核心观点
　　航空工业及航发集团关注高质量+高增速发展，关注外部任务交付+内部降本增效，为产业持续、均衡、稳定发展奠定基础。全球军费进入新一轮增长，我国国防预算增速或将环比提升。当前板块高性价比更加凸显有望延续升势，建议坚定加大配置力度。
　　主要内容
　　1、1、航空工业各单位在2023年工作会精神科学推动下，科研生产试飞交付工作顺利实施，形势稳中向好，取得首月开门红。成飞围绕“高质量发展”主题，着力提升质量管理水平，顺利完成新年第一飞；沈飞贯彻航空工业高质量发展战略，接续奋进“三四五”发展战略，圆满完成两架歼16双机试飞；西飞以任务完成为工作总基调，提升均衡科研能力水平，顺利完成多型机多架次交付；安吉精铸实现产品交付数量及质量再创新高，飞机垂尾铸件完成交付同比增长50%，提前6个月完成客户需求，斜支板交付同比增长100%，安装边交付同比增长76%。
　　2、中国航发召开2023年质量工作会，提出：要全力推进落实质量专项，将归零工作和型号研制摆到同等位置；要重点抓好供应商质量管理，深入开展成附件质量提升工作。
　　3、全球不确定性进一步增加，我国国防预算增速或将环比提升。目前来看，俄乌战争在各方利益权衡之下或将继续维持均势。受俄乌战争爆发和去全球化的影响，军备扩张或将加剧，竞争或将集中在亚洲及东欧区域，全球国防预算有望加速增长，世界局势不确定性或将进一步增加。在全球国防预算稳定较快增长、我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下，2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势，国防预算增速上升趋势有望持续，单年度增速或将达到7.5%-7.6%。
　　4、当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来中证军工指数下跌了20.71%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为55.76倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点（48.19倍）。此外，从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应于22年的PE为57.14倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为47.23、43.03、83.31倍,对应22年的PEG水平分别为1.47、1.04、1.48。在中证军工板块估值处于2020年6月最低点时，上游、中游、下游公司的PE值多数处于较低水平，当前部分核心公司估值与2022年PE值水平相当。因此，我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　5、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；
　　国改方面：首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。
　　基本整体上市且激励机制理顺：西部超导、振华科技、中航沈飞、中航重机、中无人机、中航光电、中航西飞；
　　有较大资产整合空间或激励机制有望理顺：国睿科技、航天电子、中直股份、洪都航空。
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态军工主机关注高质量高增速发国防军工展核心观点航空工业及航发集团关注高质量高增速发展关注外部任务维持强于大市交付内部降本增效为产业持续均衡稳定发展奠定基础全球军费进入新一轮增长我国国防预算增速或将环比提升当前板黎韬扬块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度litaoyangcsccomcn010-85130418主要内容SAC执证编号S1440516090001发布日期2023年02月13日11航空工业各单位在2023年工作会精神科学推动下科研生产试飞交付工作顺利实施形势稳中向好取得首月开门红成飞围绕市场表现高质量发展主题着力提升质量管理水平顺利完成新年第一飞沈飞贯彻航空工业高质量发展战略接续奋进三四五发展111战略圆满完成两架歼16双机试飞西飞以任务完成为工作总基调提升均衡科研能力水平顺利完成多型机多架次交付安吉精-9铸实现产品交付数量及质量再创新高飞机垂尾铸件完成交付同比-19增长50提前6个月完成客户需求斜支板交付同比增长-29100安装边交付同比增长76202227202237202247202257202267202277202287202297202317202210720221172022127国防军工上证指数2中国航发召开2023年质量工作会提出要全力推进落实质量专项将归零工作和型号研制摆到同等位置要重点抓好供应商质量管理深入开展成附件质量提升工作相关研究报告3全球不确定性进一步增加我国国防预算增速或将环比提升目前来看俄乌战争在各方利益权衡之下或将继续维持均势受俄乌战争爆发和去全球化的影响军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长世界局势不确定性或将进一步增加在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了2071板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前中证军工板块PE为5576倍处于历史低位并接近2020年6月的最低点4819倍此外从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应于22年的PE为5714倍22年上游中游下游的平均估值水平依次为472343038331倍对应22年的PEG水平分别为147104148在中证军工板块估值处于2020年6月最低点时上游中游下游公司的PE值多数处于较低水平当前部分核心公司估值与2022年PE值水平相当因此我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显估值有望实现切换加配军工板块正当时本