投资要点
　　全球储能电池出货量快速增长，锂电为主，铅碳和钠电有潜力
　　随着碳达峰、碳中和成为全球共识，新能源在全球能源体系中的比重快速增加，储能迎来急速增长。市场综合预测2022-2025年全球储能电池出货量为123/190/305/420GWh，CAGR 50.1%。短期内锂电池仍将是电化学储能的主要路线，铅碳电池有望因性能突破获得份额增长。中长期，钠电池或许会对锂电池在储能领域构成较明显的替代关系。
　　2023年大概率是钠电池商用元年，电动两轮车率先运用
　　钠离子电池具有原材料储量丰富，成本低，无过放电性，不易起火和爆炸和充电速度快等优点。在全球电池需求持续旺盛、锂离子电池成本居高不下的背景下，钠离子大规模商业化应用的条件日益成熟。市场判断，2023年大概率会是钠离子电池商业化的元年。电动两轮车和A00级纯电动汽车或率先搭载钠离子电池。
　　铅蓄电池应用广泛，有望受益于国内同城业务与海外市场发展
　　铅蓄电池在电动两轮车、起动电池、储能等应用领域广泛。电动两轮车是铅蓄电池的最主要运营场景之一，其电池需求的70%来自为4亿存量电动两轮车进行旧电池更换，总体稳定。电动两轮车同时受国内同城配送业务增长和海外市场拓展双驱动，成长性有保障。
　　投资建议
　　我们认为传统的铅蓄电池产业正在进入新的增长周期，主要逻辑如下：
　　铅蓄电池主业竞争结构稳定，并有望跟随同城配送等新业态一起成长，海外市场也有增长空间；
　　全球储能电池需求正持续快速提升。铅蓄电池龙头都在及时发展新业务，锂电池产能不断扩大，有望充分分享储能行业红利，为其业务增长提供新的动力源。铅碳电池生产链条与铅蓄电池高度重合，一旦在储能上获得政策认可，将有望迅速对收入产生贡献；
　　钠电池商业化量产，短期有助于提升资本市场关注度和公司估值。
　　目前港股铅蓄电池企业估值整体处于低位，未来有望迎来盈利与估值双提升。建议重点关注铅蓄电池龙头天能动力（0819.HK）、超威动力（0951.HK）、理士国际（0842.HK），以及电动两轮车龙头雅迪控股（1585.HK）。
　　

研究报告全文：行业深度报告储能大年叠加钠电元年传统电池产业周期向上电池行业2023-2-9星期四投资要点全球储能电池出货量快速增长锂电为主铅碳和钠电有潜力随着碳达峰碳中和成为全球共识新能源在全球能源体系中的比重快速增加储能迎来急速增长市场综合预测2022-2025年全球储能电池出货量为123190305420GWhCAGR501短期内锂电池仍将是电化学储能的主要路线铅碳电池有望因性能突破获得份额增长中长期钠电池或许会对锂电池在储能领域构成较明显的替代关系2023年大概率是钠电池商用元年电动两轮车率先运用钠离子电池具有原材料储量丰富成本低无过放电性不易起火和爆炸和充电速度快等优点在全球电池需求持续旺盛锂离子电池成本居高不下的背景下钠离子大规模商业化应用的条件日益成熟市场判断年大概率会是钠离子电池商业化的元年电动两轮车和级纯电2023A00动汽车或率先搭载钠离子电池铅蓄电池应用广泛有望受益于国内同城业务与海外市场发展铅蓄电池在电动两轮车起动电池储能等应用领域广泛电动两轮车是铅蓄电池的最主要运营场景之一其电池需求的70来自为4亿存量电动两轮车进行旧电池更换总体稳定电动两轮车同时受国内同城配送业务增长和海外市场拓展双驱动成长性有保障投资建议我们认为传统的铅蓄电池产业正在进入新的增长周期主要逻辑如下铅蓄电池主业竞争结构稳定并有望跟随同城配送等新业态一起成长海外市场也有增长空间全球储能电池需求正持续快速提升铅蓄电池龙头都在及时发展新业务锂电池产能不断扩大有望充分分享储能行业红利为其业务增长提供新的动力源铅碳电池生产链条与铅蓄电池高度重合证一旦在储能上获得政策认可将有望迅速对收入产生贡献券研究部钠电池商业化量产短期有助于提升资本市场关注度和公司估值研姓名杨森目前港股铅蓄电池企业估值整体处于低位未来有望迎来盈利与估值双究SFCBJO644