研究报告全文：行业利差月报2022年12月1日12月31日2022年第13期总第106期债券市场研究系列首套住房贷款利率政策动态调整机制建立行业利差多数走扩2022年12月行业利差月报作者中诚信国际研究院侯天成010-66428877-511tchhouccxicomcn本期要点卢菱歌010-66428877-385投资关注首套住房贷款利率政策动态调整机制建立2023年1月5日lgluccxicomcn人民银行银保监会发布通知提出建立首套住房贷款利率政策动态调整谭畅010-66428877-264机制根据通知自2022年第四季度起各城市政府可于每季度末月chtanccxicomcn以上季度末月至本季度第二个月为评估期对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市阶段性放宽对首套住房商业性个人住房联系人贷款利率下限的限制地方政府按照因城施策原则可自主决定自下一个中诚信国际研究院副院长季度起阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率袁海霞010-66428877-261下限未来在融资需求政策持续发力的背景下较高信用资质房企的债hxyuanccxicomcn券或仍存一定投资机会但同时对于购房者信心修复不及预期政策落实存在滞后等相关风险仍需持续关注本期行业利差分析满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中行业利差月报扩大内需战略下可关注轻期票据共2133只分级别来看样本债项级别分布于AAA至AA-级之间工制造投资机会各行业利差多数走扩-2022本期各级别样本所占比重基本无变化分行业来看基础设施投融资综年11月合电力生产与供应等行业样本数量较多信息技术等行业样本数量相对较少行业利差月报民营房企融资再获支持各行业利差多数收窄-2022年10月从行业利差中位数排序来看本期钢铁行业利差最高房地产汽车批发和零售业等行业利差也较高均在136bp以上金融商业与个人服行业利差月报医药行业经营状况有所修务煤炭基础设施投融资建筑公用事业等行业利差均在92-125bp复各行业利差多数收窄-2022年9月之间处于中间水平有色金属综合文化产业交通运输建筑材料电子装备制造电力生产与供应等行业利差在55-89bp之间行业利差行业利差月报政策支持绿色电力装备创处于相对较低水平化工行业利差最低为48bp新多数行业利差走扩-2022年8月AAA级行业中钢铁房地产汽车商业与个人服务批发和零售业等行业利差月报停工断贷引发市场关注行业利差较高均在92bp以上煤炭金融基础设施投融资有色金各行业利差普遍收窄-2022年7月属建筑等行业利差均在62bp以上处于中间水平公用事业电子交通运输文化产业综合装备制造建筑材料电力生产与供应化行业利差月报煤炭行业景气度或存筑顶工等行业利差处于相对较低水平回落压力行业利差普遍走扩-2022年6月AA级行业中有色金属行业利差走扩62bp至366bp是等级内利差最高的行业行业利差较高的还有化工医药房地产交通运输基础设施投融资等行业综合金融电力生产与供应公用事业建筑批发和如需订阅研究报告敬请联系零售业等行业利差处于相对较低水平文化产业行业利差最低中诚信国际品牌与投资人服务部AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只具体来看基础设施赵耿010-66428731投融资行业利差较上期走扩99bp至239bp从分化程度来看基础设施gzhaoccxicomcn投融资行业利差标准差为189bp较上期有所下降行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险一市场环境1行业动态现代物流领域国家级规划发布2022年12月国务院办公厅印发十四五现代物流发展规划规划对物流行业发展的主要任务和重点工程进行了系统部署在聚焦现代物流发展重点方向方面规划提出一是加快物流枢纽资源整合建设二是构建国际国内物流大通道三是完善现代物流服务体系四是延伸物流服务价值链条五是强化现代物流对社会民生的服务保障六是提升现代物流安全应急能力在促进现代物流转型升级方面规划提出结合实施东数西算1工程引导企业信息系统向云端跃迁推动一站式物流数据中台应用鼓励平台企业和数字化服务商开发面向中小微企业的云平台云服务加强物流大数据采集分析和应用提升物流数据价值规划提出物流智慧化改造深度应用第五代移动通信5G北斗移动互联网大数据人工智能等技术分类推动物流基础设施改造升级此次规划的印发对加快构建现代物流体系具有重要意义也为物流企业的发展指明了方向未来在物流行业现代化进程不断推进的背景下行业龙头受益于资本与规模效应的优势在数字化转型智慧物流等领域有望保持