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态研究报告5首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的先进战机产业链西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机航发产业链航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技导弹产业链菲利华智明达新雷能北方导航海军产业链湘电股份中国船舶中船防务军工信息化产业链紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子国改方面首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司基本整体上市且激励机制理顺西部超导振华科技中航沈飞中航重机中无人机中航光电中航西飞有较大资产整合空间或激励机制有望理顺国睿科技航天电子中直股份洪都航空请参阅最后一页的重要声明1国防军工行业动态研究报告目录一核心观点311行业总体维持高景气各板块业绩提升显著312全球不确定性进一步增加我国国防预算增速或将环比提升413板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度514投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的6二每周板块数据回顾721板块指数722个股表现723板块估值824融资余额825新股跟踪926全军武器装备采购信息网需求跟踪1127重点公司盈利预测与估值1128军工基金复盘12三2023年投资策略14四行业动态2041国际动态2042国内动态21五一周上市公司公告23六近期重点报告26七风险提示29请参阅最后一页的重要声明2国防军工行业动态研究报告一核心观点11行业总体维持高景气各板块业绩提升显著表12022Q4重点覆盖公司业绩预告反映行业景气度持续上行亿元归母2022为预告中值归母22Q4为预告中值股票代码公司板块20212022同比22Q122Q222Q322Q4环比同比600416SH湘电股份海军079258224010500770620681109178372600685SH中船防务海军07970078175-012031005676138702282274600399SH抚顺特钢航空发动机783210-7319085098116-089-17691-19061300855SZ图南股份航空发动机18125339520400770680680373644688281SH华秦科技航空发动机233336441005906507613679773856603308SH应流股份航空发动机23140574970660800811771184311978605123SH派克新材航空发动机30447556211071221221241941025000733SZ振华科技军工电子信息化149123605829607666591496-1596-726002214SZ大立科技军工电子信息化171-153-18939008-005-040-116亏损增加4497688439SH振华风光军工电子信息化1773006956000166061073209924467688636SH智明达军工电子信息化112080-2826009041-005035扭亏为盈-1811002829SZ星网宇达军工电子信息化1612193597-00804207211355974559300114SZ中航电测军工电子信息化307200-3500025100070005-9301-8767000547SZ航天发展军工电子信息化644112-8269144027012-072-70830-13712300101SZ振芯科技军工电子信息化151330117850680950501171321333266301306SZ西测测试军工电子信息化067065-375008015024018-2266-4930002085SZ万丰奥威通航33383014898176174243236-28614142300777SZ中简科技先进战机20158018818091094136260914636184300775SZ三角防务先进战机4126255159142160168156-6701446688070SH纵横股份先进战机-023-019亏损收窄-002001-007-011亏损增加11826600038SH中直股份先进战机913363-602501100603131591995716688333SH铂力特先进战机导弹-053076扭亏为盈-032-007017098482584711资料来源wind中信建投Q4数据截止2023年1月30日军工行业全年业绩表现亮眼明年有望再上高峰截至目前军工行业各板块我们重点覆盖的公司中共有22家公司披露2022第四季度业绩预告其中军工信息化板块公司业绩出现一定程度的分化主要可能是批量化采购所致通航板块公司业绩环比维持现状同比大幅增长23Q1预计延续景气先进战机海军与航发板块公司业绩同比与环比均呈现出大幅增长军工行业总体维持高景气今年在新型号放量加持下业绩预计将迎来修复性增长从板块来看军工行业各板块今年预计将实现更高的同比增长按板块划分2022Q1-3地面兵装材料元器件板块业绩同比增长显著营业收入同比分别增长277721202096航空装备航天导弹板块业绩分别同比增长12981024军工信息化船舶板块业绩同比增长2056848从归母净利润来看2022Q1-3元器件地面兵装材料航空装备板块盈利同比增长显著归母净利润同比分别增长2712263721711368航天导弹板块有小幅度增长为113军工信息化船舶板块负增长分别为-1408-3882请参阅最后一页的重要声明3国防军工行业动态研究报告图1军工行业各子板块营收情况亿元图2军工行业各子板块归母净利润情况亿元1600100140090801200701000608005060040304002020010002020Q1-32021Q1-32022Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投12全球不确定性进一步增加我国国防预算增速或将环比提升多