策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：1月28日-2月3日，指数继续上涨，涨幅有所走阔，2月3日指数为142.69，较前期上涨0.394%。
　　交易所债券推出做市业务，加强风险定价和资源配置功能：近年来，证监会持续指导沪深交易所加强二级市场建设有关工作，2月3日，证监会发文称目前交易所债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2月6日正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。债券做市商制度已成为国际市场普遍采用的交易机制，一方面可以增加债券市场流动性，保持交易活跃度，维护市场稳定，降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面，做市商具有信息优势，有助于抑制价格偏离，提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。一旦成为做市标的个券，债券流动性和定价效率将会出现一定程度改善。考虑到做市标的需要具备较高的信用资质，多为利率债和AAA高等级信用债，现阶段做市制度对于信用公司债整体流动性改善效用有限。未来随着做市商制度的不断发展和完善，做市品种有望逐步扩大，从而进一步激发市场活力，加强风险定价和资源配置功能，推进债券市场高质量发展。
　　一级市场：受节假日影响，发行规模大幅回落
　　发行情况：1月28日-2月3日，已出结果的高收益债券共计7笔，发行总额42.60亿元；加权发行利率为6.98%，较前值上行23BP；加权信用利差为474.38BP，较前值上行34BP。
　　二级市场：净价指数波动上涨，天津区域城投债换手活跃
　　运行情况：1月28日-2月3日，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，轻工制造、房地产行业涨幅居前。
　　成交情况：1月28日-2月3日，高收益债成交1216.65亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的12.45%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债天津区域城投增量近30亿，投机型高收益债民营房企大幅缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.15%，较前值减少3.32个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　“20泛控01”“20金科地产MTN001”未按时兑付利息；“21阳城01”未按时兑付回售款和利息。
　　江西正邦科技股份有限公司主体及债项评级下调。
　　

研究报告全文：策略周报2023年1月28日-2月5日总第112期2023年第5期高收益债交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨作者高收益债策略周报2023年第5期中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn策略建议王晨010-66428877-319CCXI高收益债券财富指数周度走势1月28日-2月3日指数继续上chwang01ccxicomcn涨涨幅有所走阔2月3日指数为14269较前期上涨0394交易所债券推出做市业务加强风险定价和资源配置功能近年来证中诚信国际研究院副院长监会持续指导沪深交易所加强二级市场建设有关工作2月3日证监会发文称袁海霞010-66428877-261目前交易所债券做市业务各项准备工作已全部就绪将于2月6日正式启动首hxyuanccxicomcn批共有12家证券公司参与做市债券做市商制度已成为国际市场普遍采用的交易机制一方面可以增加债券市场流动性保持交易活跃度维护市场稳定降低流动性溢价和债券发行成本完善交易所债券市场功能发挥债券市场对实体经高收益债2022年回顾及下阶段展望分济的支持作用另一方面做市商具有信息优势有助于抑制价格偏离提高定化格局下发行回落但交投活跃信用估值价效率形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线为市场定价提供重塑供需结构或趋缓和2023-01-10基准参考一旦成为做市标的个券债券流动性和定价效率将会出现一定程度改善考虑到做市标的需要具备较高的信用资质多为利率债和AAA高等级信用债2022年高收益债指数表现分析国企发现阶段做市制度对于信用公司债整体流动性改善效用有限未来随着做市商制度行人票息策略凸显抗跌韧性经济弱修复的不断发展和完善做市品种有望逐步扩大从而进一步激发市场活力加强风挖掘结构性投资机会2023-01-10险定价和资源配置功能推进债券市场高质量发展高收益债策略周报2023年第4期大型一级市场受节假日影响发行规模大幅回落易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化高发行情况1月28日-2月3日已出结果的高收益债券共计7笔发行收益债净价指数波动下行2023-01-31总额4260亿元加权发行利率为698较前值上行23BP加权信用利差为47438BP较前值上行34BP二级市场净价指数波动上涨天津区域城投债换手活跃运行情况1月28日-2月3日CCXI高收益债券被动型净价指数波动如需订阅研究报告敬请联系上涨1从主体类别看各主体性质净价指数均有所上涨2从区域及行业看中诚信国际品牌与投资人服务部城投债重点区域净价指数均有所上涨贵州云南涨幅较高产业债重点行业净赵耿010-66428731价指数均有所上涨轻工制造房地产行业涨幅居前成交情况1月28日-2月3日高收益债成交121665亿元占二级gzhaoccxicomcn市场狭义信用债成交总额的1245与前值基本持平1从成交量价看投资型高收益债天津区域城投增量近30亿投机型高收益债民营房企大幅缩量2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1215较前值减wwwccxicomcn少332个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态20泛控0120金科地产MTN001未按时兑付利息21阳城01未按时兑