2023年1月5日，九江银行公告称将不行使“18九江银行二级01”赎回权，引起二级资本债收益率出现明显上行，或出于稳定市场情绪的考虑，次日九江银行即宣布将行使赎回权。去年12月下旬，天津银行也曾出现宣布不赎回二级资本债后又反转的事件。对银行而言，若不行使二级资本债赎回权，不仅可计入二级资本的金额逐年递减，也会引发市场对银行盈利能力、资本充足情况的质疑。此前不行使赎回权的银行主体多为等级较低、资本充足率水平也相对较低的主体，但此次九江银行和天津银行两家上市银行先后出现不赎回后“反转”的行为，超出市场预期，引发了不赎回风险向高等级迁移的隐忧。从后续赎回压力来看，2023年二级资本债待赎回压力相对较低，自2024年起压力会明显增加，2025年达到未来三年赎回压力顶峰。目前发生不赎回事件的主体均为城市商业银行和农商行，且外部评级主要为中低等级，后续仍可主要关注弱资质城、农商主体二级资本债不赎回风险，但同时也需警惕不赎回主体向高等级迁移引起市场再波动的风险。
　　
　　

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日专题研究1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年1月11日信用债研究二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何作者近期二级资本债不赎回事件简评中诚信国际研究院翟帅010-6642-8877-280shzhaiccxicomcn谭畅010-6642-8877-264chtanccxicomcn2023年1月5日九江银行公告称将不行使18九江银行二级中诚信国际研究院副院长01赎回权引起二级资本债收益率出现明显上行或出于稳定市场袁海霞010-66428877-261hxyuanccxicomcn情绪的考虑次日九江银行即宣布将行使赎回权去年12月下旬天津银行也曾出现宣布不赎回二级资本债后又反转的事件对银行而言若不行使二级资本债赎回权不仅可计入二级资本的金额逐年递减也会引发市场对银行盈利能力资本充足情况的质疑此金融债月报银保监会发布修订银行业监督管理法二级市场成交量大幅上升前不行使赎回权的银行主体多为等级较低资本充足率水平也相对2022年11月较低的主体但此次九江银行和天津银行两家上市银行先后出现不金融债月报银保监会发布新版财务公司管理办法金融债发行规模有所下降赎回后反转的行为超出市场预期引发了不赎回风险向高等2022年10月级迁移的隐忧从后续赎回压力来看2023年二级资本债待赎回压金融债月报六大行和部分股份行下调力相对较低自2024年起压力会明显增加2025年达到未来三年赎人民币存款利率金融债发行规模有所下回压力顶峰目前发生不赎回事件的主体均为城市商业银行和农商降2022年9月行且外部评级主要为中低等级后续仍可主要关注弱资质城农金融债月报监管规范金控集团关联交商主体二级资本债不赎回风险但同时也需警惕不赎回主体向高等易金融债发行规模有所下降2022年8月级迁移引起市场再波动的风险一九江银行宣布不赎回二级资本债引起如需订阅研究报告敬请联系相关品种行情明显调整中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-664287312023年1月5日九江银行股份有限公司发布公告称公gzhaoccxicomcn司将不行使18九江银行二级01赎回权引起市场广泛关注1月6日九江银行发布更正公告宣布行使18九江银行二级wwwccxicomcn01赎回权wwwccxicomcn九江银行二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何这是2022年12月以来第二次出现高等级城商行在发布不赎回公告后再次对二级资本债券进行赎回2022年12月20日天津银行股份有限公司也宣布不行使其发行的18天津银行二级赎回权随后在当日下午发布公告进行更正改为行使赎回权九江银行宣布不赎回后的1月6日各期限等级二级资本债到期收益率较前一日全面上行最高上行幅度超过12bp宣布行使赎回权后1月9日-11日二级资本债到期收益率仍保持普遍上行态势市场情绪未见明显缓和可以看到近期二级资本债的不赎回风波引发了市场对二级资本债的普遍隐忧图1商业银行二级资本债到期收益率普遍呈现上行趋势单位bp14AAA-1年AAA-3年12AAA-5年AA1年10AA3年AA5年86AA1年AA3