Q4海外需求触底，利润端有望享受成本红利
　　核心观点：海外公司发布2022年业绩预告，收入端整体尚可，利润端整体承压。1）收入端：2022Q4，Electrolux/Whirlpool/A.O.Smith/LGE/ SEB/De’ Longhi分别同比+1.1%/-15.3%/-6.0%/+5.2%/-3.5%/-4.0%，海外公司普遍通过提价、促销、结构改善应对需求下滑；2）利润端：2022Q4，上述海外家电公司的净利润普遍实现亏损，主要系面临成本和通胀压力；3）2023年展望：预计需求持续低迷，新兴市场需求向好，原材料和通胀压力改善，成本端将贡献收益，海外公司继续通过改善产品结构和提升产品价格保护利润。
　　可转债相关标的基本面跟踪：科沃斯W6线下销量销额均实现两位数增长，线下销量销额持续下滑；莱克W6线下销量实现两位数增长，吉米线下销售翻倍增长；火星人W6线下销量销额均实现2倍以上增长，线上销售实现6倍以上增长；小熊1月线上销售延续增长态势，销额份额双升；荣泰和奥佳华1月线上销额份额双降。
　　本周行情回顾：1）本周（2月6日-2月10日）沪深300周变动为-0.85%；家用电器板块周变动为-0.24%，跑赢沪深300指数0.61pct。2）个股方面，本周*ST同洲、三花智控、星帅尔涨幅居前三，云米、小牛电动、华宝新能等跌幅较大。
　　行业数据跟踪：2023Q1（截至2023W6）白电线上需求增长、洗地机维持高景气度。
　　原材料及汇率变动：1）钢材、铝材、塑料价格下行，铜材价格上行幅度较大。2）美元兑人民币汇率稳定上涨至6.80。
　　投资建议：1）推荐政策催化下的地产链投资机会。房地产供给、需求端多项政策密集发布，展现国家兑支持行业平稳健康发展的坚定决心。后续高能级城市调控政策的进一步放松或将可期，有望推动地产供需同步修复，持续为竣工、销售形成支撑，推荐中央空调板块优质标的、激励兑现治理改善的海信家电；关注竣工与销售预期转好带动下，地产后周期受益的集成灶龙头火星人、亿田智能。2）把握行业格局变化带来的投资机会。推荐竞争格局趋好、份额提升与结构优化以及优质资产梳理兑现的黑电龙头海信视像；主机厂开拓二供、汽零业务迎来增量的盾安环境；新国标推行带来份额提升机遇的两轮车头部企业雅迪控股、爱玛科技。3）把握安全边际凸显的成长性消费品类修复机会。防疫优化后，居民收入预期有望逐步修复，推荐具备渗透率提升逻辑、格局显著优化的扫地机板块龙头科沃斯、石头科技；品牌护城河深厚、新技术新产品逐步落地的投影仪龙头极米科技。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、海外需求不及预期、原材料价格上涨、供应链运行受阻等。

研究报告全文：证券研究报告行业动态报告海外公司22年总结及23年展望Q4需求筑底成本有望改善23年26-210周观点分析师马王杰分析师翟延杰研究助理吕育儒mawangjiecsccomcnzhaiyanjiecsccomcnlvyurucsccomcn183170687581881319049819121729958SAC执证编号S1440521070002SAC执证编号S1440521080002发布日期2023年2月12日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明Q4海外需求触底利润端有望享受成本红利核心观点海外公司发布2022年业绩预告收入端整体尚可利润端整体承压1收入端2022Q4ElectroluxWhirlpoolAOSmithLGESEBDeLonghi分别同比11-153-6052-35-40海外公司普遍通过提价促销结构改善应对需求下滑2利润端2022Q4上述海外家电公司的净利润普遍实现亏损主要系面临成本和通胀压力32023年展望预计需求持续低迷新兴市场需求向好原材料和通胀压力改善成本端将贡献收益海外公司继续通过改善产品结构和提升产品价格保护利润可转债相关标的基本面跟踪科沃斯W6线下销量销额均实现两位数增长线下销量销额持续下滑莱克W6线下销量实现两位数增长吉米线下销售翻倍增长火星人W6线下销量销额均实现2倍以上增长线上销售实现6倍以上增长小熊1月线上销售延续增长态势销额份额双升荣泰和奥佳华1月线上销额份额双降本周行情回顾1本周2月6日-2月10日沪深300周变动为-085家用电器板块周变动为-024跑赢沪深300指数061pct2个股方面本周ST同洲三花智控星帅尔涨幅居前三云米小牛电动华宝新能等跌幅较大行业数据跟踪2023Q1截至2023W6白电线上需求增长洗地机维持高景气度原材料及汇率变动1钢材铝