付回售款和利息江西正邦科技股份有限公司主体及债项评级下调高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨1月28日-2月5日央行公开市场开展逆回购12380亿元同期有19580亿元逆回购到期并对50亿元央票进行等量续作公开市场净回笼7200亿元节后市场资金面趋松资金利率全面下行利率债和信用债收益率整体下行信用利差多数收窄高收益债1一级市场发行规模大幅回落二级市场成交逐步回温城投2债重点区域净价指数均有所上涨贵州云南涨幅较高产业债重点行业净价指数均有所上涨轻工制造房地产行业涨幅居前CCXI高收益债券财富指数周度走势继续上涨涨幅较前期有所走阔中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年2月3日指数为14269较前期上涨0394同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0395本期策略建议方面近年来证监会持续指导沪深交易所加强二级市场建设有关工作2月3日证监会发文称目前交易所债券做市业务各项准备工作已全部就绪将于2月6日正式启动首批共有12家证券公司参与做市债券做市商制度已成为国际市场普遍采用的交易机制一方面可以增加债券市场流动性保持交易活跃度维护市场稳定降低流动性溢价和债券发行成本完善交易所债券市场功能发挥债券市场对实体经济的支持作用另一方面做市商具有信息优势有助于抑制价格偏离提高定价效率形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线为市场定价提供基准参考一旦成为做市标的个券债券流动性和定价效率将会出现一定程度改善但考虑到做市标的需要具备较高的信用资质多为利率债和AAA高等级信用债现阶段做市制度对于信用公司债整体流动性改善效用有限未来随着做市商制度的不断发展和完善做市品种有望逐步扩大从而进一步激发市场活力加强风险定价和资源配置功能推进债券市场高质量发展图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨150CCXI高收益债券财富指数14280CCXI高收益债券被动型财富指数14270140142601301425014240120142301422011014210142001002019-092020-092022-012018-052018-092019-012019-052020-012020-052021-012021-052021-092022-052022-092023-012018-01数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项佳源创盛控股集团有限公司20佳源创盛MTN002上海宝龙实业发展集团有限公司20宝龙04融创房地产集团有限公司16融创07上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场受节假日影响发行规模大幅回落受节假日因素影响高收益债发行规模大幅回落发行利差有所上行1月28日-2月3日已出结果的高收益债券共计7笔发行总额4260亿元加权发行利率为698较前值上行23BP加权信用利差为47438BP较前值上行34BP分主体性质来看高收益城投债共发行6笔合计发行4060亿元仅天津云南江苏3个省市有高收益城投债发行其中天津城投集团发行23津城建SCP00423津投02合计规模20亿元票面利率分别为675685昆明交投发行23昆交投PPN00110亿元票面利率760安东控股发行23安东控股MTN001570亿元票面利率629上述债券发行规模靠前非城投国企发行高收益债1笔工投集团发行23连云工投MTN0022亿元票面利率639非国有企业方面无高收益债发行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿元加权利率城投亿元加权利率12800城投加权利率非城投国企加权利率700非国有企业加权利率10600800600500840050030060064002003001004040020021000-180D1112321数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式天津城投23津城建公募余额超短期融675473871000049AAA城投集团SCP004包销资债券23昆交投昆明交投760518041000200私募--定向工具AAA城投PPN001天津城投公募余额一般公司23津投02685469851000100AAA城投集团包销债23安东控股公募余额一般中期安东控股62941404570200AA城投MTN001包销票据红河发展私募余额23红河0175049710290300私募债AA城投集团包销23华诚医学华诚医学75050807200300私募--定向工具AA城投PPN00123连云工投公募余额一般中期非城投国工投集团63938656200300AAMTN002包销票据企数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数波动上涨天津区域城投债换手活跃1月28日-2月3日CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动上涨走势各主体性质净价指数均有所上涨城投债重点区域净价指数均有所上涨贵州云南涨幅较高产业债重点行业净价指数均有所上涨轻工制造房地产行业涨幅居前高收益债二级成交总额为121665亿元占二级市场狭义信用债成交总额的1245与前值基本持平以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨占比为1215较前值减少332个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上涨轻工制造房地产表现较好1净价指数波动上涨非国有企业涨幅较高1月28日-2月3日CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势2月3日指数点位为9733较前期上涨0154分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1024796247192均较前值有所上涨涨幅分别为013200960466图