市场动态
　　2月6日，交易所债券市场正式启动债券做市业务，首批做市商共有12家证券公司，利率债和高等级信用债为此次改革的首批做市标的产品。债券做市业务的引入有利于提高债券市场定价效率，形成可更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用。需要注意的是，在发展债券做市业务时也需完善债券做市商的准入规则，注重对做市商专业能力的把控；同时需持续规范和健全做市商配套制度，促进做市商功能有效发挥，避免做市不当行为给市场带来过度波动等负效应。2月2日，美联储宣布加息25个基点，为去年3月以来首次放缓加息，基本符合市场预期。22年12月中国债券市场出现51亿美元的资金流入，是22年2月以来首次净流入。截至上周五，中美利差倒挂63bp，较最大幅度减少89bp，随着美国加息节奏放缓，我国外资流出压力缓和，未来外资有望增持我国债券，后续中美利差走势及外资流入情况仍值得关注。
　　宏观数据
　　1月31日，国家统计局公布了PMI最新数据，1月制造业PMI为50.1%，较前值回升3.1%。随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化，生产生活秩序逐步修复，供需两端均显著改善，其中生产指数为49.8%，虽位于临界点之下，但较上月有5.2%的大幅改善；新订单指数较前值回升7个百分点至50.9%。综合PMI产出指数为52.9%，较上月回升10.3个百分点。
　　货币市场
　　节后一周，央行在公开市场合计开展12380亿元7天逆回购，同期有5470亿元7天逆回购到期及17590亿元14天逆回购到期，央行最终净回笼资金10680亿元。春节过后资金压力有所缓和，资金面保持宽松态势，资金价格全面下行，幅度从16bp至79bp不等，其中DR007收于1.82%，低于7年期逆回购操作利率。Shibor方面，节后一周3月期Shibor较前一期下行2bp，1年期Shibor上行1bp,两者利差有所走扩。
　　一级市场
　　节后一周，信用债发行规模为593.39亿元，较前一期减少2985.77亿元；分券种看，各券种发行规模全面下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计178.14亿元，较前一期减少875.58亿元。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出。发行成本方面，债券发行利率有涨有跌。
　　二级市场
　　节后一周,债券二级市场交易规模有所上升，日均现券交易额较前一期增加1786.08亿元至10668.63亿元。节后一周权益市场的表现不及预期，同时理财赎回阶段性“退潮”，叠加市场逐步消化基本面修复的预期、美联储加息放缓等因素，整体市场情绪有所好转，债券收益率较节前普遍下行，其中利率债收益率全面下行1-4bp；信用债收益率也普遍下行2-10bp。信用利差多数走扩，走扩幅度在1-5bp之间。评级利差方面，相邻等级间利差涨跌互现或维持不变，变动幅度均在4bp以内。
　　

研究报告全文：tchhouccxicomcn信用利差周报地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期2023年1月28日2月3日总第458期隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2023年第4期债券市场研究节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行作者中诚信国际研究院信用利差周报2023年第4期马子喻010-6642-8877-511zymaccxicomcn本期要点翟帅010-6642-8877-262市场动态shzhaiccxicomcn卢菱歌010-6642-8877-3852月6日交易所债券市场正式启动债券做市业务首批做市商共有12家证lgluccxicomcn券公司利率债和高等级信用债为此次改革的首批做市标的产品债券做市业务谭畅010-6642-8877-264的引入有利于提高债券市场定价效率形成可更加准确反映市场供求关系的债券chtanccxicomcn收益率曲线进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用需要注意的是在发展债券做市业务时也需完善债券做市商的准入规则注重对做市商专业能力的把控同时需持续规范和健全做市商配套制度促进做市商功能有效发挥避免做中诚信国际研究院副院长市不当行为给市场带来过度波动等负效应2月2日美联储宣布加息25个基点袁海霞010-66428877-261为去年3月以来首次放缓加息基本符合市场预期