国持续向乌提供战争物资俄乌战争和平解决希望渺茫德国豹2主站坦克被公认为世界主战坦克中的扛把子号称陆战之王豹2搭载了最先进的指挥式火控系统拥有1500匹马力的MTU873增压柴油机从零加速至每小时32公里只需6秒最大公路行驶速度可达每小时72公里左右2023年1月25日美国宣布向乌克兰提供31辆M1主战坦克德国波兰葡萄牙芬兰挪威西班牙紧随其后分别向乌克兰提供了1414414853辆豹2主战坦克在北约国家持续向乌提供军备的情况下短期内结束俄乌战争的希望十分渺茫俄方称看不到外交解决乌克兰问题的前景目前来看俄乌战争在各方利益权衡之下或将继续维持均势受俄乌战争爆发和去全球化的影响军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长世界局势不确定性或将进一步增加全球国防预算进入新一轮增长周期我国军费支出所占GDP比例较低还存在较大增长空间2021年全球国防预算总额为20066亿美元较2020年增长约072虽增速放缓但仍达到1988年以来最高预算水平与2012年相比已增长近12世界各国近日纷纷发布2023年国防预算相较往年均有明显增长美国近日通过了总额高达8579亿元的2023年国防预算相较于2022年的7530年增长超过13达到19年以来的最高增速日本近日通过了2023年国防预算草案同比增长达到惊人的263军费总额创下历史记录达到68万亿日元德国法国意大利等欧洲国家纷纷增加国防预算同比增长均有明显增加军费占GDP比例超过2成为常态而这一数字在我国对应的比例较低世界各国军费增长或将造成全球局部形势持续紧张宏观环境传导下我国军工行业或将迎来更大比例投入表2部分国家国防预算情况占GDP比重国家2023年预算亿美元2022年预算亿美元同比增速2023年预计美国85793437530139日本510118404263德国554137586-55韩国42522740646英国64120661936法国46415443274西班牙117-94250比利时7315444659波兰280300190474请参阅最后一页的重要声明4国防军工行业动态研究报告资料来源各国财政数据SIPRI中信建投当前我国国防实力与综合国力并不匹配我国国防预算增速或将环比提升在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-76表32023年中国国防预算增速预测2020202120222023GDP亿元1013567114367011779801225099EGDP增速229810300400E国防预算亿元12680135421450515603E国防预算占比125118120E127E国防预算增速655680711757E资料来源国家统计局WIND中信建投13板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度当当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了2006板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5573倍处于历史低位从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为416倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为355367561倍对应2022年的PEG水平分别为113110169我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显年底军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时表1重点公司盈利预测PE平均PE净利润产业链上市公司PEG21A22E23E24E22E复合增长率21-24中简科技12355183522836243086宝钛股份3722792091672977097西部超导6084073032363587117振华科技3883212471483744089中航高科5703962812283369125菲利华7134973512603908128景嘉微12849005116292560288上游355鸿远电子2842061571193286065中航光电4743452762113085114图南股份8246265193373363188钢研高纳7076875422853464206宏达电子2451741311063170055光威复材4733622792222688145火炬电子2131801321152468069航宇科技8606394332944143157中航重机5133622741893772102中游367航发控制6995014003492533209三角防务5093292411903806090请参阅最后一页的重要声明5国防军工行业动态研究报告派克新材5744063112263541114湘电股份336911376984459812112北摩高科3882731871413956071爱乐达3492471871533036084高德红外3582291922261636140航天彩虹10536635254473264211洪都航空1339258418621342-081-32866中航沈飞6844483452733507132航发动力10175735104612991199中航西飞11326134713904206148下游561中直股份2992842222201095266国睿科技4112913282152355124中无人机11407565774833282230中国船舶509159529815322053027中船防务4186183631327511928154资料来源wind中信建投数据截止到2月10日14投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动推荐标的西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达新雷能北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子国改方面首