内蒙古甘肃广西各1起此外值得关注的是非标违约主体行政层级呈向上蔓延趋势考虑到隐债严监管持续下城投融资政策仍较严格叠加土地出让收入下滑导致地方财政持续承压背景下政府对城投支持或受限预计未来非标违约或趋于常态化或加剧平台所在区域估值波动进而推升企业乃至区域再融资风险建议投资者对于非标风险区域化蔓延及向公开市场传导保持跟踪及警惕风险提示展望2月存在兑付风险的主体及债项金科地产集团股份有限公司20金科01佳源创盛控股集团有限公司20佳源创盛MTN002广州市时代控股集团有限公司20时代02上述债券将于近期到期或回售提醒投资者关注一市场焦点着力化解优质头部房企风险房地产融资三箭齐发初见成效2023年地产金融政策以改善优质头部房企资产负债表为核心聚焦防范化解优质头部房企风险推动房地产行业向新发展模式平稳过渡2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融界论坛上首次提出支持实施改善优质房企资产负债表计划2023年1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会明确了改善优质头部房企资产负债表的具体内涵1月13日改善优质房企资产负债表计划行动方案出台围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况推动行业向新发展模式平稳过渡其中资产激活重在保交楼和稳销售支持优质房企通过并购提升资产质量着力改善经营性现金流负债接续在增量和存量两方面加大贷款债券资管等多渠道融资支持力度权益补充对应第三支箭引导房企运用好股权融资降低优质房企财务杠杆提升抗风险能力发展公司制房地产投资信托基金为新亮点预期提升体现在购房者的预期及房企的预期两方面事实上自金融十六条5向市场释放积极信号以来监管当局围绕信贷债券股权融资三箭齐发从供给端释放多重暖意且初见成效从信贷融资情况看全年房地产开发贷净融资规模显著扩张年末房地产到位资金-国内贷款出现边际改善根据央行发布2022年四季度金融机构贷款投向统计报告2022年末人民币房地产贷款余额5316万亿元同比增长15其中个人住房贷款余额388万亿元同比增长12房地产开发贷款余额1269万亿元同比增长37全年房地产开52022年11月11日中国人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知银发2022254号简称金融十六条2wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖发贷净融资规模6800亿元较2021年净融资1000亿元明显扩张事实上自2022年11月金融16条提出要稳定房地产开发贷款投放支持存量开发贷款合理展期延长房地产贷款集中度管理过渡期以来各金融机构信贷融资支持逐步落实四季度房地产开发贷款余额同比增速持续温和复苏增速较三季度末高15个百分点较上年末高28个百分点结合房地产企业开发到位资金看12月开发到位资金中国内贷款同比降幅较11月大幅收窄26个百分点同比下降551环比增长51年末国内贷款到位资金边际改善图3房地产贷款余额及增速图4个人购房贷及房地产开发贷余额及增速贷款余额房地产贷款亿元贷款余额个人购房贷款亿元贷款余额房地产贷款同比右房地产开发贷款余额亿元600000002500贷款余额个人购房贷款同比右房地产开发贷款余额同比增长右5000000030005000000020002500400000004000000015002000300000003000000015001000100020000000200000005005001000000010000000000000000000-500数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图5房地产开发资金-国内贷款情况图6房地产市场债券融资情况房地产开发资金来源国内贷款累计值亿元总发行量亿元总偿还量亿元房地产开发资金来源国内贷款累计同比净融资额亿元300000020008000015002500000100060000500400002000000000-500200001500000-1000000-15001000000-20000-2000500000-2500-40000-3000-60000000-3500-800002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-100000数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理第二支箭债券融资帮扶计划为优质房企提供担保增信创设信用风险缓释凭证推动其恢复债券市场再融资功能自去年11月以来在人民银行的支持和指导下交易商协会联合房地产业协会与中债增进持续推进并逐步扩大第二支箭债券3wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖融资帮扶计划12月在央地合作模式下中证金融联合证券公司地方担保机构为碧桂园地产美的置业等多家房企发行债券创设信用保护工具通过创设合约凭证为财务总体健康面临短期困难的民营房企债券发行提供增信