22年12月中国债券市场出hxyuanccxicomcn现51亿美元的资金流入是22年2月以来首次净流入截至上周五中美利差倒挂63bp较最大幅度减少89bp随着美国加息节奏放缓我国外资流出压力缓和未来外资有望增持我国债券后续中美利差走势及外资流入情况仍值得关注信用利差周报2023年第3期基本面向宏观数据好债市情绪承压债券收益率震荡走高1月31日国家统计局公布了PMI最新数据1月制造业PMI为501较前2023-2-1值回升31随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化生产生活秩序逐步修复供需两端均显著改善其中生产指数为498虽位于临界点之下但较上信用利差周报2023年第2期一级市场月有52的大幅改善新订单指数较前值回升7个百分点至509综合PMI产发行回暖资金面收敛债券收益率普遍上行2023-1-18出指数为529较上月回升103个百分点货币市场信用利差周报2023年第1期首套住房节后一周央行在公开市场合计开展12380亿元7天逆回购同期有5470亿贷款利率政策动态调整机制建立信用债元7天逆回购到期及17590亿元14天逆回购到期央行最终净回笼资金10680亿收益率多数下行2023-1-10元春节过后资金压力有所缓和资金面保持宽松态势资金价格全面下行幅信用利差周报2022年第48期发行降温度从16bp至79bp不等其中DR007收于182低于7年期逆回购操作利率交投转淡债券收益率短降长升2023-1-6Shibor方面节后一周3月期Shibor较前一期下行2bp1年期Shibor上行1bp两者利差有所走扩信用利差周报2022年第47期利多因素一级市场增多市场情绪缓和债券收益率普遍下行节后一周信用债发行规模为59339亿元较前一期减少298577亿元分2022-12-27券种看各券种发行规模全面下降分行业来看基础设施投融资行业发行规模信用利差周报2022年第46期中央经济合计17814亿元较前一期减少87558亿元净融资方面上周多数行业存在工作会议加力稳增长信用利差全面走扩融资净流出发行成本方面债券发行利率有涨有跌2022-12-20二级市场节后一周债券二级市场交易规模有所上升日均现券交易额较前一期增加178608亿元至1066863亿元节后一周权益市场的表现不及预期同时理财赎回阶段性退潮叠加市场逐步消化基本面修复的预期美联储加息放缓等因如需订阅研究报告敬请联系素整体市场情绪有所好转债券收益率较节前普遍下行其中利率债收益率全中诚信国际品牌与投资人服务部面下行1-4bp信用债收益率也普遍下行2-10bp信用利差多数走扩走扩幅度在1-5bp之间评级利差方面相邻等级间利差涨跌互现或维持不变变动幅度赵耿010-66428731均在4bp以内wwwccxicomcngzhaoccxicomcn信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行一市场动态1交易所债券做市业务启动2月6日交易所债券市场正式启动债券做市业务首批做市商共有12家证券公司其中部分做市商已于近期接受上交所的做市技术检验及业务专项技术测试利率债和高等级信用债为此次改革的首批做市标的产品债券做市业务是上交所持续加强买方市场建设的重要一环2022年1月交易所发布新债券交易规则在其中同时发布了债券做市业务指引为债券做市提供了制度基础正式启动债券做市业务也标志着交易所债券市场基础设施更加完善制度建设再进一步债券做市商需按要求对债券提供连续双边报价投资者可按报价实时买卖对于债券市场流动性改善或起到重要作用同时做市商可在债市流动性不足时承接市场上抛售的债券帮助降低流动性溢价和债券发行成本规避债券估值短期内大幅上行银行间市场已应用多年做市交易模式此次交易所引入债券做市业务有利于进一步提高债券市场定价效率助力发挥交易所债券价格发现功能形成可更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线为市场定价提供基准参考进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用需要注意的是在发展债券做市业务时也需完善债券做市商的准入规则注重对做市商专业能力的把控同时需持续规范和健全做市商配套制度促进做市商功能有效发挥避免做市不当行为给市场带来过度波动等负效应2美联储放缓加息中美利差倒挂收窄外资流出压力降低2月2日美联储宣布加息25个基点将联邦基金利率目标区间由425-45上调至45-475美联储此次加息幅度小于去年12月的50bp为去年3月以来首次放缓加息基本符合市场预期美联储主席鲍威尔强调美国通胀水平目前依旧处于高位不能过早放松货币政策为使通胀率恢复到2美联储恐将维持加息举措后续需要进一步跟踪观察美国通胀数据变化劳动力市场表现薪资增速等因素对美国货币政策走向的影响国际金融协会IIF提供的最新数据显示2022年12月中国债券市场出现51亿wwwccxicomcn1信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行美元的资金流入是22年2月以来的首次净流入一方面在新冠疫情缓和之后我国经济修复预期增强人民币资产吸引力有所提升资金流入国内步伐加快另一方面中美利差倒挂幅度持续收窄也是吸引外资流入的重要因素之一自美国开启本轮加息周期以来随着美债收益率的大幅抬升中美利差由正转负中美利差首次出现倒挂是在22年的4月11日彼时美国10年期国债收益率为279中国10年期国债收益率为275二者倒挂4bp此后中美利差逐渐扩张至2022年10月中旬中美利差倒挂幅度大幅增至152bp为利差倒挂幅度最大的时期截至上周五中美利差倒挂63bp较最大幅度减少89bp随着美国加息节奏放缓我国外资流出压力有所缓和未来外资有望增持我国债券后续中美利差走势及外资流入情况仍值得关注二宏观数据制造业PMI重回荣枯线之上供需均获改善2023年1月31日国家统计局公布了PMI最新数据1月制造业PMI为501较前值回升31继前3个月连续低于50的水平以来PMI时隔3个月又重回荣枯线之上全国疫情平稳过峰后PMI的回升符合市场预期随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化生产生活秩序逐步修复供需两端均显著改善其中生产指数为498虽位于临界点之下但较上月有52的大幅改善新订单指数较前值回升7个百分点至509综合PMI产出指数为529较上月回升103个百分点表1最新宏观经济数据一览指标名称时间区间数据值2022年4季度290GDP季度同比增速2022年3季度3902023年1月5010官方制造业PMI2022年12月47002022年12月-180社会消费品零售同比增速2022年11月-5902022年1-12月510固定资产投资同比增速2022年1-11月530工业增加值同比增速2022年12月130wwwccxicomcn2信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行2022年11月2202022年12月180CPI同比增速2022年11月1602022年12月-070PPI同比增速2022年11月-1302022年12月-990出口同比增速以美元计2022年11月-9002022年12月-750进口同比增速以美元计2022年11月-10602022年12月7801亿美元贸易顺差以美元计2022年11月6906亿美元2022年1-12月-400规模以上工业企业利润同比增长2022年1-10月-3602022年12月960社会融资规模存量同比增速2022年11月10002022年12月1180M2同比增速2022年11月12402022年12月370M1同比增速2022年11月460资料来源国家统计局中国人民银行中诚信国际整理三货币市场节后资金压力缓和资金利率全面下行节后一周央行在公开市场合计开展12380亿元7天逆回购同期有5470亿元7天逆回购到期及17590亿元14天逆回购到期央行最终净回笼资金10680亿元春节过后资金压力有所缓和资金面保持宽松态势资金价格全面下行幅度从16bp至79bp不等其中DR007收于182低于7年期逆回购操作利率Shibor方面节后一周3月期Shibor较前一期下行2bp1年期Shibor上行1bp两者之间利差有所走扩wwwccxicomcn3信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行表2在岸货币市场操作情况图1SHIBOR3M和1Y走势及利差操作类型期限利率期数规模BP7天200712380亿元2702424逆回购14天0亿元2602328天0亿元25023227天20055470亿元24022逆回购到期14天215817590亿元2302128天0亿元2122020MLFTMLF365天0亿元21020MLFTMLF到期365天0亿元1920019国库现金定存0亿元国库现金定存到0亿元期投放总量12380亿元回笼总量23060亿元利差SHIBOR3个月SHIBOR1年净投放-10680亿元数据来源中国人民银行Wind中诚信国际整理数据来源中国人民银行Wind中诚信国际整理图2存款类机构质押式回购利率走势图3回购利率变动情况BP0280-10240-20200-30160-40-50120-60080-70-80DR001DR007DR014-90DR021DR1mDR001DR007DR014DR021DR1m数据来源中国人民银行Wind中诚信国