电话0755-21519178提升建议重点关注铅蓄电池龙头天能动力0819HK超威动力报Emailyangsengyzqcomhk0951HK理士国际0842HK以及电动两轮车龙头雅迪控股告1585HK行业深度报告目录一全球储能电池出货量快速增长411全球储能市场方兴未艾412电化学储能将沿多技术路径快速发展5二2023年大概率是钠电池商用元年621钠离子电池大规模量产的条件日益成熟622两轮车和低速电动车或将率先使用钠离子电池8三铅蓄电池有望稳健增长931铅蓄电池应用广泛成长空间不断拓展932两轮车铅蓄电池需求稳定并有望受益于同城快递和配送增长9四传统铅蓄电池龙头企业进入新增长曲线1141行业投资观点1142天能股份锂电快速增长铅碳储能业内领先1243超威动力深耕铅蓄发布钠电池1344理士国际多板块发展全球化运营15风险提示17图目录图1国内各储能技术路线规模占比4图22022-2025年全球储能电池出货量预测4图3电化学储能技术及其发展现状5图4钠离子电池较锂电池有明显成本优势7图5钠离子电池应用场景广泛7图6锂离子电池成本拆解7图7碳酸锂和氢氧化锂价格高企7图8新能源乘用车销量和A00纯电动车的销售占比9图9中国电动两轮车销量10图10中国电动两轮车保有量10图11规模以上快递业务同城快递万件当月102行业深度报告图12美团餐饮外卖交易笔数百万笔年10图13超威动力毛利率总体稳定11图14天能动力业务结构12图15天能动力收入结构优化12图16天能动力锂电池业务13图17天能动力储能业务13图18天能动力氢燃料电池业务13图19天能动力国际业务13图20超威动力历年收入14图21超威动力收入结构2022H114图22超威动力钠电池关键材料布局14图23超威动力钠电池实验室数据及展望14图24理士国际收入结构2022H115图25理士国际业务结构15图26理士国际全球业务布局16图27理士国际备用储能产品16图28理士国际起动电池业务16图29理士国际业务规模展望16表目录表1电化学储能各技术路线比较5表2国内部分钠电池项目进展7表3电动车所需钠离子电池性能8表4港股电池产业链相关公司单位亿港元123行业深度报告一全球储能电池出货量快速增长11全球储能市场方兴未艾随着碳达峰碳中和成为全球共识新能源在全球能源体系中的比重快速增加储能迎来急速增长目前市场上主要的储能类型包括物理储能和电化学储能根据CNESA数据截至2020年底国内已投运储能项目累计装机量356GW占全球186同比增98国内储能市场中抽水蓄能的累计装机量占比最大占比893其次是电化学储能占比为92图1国内各储能技术路线规模占比资料来源前瞻产业研究院国元证券经纪香港整理由于电化学储能技术不受地理地形环境的限制可以对电能直接进行存储和释放且从乡村到城市均可使用因而近年来增长很快市场综合预测2022-2025年全球储能电池出货量为123190305420GWhCAGR501图22022-2025年全球储能电池出货量预测4509085400803507061300556025050420200384015030530100190205012310002022E2023E2024E2025E全球储能电池出货量GWhYOY资料来源GGII国际能源网国元证券经纪香港整理4行业深度报告12电化学储能将沿多技术路径快速发展电化学储能主要技术路线包括铅蓄电池理离子电池液流电池钠离子电池等其中锂离子电池的累计装机规模最大占电化学储能装机规模的888其次为铅蓄电池占比102液流电池占比077我们认为短期内锂电池仍将是电化学储能的主要路线铅碳电池有望因性能突破获得份额增长中长期钠电池或许会对锂电池在储能领域构成较明显的替代关系图3电化学储能技术及其发展现状铅酸电池超级铅酸电池第三代锂离子电池半固态锂离子全固态锂离子液态锂离子电池锂聚合物电池半固态金属锂全固态金属锂电化学储能全钒液流电池高功率液流电池锂液流