较强创新能力并带动企业物流服务质量和效率的提升迎来一定发展机遇2重点行业投资关注首套住房贷款利率政策动态调整机制建立2023年1月5日人民银行银保监会发布通知提出建立首套住房贷款利率政策动态调整机制根据通知自2022年第四季度起各城市政府可于每季度末月以上季度末月至本季度第二个月为评估期对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市阶段性放宽对首套住房商业性个人住房贷款利率下限的限制地方政府按照因城施策原则可自主决定自下一个季度起阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限去年11月以来房地产行业三支箭政策先后落地从融资端支持房地产企业1指通过构建数据中心云计算大数据一体化的新型算力网络体系将东部算力需求有序引导到西部优化数据中心建设布局促进东西部协同联动行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险平稳运行而此次首套房贷利率调整机制的建立从需求端入手意在降低居民月供压力对房地产销售的回暖或有一定支撑作用此外1月5日住建部部长倪虹在接受专访时也表示对于购买第一套住房的要大力支持要降低首付比首套利率合理支持购买第二套住房或意味着后续地产销售的需求端政策将因城施策持续发力进一步支持居民刚需和改善需求从当前地产销售数据看2022年1-11月全国商品房累积销售金额同比下降266但降幅较1-5月的低点已收窄5个百分点未来如地产需求端政策能够持续落地生效房企销售情况有望延续修复态势从行业利差看截至2022年12月末房地产行业利差为143bp虽然整体仍处较高水平但在此前融资政策支持下本月地产行业利差走扩幅度明显低于其他行业一定程度上反映出投资者信心的修复此外以AAA级样本为例房地产行业利差的标准差也出现连续2个月大幅下降显示前期调整幅度较大的地产债正逐步回归行业平均水平未来在融资需求政策持续发力的背景下较好信用资质房企的债券或仍存一定投资机会但同时对于购房者信心修复不及预期政策落实存在滞后等相关风险仍需持续关注3月内期限资金价格多数上行12月央行通过公开市场操作净投放资金15518亿元其中月内央行开展18380亿元逆回购6500亿元MLF和124亿元SLF操作同期有4310亿元逆回购5000亿元MLF和5亿元SLF到期此外国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行净回收抵押补充贷款PSL171亿元资金价格方面虽然12月央行加大公开市场投放力度但在跨年需求影响下资金面整体有所收紧截至12月末各期限质押式回购利率较上月末全面上行34-117bp行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险图1存款类机构质押式回购利率走势单位图2本期质押式回购利率变动情况单位bp35014030011725012020010015072100806805060460004034200DR001DR007DR014DR001DR007DR014DR021DR1MDR021DR1M资料来源choice中诚信国际整理资料来源choice中诚信国际整理3信用债收益率全面上行12月债券二级市场收益率先升后降呈现倒V型走势12月上旬在全国防疫政策进一步优化背景下市场延续对经济基本面回暖的预期叠加地产融资放松和跨年需求扰动也使投资者对于债券市场流动性产生一定担忧债券收益率延续11月以来的上行趋势12月15日中央经济工作会议召开且在货币政策方面表述相对积极将政策基调由去年的灵活适度调整为精准有力释放出未来结构性货币政策将继续发力维护金融市场流动性合理充裕的积极信号此外央行也在前期降准基础上加量1500亿元续作到期MLF缓和市场对于流动性收紧的担忧债券收益率转向下行其中利率债收益率在市场情绪缓和后回落速度相对较快而信用债受赎回余波影响收益率仍高于上月水平截至12月30日各期限国开收益率较上月末普遍下行1-7bp而各期限等级中短期票据收益率较上月全面上行3-43bp行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险图3国开债收益率走势单位图4本期国开债收益率变动情况bp32032413002280280260-2240-2-422024-6200-5-818020-8-10160-1216-12-141年3年5年7年10年2022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132022-01-13收益率变化右轴2022-11-301年3年5年7年10年2022-12-31图5AAA级中票收益率走势单