支持在债券市场取消发行维持高位的环境下优质房企实现逆势信用扩张12月房地产境内债券市场发行规模达508亿元同比增长1473环比增长6984净融资规模26348亿元再融资压力显著缓和总体而言在政策利好持续推动下金融机构针对房地产行业信用收缩的现象有所扭转房地产融资边际修复表12022年11月至2023年1月房企获得中债增进担保完成债券发行的情况票面债券期限发行规模债项主体评起息日发行人债券简称利率担保方式年亿元评级级期广州合景控股集团23广州合景2023-无条件不可撤销连300700450AAAAA有限公司MTN00101-30带责任保证担保广州番禺雅居乐房23雅居乐2023-无条件不可撤销连3001200470AA地产开发有限公司MTN00101-19带责任保证担保厦门中骏集团有限23中骏集团2023-无条件不可撤销连3001500410AA公司MTN00101-19带责任保证担保新希望五新实业集23五新实业2023-无条件不可撤销连3001000420AAAAA团有限公司MTN00101-13带责任保证担保碧桂园地产集团有22碧桂园2022-无条件不可撤销连3001000430AAAAAA限公司MTN00212-26带责任保证担保新城控股集团股份22新城控股2022-不可撤销连带责任3002000430AAAAAA有限公司MTN00312-12保证担保美的置业集团有限22美的置业2022-无条件不可撤销连3001500299AAAAAA公司MTN00412-05带责任保证担保金辉集团股份有限22金辉集团2022-无条件不可撤销连3001200400AAAAA公司MTN00112-05带责任保证担保重庆龙湖企业拓展22龙湖拓展2022-无条件不可撤销连3002000300AAAAAA有限公司MTN00211-30带责任保证担保数据来源Choice中诚信国际整理二一级市场发行总额同环比回升津苏城投债规模领先春节前高收益债密集发行1月发行总额同环比回升其中天津江苏高收益城投债发行规模领先1月一级市场总计发行高收益债券158只发行总额为92839亿元同比增长4154环比增长2141发行利率及利差方面1月加权发行利率为674加权发行利差44438BP较前值上行10BP期限分布上3年期5年期债券规模靠前分别为20685亿元20391亿元考虑含权债回售情况发行期限或回售行权期限在3年含内的规模占9616券种分布上公司债发行规模占比最高48其次为短期融资债定向工具占比分别为25091473分主体类型来看城投债合计发行规模86189亿元占比超九成高收益城投债涉及天津江苏山东等19个区域其中天津城投集团滨海建投云南建投等主体发行规模靠4wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖前非城投国企发行高收益债8只合计发行规模4750亿元较上月有所上升涉及综合交通运输煤炭建筑化工5个行业其中云投集团发行超短融债券3只合计规模26亿元加权票面利率为773非国有企业发行高收益债5只合计发行规模19亿元涉及轻工制造综合建筑电子4个行业其中复星集团发行23复星高科SCP0011000亿元票面利率为699其余债项发行规模较小均不超过5亿元图7高收益债周度发行情况图8新发行高收益债期限分布及票面利率非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿元发行利率城投亿元加权利率14000900城投加权利率非城投国企加权利率非国有企业加权利率120008506000080080010000500007508000750700400006000650400030000700600200002000550650-50010000-60013-1619-113116-120128-131数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图9新发行高收益债券种分布图10高收益债CCXI一级行业分布一般短期一般企电子煤炭轻工制一般公化工融资券业债交通运输054建筑038造司债032389277108065032414一般中期综合票据666941私募公司债定向工具43871473超短期融基础设施投资债券融资21209006数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图11高收益城投债区域分布情况图12高收益债主体发行规模前二十5wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖发行规模亿元发行利率发行规模亿元发行利率180800800080016070007507501406000120700700500010065080400065060600300060040550200020550-5001000-500天津重庆江苏省山东省湖南省云南省江西省四川省河南省陕西省湖北省安徽省吉林省贵州省浙江省福建省迈瑞滨海建投云南建投云投集团贾汪城投昆明交投天津武清渤海国资鹰潭国控柳州投控银川城投长春城投中鑫集团衡阳交通瀚瑞控股怀化经开长兴经开宁乡经建投广西壮族自治区宁夏回族自治区天津城投集团万州经开公司新疆维吾尔自治区数