电池钠硫电池钠-氯化镍电池钠离子电池液态金属电池原理样机真实环境完整测试定型量产模拟环境商业应用资料来源中国科学院国元证券经纪香港整理表1电化学储能各技术路线比较项目基本原理优点缺点能量密度循环寿命工作温度正负电极由两种不同的理长寿命高能量密离子入化合物构成充电三元200-300Whkg锂离子电度高效率响应价格高昂存在一时Li从整机脱嵌经过电磷酸铁锂2000-3000次-20-55池速度快环境适应定的安全风险解质嵌入负极放电时则200Whkg性强相反能量密度低寿命铅酸电池的正极二氧化铅技术成熟结构简短不宜进行深度铅蓄电池和负极纯铅浸到电解液中单价格低廉维20-40Whkg300-500次15-25充放电和大功率放两极间产生电势护方便电原材料储量丰富主要依靠钠离子在正极和钠离子电成本低无过放电能量密度相对较低负极之间移动来工作与160Whkg2000次-40-80池性不易起火和爆目前无完善产业链锂离子电池工作原理相似炸充电速度快容量高使用领域电池正负极电解液利用正负极电解液分开广循环使用寿命交叉污染成本较液流电池各自循环的一种高性能蓄长电解液可循环10-20WhL10000次以上5-50高能量转化效率电池利用生命周期性不高价比高环境友好通过加入碳有效与铅蓄电池相似由电容抑制了负极的硫酸铅炭电池特性的炭材料释放或接收循环重放次数少40-60Whkg2000-3000次-20-45盐化趋势使得电电流池寿命明显提升资料来源中国知网国元证券经纪香港整理5行业深度报告13铅碳电池在储能领域有望取得突破铅碳电池是一种电容型铅酸电池是从传统的铅酸电池演进出来的技术它是在铅酸电池的负极中加入了活性碳能够显著提高铅酸电池的寿命既发挥了超级电容瞬间大容量充电的优点也发挥了铅酸电池的比能量优势铅碳电池目前循环寿命约20003000次远远高于普通铅酸电池300500次的循环寿命而且由于铅回收技术已经非常成熟所以铅碳储能电池的投资成本也比较低运营安全层面国家能源局2022年6月发布的防止电力生产事故的二十五项重点要求2022年版征求意见稿中规定1中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池钠硫电池2锂离子电池设备间不得设置在人员密集场所不得设置在有人居住或活动的建筑物内部或其地下空间综上铅炭电池无易燃物成本相对较低在规模储能的应用中具有高安全性效益高的优势目前电力储能用铅炭电池国家标准正处于征求意见阶段预计今年有望完成该标准的确立大概率有利于铅碳电池在储能领域的推广应用二2023年大概率是钠电池商用元年21钠离子电池大规模量产的条件日益成熟钠离子电池虽然能量密度较低但其具备成本低廉化学性质稳定较好的高低温性能优秀的倍率性能等优势可成为磷酸铁锂电池的下位替代随着技术难关不断攻克钠离子电池能量密度逐步提升有望达到锂离子电池能量密度的八成2021年7月宁德时代发布第一代钠离子电池电芯单体能量密度可达到160Whkg常温下充电15分钟电量可达80宁德时代曾透露其第二代钠离子电池能量密度有望达到200Whkg在全球电池需求持续旺盛锂离子电池成本居高不下的背景下钠离子大规模商业化应用的条件日益成熟市场判断2023年大概率会是钠离子电池商业化的元年6行业深度报告图4钠离子电池较锂电池有明显成本优势图5钠离子电池应用场景广泛资料来源中科海纳国元证券经纪香港整理资料来源中科海纳国元证券经纪香港整理图6锂离子电池成本拆解图7碳酸锂和氢氧化锂价格高企资料来源前瞻产业研究院国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理表2国内部分钠电池项目进展公司钠离子电池项目进展产能全球首条GWh级钠离子电池生产线产品下中科海钠约1GWh线百吨级硫酸铁钠中试产线全贯通电池工众钠能源20Gwh厂建设立项为方能源电芯中试线已经搭建完毕100MWh年鹏辉能源电池产品进入中试阶段-同兴环保电池