位图6主要期限中票收益率变动情况单位bp430500038040003302803000230200018010000002022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132022-01-131年期3年期5年期7年期10年期1年3年5年7年10年AAA级AA级AA级资料来源choice中诚信国际整理资料来源choice中诚信国际整理二样本综述本期20221201-20221231行业利差分析满足中诚信国际样本条件详见附录且含中债收益率估值的中期票据共2133只数量较上期有所减少分级别来看样本级别包括AAA级AA级AA级AA-级数量分别为1409只598只123只3只占比分别为66062804577014与上期相比本期各级别样本所占比重基本无变化分行业来看发债主体分布在基础设施投融资综合电力生产与供应等22个行业其中基础设施投融资行业样本数量最多占全部样本的比重约4571综合电力生产与供应房地产行业样本数量均不少于131只金融煤炭交通运输公用事业钢铁样本数量均不少于37只有色金属建筑化工批发和零行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险售业商业与个人服务建筑材料电子文化产业轻工制造装备制造汽车等行业样本数量从8只到37只不等医药农林牧渔信息技术行业样本数量均少于8只图7样本级别分布情况图8样本行业分布情况单位只1200AA-及以下1000AA014577800AA6002804400AAA20066060综合金融煤炭钢铁建筑化工电子汽车医药房地产装备制造交通运输公用事业有色金属建筑材料文化产业轻工制造农林牧渔信息技术AAAAAAAAA-及以下批发和零售业电力生产与供应商业与个人服务基础设施投融资资料来源choice中诚信国际整理资料来源choice中诚信国际整理三行业利差分析为保证结果的稳定性中诚信国际在分级别进行行业利差分析时选取的是各级别中样本量不小于5的行业同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平以减少特殊值对行业利差的影响更好地对比不同行业的风险溢价情况1各行业利差整体情况从行业利差中位数排序来看本期钢铁行业利差最高为226bp此后行业利差由高到低依次是医药基础设施投融资房地产建筑行业其行业利差均不低于143bp行业利差稍低的有批发和零售业金融商业与个人服务汽车煤炭文化产业公用事业行业等行业利差在108bp至136bp之间轻工制造化工综合建筑材料装备制造电子行业等行业利差在78bp至93bp之间电力生产与供应行业利差为55bp是利差最低的行业从变动趋势来看行业利差全面走扩其中基础设施投融资钢铁等行业利差走扩幅度较大均超过58bp而房地产受到近期融资放松政策的支持为利差走扩幅最低行业一定程度上体现出投资者行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险信心的逐步修复图9各行业利差中位数变动情况单位bp250bp80702006015050401003020501000本月利差上月利差变动值右轴资料来源choice中诚信国际整理2各级别行业利差变动情况AAA级行业利差全面走扩AAA级行业中钢铁行业利差为123bp是等级内利差最高的行业受钢价回落和冬季限产等利空因素影响行业经营景气度有所下滑利差延续上期以来的大幅走扩趋势其余行业利差也均有不同程序的扩张从利差水平来看房地产汽车批发和零售业等行业利差也较高均在136bp以上金融商业与个人服务煤炭基础设施投融资建筑公用事业等行业利差在92-125bp之间处于中间水平有色金属综合文化产业交通运输建筑材料电子装备制造电力生产与供应等行业利差在55-89bp之间行业利差处于相对较低水平化工行业利差最低为48bp行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险图10AAA级样本行业利差中位数单位bp图11AAA级样本行业利差中位数变动情况单位bp250702006015050401003020501000金融煤炭汽车建筑钢铁综合化工电子钢铁汽车金融煤炭建筑综合电子化工房地产房地产公用事业文化产业交通运输建筑材料有色金属装备制造公用事业有色金属文化产业交通运输建筑材料装备制造批发和零售业批发和零售业基础设施投融资商业与个人服务电力生产与供应商业与个人服务基础设施投融资电力生产与供应本期利差上期利差资料来源choice中诚信国际整理资料来源choice中诚信国际整理从主要行业利差分化程度来看房地产行业标准差为305bp仍为分化程度最高的行业但由于近期以来房地产行业融资迎来政策利好此前调整幅度较大的地产债价格有所回升行业利差分化程