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理三二级市场净价指数波动上涨节假日影响交投热度回落1月CCXI高收益债券被动型净价指数6波动上涨涨幅为0222各主体性质净价指数均呈正增长走势二级市场受假期因素影响高收益债交投热度下滑房企折价现象持续缓解下文将从CCXI高收益债净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上行房地产行业领涨1净价指数波动上涨非国有企业涨幅较高1月CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势1月31日指数点位为9726较上月末上涨0222分主体性质看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1024296247170各主体性质净价指数均有所上涨涨幅分别为014902321126图13CCXI高收益债券净价指数图14CCXI高收益债净价指数月度涨跌幅110全样本城投12非城投国企非国有企业105101009508900685800475027000全样本城投非城投国企非国有企业2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-016中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理2城投债重点区域和产业债重点行业净价指数均有所上涨7高收益城投债方面从重点区域净价指数运行情况来看各区域1月净价指数均有所上涨贵州广西天津区域净价指数涨幅相对较高分别上涨053603160292山东云南区域净价指数涨幅相对较低分别上涨00140032整体来看1月城投净价指数在整体波动相对较大月初及月末涨幅相对较高各重点区域净价指数均呈止跌转涨波动上行走势图15江苏湖南山东区域净价指数图16四川天津贵州区域净价指数108106四川天津贵州江苏湖南山东1061041041021021001009898969694942018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理图17浙江云南重庆广西区域净价指数图18高收益城投债区域净价指数月度涨跌幅108浙江云南重庆广西060106050104040102100030980209601094000贵州广西天津四川湖南重庆江苏浙江云南山东2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理7结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数7wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖高收益产业债方面从重点行业8净价指数运行情况来看各行业净价指数均有所上涨具体而言房地产综合轻工制造行业净价指数涨幅较高分别较上月末上涨115307650463煤炭有色金属行业净价指数涨幅相对较低分别上涨00600106图19房地产批发零售业化工净价指数图20交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585809075857065802018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理图21轻工制造有色金属建筑金融净价指数图22高收益产业债行业净价指数月度涨跌幅有色金属建筑140110金融轻工制造120105100100080950600409002085000802018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理二成交情况假期影响交投降温房企折价现象进一步缓解1月高收益债成交涉及1219个主体成交总额371766亿元同比增加近三成占狭义信用债成交的1166日均成交规模为20654亿元较上年12月减少1560受元旦和春节假期影响市场交投热度有所降温从成交收益率看10及8结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数8wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第1期房企折价趋缓净价指数领涨交投热度下滑一级发行回暖以上的尾部成交规模为47399亿元占比环比降低033个百分点至1275而且80元以下的低价成交占比持续回落从成交偏离看高收益债以高于估价净价成交为主净价偏离度绝对值在2及以上规模占比为1362环比减少068个百分点1成交情况津苏鲁城投债交易活跃产业债尾部成交占比小幅抬升天津江苏山东区域高收益城投债交易活跃产业债尾部成交占比小幅抬升结合主体类型及行业看城投主体成交319261亿元环比减少3058占高收益债成交的比例为8588与上年12月基本持平从区域分布来看天津江苏山东交投活跃成交规模分别为46935亿元45574亿元38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