年4AA5年AA-1年2AA-3年AA-5年0A1年A3年2023-01-062023-01-092023-01-102023-01-11-2A5年A1年-4-6A3年A5年数据来源wind中诚信国际整理二二级资本债不赎回为何引发较大关注1二级资本债融资成本较普通债更高不赎回后资本补充能力逐年减弱银行发行二级资本债的融资成本整体高于商业银行普通债这一方面是因为作为次级债券二级资本债含有次级条款即其本金和利息支付次序均在存款人和一般债权人之后在股权和混合资本债券之前另一方面二级资本债含有减记条款即当触发以下事件1银监会认定若不进行减记发行人将无法生存2相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持发行人将无法生存二级资本债本金和利息将进行全额减记因此绝大多数二级资本债评级低于银行主体评级同时其发行成本也相对更高提前赎回事件则涉及到二级资本债的赎回条款二级资本债发行期限一般为55年在发行5年后设有赎回条款行使二级资债的赎回权需要获得监管机构同意根据监管wwwccxicomcn2九江银行二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何规定行使赎回条款需要满足使用更高质量的资本工具替换及行权后资本充足率水平需高于监管要求两大前提同时在发行替换资本工具时还需满足收入能力具备可持续性的条件若不进行赎回二级资本债可计入二级资本的金额将按每年20的比例逐年减计资本补充能力逐渐减弱基于上述条款商业银行普遍会在债券可行使赎回权时选择赎回二级资本债商业银行若不进行二级资本债的赎回一方面在承受更高融资成本的同时债券本身资本补充能力也将不断减弱另一方面行使赎回权需要满足的条件包含收入能力资本充足率方面的要求不行使赎回权或将对引发市场对银行盈利能力资本充足程度的质疑进一步影响银行后续融资2不行使赎回权银行资质普遍偏弱近期AAA级主体宣布不赎回引发关注2021年以来二级资本债不赎回情况明显增多2018至2020年二级资本债不赎回情况虽呈逐步增多趋势但每年涉及的债券数量均不超过6只规模不超过50亿元但2021年数量增加至17支2022年进一步增加至24支涉及规模均超过100亿元特别是2022年末在债市大幅波动取消及推迟信用债发行增加的趋势下仅11月12月就有7支二级资本债发行人选择不赎回图2二级资本债不赎回情况2021年起明显增加1203010025802060154010205002018年2019年2020年2021年2022年发行规模亿元发行支数数据来源wind中诚信国际整理1从不行使赎回权的银行特点来看不行使二级资本债赎回权的银行评级中枢偏低1选取不赎回二级资本债时间明显增多的20212022年两年数据进行分析wwwccxicomcn3九江银行二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何资本充足率也相对较低具体来看不行使赎回权的银行主要分布于辽宁山东安徽吉林等区域且绝大部分位于非省会的地级市或乡镇从主体类型来看目前国有大行及股份制银行均未出现过不赎回的情况不赎回的主体中超8成为农村商业银行其他均为城市商业银行且所有主体均为非上市银行从主体等级来看涉及银行中9成主体等级位于AA及以下等级其中A主体占比最高超过40整体等级中枢落在A与全市场存续2二级资本债发行主体对比来看全市场AA及以下等级主体占比为5成AAA级别占比最高接近3成等级中枢落在AA和AA级可以看到不行使赎回权的银行评级中枢偏低从资本充足率的角度来看披露财务数据的银行中不行使赎回权的城市商业银行平均资本充足率为1177较银保监会披露的2022年9月末数据1285存在差距农村商业银行平均资本充足率为12略低于银保监会公布的1203但仍有12家银行截止目前尚未披露不赎回当年3的年度财务数据主体信息披露透明度不高图3不赎回主体区域分布图4不赎回主体类型分布安徽省河北省湖北省吉林省辽宁省青海省城市商业银行农村商业银行山东省山西省天津数据来源wind中诚信国际整理数据来源wind中诚信国际整理图5不行使赎回权银行主体等级分布情况2选取2022年初存续数据32021年主体选取年末2022年主体选取三季度末wwwccxicomcn4九江银行二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何181614121086420AAAAAAAAA-AABBB数据来源wind中诚信国际整理图6不行使赎回权银行主体与全市场主体中枢比较1009080706050403020100全市场主体不赎回主体AAAAAAAAA-及以下数据来源wind中诚信国际整理此前不行使二级资本债赎回权的银行信用资质和资本充足率普遍偏低但近期天津银行九江银行相继发生永续债不赎回又反转的事件引发了市场对不赎回风险向高等级主体迁移隐忧此前不行使赎回权的银行多位于经济发达程度相对不高的区域主体评级偏低信用资质整体较差这导致了银行融资能力相对较差或无法符合监管要求的资本工具同时部分银行资本充足率水平较低赎回后或不满足监管对于资本充足率的要求基于以上两点因素监管或将不批准相关银行进行提前赎回但从本次出现赎回又反转的天津银行和九江银行来看两者外部评级均为AAA且均为港股上市城商行资本补充渠道较一般的城农商行更为宽裕而二者资本充足率分别为1299和1300均高于wwwccxicomcn5九江银行二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何当期银保监披露的城商行平均资本充足率水平且距离监管红线尚有一定距离故上述债券不赎回的情况引发了市场对二级资本债不赎回风险向AAA级别主体迁移的隐忧从而导致二级资本债收益率的普遍调整三未来二级资本债赎回压力如何从商业银行存量二级资本债情况来看2023年城农商行整体赎回压力有所降低2024年起城商行待赎债券规模上升农商行有所下降2025年两类银行赎回压力均上升截止目前大型国有行股份制银行均未发生过二级资本债不赎回的情况对到期压力的关注还应聚焦于城农商行从绝对到期水平来看城市商业银行在2023年待赎回规模为458亿元较2022年降幅超过50但20242025年待赎规模分别达到1339亿元和1689亿元届时城商行将有较大的赎回压力农村商业银行2023年待赎规模也较2022年有所降低2024年进一步下降2025年有所回升图7未来3年城农商行含赎回权二级资本债券规模140001200010000800060004000200002022年2023年2024年2025年农村商业银行城市商业银行股份制商业银行国有大型商业银行其他数据来源wind中诚信国际整理从不同等级区域的角度来看2023年2024年中低等级银行及已发生过不赎回事件的区域待赎债券规模相对较低2025年赎回压力将明显上升从等级角度来看AAA级主体待赎二级资本债的规模占比较高目前AAA级不赎回现象依然较少应重点关注AA及以下主体待赎债券在20232024年AA及以下主体待赎债券规模分别为222亿元和231亿元较2022年的700亿元有明显降低2025年待赎规模达749亿元赎回压力将明显增大从区域的角度来看AA及以下等级主体中2023年2024年已发生过不赎回事wwwccxicomcn6九江银行二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何件的区域待赎回债券规模均在100亿元左右压力相对较小而2025年该规模大幅增加至320亿元赎回压力明显提升图8未来3年待赎回等级分布图9未来3年待赎回区域分布2500800700200060050015004001000300200500100002023年2024年2025年2023年2024年2025年山东省湖北省山西省河北省AA-AAAAA-AAAAA江西省辽宁省吉林省未发生不赎回数据来源wind中诚信国际整理数据来源wind中诚信国际整理总结来看2023年二级资本债待赎回压力相对较低自2024年起压力会明显增加2025年达到未来三年赎回压力顶峰此外2022年二级资本债不赎回现象明显增加也与年末融资环境紧张债券发行不畅银行通过发行新债务对二级资本债进行替换受阻有关2023年货币政策仍将维持稳健基调市场流动性将保持合理充裕信用债发行亦有望回暖预计再融资压力将有缓解结合2023年待赎压力的降低预计当年不赎回现象将有一定减少目前发生或不赎回事件的主体均为城市商业银行和农商行且外部评级主要为中低等级后续仍可主要关注弱资质城农商主体二级资本债不赎回风险但同时也需警惕不赎回主体向高等级迁移引起市场再波动的风险wwwccxicomcn7九江银行二级资本债不赎回反转后续二级资本债赎回压力如何中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本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