产品进入中试阶段-华阳股份钠离子电池生产线已投运-百川股份钠离子电池进入小试阶段-派能科技钠离子电池进入小试阶段-资料来源各公司公告国元证券经纪香港整理7行业深度报告22两轮车和低速电动车或将率先使用钠离子电池221电动两轮车目前电动两轮车主要使用磷酸铁锂锰酸锂和铅酸电池钠离子电池相较锂电池等在电动两轮车应用领域存在优势表3电动车所需钠离子电池性能资料来源CATL中科海纳国元证券经纪香港整理总体来看钠电池成本性能均可满足电动两轮车整个电动两轮车未来钠电实施路径大致分为两个时间段在商业化初期钠电池生产规模尚小或体现不出经济上的优势大概率是作为中高阶的动力电池对锰酸锂为主的锂电车型进行替换随着正负极材料跟各种新的技术的提升逐渐会对铅酸电池进行替换222A0A00级电动车根据国家标准纯电动乘用车技术条件规定钠离子电池目前能够满足A00级电动车与部分A0级电动车要求A00级车型对成本和价格非常敏感2022年由于锂电池成本快速上升一度导致部分车型厂家停止接单A00级新能源乘用车销量占整个新能源乘用车的销售占比也从2021年的27下滑至215对于成本敏感性的产品需求长期存在价格下降对销量具备较高的弹性因此钠电池对锂电池具备较大的替代空间8行业深度报告图8新能源乘用车销量和A00纯电动车的销售占比7003027046002522415002153204001530010200100500202020212022新能源汽车销量万辆A00级纯电渗透率资料来源国元证券经纪香港整理三铅蓄电池有望稳健增长31铅蓄电池应用广泛成长空间不断拓展铅蓄电池在电动两轮车起动电池和大型储能等应用领域广泛其技术成熟成本低大电流放电性能佳适用温度范围广安全性高可做到完全回收利用等优点在以上市场仍占有重要地位在电动两轮车领域由于成本低廉产业链成熟铅酸蓄电池渗透率达90虽然装机量受到锂电的分流但锂矿等原材料价格高企锂电替代进展较慢在汽车领域起动电池用于为启动汽车在瞬间释放强大电流是每辆车的必备部件不受汽车智能化趋势影响起动电池销量与汽车销量强绑定此外铅蓄电池还可用于风能太阳能可再生能源等发电用电能储存同时传统领域的海外需求也在不断增长32两轮车铅蓄电池需求稳定并有望受益于同城快递和配送增长电动两轮车是铅蓄电池的最主要运营场景之一电动两轮车的铅蓄电池寿命大约两年我国电动两轮车的保有量2022年底接近4亿辆其中大约有90使用铅蓄电池旧电池更新构成了对铅蓄电池的稳定需求根据市场经验电动车对铅蓄电池的需求有2530来自新车需求7075来自存量电动车电池更换9行业深度报告由于需求主体来自存量更新因此铅蓄电池的需求水平具有相对稳定的特性图9中国电动两轮车销量图10中国电动两轮车保有量中国电动两轮车销量单位万辆中国电动两轮车保有量单位亿辆500044500354000335003000252500220001515001100050005002016201720182019202020212022E2016201720182019202020212022E资料来源艾瑞咨询国元证券经纪香港整理资料来源中国自行车协会国元证券经纪香港整理随着本地生活类电商的成熟商品本地发的趋势越来越明显消费者即需即用的场景越来越多在此背景下同城配送和即时物流等新业态应运而生电动两轮车由于具有价格经济灵活高效环保不怕塞车停车便捷等优势被广泛应用于实时配送领域市场研究显示中国有超过400万实时配送骑手使用电动两轮车为5亿用户提供外卖及生鲜配送服务随着同城配送与即时物流业务的进一步发展电动两轮车的需求有望跟随增长从而带动对蓄电池的更多需求图11规模以上快递业务同城快递万件当月图12美团餐饮外卖交易笔数百万笔年160000160001400001400012000012000100000100008000080006000060004000020000400002000020182019202020212020-012021-042019