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司一基本整体上市且激励机制理顺西部超导振华科技中航沈飞中航重机中无人机中航光电中航西飞二有较大资产整合空间或激励机制有望理顺国睿科技航天电子中直股份洪都航空请参阅最后一页的重要声明6国防军工行业动态研究报告二每周板块数据回顾21板块指数本周上证综指下跌008收于326067点同期中证军工指数下跌167收于1169274点跑输大盘158个百分点从行业板块来看计算机电子元器件有色金属等板块表现居前食品饮料轻工制造汽车等板块跌幅靠前本月上证综指上涨015收于326067点同期中证军工指数下跌101收于1169274点跑输大盘116个百分点本年上证综指上涨555收于326067点同期中证军工指数上涨570收于1169274点与大盘持平图72022年初至今中证军工指数与上证综指走势图82022年初至今中信各行业涨跌情况资料来源wind中信建投22个股表现上周表现位居前十位的个股为中航电测14888景嘉微2226春兴精工1580特发信息786尚纬股份744旋极信息740欧比特700中科曙光618东土科技586火炬电子554月表现位居前十位的个股为中航电测25851景嘉微3500特发信息1738春兴精工1558欧比特1398川大智胜1381北方国际1299中光防雷1224宝利国际1182新光光电1173年表现位居前十位的个股为中航电测26969通达动力7443川大智胜5094景嘉微4843通达股份4531太极股份3900ST新研3778航天晨光3434东土科技3173春兴精工3122表2军工个股表现情况周表现居前周涨幅月表现居前月涨幅年表现居前年涨幅中航电测14888中航电测25851中航电测26969景嘉微2226景嘉微3500通达动力7443春兴精工1580特发信息1738川大智胜5094特发信息786春兴精工1558景嘉微4843尚纬股份744欧比特1398通达股份4531旋极信息740川大智胜1381太极股份3900欧比特700北方国际1299ST新研3778中科曙光618中光防雷1224航天晨光3434请参阅最后一页的重要声明7国防军工行业动态研究报告东土科技586宝利国际1182东土科技3173火炬电子554新光光电1173春兴精工3122资料来源wind中信建投23板块估值板块估值方面军工板块整体估值为5573倍处于历史低水平图9中证军工指数PE-TTM资料来源wind中信建投24融资余额在融资余额方面军工板块上市公司数量占A股比例为300总市值占A股比例为300若剔除金融地产板块军工板块占比更高目前军工板块融资余额占流通市值比例为187A股整体融资余额占流通市值196融资买入意愿略低于整体市场水平表3上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司上市公司总市值亿元流通市值亿元融资余额亿元融资余额占比军工融资标的总计681905681170011241301187A股总计33637668088572268252A股融资标的总计220062155850579149121137462196军工板块总计10123111902027076军工板块占比300301280军工融资板块占比309307294363资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8国防军工行业动态研究报告25新股跟踪表420年至今新增军工股股票名称主营业务总市值最新收盘价一周涨跌兴图新科视频预警控制系统视频指挥控制系统1824121044弹载固态发射机电子对抗产品电子对抗产品发射天箭科技393926-023机机载相控阵天线等刹车盘刹车装置飞机刹车控制系统飞机机轮机北摩高科1624881-257轮组件摩擦片Ka频段船载动中通Ku频段船载动中通便携式卫星导盟升电子航模拟器车载抛物面动中通车载平板动中通车载968360-118天通动中通导航干扰机等飞机副油箱航空氧气系统机载油箱惰性化防护系江航装备1041845-134统军用特种制冷设备等DF液压动力系统DL液压动力系统JQB3液压动力系捷强装备3636091619统JQB4液压动力系统等船舶锻件电力锻件航空锻件航天锻件其他锻派克新材17114082087件石化锻件中天火箭炭炭热场材料增雨防雹火箭智能计重系统704530272显控终端便携式无线指挥终端其他信息处理终端科思科技474471483软件雷达信息处理设备等广联航空飞机成品件航空工装航空航天零部件无广联航空713357-400人机航亚科技骨科植入物锻件航亚科技航空发动机用压气航亚科技471801-296机叶片航亚科技整体叶盘金属类防护装置丽棉1号天植物纤维热转印墨水树天秦装备241532132脂基复合材料类防护装置等飞控与地面指控系统无人机服务无人机配件无人纵横股份404566-314机系统恒宇信通通用直升机综合显控设备运输直升机综合显控设备304959-182计算机控制组装件机载嵌入式计算机雷达数据处理智明达5911634-213机机载嵌入式计算机数据处理模块等暗室的建设及维护仿真软件及应用业务通用化测试霍莱沃458639-170设备产品无线系统半实物仿真验证平台业务等半导体封测设备腔体导管连接快卸卡箍电磁屏蔽迈信林262335-263柜电子连接器舵机壳体等风电用环件航空发动机环形锻件航空发动机机匣航宇科技航天用环形锻件核电用环件燃机用环形锻件燃机1168110-164用机匣钛环保护类某型放电管大型大电流陶瓷快慢熔断系列点天微电子263252243火类某型放电管动力舱灭火系统等通易航天变压器储油柜胶囊通易航天航空供氧面罩通易航天8808-206通易航天橡胶软油箱高频段毫米波前端毫米波有源相控阵微系统火控雷雷电微力1478453-038达相控阵微系统机载数据链相控阵微系统等多波束馈电网络固态功率放大器行波管核工业领国光电气15219619119域专用泵核工业领域专用阀门等便携式测温热像仪超高分辨率测温热像仪车载热成富吉瑞像观察系统大型光电跟踪系统单目红外热像仪光182372282电雷达连续变焦中波制冷热像仪等部队资源规划信息化系统观想科技办公自动化平台观想科技观想科技仓库信息化综合管理平台观想科技车辆管理324027005平台观想科技多功能数据采集终端等高仿真伪装遮障高效热阻材料结构隐身材料特种华秦科技功能材料技术服务伪装网隐身涂层材料重防腐材25827650