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅全样本城投050110非城投国企非国有企业045105040100035950309002585020800157501070005000全样本城投非城投国企非国有企业2020-052021-012021-052022-052022-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-092022-012023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域和产业债重点行业均呈上行走势高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看各区域净价指数均有所上涨具体看贵州云南广西区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨032903110211江苏天津区域净价指数涨幅相对较低分别较前值上涨00300042图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数6结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨108106四川天津贵州江苏湖南山东1061041041021021001009898969694942020-052021-092022-012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052022-052022-092023-012019-012019-092020-052022-012022-092018-052018-092019-052020-012020-092021-012021-052021-092022-052023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅108浙江云南035重庆广西1060301040251020201000159896010940050002018-092021-092022-052023-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-092018-01贵州云南广西四川湖南山东重庆浙江天津江苏数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看各行业净价指数均有所上涨具体来看轻工制造房地产行业净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨05740553化工金融有色金属净价指涨幅相对较低分别较前期上涨001400220029图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数7结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585809075857065802018-052018-092020-012020-052018-012019-012019-052019-092020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-052020-092021-092022-092018-052018-092019-012019-092020-012020-052021-012021-052022-012022-052023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑070110金融轻工制造06010505010004095030020900108500080-010-0202019-052019-092021-092023-012018-052018-092019-012020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二天津区域城投债换手活跃异常成交占比下行1月28日-2月3日高收益债二级市场成交总额为121665亿元涉及848个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8899较前值增加123个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨67788991010300250200150100500数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益债天津区域城投增量近30亿投机型高收益债民营房企大幅缩数据来源中诚信国际量投资型高收益债约九成来自城投主体天津区域成交增加近30亿元1月28日-2月3日成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为108271亿元涉及792个主体其中城投主体成交97336亿元占成交总额的8990天津江苏山东区域成交规模均超100亿元合计成交占比3838天津城投集团滨海建投银川城投天津武清曲江文化集团长寿开投集团成交规模均超16亿元非城投国企主体成交7790亿元华阳新材料集团美晨生态格盟国际云投集团成交规模靠前分别为787亿元527亿元522亿元503亿元非国有企业主体成交3145亿元金地集团平安不动产成交规模靠前分别为665亿元468亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元非国有企业亿元成交额亿元加权成交收益率右1200608510005084080075307600204001065200060盐高新邵阳城投滨海建投银川城投天津武清惠民城投柳州投控武清经开昆明交投天保投控昌吉城投建湖城投瀚瑞控股新开元公司天津城投集团昆明公路股份曲江文化集团长寿开投集团万州经开公司华阳新材料集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨表26-10高收益债券成交情况8城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23银川城投银川城投2023-01-3019726117196389979MTN001柳州投控23柳控