材塑料价格下行铜材价格上行幅度较大2美元兑人民币汇率稳定上涨至680投资建议1推荐政策催化下的地产链投资机会房地产供给需求端多项政策密集发布展现国家兑支持行业平稳健康发展的坚定决心后续高能级城市调控政策的进一步放松或将可期有望推动地产供需同步修复持续为竣工销售形成支撑推荐中央空调板块优质标的激励兑现治理改善的海信家电关注竣工与销售预期转好带动下地产后周期受益的集成灶龙头火星人亿田智能2把握行业格局变化带来的投资机会推荐竞争格局趋好份额提升与结构优化以及优质资产梳理兑现的黑电龙头海信视像主机厂开拓二供汽零业务迎来增量的盾安环境新国标推行带来份额提升机遇的两轮车头部企业雅迪控股爱玛科技3把握安全边际凸显的成长性消费品类修复机会防疫优化后居民收入预期有望逐步修复推荐具备渗透率提升逻辑格局显著优化的扫地机板块龙头科沃斯石头科技品牌护城河深厚新技术新产品逐步落地的投影仪龙头极米科技风险提示宏观经济增长放缓海外需求不及预期原材料价格上涨供应链运行受阻等2目录一海外公司2022年总结及2023年展望二可转债相关标的基本面跟踪三本周行情回顾四行业数据跟踪五原材料及汇率变动六重点信息更新七投资建议与风险提示一海外公司2022年总结及2023年展望22年海外需求承压23年结构优化成本改善表海外公司2022年业绩梳理及2023年经营展望海外公司发布2022年业绩预告收入端整体公司2022年总结2023年展望2022年实现营业收入134880亿克朗同比预计2023年除亚太中东和非洲地区以外的所有地区的核尚可利润端整体承压1收入端大家74息税前利润亏损215亿克朗同比-Electrolux心家电需求将出现负增长销量将同比下降涨价抵消部1031息税前利润率-02同比-56pct分外部因素产品结构改善贡献部分收益电表现优于小家电2022年ElectroluxEPS为-481克朗2021年为1631克朗WhirlpoolAOSmithLGE销售收入分别同2022年实现营业收入19724亿美元同比-预计2023年需求低迷全年逐步改善预计2023年营业103净利润亏损1519亿美元同比-收入约194亿美元同比下降1-2原材料和通胀压力Whirlpool比74-10360129SEBDe1852净利润率-7同比-158pct释放将带来8-9亿美元成本收益预计税率1416EPS为-2718美元2021年为2836美元EPS为16-18Longhi分别同比-47-20海外公司普2022年实现营业收入3754亿美元同比预计2023年营业收入持平或3其中美国家用热水器-60营业利润236亿美元同比-5165到-2商用热水器持平北美锅炉10-12净水遍通过提价和促销应对需求下滑2利润AOSmith营业利润率63同比-75pctEPS为314器5-7中国销售收入3-5每股收益为315-345端受成本通胀和原材料价格上涨等负面因美元2021年为296美元美元北美其他地区的利润率预计为2310素影响海外公司利润整体承压新兴市场2023年上半年专注于以盈利为中心的风险管理积极应对2022年实现营业收入8347万亿韩元同比下半年可能的需求改善通过产品结构改善和内容服务平LGE129营业利润355万亿韩元同比-台ToB项目保持营收增长势头并继续提高盈利能力开始贡献利润32023年展望预计需求125营业利润率43同比-12pct预计受家电和电视需求疲软的影响第一季度的销售额将同比下降并由于成本改善而保持稳定的盈利能力持续低迷新兴市场需求向好原材料和通胀压力改善成本端将贡献收益海外公司2022年实现营业收入7960亿欧元同比-根据苏泊尔2023年度日常关联交易预计公告预计202347其中ToC销售7234亿欧元同比-年关联交易总额为人民币5115亿元2022年度实际日常SEB59ToB销售725亿欧元同比92关联交易总金额为4725亿元测算2023年关联交易同比继续通过改善产品结构和提升产品价格保护2022财年利润率指引为70-75预计将增速为821其中炊具关联交易预计下滑10电器增处于区间高位长24整体增长821利润2022年实现营业收入3158亿欧元同比-DeLonghi-20资料来源各公司公告中信建投5Electrolux涨价结构改善拉动营收增长产品结构优化和均价提升推动Q4销售收入增加成本增加导致亏损公司2022Q4实现销售收入358亿克朗同比11主要得益于价格上调和产品结构优化息税前利润亏损20亿克朗息税前利润率为-55主要系产量及库存减少北美地区成本水平上涨图2022Q4公司营收增速下降利润端亏损幅度放大北美和拉丁美洲需求改善2021Q1-2022Q4分季度营收及增速2021Q1-2022Q4