研究报告全文：宏观债务风险监测月报2022年11月融资需求回落实体部门债务增长同比短时放缓本期主要观点2022年第8期总第22期社融回落非金融部门债务同比增速延续放缓杠杆率继续回落截至11月底非金融部门总债务为3547万亿元较上月增加14万亿元同比增速延联系人续7月以来回落态势较上月回落031个百分点至9为年内低点环比增速较上月小幅回升018个百分点至041非金融部门总杠杆率为28897较10月底回落062个百分点中诚信国际研究院非金融企业部门政策性因素支撑下企业部门债务增速微升杠杆率延续袁海霞回落政策性因素带动的融资需求增加截至11月底非金融企业部门债hxyuanccxicomcn务为2078万亿元叠加上年同期基数偏低同比增速较上月微升001个百010-66288847-261分点至873环比增速较上月回升023个百分点至034杠杆率较上月张文宇回落048个百分点至16929分所有制看私营工业企业资产负债率与上wyzhangIvyccxicomcn月持平国有企业资产负债率较上月小幅回升010-66288847-352居民部门债务同比增速放缓至年内低点居民加杠杆意愿不足杠杆率延王秋凤续下行截至11月底居民部门总债务为8166万亿元同比增速延续1月qfwang01ccxicomcn以来的放缓走势回落至61的年内低点环比增速由负转正为032较010-66288847-452上月回升034个百分点但仍为年内较低水平居民部门杠杆率自年初的6848波动回落至11月底的6652鲁璐lluccxicomcn政府部门基数作用下政府部门债务增速放缓杠杆率小幅回升政府部010-66288847-318门债务较上月增加4777亿元为6525万亿同比增速延续7月以来的回落走势较上月回落091个百分点至1381为年内低位环比增速为074较上月回落019个百分点杠杆率较上月回升006个百分点至5316包含隐性债务的政府部门杠杆率同样小幅回升金融部门非银存款增加金融部门债务增速回升杠杆率止降转升截至11月底金融部门总债务较上月回升122万亿元至7905万亿元同比增速较上月回升053个百分点至848环比增速较上月回升206个百分点为156为年内次高增速水平杠杆率为644较10月底回升04个百分点后续展望及风险提示随着经济修复预期加强房地产等重点领域政策调整微观主体扩表动力或将有所提升2023年宏观杠杆率或将边际上行但考虑到防风险底线仍存杠杆率仍不会大幅上行分部门看防疫政策放开提振企业信心融资需求或有所改善且央行11月宣布降准企业部门杠杆率或有所上行随着房地产政策调整效果显现居民部门杠杆率下行态势或将遏制甚至或小幅上行随着提前下达2023年专项债部分限额的发行以及财政政策加力提效稳增长政府部门杠杆率仍有进一步上行空间市场自发的融资需求依然偏弱下仍需警惕企业和居民部门出现借款人消失现象在地方财政持续承压背景下继续关注弱区域债务风险1杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标自2008年金融危机以来杠杆率开始被引入宏观经济分析之中逐渐成为衡量债务风险的宏观指标本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率债务余额GDP这一公式2在本文中政府部门债务统计口径为显性债务政府支持机构债政府外债若非特别注明政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务相应的若非特别注明政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率3在本文中金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债国外负债以及债券发行宏观债务风险监测月报2022年11月社融回落非金融部门债务同比增速延续放缓非金融部门杠杆率继续回落社融延续回落下非金融部门债务同比增速放缓至年内低点企业居民部门债务占比均回落至年内低点11月新增社融199万亿同比少增6083亿也低于近三年前同期23万亿左右的平均水平社融存量增速较前值延续回落03个百分点至10为今年以来的最低值政府债券与人民币贷款同比少增是拖累社融的主因受此影响截至11月底2020非金融部门总债务为年第2期3547万亿元较上月增加14万亿元同比增速延续7月以来的回落态势较上月回落031个百分点至9为年内低点环比增速较上月小幅回升018个百分点至041从结构来看截至11月底非金融企业部门债务占比延续上月回落走势较上月回落004个百分点至5858为年内最低水平居民部门债务占比由1月份的2363波动回落至11月份的2302同样为年内最低水平政府部门债务占比延续上月升势较前值回升006个百分点至年内高点184亿元40000001500100008000300000010006000200000040005002000100000000000002017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11企业部门居民部门政府部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融部门杠杆率延续回落融资需求偏弱非金融部门债务增速放缓下非金融部门杠杆率延续上月回落态势截至11月底非金融部门总杠杆率为28897较10月底回落062个百分点10月以来非金融部门杠杆率连续两个月回落但仍高于2021年底229个百分点三大部门中私人部门杠杆率水平延续上月回落态势且均回落