-403料请参阅最后一页的重要声明9国防军工行业动态研究报告APU地面安装车发动机安装车飞机部件装配飞机工艺装备挂弹车航空器试验和检测设备军机零部立航科技324044-362件机加工民机零部件机加工千斤顶及液压千斤顶操纵箱便携式噪声自动监测子站多核心异构硬件平台黑烟高凌信息车自动抓拍系统机动车路检检测终端机动车尾气遥363899-109感监测系统凌盾电信网安全接入专用设备等惯性导航系统惯性导航系统核心部件光纤陀螺仪理工导航444958008技术服务专用电路模块观典防务IT设备销售业务观典防务文化服务业务观观典防务401291-015典防务无人机业务GaAs两片式单通道TR芯片组GaAs相控阵TR芯片组GaN相控阵TR芯片组放大器类芯片幅相控制铖昌科技150134111334类芯片硅基单片式多通道相控阵TR芯片无源类芯片联合防空仿真系统联合试验训练支撑平台简称华如科技696574-410LORIS联合训练仿真系统科技物流仿真平台等中无人机翼龙-1翼龙-1D翼龙-23354960-234靶材军用航空器提供机载设备部附件维修服务卡超卓航科556112-305箍民用航空器提供机载设备部附件维修服务分立器件测试与可靠性筛选试验集成电路测试与可靠性筛选技术开发与支持晶圆测试业务破坏性物理思科瑞717131113分析DPA其他元器件的测试与可靠性筛选试验阻容感测试与可靠性筛选试验射频放大类芯片射频控制类芯片射频模块有源相国博电子41210293041控阵TR组件电磁兼容性试验电子元器件检测筛选高低温环境试西测测试404740021验箱环境与可靠性试验达林顿晶体管阵列电压比较器电压基准源模拟乘振华风光23211622-448法器模拟开关三端稳压源安全电话通信平台船舶通信控制系统多主机安全服邦彦技术412701-680务平台富媒体指挥调度系统便携式侦察机器人单兵携行多用途机器人光电探测系统吊舱伺服控制系统耐辐射相机强光拒止器等机械臂操控终端动力驱动系统机器人底盘平台等轮式无人车履带式无人车抛投式侦察机器晶品特装668730-399人轻型排爆机器人全天候观测仪融合型望远镜手持穿墙雷达数字化微光夜视镜小型固定翼无人机吊舱小型排爆机器人小型旋翼无人机吊舱夜视多功能眼镜中型排爆机器人半脱骨架光纤环保偏光子晶体光纤大直径异形结构光纤电流互感器延时环定制光纤各类光子晶体光纤光器件设备及其他光纤陀螺波导用60m保偏光纤光纤陀螺波导用保偏光纤光纤陀螺绕环用60m长盈通保偏光纤光纤陀螺绕环用保偏光纤其他光纤器件用495241-108胶粘剂全骨架光纤环热固化光纤陀螺用胶粘剂水听器敏感环通信延时环包含5G平绕环涂覆材料椭圆芯型保偏光纤弯曲不敏感光纤无骨架光纤环紫外固化光纤陀螺用胶粘剂资料来源wind中信建投数据截止到2月10日请参阅最后一页的重要声明10国防军工行业动态研究报告26全军武器装备采购信息网需求跟踪图10全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个资料来源全军装备采购信息网中信建投图11全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个资料来源全军装备采购信息网中信建投27重点公司盈利预测与估值请参阅最后一页的重要声明11国防军工行业动态研究报告表5重点公司盈利预测收盘价总市值归母净利润亿元PE公司名称元亿元21A22E23E21A22E23E光威复材664344106014174538454325243宏达电子4789197112415172417242175130振华科技10994572178323153837384321247上游中航光电5762940282136984720472333254鸿远电子995231107714342797280215161菲利华50642585568616983698465300湘电股份20762752464243462234621119649景嘉微81368409720125771258900511高德红外1205396173621083563356228188航发控制254733574710416870687448322中航高科231432299413565451545324315中航重机29944070084912802494628253中游北摩高科48811626919383836384234245爱乐达2947863544883388339244177图南股份48291462543258043804574449派克新材1408217135147410246561486280新雷能37321543695195643564419298航宇科技8111161732638330833669433中航沈飞58261142216727716736674527400航发动力45120020952351101001010573609中直股份457126995012143556295284300中航西飞263873013691623111861119534552下游国睿科技17162135886494052405362328中无人机496335417580113211132803577中国船舶2405107616953607503065031635298中船防务23292311157374146829052005313资料来源wind中信建投数据截止到2月10日28军工基金复盘请参阅最后一页的重要声明12国防军工行业动态研究报告表6军工基金复盘年初至今基金份额今年以来收益基金类型代码基金名称单位净值元基金份额百万份近一周涨跌幅变化率161024富国中证军工11340472168961764696-061628160630鹏华中证国防1187034093724784154-125313164402前海开源中航军工1063913874890-786950-151241000596前海开源中证军工A198404502039324572-110253002199前海开源中证军工C100505104970750829-108245161628融通中证军工1051319432447607212171934163115申万菱信中证军工112597889952-567850-053639502003易方达军工1356852082931215651-053643被动型512710富国中证军工龙头ETF076077