分季度利润及利润率2021Q42022Q4分地区营收及增速营收亿瑞典克朗YOY-右轴息税前利润亿瑞典克朗息税前利润率-右轴2021Q4营收亿瑞典克朗2022Q4营收亿瑞典克朗YOY-右轴40035301016020141291354352358791753372514012635030658123153093033012023535212011012029025610300201510016202516451025014017806858114159205602009264542-11-51000401504338-4-84-5-10115-220-109-101000-15-340-55-4-15-2050-5-20-60-10-25-82021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Electrolux公告中信建投6Whirlpool需求放缓供应链中断导致下滑Q4供应端出现问题叠加需求减少收入业绩增速进一步下滑公司2022Q4实现销售收入49亿美元同比-153净利润亏损16亿美元净利润率为-326主要系北美和欧洲中东非洲地区需求大幅减少同时北美地区出现一次性供应链中断问题导致收入下滑和利润亏损公司严格控制成本实现连续的季度净成本改善图2022Q4公司营收增速持续下滑业绩环比转亏各地区营收均无增长2021Q1-2022Q4分季度营收及增速2021Q1-2022Q4分季度利润及利润率2021Q42022Q4分地区营收及增速营收亿美元YOY-右轴净利润亿美元净利润率-右轴2021Q4营收亿美元2022Q4营收亿美元YOY-右轴7040101091535330003178186641028239585130-5605554533053051549492548465331-1050020020-136-73-4-16-514-1540151010-5-1088-20371030-22103-153-25-43052-10-27220-82-200-30-128-25-153-10-1510-326-300-20-20-352021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Whirlpool公告中信建投7AOSmith北美收购其他地区利润率改善北美地区收购对利润端产生负面影响公司2022Q4实现销售收入9亿美元同比-60主要系产品价格提升其中北美地区热水器及中国销售同比减少营业利润亏损12亿美元营业利润率为-128主要系北美收购导致营业利润率同比-504pct中国改进成本管理因此其他地区营业利润率同比21pct图2022Q4公司营收增速持续下滑业绩环比转亏北美及其他地区销售均下滑2021Q1-2022Q4分季度营收及增速2021Q1-2022Q4分季度利润及利润率2021Q42022Q4分地区营收及增速营收亿美元YOY-右轴营业利润亿美元营业利润率-右轴2021Q4营收亿美元2022Q4营收亿美元YOY-右轴123520208029571272144140691030137131101015127122126157-210999252079204-32193681010-4820512315055-661012131412131141000029-8-1232545-05-5-102-4502-60-10-128-10-12-51-1330-10-15-150-142021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4北美全球其他地区资料来源AOSmith公告中信建投8LGE欧美地区需求疲软显示业务出现亏损需求疲软持续导致收入增速下滑营业利润接近盈亏平衡点公司2022Q4实现销售收入22万亿韩元同比52增速持续放缓主要系欧美国家提高利率以抑制通胀叠加欧洲地缘政治风险延长影响消费者需求疲软营业利润01万亿韩元营业利润率为03主要系显示业务电视显示器PC商显利润率大幅下滑图2022Q4公司营收保持增长营收增速和营业利润率进一步下滑2021Q1-2022Q4分季度营收及增速2021Q1-2022Q4分季度利润及利润率营收万亿韩元YOY-右轴营业利润万亿韩元营业利润率-右轴2546950251222103212121451993102019402018173519284188153015532062561941891020104115014136353241509070807510055206250301000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