至年内低点其中居民部门杠杆率较前值回落02个百分点至6652非金融企业部门杠杆率较前值回落048个百分点至16929政府部门杠杆率则延续上月升势较前值小幅回升006个百分点至5316为年内次高点6月份为532400003000020000100000002017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门政策性因素支撑下企业部门债务同比微升杠杆率延续回落企业中长期贷款逆势增长叠加基数作用企业部门债务同比增速回升企业贷款占比升至年内高位或与保交楼设备更新再贷款等融资需求增加有关本月企业中长期贷款新增7367亿同比多增3950亿连续四个月同比多增企业中长期贷款逆势走强政策性因素拉动的融资需求增加截至11月底非金融企业部门债务较上月增加701548亿元至2078万亿元叠加上年同期基数偏低本月非金融企业部门债务同比增速较上月仅微升001个百分点至873环比增速较上月回升023个百分点至034但仍位于年内较低水平从结构上来看本月信用债取消发行规模扩大背景下信用债融资占比延续今年5月份以来的回落态势降至年内低点1526今年以来信贷政策支持下企业贷款占比自1月的6445逐月上行至10月的6656非标融资占比延续9月以来的回落态势本月占比较上月回落006个百分点至1501亿元250000012001001000200000080800150000060060100000040040200500000000200-20002018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11企业部门同比环比存量信用债企业贷款非标企业外债数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门债务增长低迷态势缓解有限非金融企业部门杠杆率延续回落非金融企业部门杠杆率延续上月回落态势较上月回落048个百分点至16929为年内低点回落幅度较上月收窄039个百分点仍高于上年底1673的水平私营工业企业债务扩张动力仍偏弱11月工业企业营收延续量价齐跌工业企业利润降幅较10月进一步扩大疫情影响及需求依然偏弱下工业企业利润的修复与改善受限企业信用扩张动力持续不足6月份以来私营企业资产负债率由593的年内高位波动回落至11月的588为年内次低水平2月份为584后续仍需关注私营企业被动去杠杆压力国有企业资产负债率较上月回升01个百分点至575整体保持平稳亿元250000012006500200000010008006000150000060055001000000400200500050000000045000-2002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11国有控股企业企业部门同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind居民部门债务同比增速放缓至年内低点居民加杠杆意愿不足杠杆率延续下行居民购房意愿依然低迷居民部门债务增速延续回落11月居民新增贷款2627亿同比少增4710亿其中居民中长期贷款新增2103亿同比少增3718亿连续第12个月同比少增居民购房意愿持续低迷虽然今年以来多项稳房地产政策频频出台11月以来更是三箭齐发政策在供需两端齐发力但疫情创伤效应下谨慎性动机的上升以及房价预期仍偏弱使得短期内居民购房意愿尚未出现明显提升截至11月底居民部门总债务为8166万亿元较10月底增加262923亿元同比增速延续1月以来的放缓走势由1月份的1153回落至11月的61的年内低点虽然随着疫情管控进一步优化稳房地产政策发力和预期提振下环比增速由负转正为2020年第2期032较上月回升034个百分点但仍为年内较低水平亿元90000025008000002000700000600000150050000010004000003000005002000000001000000-5002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11居民部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind居民加杠杆意愿仍有不足居民部门杠杆率波动回落至2020年10月以来新7000低尽管2021年四季度以来房地产调68006600控政策边际放松且2022年11月以来6400稳房地产融资端政策在信贷债市62006000股市等多渠道发力房地产市场有望5800逐渐企稳回暖但短期内疫情疤痕效56005400应下居民购房信心及意愿制约仍存52005000居民加杠杆动力仍偏弱居民部门杠2017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11杆率自年初的6848波动回落至11月底的6652为2020年10月以来低点居民部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind政府部门基数作用下政府部门债务增速放缓杠杆率小幅回升去年同期基数偏高下政府部门债务增速放缓国债净融资规模显著回升带动政府部门杠杆率较上月小幅回升在11月国债净融资额较上月大幅增加553936亿元带动下截至11月底政府部门债务较上月增加4777亿元为6525万亿但由于5000多亿元专项债结存限额10月已经基本发完11月地方债发行规模下降超六成净融资额转负受此影响本月政府部门债务增幅较上月收窄119242亿元