629658429515000-149382512680广发中证军工ETF118033279330111360000-061676512660国泰中证军工ETF1148810416080022640000-055689512810华宝中证军工ETF1289138979171560000-053682512670鹏华中证国防ETF091593257652619380000-131328512560易方达中证军工ETF0684797612702610000-054682501019国泰国证航天军工128147321348428308-026536160643鹏华中证空天一体军工1443868947711319410-137297005609富国军工主题1822833506245-748699-089047001475易方达国防军工1787082347982-9887104-089200004698博时军工主题1867017935529-3674885043281001838国投瑞银国家安全1178024091388-949701-093603002251华夏军工安全1709023696489-1518689-156053主动型004224南方军工改革14883362329408627099-112-112000969前海开源大安全核心17790661929-66716017801000535长盛航天海工装备188201638470187930000363002983长信国防军工A156386146097-482342-131218004139中邮军民融合199014773072-2173300-071293资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13国防军工行业动态研究报告三2023年投资策略我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望再上高峰主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途1宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升1国际局势中美对抗白热化智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力美国总统拜登上台后一再强调中国威胁论从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入挟太平洋威胁倡议提出印太战略并加强对韩日等军事盟友的控制剑锋直指中国预计未来我国周边形势将持续紧张在复杂和严峻的国际军事政治环境下我国将继续坚持走中国特色强军之路西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期从历史来看前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7日本巅峰时期GDP达到了美国的71随后遭到打压当前我国的GDP已经达到美国的77是二战后最能挑战美国单边霸权的国家2全球国防预算美国国防预算持续新高全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期总额持续创新高美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征目前处于本轮上升周期的早中期阶段本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策拜登政府上台后延续了美国国防预算上升的势头从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区2022财年美国国防预算相关总额再创新高达到7530亿美元较上财年7405亿美元预算增长约17中国军费2021年增速较2020年略有提升近3000亿美元的军费总额位居第二约占全球国防开支的14印度在2021年仍保持增长趋势加大本土武器工业采购力度以766亿美元国防预算总额稳定在第三位沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩排名由2020年的第四位跌至第八位而英国在2021年国防预算总额实现约3的增长排名跃至第四位俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五增速回正至29法国仍为西欧国防预算支出最高的国家2021年增速约15由上年第八位跃升至第六日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名但在2021年国防预算总额均实现7347的较快增长我们认为受俄乌战争爆发和去全球化的影响全球军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长3中国国防预算2023年增速或将环比提升建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10年的高速增长在2014年增速开始呈现逐年下降趋势并于2017年达到7的历史低点2018年国防预算增速出现近年来首次回升同比增速上升至812019年中央一般公共预算中请参阅最后一页的重要声明14国防军工行业动态研究报告央本级支出35395亿元增长65国防支出预算11899亿元约合17761亿美元同比增长约752020年我国国防预算约为12680亿元同比增速进一步下降至655自2021年起我国国防预算增速触底回升实现3年来首次增长达6802022年国防预算增速再次上升至711恢复至近年平均水平当前我国国防实力与综合国力并不匹配在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764二十大打赢信息化智能化局部战争全方位打造胜战能力在党的二十大期间中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平在二十大报告中提出实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面据国防部10月20日报道全军官兵认真学习党的二十大报告表