际整理数据来源中国人民银行Wind中诚信国际整理注图中表示2022520与2022527利率变化情况注图中表示202223与2023120变化情况wwwccxicomcn4信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行四信用债一级市场债券发行降温发行成本有涨有跌节后一周信用债1发行规模为59339亿元较前一期减少298577亿元不同券种发行规模均有所下降其中超短期融资券规模收缩最大上周减少发行9944亿元分行业来看基础设施投融资行业发行规模合计17814亿元较前一期减少87558亿元产业债中电力生产与供应综合行业发行规模位居前列分别发行140亿元7325亿元净融资方面上周多数行业存在融资净流出其中基础设施投融资交通运输化工等行业净流出规模较大发行成本方面债券发行利率有涨有跌1各券种发行规模全面下降其中规模减少最多的是超短期融资券上周减少发行9944亿元图4主要券种发行规模变化情况亿元140000120000100000800006000040000200000002023128-2023232023116-2023120数据来源Wind中诚信国际整理2分行业来看各行业发行规模均有不同程度降低其中基础设施投融资行业发行规模合计17814亿元较前一期降低87558亿元产业债中电力生产与供应综合行业发行规模分别发行140亿元7325亿元较前一期分别减少117亿元和1包括wwwccxicomcn超短期融资券中期票据公司债PPN资产支持证券私募债等5信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行6755亿元净融资方面上周多数行业存在融资净流出其中基础设施投融资交通运输化工等行业净流出规模较大图5不同行业债券发行规模周度对比120000亿元100000800006000040000200000000128020301160120数据来源Wind中诚信国际整理图6不同行业净融资规模500100400500300-50200-100-150100-200-2500-300电批综钢有建信汽文装建医房化交基力发合铁色筑息车化备筑药地工通础生和金材技产制产运设产零属料术业造输施与售投供业融应资发行规模亿元左轴偿还规模亿元左轴净融资额亿元右轴数据来源Wind中诚信国际整理3发行成本方面债券发行利率有涨有跌其中1年期债券发行成本走势分化其中AA级和AA级主体发行的债券平均利率分别下行5bp和上行5bp3年期债券多数上行其中AAA级和AA级主体发行的债券平均利率分别上行36bp和29bp而AA级主体发行的债券平均利率则下行51bpwwwccxicomcn6信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行图7不同等级主体发行债券平均发行利率对比单位800bp150700100600500504003000200-50100000-1001年期3年期5年期1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAAA2023128-2023232023116-2023120变化数据来源Wind中诚信国际整理五信用债二级市场节后交投情绪好转信用债量价齐升节后一周债券二级市场交易规模有所上升日均现券交易额较前一期增加178608亿元至1066863亿元节后一周权益市场的表现不及预期同时理财赎回阶段性退潮叠加市场逐步消化基本面修复的预期美联储加息放缓等因素整体市场情绪有所好转债券收益率较节前普遍下行其中利率债收益率全面下行1-4bp信用债收益率也普遍下行2-10bp信用利差多数走扩走扩幅度在1-5bp之间评级利差方面相邻等级间利差涨跌互现或维持不变变动幅度均在4bp以内1节后一周日均现券交易额较前一期有所增加图8现券交易规模及日均现券交易规模变化趋势wwwccxicomcn7信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行亿59524396000053343165000042882224441274400003000020000119048810720568882551066863100000202313-202316202319-20231132023116-20231202023130-202323周度现券交易额日均现券成交额数据来源Wind中诚信国际整理2债券收益率普遍下行利率债方面各期限国债和国开债收益率全面下行1-4bp信用债方面除3年期AAA级和7年期AA及以下等级企业债以及3年期各等级中票收益率上行1-7bp外其余期限等级信用债收益率较前一期普遍下行2-10bp图9国债到期收益率图10国开债到期收益率00