源LGE公告中信建投9SEB欧洲需求承压其他地区恢复较好营收增速持续下滑主要受欧洲需求影响公司2022Q4实现销售收入24亿欧元同比-35主要系欧洲地区受地缘政治和通胀压力影响其他地区的需求恢复较好图SEB营收增速持续承压2022Q4仅美洲地区实现增长2021Q1-2022Q4分季度营收及增速2021Q42022Q4分地区营收及增速营收亿欧元YOY-右轴2021Q4营收亿美元2022Q4营收亿美元YOY-右轴274303014129862555242512114252044202010219191920181171815-030871391711-21510-43465-610-0543133-8-34-3505-10-52-117-120-100-142021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4欧洲中东和非洲美洲亚洲资料来源SEB公告中信建投10DeLonghi新兴市场复苏咖啡机前景广阔Q4增速进一步回升得益于新兴市场需求恢复公司2022Q4实现销售收入10亿欧元同比-40增速进一步回升主要系新兴市场需求复苏特别是咖啡机等核心小家电品类的消费弹性释放和渗透率提升图DeLonghi营收增速逐季缓慢改善2022Q4除欧洲以外地区需求恢复2021Q1-2022Q4分季度营收及增速2021Q1-2022Q4分季度利润及利润率2021Q42022Q4分地区营收及增速营收亿欧元YOY-右轴营业利润亿欧元营业利润率-右轴2021Q4营收亿欧元2022Q4营收亿欧元YOY-右轴1272680121281482011711070763151111213910101306064961010501058845877708774274008698024563362213006072118-50662149153208405414041-109037042-1010304-47-400-15-580202032-10020-200002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源DeLonghi公告中信建投11二可转债相关标的基本面跟踪科沃斯线下销售回升线上销售下滑周度数据跟踪科沃斯23年Q1W1-61227-25线下销售出现回升累计增速接近正增长线上销额销量下降明显累计增速仍在-30左右W6130-25线下销量销额均实现两位数增长线上销量销额持续下滑但是增速收窄接近正增长表科沃斯W1-W6线上线下销售情况线下线上品牌指标W1W2W3W4W5W6W6年累计W1W2W3W4W5W6W6年累计销量YOY-236126512619-3055-5851326-330-2597-1316-3940-5807-3468-286-3197销额YOY-145335614041-2849-6991592362-1546-383-3354-5266-2941-037-2516科沃斯均价YOY959775688349-015-3495211420107496712888072571000销量市占77798077819582538476851381472851321630073007314432833078销额市占85498731854486858779890086633468386736963643372039193716资料来源奥维云网中信建投13莱克电气线下销售回暖线上持续低迷周度数据跟踪莱克和吉米23年Q1W1-61227-25线下销量明显增加吉米累计增速达到10线上销售持续承压吉米累计增速仍接近-50W6130-25莱克线下销量实现两位数增长吉米线下销售翻倍增长线上增速收窄表莱克W1-W6线上线下销售情况线下线上品牌指标W1W2W3W4W5W6W6年累计W1W2W3W4W5W6W6年累计销量YOY-398348746894183-23801551195销额YOY-5174-1961459805-3109445-1580莱克均价YOY-1799-1642-2181-1906-758-556-1622销量市占906101410561498131313811157销额市占720901757118910421198921销量YOY-105827871697267-216109681389-55402054-6739-8349-5602-3109-4551销额YOY-16773836288-045185123591297-5400723-6498-8296-5919-3357-4810吉米均价YOY-703530