近日海外家电龙头发布2022 Q4财报，高基数叠加需求走弱，经营承压明显，景气触底。展望2023年，尽管海外需求仍难言乐观，但整体景气前低后高的趋势相对确定，逐季修复可期，2023H2有望迎来拐点。此外，国内家电龙头外销风险相对可控，自主品牌业务抢份额逻辑持续兑现，代工业务订单回暖亦有望领先于下游零售，我们认为无需过度悲观。
　　▍2022Q4海外家电景气触底，成本压力边际缓解。近日海外家电龙头发布2022Q4财报，高基数叠加需求走弱，景气触底，但环比来看成本及库存问题已呈现边际改善：1）高通胀下需求疲软，欧美市场拖累严重，SEB、伊莱克斯、惠而浦、A.O.史密斯2022Q4实现营收24.0亿欧元/357.7亿瑞典克朗/49.2亿美元/9.4亿美元，分别同比-3.6%/-8.4%/-15.3%/-6.0%，经营承压明显。其中，美国市场多数企业收入环比降幅扩大，欧洲市场收入降幅环比接近持平；2）成本压力边际缓解，随着航运成本以及原材料成本下降传导，海外家电成本压力有所缓解，以A.O.史密斯为例，公司2022Q4北美地区经营利润端压力有所缓解，叠加考虑产品涨价，公司预计2023年北美业务调整后的营业利润率将提升1.3 pcts；3）零售渠道库存压力有所缓解，后续持续去化可期。2022Q3受欧美零售商库存高企影响，海外家电企业出货端表现较弱。随着去库存的推进，2022Q4库存问题有所缓解，A.O.史密斯认为渠道库存影响已逐步回归相对合理水平。
　　▍2023年欧美市场难言乐观，逐季修复可期。通过梳理海外家电龙头的市场判断，并结合产业调研，我们认为2023年欧美市场压力仍存，但从节奏上看，逐季修复可期：1）前低后高，逐季修复。惠而浦预计，2023H1全球家电需求仍较弱，行业需求将同比-10%至-5%；2023H2需求降幅有望逐步收窄。2）欧美市场压力最为明显。从2023年行业需求的角度来看，伊莱克斯对欧洲、北美及拉美持消极预期；惠而浦预计北美需求同比-6%至-4%，EMEA需求同比-6%至-4%，拉美需求同比-3%至-1%，亚洲需求同比+2%至+4%。3）盈利修复为全年主线。随着原材料价格传导以及航运成本的降低，预计2023年海外家电企业将迎来成本红利的释放。以惠而浦为例，2022Q4原材料价格影响利润率-4.8 pcts，公司预期2023年利润端将迎来显著改善，EBIT率实现7.5%，同比+0.6%，其中原材料正贡献+1.75 pcts。综合来看，从行业需求的角度出发，海外市场难言乐观，欧美市场承压明显，但从出货端的角度出发，若欧美通胀顺利得到抑制，补库周期或有望提前。
　　▍国内龙头韧性十足，外销风险相对可控。年初以来，基于对海外需求的悲观预期，市场对国内企业外销业务的担忧持续发酵。我们认为，国内龙头外销风险相对可控：1）自主品牌方面，国内龙头在海外市场具备较强韧性，以海尔智家为例，公司于2022H1完成对海外渠道库存的去化。根据我们进行的产业调研，目前公司海外渠道库存处于较为健康水平，同时凭借全球化的研发和供应链协同，公司在产品力上竞争力突出，抢份额持续兑现，全年表现有望持续优于行业。2）海外代工业务方面，我们认为亦无需过度悲观，国内代工企业外销订单预计先于海外零售需求迎来拐点，若后续库存去化顺利，补库存或将提前，带动外销代工订单回暖。
　　▍风险因素：海外需求不及预期；原材料价格大幅上涨；海外家电市场竞争加剧。
　　▍投资策略：通过梳理海外龙头2022Q4财报并结合我们进行的产业调研，我们认为当前海外家电需求景气基本实现触底，尽管2023年仍难言乐观，但整体前低后高的趋势相对确定，逐季修复可期，2023H2有望迎来拐点。国内家电龙头外销风险相对可控，自主品牌业务抢份额逻辑持续兑现，代工业务订单回暖亦有望领先于下游零售，无需过度悲观。建议关注：1）外销经营具备较强韧性，悲观预期下外销表现有望超预期的海尔智家、海信家电、新宝股份、美的集团；2）内销占比高、受海外需求疲软扰动较小的国内空调龙头，格力电器。

