北京时间2月9日美国农业部（USDA）公布了2023年2月的全球农作物供需报告。本月报告中，USDA上调全球2022/23年度小麦产量预期，继续下调玉米、大豆和豆油产量预期，维持大米产量预期基本不变。
　　▍玉米：面积与单产缩减，阿根廷产量预期由增转亏。阿根廷干旱使玉米收获面积和单产水平锐减，产量预期由增转亏。据USDA预测，阿根廷2022/23年度玉米收获面积及单产水平均环比上月预期继续降低，年度产量预期为4700万吨，预期环比调低9.6%。USDA本月继续下调全球2022/23年度玉米产量预期，全球玉米供应预期进一步紧缩，产需缺口再度扩大，库存水平继续维持底部。我们预计，2023年全球玉米供应偏紧格局仍将持续，支撑国际玉米现货价格仍将维持相对高位水平。
　　▍油脂油料：干旱气候扰动，南美大豆、豆油预期减产。USDA在2月报告中将全球2022/23年度大豆产量预期下调500万吨至3.83亿吨，预期下调主要是由于阿根廷干旱持续影响，大豆供应预期减少。受干旱气候持续扰动影响，USDA将阿根廷2022/23年大豆产量预期下调450万吨至4100万吨，同比2021/22年度减少6.6%，相较上月预测同比由增转亏。USDA本月还下调了全球大豆产量、压榨量、消费量和贸易量预期，下调豆油产量、消费量、贸易量和库存量预期。整体来看，全球大豆供应恢复速度再放缓，但不改供需宽松趋势。全球大豆产需结余为正，库存水平进入上行周期，豆油产量也随着大豆预期增产和压榨量增加而增加。我们预计，随着全球大豆供应及库存水平持续恢复，2023年国际大豆及豆油价格或将从高位回落。
　　▍小麦：全球小麦供应预期修复，产量或创历史新高。本月USDA将全球2022/23年度小麦产量预期上调249万吨至7.84亿吨。全球与俄罗斯、澳大利亚、巴西多国2022/23年度小麦产量预期均创历史新高，全球小麦供应预期恢复。此外，本月USDA还上调了全球小麦消费量、贸易量和库存量预期。库消比预测保持34.0%偏低水平。整体来看，本月预期小麦产需缺口缩小107万吨至736万吨。我们预计，2022/23年度全球小麦供应预期修复，但库存下行趋势尚未结束，库存水平仍将处于偏低位置，2023年国际小麦价格或将维持相对高位小幅震荡区间。
　　▍大米：产需缺口扩大，库存水平持续下行。USDA在2月报告中全球2022/23年度大米产量预测基本保持不变，并将消费量预期上调，产需缺口预期扩大。本月USDA预测全球大米2022/23年度库存水平继续降低，同比2021/22年度降低2.6 pcts。我们预计，随着全球大米库存水平震荡下行，2023年国际大米价格或略有上行。
　　▍风险因素：全球极端自然灾害；粮食、原油价格波动；地缘政治风险；全球粮食危机风险等。
　　

研究报告全文：阿根廷玉米大豆产量转亏全球小麦供应恢复农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213中信证券研究部核心观点北京时间2月9日美国农业部USDA公布了2023年2月的全球农作物供需报告本月报告中USDA上调全球202223年度小麦产量预期继续下调玉米大豆和豆油产量预期维持大米产量预期基本不变玉米面积与单产缩减阿根廷产量预期由增转亏阿根廷干旱使玉米收获面积和单产水平锐减产量预期由增转亏据USDA预测阿根廷202223年度玉米收获面积及单产水平均环比上月预期继续降低年度产量预期为4700万吨盛夏农林牧渔行业首席预期环比调低96USDA本月继续下调全球202223年度玉米产量预期全分析师球玉米供应预期进一步紧缩产需缺口再度扩大库存水平继续维持底部我们预计2023年全球玉米供应偏紧格局仍将持续支撑国际玉米现货价格仍将维S1010516110001持相对高位水平油脂油料干旱气候扰动南美大豆豆油预期减产USDA在2月报告中将全球202223年度大豆产量预期下调500万吨至383亿吨预期下调主要是由于阿根廷干旱持续影响大豆供应预期减少受干旱气候持续扰动影响USDA将阿根廷202223年大豆产量预期下调450万吨至4100万吨同比202122年度减少66相较上月预测同比由增转亏USDA本月还下调了全球大豆产量压榨量消费量和贸易量预期下调豆油产量消费量贸易量和库存量预期整体来看全球大豆供应恢复速度再放缓但不改供需宽松趋势全球大豆产需结余为正库存水平进入上行周期豆油产量也随着大豆预期增产和压榨量增加而增加我们预计随着全球大豆供应及库存水平持续恢复2023年国际大豆及豆油价格或将从高位回落小麦全球小麦供应预期修复产量或创历史新高本月USDA将全球202223年度小麦产量预期上调249万吨至784亿吨全球与俄罗斯澳大利亚巴西多国202223年度小麦产量预期均创历史新高全球小麦供应预期恢复此外本月USDA还上调了全球小麦消费量贸易量和库存量预期库消比预测保持340偏低水平整体来看本月预期小麦产需缺口缩小107万吨至736万吨我们预计202223年度全球小麦供应预期修复但库存下行趋势尚未结束库存水平仍将处于偏低位置2023年国际小麦价格或将维持相对高位小幅震荡区间大米产需缺口扩大库存水平持续下行USDA在2月报告中全球202223年度大米产量预测基本保持不变并将消费量预期上调产需缺口预期扩大本农林牧渔行业月USDA预测全球大米202223年度库存水平继续降低同比202122年度降低26pcts我们预计随着全球大米库存水平震荡下行2023年国际大米价评级强于大市维持格或略有上行风险因素全球极端自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213玉米面积与单产缩减阿根廷产量预期由增转亏本月USDA继续下调全球玉米产量消费和库存量预测上调贸易量预期供应方面阿根廷干旱使玉米收获面积和单产水平锐减产量预期由增转亏2022年底以来阿根廷大部分玉米种植区正面临持续干旱天气据布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示近期高温少雨气候导致阿根廷田地干枯主要作物减产这一情况可能要持续到3月USDA在2月报告中下调阿根廷收获面积单产和产量预期USDA将202223年度阿根廷玉米收获面积预期从上月的690万公顷下调至670万公顷同比202122年度减少56单产水平为701吨公顷环比1月预期减少70与202122年度基本持平USDA预测阿根廷202223年度玉米产量为4700万吨环比下降96同比下降51图1阿根廷玉米产量百万吨图2阿根廷玉米收获面积万公顷60800507006004050030400203002001010000200910200506200506200607200708200809201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122200607200708200809200910201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表1阿根廷玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