012023-01-302969927517281000522武清经开武清经开2023-01-31055347368259850SCP00723武清国资天津武清2023-02-0309562270070010000PPN00123津城建天津城投集团2023-02-010704168066810000SCP003非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22格盟格盟国际2023-01-31189322N44064910000MTN001华阳新材料集22华阳新材2023-02-01244933N2786199931团MTN01322水发物流水发物流PPN003项目2023-01-302665842446379746收益20中原金控中原金控2023-02-02207402388849299MTN00118盘锦供水致远水务2023-01-31390962237807449NPB01非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22平安不动平安不动产2023-02-02009042798009957SCP00321新希望新希望集团MTN001高成2023-02-01139451899059440长债21腾越建筑腾越建筑2023-01-310260321476919548MTN00122恒逸恒逸2023-02-03171511347749880MTN002石榴集团19石榴042023-02-010550711206659971数据来源大智慧中诚信国际8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨投机型高收益债天津区域城投短券换手活跃民营房企成交大幅缩量1月28日-2月3日成交收益率在10及以上的高收益债累计成交13394亿元分主体类型看城投主体成交规模为10592亿元天津区域尾部交投超50亿元泰达控股天津武清剩余期限在1年以内的短端券换手较为活跃其次为山东贵州成交规模均在15亿元左右非城投国企主体成交规模为1314亿元远洋集团中国青海国资成交规模靠前分别为579亿元416亿元非国有企业主体成交1488亿元较前值大幅减少2802亿元其中房地产行业成交1235亿元雅居乐21番雅01累计成交302亿元成交净价在95-97元区间1月19日公司发行了由中债增提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保的3年期中期票据实际发行规模12亿元票面利率47同时港股上市公司完成股份配售募得净额约489亿港元销售情况来看2022年全年预售金额为人民币6523亿元同比减少5308建议投资者后续密切关注公司销售及自主性融资修复情况图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元0505080809595454035302520151050数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右非国有企业亿元301202502510020020150158010601005500400中国雅居乐泰达控股天津武清渤海国资武清经开贵安开投青海国资融鑫发展天津北辰威海蓝创旭辉集团金地集团海洋投资昆明产投滨海投资西宁城投柳州东通柳州投控曲江文化集团远洋集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际9表310及以上高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23泰达投资泰达控股2023-01-3107068117510129791SCP00223武清国资天津武清2023-02-020701465010509737SCP00122武清经开武清经开2023-02-030915143510559694MTN00119任棚改项目融鑫发展2023-02-012978128810975652NPB22津渤海渤海国资2023-02-0321781227610728632MTN002非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率15青国投青海国资2023-02-020298626413329760MTN00121远洋控股远洋集团中国2023-01-310972612424578430PPN001广西建工集团21桂建012023-02-03115621081532899220永煤永煤控股2023-01-3101425042738904640PPN002潍坊峡山绿色22峡绿012023-02-011528804110009584科技发展集团非国有企业主体单笔交易成交额前五9综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn10高收益债策略周报-2023年第5期交易所债券推出做市业务高收益债净价指数波动上涨特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率雅居乐21番雅012023-02-030180813011039958223复星高科复星2023-02-030435614711249821SCP00121金地金地集团2023-02-031769907211928822MTN00621豫园商城豫园股份2023-01-310611005615499361MTN00320龙湖拓展龙湖2023-02-022449305310118830MTN001B数据来源大智慧中诚信国际2偏离度绝对值在2及以上规模占比121510异常交易占比下行1月28日-2月3日高收益债市场低于估价净价成交规模占比5124较前值增加299个百分点偏离度绝对值在2及以上成交规模占比为1215较前值减少332个百分点大额异常交易中23武清国资SCP00123武清国资SCP00123青白江PPN001单笔成交超35亿元成交偏离估价净价幅度较大分别为-232-231220低于估价净价成交方面城投主体中新疆湖北区域成交活跃且加权净价偏离幅度较高分别为-076-042凯里文化旅投昆明轨道海洋投资加权净价偏离度绝对值超过7非城投国企主体中绿城集团加权净价偏离度为-8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