示要深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护贯彻军委主席负责制全面加强练兵备战为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力5台海局势紧张将成新常态长期保持积极备战状态佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势我国公布8项反制措施并于台海举行联合军演8月4日外交部举行例行记者会针对媒体关注的军演常态化问题外交部发言人华春莹回应军演是否成为新常态将取决于美方和台独势力会怎么做在当前国际局势下我军将长期保持常备不懈的战备状态对先进装备的需求将持续释放过去10年我国通过军改取得了第一岛链的优势我军各式战机军舰足迹遍布第一岛链未来或将再用两个五年计划取得第二岛链的军事优势2国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述2019年之前是军工10时代2019年开启军工20时代军改后实战化实弹化训练成为常态主要改变体现在新老武器装备加速换装各种精确制导武器消耗量的大幅增长以及维修保障等后市场开始爆发如今军品采购模式发生很大变化过去是滚动式采购目前由于需求爆发式增长开始采用大额订单高比例预付款的方式军改先重塑了需求而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革开启军工业绩驱动的新时代1景气传导新型号切换驱动新增长十四五有望经历两轮产能扩张整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年我们判断2020年进入上游企业业绩释放周期2021年中游请参阅最后一页的重要声明15国防军工行业动态研究报告业绩加速2022-2023年下游业绩开始进入释放周期武器装备产品其技术先进构造复杂所需零部件数量庞大并集成了各种系统在完成产品生产后交付客户前还需完成全面检验试飞等程序因此武器装备的备货生产周期较长整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期整机厂向军方交付产品整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成试验等最终经军方验收确认收入在此过程中整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款例如完成总装集成完成性能试验等我们认为在新型号批产趋势的催化下产业有望进入第二轮扩产周期2景气解析新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速3军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间1全球军贸热度不减疫后出现恢复性增长近20年全球军贸热度总体呈增长态势按照五年周期进行分析20172021年主战武器国际转让量较20122016年降低46其中5大武器出口国是美国俄罗斯法国中国和德国占世界武器出口总量的785大武器进口国是印度沙特埃及澳大利亚和中国占世界武器进口总量的38世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大2我国军贸体系向中高端升级竞争优势不断提升自1949年建国以来我国的军贸发展历史可以分为三个阶段即军事援助主导的起步阶段苏式装备替代的初创阶段以及自研装备为主的发展阶段我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段在全球军贸体系中的话语权正在不断提高总体来说我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升经过几十年的艰苦奋斗中国军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期十四五时期供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展特别是在量价效三个维度上军工行业请参阅最后一页的重要声明16国防军工行业动态研究报告正在发生着深层次的变化整体呈现出以价换量以效创利的健康良性的行业生态当前国际军贸市场对于质美价优的高科技武器装备需求日益旺盛中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势国际竞争力正在不断提升3俄式武器体系出口或将萎缩中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看军贸市场的集中度继续提高2017-2021五年间全球五大主要军火出口国美国俄罗斯法国中国德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77较2012-2016五年间增长3我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商俄式系统占据的22的份额远远高于我国的5俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累但从各国的军费支出来看俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后从所占GDP来看相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例长期来看中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术洲际导弹战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后特别是俄乌战争之后俄式装备的局限性加速显现未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩在坚定外交原则的基础下我国在全球军贸市场市占率有望持续提升4军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举2022年为国企改革三年行动方案的收官之年今年以来国