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01资料来源国家邮政局国元证券经纪香港整理资料来源公司公告国元证券经纪香港整理目前天能动力与超威动力占据电动两轮车电池约8成以上的市场份额竞争结构比较稳固因而该项业务未来盈利的确定性相对比较高10行业深度报告图13超威动力毛利率总体稳定资料来源公司官网国元证券经纪香港整理四传统铅蓄电池龙头企业进入新增长曲线41行业投资观点我们认为传统的铅蓄电池产业正在进入新的增长周期主要逻辑如下铅蓄电池主业竞争结构稳定并有望跟随同城配送等新业态一起成长海外市场也有增长空间全球储能电池需求将持续快速提升铅蓄电池龙头都在及时发展新业务锂电池产能不断扩大有望充分分享储能行业红利为其业务增长提供新的动力源铅碳电池生产链条与铅蓄电池高度重合一旦在储能上获得政策认可将有望迅速对收入产生贡献钠电池或在2023年实现商业化量产短期大概率用于电动两轮车中长期有望进入储能和微型纯电动车领域有助于提升资本市场关注度和相关公司估值目前港股铅蓄电池企业估值整体处于低位未来有望迎来盈利与估值双提升建议重点关注铅蓄电池龙头天能动力0819HK超威动力0951HK理士国际0842HK以及电动两轮车龙头雅迪控股1585HK11行业深度报告表4港股电池产业链相关公司单位亿港元收入净利润代码简称市值PE2021PE2022EPE2023E2021H12022H1同比2021H12022H1同比0819HK天能动力13728657444377136403-1687948881190951HK超威动力2674200001561015574-02361352-250842HK理士国际30818500006233722215903509416691585HK雅迪控股5533330234180148821644410570810514853931HK中创新航406723756521532727HK上海电气6569-24-1371177519559029-215-5974-1159-806资料来源Wind一致预期国元证券经纪香港整理42天能股份锂电快速增长铅碳储能业内领先天能动力国际有限公司0819HK是我国新能源电池行业的领军企业创始于一九八六年经过三十多年的发展公司现已成为以电动轻型车动力电池制造与服务为主集新能源动力电池汽车起动启停电池储能电池电动特种车动力电池等多品类电池的研发生产销售以及废旧电池回收和可再生资源循环利用绿色智能制造产业园智能物流平台等为一体的能源集团铅酸电池报告期内公司高端环保电池销量约40GWh取得营收约142亿元人民币同比增长约834电池产品毛利率约15较上年同期增长公司与超威动力0951HK合计占领国内市场份额或超8成目前国内铅酸电池市场竞争格局比较稳定预计该业务未来将呈现稳中有升的趋势是公司的现金牛业务图14天能动力业务结构图15天能动力收入结构优化资料来源公司官网国元证券经纪香港整理资料来源公司官网国元证券经纪香港整理锂电池公司锂电池业务快速发展该业务2022年H1录得763亿元收入同比增长约80预计20222023年公司锂电池产能将分别达到714GWh到2025年达到30GWh12行业深度报告铅碳电池公司与太湖能谷签订储能项目战略采购合作协议未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目中将采用公司的铅炭电池电芯总量合计不低于30Gwh初步预计该项业务的整体收入规模约百亿人民币图16天能动力锂电池业务图17天能动力储能业务资料来源公司官网国元证券经纪香港整理资料来源公司官网国元证券经纪香港整理其他公司在钠电池氢燃料电池等领域也有技术和项目储备同时公司海外出口业务快速增长2022年H1取得营收2亿元人民币同比增长超过160其中锂离子电池占比约为55同比去年提升约47个百分点图18天能动力氢燃料电池业务图19天