320036-0528-0532-1024-1028-1520-1524-202016-20-251612-30-2512-3508-3008-4004-3504-4500-40001年期3年期5年期7年期10年期15年期1年期3年期5年期7年期10年期15年期收益率变化BP固定利率国债到期收益率收益率变化BP国开债到期收益率数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图11企业债主要期限到期收益率图12企业债主要期限到期收益率变化wwwccxicomcn8信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行80200060-2040-4020-6000-801年期3年期5年期7年期10年期15年期1年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA级企业债收益率AA级企业债收益率AAA级收益率变动BPAA级收益率变动BPAA级企业债收益率AA-级企业债收益率AA级收益率变动BPAA-级收益率变动BP图13中短期票据主要期限到期收益率图14中短期票据主要期限到期收益率变化8010706055040030-52010-10001年期3年期5年期-151年期3年期5年期AAA级到期收益率AA级到期收益率AAA级收益率变动BPAA级收益率变动BPAA级到期收益率AA-级到期收益率级收益率变动级收益率变动AABPAA-BP数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理3信用利差普遍走扩走扩幅度最大为5bp而部分期限债券信用利差小幅收窄幅度不超过2bp评级利差方面除AA与AA-级企业债以及5年期中高等级间中票利差维持不变外其余相邻等级间利差涨跌互现变动幅度在1-4bp之间图15AAA级企业债主要期限信用利差变化图16企业债主要期限评级利差BP25090400520801507010506000502000-05040-1030-15-2020-250100-5-30001年期3年期5年期1年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA与AA级利差左轴AA与AA级利差左轴AAA级信用利差变化BPAA与AA-级利差左轴AAA与AA级利差变动右轴级企业债信用利差AA与AA级利差变动右轴AA与AA-级利差变动右轴AAA4005wwwccxicomcn9信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行图17AAA级中短期票据主要期限信用利差变化图18中短期票据主要期限评级利差BP5009030050804007020030060005020100040100300200-500010-10000AAA与AA级利差左轴AA与AA级利差左轴年期年期年期135AA与AA-级利差左轴AAA与AA级利差变动右轴AAA级信用利差变化BPAA与AA级利差变动右轴AA与AA-级利差变动右轴AAA级中短期票据信用利差数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn10信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行附表表3债券市场信用风险事件汇总涉及产品事件主体事件进展性质2023年1月30日泛海控股股份有限公司泛海控股股20泛控01未能按期兑付20泛控01应付本息构成待定实质性违约份有限公司实质性违约金科地产集团股份有限公司未能于2023年1月30日兑付20金科地产MTN001当期金科地产集应付本息构成实质性违约此前20金科20金科地产团股份有限地产MTN001曾两次展期第二次展期后待定实质性违约MTN001公司约定该债券本息调整至自2023年1月30日起分4期兑付预计于2023年7月30完成兑付展期期间票面利率不变阳光城集团阳光城集团股份有限公司未能于2023年121阳城01股份有限公月30日兑付21阳城01应付回售本息构待定实质性违约司成实质性违约华夏幸福基华夏幸福基业股份有限公司未能于2023年16华夏债业股份有限1月20日兑付16华夏债应付本息构成待定实质性违约公司实质性违约2023年1月5日上海宝龙实业发展集团有限公司发布公告称债券本息兑付展期安排通过持有人会议决议21宝龙01将于上海宝龙实2023年1月11日2023年11月11日21宝龙01业发展集达成展期协议本金兑付展期2023年12月11日2024年1月11日分别团有限公司按照债券发行总额555和85的比例偿还本金并支付剩余全部本金期间利息2023年1月5日