受财政前置地方债发行节奏错位等因素影响本月政府部门债务同比增速延续7月以来的回落走势较上月回落091个百分点至1381为年内低位环比增速为074较上月回落019个百分点11月政府部门杠杆率延续20209年第月以来升势2期较上月回升006个百分点至5316为年内次高水平2022年6月为532亿元70000025006000600000200050005000001500400040000010003000300000200020000050010000000010000-5000002018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11政府部门杠杆率政府部门显性债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind包含隐性债务在内的政府部门债务同比增速继续放缓杠杆率小幅回升地方政府显性债务同比增速持续放缓下本月包含隐性债务的政府部门债务同比增速继续放缓11月PSL提供资金新增3675亿元带动本月政府部门包含隐性债务的杠杆率小幅回升亿元12000140000020120000010000151000000800080000010600060000054000400000020000020000-50002018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112017-112018-032018-072017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11政府部门债务含隐性债务同比环比政府部门杠杆率含隐性债务数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind金融部门非银存款增加金融部门债务增速回升杠杆率止降转升非银存款增加下金融部门债务同比环比增速均有所回升截至11月底金融部门总债务较上月回升122万亿元至7905万亿元同比增速较上月回升053个百分点至848环比由负转正较上月回升206个百分点为156为年内次高增速水平分类别来看对其他存款性公司负债较上月增加493375亿元至1172万亿元占金融部门债务比重较上月回升04个百分点至1483对其他金融性公司负债较上月增加76866亿元至2786万亿元是推升本月金融部门债务增速回升的主要因素占比较上月回升044个百分点至352411月同业存单及金融债包括政策性银行债商业银行债及次级债净融资规模双双回落下金融部门债券发行余额较前值减少12677亿元至3788万亿元占比较上月回落091个百分点至4792其中同业存单净融资规模延续上月负增态势为-3533亿元是金融债券发行余额减少的主因亿元900000141000080000012700000108000600000860005000006400000440003000002200020000000002018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11100000-22017-112018-032018-070-4对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11国外负债债券发行金融部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind6800金融部门杠杆率止降转升随着金融部门债务增速回升金融部门杠66006400杆率止降转升截至11月底杠杆6200率为644较10月底回升04个百6000分点580056002018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11金融部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind宏观债务风险监测月报2022年11月宏观杠杆率走势展望随着经济修复预期加强房地产等重点领域政策调整微观主体扩表动力或将有所提升2023年宏观杠杆率或将边际上行但考虑到防风险底线仍存杠杆率仍不会大幅上行2022年12月以来疫情防控进一步优化但防疫政策放开下短期内感染人数大幅上升经济修复2020年第2期节奏受到干扰市场主体仍需经历当前过渡期的重新适应和调整短期内融资需求仍偏弱宏观杠杆率并不具备大幅上升基础预计短期内呈高位窄幅波动态势12月中央经济工作会议指出明年经济工作总基调依然是稳中求进并强调推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步全面免疫高峰冲击弱化以及稳增长政策的持续发力经济修复预期加强叠加房地产等重点领域政策持续调整微观主体投资消费信心有望逐渐修复2023年宏观杠杆率仍有上行空间分部门来看随着防疫政策进一步优化防疫政策放开提振企业信心融资需求或有所改善且央行11月宣布降准企业部门杠杆率或有所上行随着房地产政策调整效果显现居民部门杠杆率下行态势或将遏制甚至或小幅上行随着提前下达2023年专项债部分限额的发行以及财政政策加力提效稳增长政府部门杠杆率仍有进一步上行空间风险提示市场自发的融资需求依然偏弱下仍需警惕企业和居民部门出现借款人消失现象在地方财政持续承压背景下继续关注弱区域债务谢谢关注欢迎交流风险宏观债务风险监测月报2022年11月声明中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任