能动力国际业务资料来源公司官网国元证券经纪香港整理资料来源公司官网国元证券经纪香港整理43超威动力深耕铅蓄发布钠电池超威动力0951HK公司从事铅酸动力电池以及其他相关产品的制造及销售产品主要应用于电动自行车电动汽车和特殊用途电动车等同时亦有生产及销售储能电池和锂离子电池公司2022年H1的收入约人民币13264191000元同比增加约24收入增加主要由于可再生材料的销量增加所致13行业深度报告公司同期毛利约人民币1567589000元同比增加约82毛利率约为1182021H1约112毛利率增加主要由于1铅酸动力电池定价较2021年同期高2每个电池所用的铅量减少以及生产成本节约措施导致生产成本降低所致公司2022年H1锂离子电池收入155亿元同比增长76图20超威动力历年收入图21超威动力收入结构2022H1资料来源公司官网国元证券经纪香港整理资料来源公司官网国元证券经纪香港整理公司于2023年1月联合璞钠能源发布钠离子新型电池在凭借动力电池领域的技术积累和对层状氧化物聚阴离子方面的研究公司对钠离子电池用硬碳负极产业化有足够的技术能力和信心超威钠离子电池采用稳定的模组结构设计软包电池以及完善的电池管理系统以钠离子材料优势和高安全技术路线以及叠片工艺打造新时代安全电池在材料布局方面超威钠离子电池在正极材料电解液及负极材料等电池关键材料环节均采用钠离子材料在性能上超威第一代钠离子电池实验室测试数据拥有140Whkg的能量密度通过挤压针刺过充过放等安全测试并且在倍率性能和高低温环境的放电表现都有所提升图22超威动力钠电池关键材料布局图23超威动力钠电池实验室数据及展望资料来源超威电池商城公众号国元证券经纪香港整理资料来源超威电池商城公众号国元证券经纪香港整理14行业深度报告44理士国际多板块发展全球化运营公司是电信和数据中心行业的全球电源解决方案供货商为世界领先的电信运营商基础设施服务供货商及设备制造商以及主要的国际数据中心解决方案供货商提供高度可靠且创新的备用电源解决方案公司为世界各地客户提供可广泛应用于汽车摩托车和电动车可再生能源储存系统以及其他消费类及工业产品等领域的各项电源解决方案此外公司亦于我国从事回收铅业务电源解决方案业务根据应用分为以下三大类备用电池包括电信及UPS电池广泛用于各级通讯网络及数据中心为通讯网络及其他备用电池的正常运作提供重要保障起动电池用于起动汽车摩托车及船舶动力电池主要用于电动自行车电动三轮车低速电动车高尔夫球车及观光车2022年H1公司收益为人民币61683百万元同比增长191其中电源解决方案业务的收益为人民币49112百万元同比增加156回收铅业务收益为人民币12571百万元同比增加348图24理士国际收入结构2022H1图25理士国际业务结构资料来源公司官网国元证券经纪香港整理资料来源公司官网国元证券经纪香港整理公司维持在全球100多个国家及地区分销其产品并已分别于北京深圳肇庆南京香港新加坡马来西亚澳洲及东盟其他国家印度斯里兰卡美国及欧盟以及英国设立区域销售办事处连同在中国设有的国内销售中心公司于全球拥有超逾80个销售办事处及中心15行业深度报告图26理士国际全球业务布局资料来源公司官网国元证券经纪香港整理随着5G汽车电动汽车及设备行业的不断发展公司相关业务有望持续增长图27理士国际备用储能产品图28理士国际起动电池业务资料来源公司官网国元证券经纪香港整理资料来源公司官网国元证券经纪香港整理图29理士国际业务规模展望资料来源公司官网国元证券经纪香港整理16行业深度报告风险提示储能项目建设不及预期钠电池商业化进展不及预期铅碳电池储能应用进展不及预期铅蓄电池原材料价格上涨超预期竞争格局不及预期17行业深度报告免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利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