-1174-550959-518-186313-1104738323-722-361-476销量市占269371210272348373293191466149119186197237销额市占082145073086118128100083181067047079089097资料来源奥维云网中信建投14火星人线下线上销售回暖增速亮眼周度数据跟踪火星人23年Q1W1-61227-25线下线上销售均表现亮眼线下和线上累计增速分别接近-10-50W6130-25线下销量销额均实现2倍以上增长线上销售实现6倍以上增长表火星人W1-W6线上线下销售情况线下线上品牌指标W1W2W3W4W5W6W6年累计W1W2W3W4W5W6W6年累计销量YOY-3267222-3226-8000-625016667-719-5377-3725-7605-94921788567308-4713销额YOY-18686777-2833-8514-697221726-1661-5449-3611-7679-95342010668154-4768火星人均价YOY-1206-044-136-1223-18961561-657-154182-307-822797109-104销量市占248916671533111120372971208920132262115336195112481616销额市占2586193517681197200335202308284931091819668169220072435资料来源奥维云网中信建投15三花智控近期发布业绩预告及新订单公告重点公告公司全资子公司三花汽零近期被确定为德国宝马全新纯电平台电池冷却扁管中国区独家供应商生命周期内销售额预计约19亿元人民币业绩预告公司2022年度业绩预增本报告期营业收入预计为192249718万元224291337万元比上年同期增长2040归属于上市公司股东的净利润预计为25260666万元30312799万元比上年同期增长5080公司认为业绩预增的主要原因一是作为全球新能源车热管理的领先企业订单量增多二是在制冷空调电器零部件行业的龙头优势凸显三是多产业协同和规模优势开始体现毛利率指标同向提升四是本年度有约3亿元所得税后归属于上市公司股东的非经常性损益表三花智控业绩预告本报告期营业收入预计万元192249718224291337同比增长2040业绩预告上市公司股东的净利润预计万元2526066630312799同比增长5080资料来源公司公告中信建投16爱玛科技量价齐升趋势延续Q4净利创新高2023年1月2日爱玛科技发布2022年全年业绩预增公告预计2022年年度实现归母净利润为168到20亿元同比增长153到201其中Q4预计实现归母净利润为304-624亿元同比增长253-626预计2022年年度实现扣非归母净利润为1622到194亿元同比增长163到215其中Q4预计实现扣非归母净利润为258-576亿元同比增长291-773我们预计Q4公司整体销量将在190万台左右据此可以计算Q4单车净利在160-328元区间同比大幅提升的同时环比今年前三季度亦有明显提升预计创下公司单车净利历史新高资料来源公司公告中信建投17小熊电器公司持续收获亮眼表现得益于22年以来持续推行的SKU精简以及全域营销战略小熊自3季度以来持续收获亮眼表现月度数据跟踪小熊1月份线上销售进一步延续Q3以来增长态势从市场占有率来看线上平台销额销量均有所提升公司在淘系京东平台份额持续提升抖音渠道打法逐步成熟持续放量表小熊M1电商平台销售情况零售额YOY132零售额份额63YOY10京东零售量YOY48京东零售量份额100YOY08零售均价YOY80小熊小熊零售额YOY150零售额份额29YOY09淘系零售量YOY-203淘系零售量份额45YOY06零售均价YOY443资料来源奥维云网中信建投18荣泰健康1月销售承压份额下降月度数据跟踪荣泰1月京东平台零售额及零售量均同比两位数下降均价翻倍提升份额方面其在京东的零售额与零售量的份额均同比下降表荣泰M1电商平台销售情况零售额YOY-365零售额份额08YOY-06荣泰京东零售量YOY-758荣泰京东零售量份额003YOY-01零售均价YOY1624资料来源奥维云网中信建投19奥佳华1月销售承压份额下降月度数据跟踪奥佳华1月京东平台零售额及零售量均同比两位数下降均价略有提升份额方面其在京东的零售额与零售量的份额均同比下降表奥佳华M1电商平台销售情况零售额YOY-275零售额份额19YOY-09奥佳华京东零售量YOY-304奥佳华京东零售量份额01YOY-005零售均价YOY41资料来源奥维云网中信建投20