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引军工行业国企改革带来两提升两促进即提升资产证券化率提升研究可适度促进全产业链的景气度提升促进全产业链的业绩释放目前国企改革的三年行动计划已进入收尾期总结而言国资委提出了深化改革的明确方向一是加大优质资产注入力度二是降低同业竞争聚焦主业明晰上市公司定位三是优化股权结构强化正向激励推动股权激励应做尽做从中可以看到军工国改主要聚焦于三大方向一是注册制全面落地北交所成立背景下军工优质资产IPO二是上市公司股权激励计划的继续推出三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入现有诸多企业经国改后成效显著如航发控制进行资产置换湘电股份进行股权激励中航机电进行资产合并中无人机进行IPO等1注册制改革和北交所成立背景下军工企业上市数量显著提升北交所的设立将加快军工类企业上市进程提升军工企业上市数量和研究可视度2018年军工板块上市公司数量仅为4家2019年注册制实行后上市公司数量持续增加2019年达到9家2020年进一步提高到12家截至目前2022年度军工行业已有华秦科技中无人机等14家优秀公司上市此外截至目前处于IPO阶段的军工企业剔除军工业务占比较低的企业有11家多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段总体而言优质公司数量正不断增长目前正在IPO进程中的13家军工企业中有10家民营企业占比达到7692可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革2军工企业资产整合加速推进整体上市或成未来重点方向军工国改持续兑现资产整合有望持续加速推进主要形式体现为股权划转吸收合并和资产注入及剥离军工科研院所内存在大量军工核心资产针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营从目前的政策指引和现有案例来看军工央国企正在以吸请参阅最后一页的重要声明17国防军工行业动态研究报告收合并剥离注入等多种形式进行资产的整合以期打造一批旗舰型军工央国企3股权激励方案接连推出助力军工企业能动性提升2020年初至今军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长我们判断十四五中后期股权激励案例有望持续增长军工国企央企相关进展值得重点期待2020年以来已有70多家军工企业推出股权激励计划覆盖面较广且多数解锁条件包含业绩承诺有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力有利于形成利益共同体企业员工与管理人员共同成长激发公司活力进一步促进公司实现长期稳定的发展目标5市场主体公募北上资金有所波动中长期资金配置热情增强1大股东及产业资本积极参与再融资显示对未来发展的强大信心大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入其增减持一般具有较强的前瞻性且以增持为主增持时点一般在底部位置大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用中长期股价反应偏正面未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行从2022年各公司公布的发行股票预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心2社保基金积极投资军工板块显示出长线资金对板块青睐从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐截至2022年9月30日共有31家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金环比中报提高4家同比2021年提高11家显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块3四季度军工公募基金规模回升公众参与军工基金热度回暖根据我们跟踪的26家主被动公募基金规模来看由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调相比于2021年四季度今年军工基金规模有所回落进入四季度以来军工行业企稳军工基金规模逐渐回升截止到2022年11月30日26家军工基金总体规模为807亿元相较三季度环比增长333公众参与军工基金的热情逐渐回暖4外资持股比例稳步回升总体占比达到约12022年以来陆股通持股军工板块总市值逐步提升截至2022年11月30日外资通过陆股通持有军工标的总市值为24555亿占军工板块总市值比例为12022年一季度由于军工板块出现较深回调陆股通持股市值有较大幅度下降随着市场从底部回升陆股通持股市值逐季提升四季度陆股通持仓较2022年一季度末增长2711显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可5公募与北上资金有所波动产业资本社保资金热情持续增强回顾2022年由于市场震荡国内机构投资者北上资金等中长期资金有些波动但是产业资本社保资金等更长线的资金投资热情持续增强由于2022年一二季度军工板块所有波动军工公募基金规模以及北上资金有所回落但随着板块企稳下半年公募及北上持仓规模逐渐回升从2022年各公司公布的发行股票预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际请参阅最后一页的重要声明18国防军工行业动态研究报告控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐虽然短期由于市场震荡机构持股略有下降然而长远来看随着大股东产业资本公募保险机构等中长期资金流入军工板块并成为主导力量未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性更加青睐具有核心竞争力的头部企业军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合产业资本同频共振有望开启新征途请参阅最后一页的重要声明19