度延续减弱趋势建筑基础设施投融资综合钢铁金融等行业标准差从52bp到135bp不等分化程度也较高交通运输电子煤炭文化产业建筑材料有色金属等行业标准差在35bp到50bp之间电力生产与供应化工批发和零售业汽车商业与个人服务装备制造公用事业等行业标准差不超过33bp个券利差差异较小图12本期AAA级行业利差分化情况单位bp16003501400300120025010002008001506004001002005000标准差右轴利差最小值利差最大值资料来源choice中诚信国际整理行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险AA级行业利差均有不同程度扩张AA级行业中有色金属行业利差走扩62bp至366bp仍是等级内利差最高的行业行业利差较高的还有化工医药房地产交通运输基础设施投融资等行业利差均在167bp以上综合金融电力生产与供应公用事业建筑批发和零售业等行业利差在137-166bp之间处于相对较低水平文化产业行业利差最低为116bp从变动趋势上看房地产行业利差受样本变动影响较上月末收窄26bp其他行业利差普遍走扩33-92bp图13AA级样本行业利差中位数单位bp图14AA级样本行业利差中位数变动情况单位bp40035010030080250602004015020100050-200-40本期利差上期利差资料来源choice中诚信国际整理资料来源choice中诚信国际整理从主要行业利差分化程度来看AA级中综合行业标准差较上期扩大3bp至308bp个券利差差异最为显著建筑房地产基础设施投融资金融化工有色金属等行业标准差从138bp到178bp不等分化程度也较高交通运输医药公用事业等行业标准差在69bp到77bp之间离散程度稍低文化产业批发和零售业电力生产与供应等行业标准差不超过37bp个券利差分布较为集中行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险图15本期AA级行业利差分化情况单位bp180035016003001400250120010002008001506001004002005000标准差右轴利差最小值利差最大值资料来源choice中诚信国际整理AA级基础设施投融资行业利差走扩AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只满足报告利差分析条件本期基础设施投融资行业利差较上期走扩99bp至239bp从分化程度来看基础设施投融资行业利差标准差为189bp较上期有所下降行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险附1样本选择标准及利差计算方法1样本范围券种中期票据因其样本量大市场化程度高且均在银行间市场流通剩余期限范围1-10年考虑到流动性影响因素和中债估值准确性只选择1-10年期中票若债项含有回售期限未到回售期的债项则按回售期计算剩余期限利率类型固定利率剔除浮动利率累进利率个券行业说明按照中诚信国际债券市场行业分类标准2020版httpwwwccxicomcncnInitbaseFile1471给各公司分类个别债项行业类别参考证监会申万行业分类2利差计算方法行业利差中诚信采用中债国开债收益率曲线作为基准用个券的中债估值到期收益率减去对应的同期限中债国开债到期收益率值得到每只个券的利差取同行业个券利差中位数代表该行业利差分化程度以各行业各级别中样本标准差来衡量该行业该级别利差分化程度2特殊值个券列表附表1利差最大的20只个券债项主体证券简称债务主体行业利差级别级别17华闻传媒MTN001华闻传媒投资集团股份有限公司AA-AA-文化产业106126118华闻传媒MTN001华闻传媒投资集团股份有限公司AA-AA-文化产业49043620潍坊滨投MTN002B潍坊滨海投资发展有限公司AAAA基础设施投融资16488021兰州建投MTN001兰州建设投资控股集团有限公司AAAA基础设施投融资16105216青国投MTN001青海省国有资产投资管理有限公司AAAA综合14192921金地MTN001金地集团股份有限公司AAAAAA房地产13333515郑煤MTN001郑州煤炭工业集团有限责任公司BBBBBB煤炭13280921金地MTN005金地集团股份有限公司AAAAAA房地产12898821金地MTN003金地集团股份有限公司AAAAAA房地产12413213青国投MTN002青海省国有资产投资管理有限公司AAAA综合12145521金地MTN006金地集团股份有限公司AAAAAA房地产121387行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险21金地MTN002