研究报告全文：景气触底静待修复电气智造行业海外家电企业财报总结2022Q4202329中信证券研究部核心观点近日海外家电龙头发布2022Q4财报高基数叠加需求走弱经营承压明显景气触底展望2023年尽管海外需求仍难言乐观但整体景气前低后高的趋势相对确定逐季修复可期2023H2有望迎来拐点此外国内家电龙头外销风险相对可控自主品牌业务抢份额逻辑持续兑现代工业务订单回暖亦有望领先于下游零售我们认为无需过度悲观2022Q4海外家电景气触底成本压力边际缓解近日海外家电龙头发布2022纪敏制造产业联席首席Q4财报高基数叠加需求走弱景气触底但环比来看成本及库存问题已呈现分析师边际改善1高通胀下需求疲软欧美市场拖累严重SEB伊莱克斯惠而浦AO史密斯2022Q4实现营收240亿欧元3577亿瑞典克朗492亿美元94S1010520030002亿美元分别同比-36-84-153-60经营承压明显其中美国市场多数企业收入环比降幅扩大欧洲市场收入降幅环比接近持平2成本压力边际缓解随着航运成本以及原材料成本下降传导海外家电成本压力有所缓解以AO史密斯为例公司2022Q4北美地区经营利润端压力有所缓解叠加考虑产品涨价公司预计2023年北美业务调整后的营业利润率将提升13pcts3零售渠道库存压力有所缓解后续持续去化可期2022Q3受欧美零售商库存高企影响海外家电企业出货端表现较弱随着去库存的推进2022Q4库存问题有所缓解AO史密斯认为渠道库存影响已逐步回归相对合理水平2023年欧美市场难言乐观逐季修复可期通过梳理海外家电龙头的市场判断并结合产业调研我们认为2023年欧美市场压力仍存但从节奏上看逐季修复可期1前低后高逐季修复惠而浦预计2023H1全球家电需求仍较弱行业需求将同比-10至-52023H2需求降幅有望逐步收窄2欧美市场压力最为明显从2023年行业需求的角度来看伊莱克斯对欧洲北美及拉美持消极预期惠而浦预计北美需求同比-6至-4EMEA需求同比-6至-4拉美需求同比-3至-1亚洲需求同比2至43盈利修复为全年主线随着原材料价格传导以及航运成本的降低预计2023年海外家电企业将迎来成本红利的释放以惠而浦为例2022Q4原材料价格影响利润率-48pcts公司预期2023年利润端将迎来显著改善EBIT率实现75同比06其中原材料正贡献175pcts综合来看从行业需求的角度出发海外市场难言乐观欧美市场承压明显但从出货端的角度出发若欧美通胀顺利得到抑制补库周期或有望提前国内龙头韧性十足外销风险相对可控年初以来基于对海外需求的悲观预电器智造行业期市场对国内企业外销业务的担忧持续发酵我们认为国内龙头外销风险相评级强于大市维持对可控1自主品牌方面国内龙头在海外市场具备较强韧性以海尔智家为例公司于2022H1完成对海外渠道库存的去化根据我们进行的产业调研目前公司海外渠道库存处于较为健康水平同时凭借全球化的研发和供应链协同公司在产品力上竞争力突出抢份额持续兑现全年表现有望持续优于行业2海外代工业务方面我们认为亦无需过度悲观国内代工企业外销订单预计先于海外零售需求迎来拐点若后续库存去化顺利补库存或将提前带动外销代工订单回暖风险因素海外需求不及预期原材料价格大幅上涨海外家电市场竞争加剧投资策略通过梳理海外龙头2022Q4财报并结合我们进行的产业调研我们认为当前海外家电需求景气基本实现触底尽管2023年仍难言乐观但整体前低后高的趋势相对确定逐季修复可期2023H2有望迎来拐点国内家电龙头外销风险相对可控自主品牌业务抢份额逻辑持续兑现代工业务订单回暖亦有证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明电器智造行业海外家电企业财报总结2022Q4202329望领先于下游零售无需过度悲观建议关注1外销经营具备较强韧性悲观预期下外销表现有望超预期的海尔智家海信家电新宝股份美的集团2内销占比高受海外需求疲软扰动较小的国内空调龙头格力电器图1海外龙头2022Q4经营情况及对于2023年展望资料来源各公司财报中信证券研究部图2海外龙头欧美市场季度收入增速资料来源各公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4