恒大地产集团有限公司发恒大地产集布公告称本期债券本金及2021年7月815恒大03达成展期协议本息兑付展期团有限公司日至2022年7月7日期间的利息调整至2023年7月8日完成支付2023年1月9日上海世茂建设有限公司发布公告本期债券本金兑付调整为2023年5月30日支付5的本金2023年11月30日支付5的本金2024年1月920沪世茂上海世茂股日支付90的本金本期债券2022年1达成展期协议本息兑付展期MTN001份有限公司月9日至2023年1月8日计息期间的利息的兑付安排调整为2023年1月至2023年3月期间付清兑付日分别为2023年1月10日2023年2月10日2023年3月10日数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn11信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行表4监管及市场创新动态时间监管部门或机构涉及文件核心内容北京证券交易所细则明确了交易债券范围参与主体交易方式2023年1月30日北京证券交易所政府债券交易细等事项在各项准备工作全面就绪后北交所将则正式启动政府债券交易会议要求2023年要全力支持经济运行整体好转把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障支持社会领域加快补短板不断优化进出口贸易金融服务大力发展普惠金融全面推进乡村振兴努力促进金融与房地产2023年1月13日银保监会2023年工作会议正常循环加快推动中小银行改革化险积极稳妥推进城商行农信社风险化解稳步推进村镇银行改革重组统筹推进保险公司回归本源和风险处置坚决整治恶性竞争乱象研究出台保险公司监管评级和分类监管制度办法包括总则监管统计管理机构监管统计调查管理银行保险机构监管统计管理监管统计监督管理和附则等六章共三十三条重点银行保险监管统2023年1月9日银保监会就以下内容予以规范一是明确归口管理要求计管理办法二是明确数据质量责任三是强调数据安全保护四是对接数据治理要求五是重视数据价值实现1月5日国家发改委发布企业中长期外债审核登记管理办法以下简称办法共六章三十七条包括总则外债规模和用途外债审核登记外债风险管理和事中事后监管法律责任附则办法将取代关于推进企业发行企业中长期外债外债备案登记制管理改革的通知发改外资2023年1月5日发改委审核登记管理办20152044号成为企业借取中长期外债审法核登记的主要依据立法层级将有所提升管理办法进一步明确和细化外债管理范围募集资金用途审核登记流程全流程监管等事项在规范管理防范风险的同时提升便利化水平推动企业境外融资行稳致远wwwccxicomcn12信用利差周报2023年第4期节后交投情绪回暖债券收益率普遍下行表5主要信用债券种月度净融资额时间超短融短融中票企业债公司债私募债资产支持证券2023年1月152921-7380-7421-7542-53681-11908-952252022年12月-370231-15022-82427-35170-15777-40081-464132022年11月-31694-2269014451-29166-33640-1716058052022年10月40115-1328886776225-39395-5299-872002022年9月-115627122292890-11121810230416-508962022年8月-42255-36325117328-116973731039518-1288952022年7月-7748-1482746907-8768-1545844739-1029482022年6月-7171031100128396234296070838673-64432022年5月-109713242303615311701765747069-699182022年4月684722782121005-365355743327997-630612022年3月96213929050670-49126087625228-239802022年2月126645156601164800163016822801-1326722022年1月2425741480123188-19589812770549-1401502021年12月-898072181018424-1199731323120251855142021年11月1130302233060786-55951702382287854032021年10月2850128550-3094-8803-213635246-984032021年9月-10654812470549114578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