金地集团股份有限公司AAAAAA房地产12037222金地MTN001金地集团股份有限公司AAAAAA房地产11388620金地MTN001B金地集团股份有限公司AAAAAA房地产11201821金地MTN004金地集团股份有限公司AAAAAA房地产110846广西柳州市东城投资开发集团有限AAAA基础设施投融资11008221柳州东投MTN001公司20龙湖拓展MTN001B重庆龙湖企业拓展有限公司AAAAAA房地产10999913青国投MTN001青海省国有资产投资管理有限公司AAAA综合10838519西宁城投MTN002西宁城市投资管理有限公司AAAA基础设施投融资10246619西宁城投MTN001西宁城市投资管理有限公司AAAA基础设施投融资101798附表2利差变动最大的20只个券债项主体证券简称债务主体行业变动级别级别21普洛斯MTN001普洛斯中国控股有限公司AAAAAA房地产18210天津市武清区国有资产经营投资有21武清国资MTN001AAAA基础设施投融资16655限公司天津市武清区国有资产经营投资有21武清国资MTN002AAAA基础设施投融资16407限公司22德泰MTN001大连德泰控股有限公司AAAA基础设施投融资15819昆明市土地开发投资经营有限责任21昆明土地MTN001AAAA基础设施投融资14660公司昆明市土地开发投资经营有限责任22昆明土地MTN001AAAA基础设施投融资14154公司22西宁城投MTN001西宁城市投资管理有限公司AAAA基础设施投融资1410121如皋经贸MTN001如皋市经济贸易开发有限公司AAAA基础设施投融资1400619西宁城投MTN001西宁城市投资管理有限公司AAAA基础设施投融资1394019西宁城投MTN002西宁城市投资管理有限公司AAAA基础设施投融资1387221淮北建投MTN003淮北市建投控股集团有限公司AAAA基础设施投融资1385722淮北建投MTN001淮北市建投控股集团有限公司AAAA基础设施投融资1375822淮北建投MTN002淮北市建投控股集团有限公司AAAA基础设施投融资1374922淮北建投MTN003淮北市建投控股集团有限公司AAAA基础设施投融资13343重庆市永川区惠通建设发展有限公20渝惠通MTN001BAAAA基础设施投融资13126司21亳州城建MTN002亳州城建发展控股集团有限公司AAAA基础设施投融资1277321淮北建投MTN002淮北市建投控股集团有限公司AAAA基础设施投融资1271021金阳投资MTN001湖南金阳投资集团有限公司AAAA基础设施投融资1266219水发集团GN001水发集团有限公司AAAAAA基础设施投融资1264121淮北建投MTN001淮北市建投控股集团有限公司AAAA基础设施投融资12590行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险附表3AAA至AA-级各等级内利差最大的5只个券债项主体证券简称债务主体行业利差级别级别21金地MTN001金地集团股份有限公司AAAAAA房地产13333521金地MTN005金地集团股份有限公司AAAAAA房地产12898821金地MTN003金地集团股份有限公司AAAAAA房地产12413221金地MTN006金地集团股份有限公司AAAAAA房地产12138721金地MTN002金地集团股份有限公司AAAAAA房地产12037220潍坊滨投MTN002B潍坊滨海投资发展有限公司AAAA基础设施投融资16488021兰州建投MTN001兰州建设投资控股集团有限公司AAAA基础设施投融资16105216青国投MTN001青海省国有资产投资管理有限公司AAAA综合14192913青国投MTN002青海省国有资产投资管理有限公司AAAA综合121455广西柳州市东城投资开发集团有限公21柳州东投MTN001AAAA基础设施投融资110082司重庆市万盛经济技术开发区开发投资21万盛经开MTN001AAAA基础设施投融资86007集团有限公司广西柳州市建设投资开发有限责任公21柳州建投MTN001AAAA基础设施投融资84439司20临淄公有MTN001淄博市临淄区公有资产经营有限公司AAAA基础设施投融资7767519临淄公有MTN001淄博市临淄区公有资产经营有限公司AAAA基础设施投融资6972419六盘水交MTN001六盘水市交通投资开发有限责任公司AAAA基础设施投融资67866行业利差报中诚信国际行业利差月报告隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经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