存527241237362118149149000263产量3200510051005200495052004700-500-51进口00100000000100100100100000国内消费总计85097095095011301000800-200-292饲料消费1240138013501350152014001200-200-211出口2247372436254094340038003500-30029期末库存24123736211814914914900000库消比19417226887981061241826资料来源USDA含预测中信证券研究部贸易方面本月报告中USDA上调202223年度巴西乌克兰巴拉圭等国玉米出口预期下调阿根廷玉米出口预期其中乌克兰202223年度玉米出口量上调200万吨至2250万吨阿根廷由于预期减产出口量下调300万吨至3500万吨整体来看USDA上调全球202223年度玉米出口量预期290万吨至181亿吨但同比仍减少116进请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213口方面本月USDA将全球202223年度玉米进口量预期下调97万吨至175亿吨库存方面本月报告中USDA将202223年度玉米期末库存预期继续下调114万吨至295亿吨环比上月预期减少038同比减少36其中乌克兰和印尼的库存下降部分被巴西和加拿大的库存增加所抵消整体来看全球玉米供应预期进一步紧缩据USDA最新预测202223年度全球玉米产需缺口进一步扩大达到1101万吨环比上月扩大154库存消费比预期本月维持254继续维持底部水平我们预计2023年全球玉米供应偏紧格局仍将持续支撑国际玉米现货价格仍将维持相对高位水平图3全球玉米当年产需结余百万吨图4全球玉米库消比与价格50库存消费比均价美元蒲式耳右4030358203071025650204-10153-20102-3051-4000199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021199697200809199293199495199899200001200203200405200607201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表2全球玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存3521634076322373074129284305953062803346产量108002112337111971112950121600115593115136-457-53进口14996164421677618494184501754517700155-41消费109045114429113579114408120255116547116237-310-33饲料消费67239703437157772398749847329572914-381-28出口14819181731723318270204731781718107290-116期末库存34172319843062929284306282964229528-114-36库消比31328027025625525425400-01资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日芝加哥时间2月8日下同CBOT玉米收盘价环比上涨067至6785美分蒲式耳请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213图5CBOT玉米连续收盘价美分蒲式耳690680670660650640630620610资料来源Choice中信证券研究部油脂油料干旱气候扰动南美大豆豆油预期减产本月USDA下调全球大豆产量压榨量消费量和贸易量预期下调豆油产量消费量贸易量和库存量预期供应方面阿根廷大豆及豆油产量持续下调由于阿根廷大豆作物减产本月USDA下调全球202223年大豆产量预期500万吨至383亿吨但仍为全球历史上最高大豆产量预期阿根廷干旱天气持续影响大豆生长情况据阿根廷罗萨里奥交易所BolsadeCereales数据显示截至2023年2月6日阿根廷大豆主产区有46面积处于较差生长条件同比增加26pcts且有53面积处于干旱同比增加17pcts本月USDA将阿根廷202223年大豆产量预期下调450万吨至4100万吨同比202122年度减少66相较上月预测同比由增转亏USDA本月也同时下调了阿根廷202223年度豆油产量预期小幅下调14万吨至735万吨同比降低38图6阿根廷大豆产量百万吨图7截至2月6日阿根廷大豆主产区优良率占比70优良一般差6010050204080463060422040104202038120201314201819200607200708200809200910201011201112201213201415201516201617201718201920202021202122200506202223202122同期202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源BolsadeCereales中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213表3阿根廷大豆供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存2700237328892665250623902390000-46产量3780553048804620439045504100-450-66进口470641488482384500625125628国内消费总计3693405738774016388338003730-070-39饲料消费4363474545924741460445254455-070-32出口2139101000520286570420-150469期末库存2373288926652506239023452240-105-63库消比544609580529519518503-15-16资料来源USDA含预测中信证券研究部需求方面本月USDA下调202223年度大豆消费量预期308万吨至376万吨其中大豆压榨量预期下调342万吨至324吨同时小幅下调全球豆油消费预期46万吨至5986万吨分国家来看美国阿根廷中国等国大豆消费预期有所下调巴西小幅增加中国巴基斯坦和阿根廷大豆压榨量下降库存方面全球库存恢复进度再度放缓USDA本月小幅降低全球大豆期末库存预期下调149万吨至102亿吨其中南美库存减少部分被中国库存增加所抵消据USDA数据预计202223年度全球库存消费比为271环比上月预测降低017全球大豆库存底部恢复进度放缓整体来看全球大豆供应恢复速度再放缓不改供需宽松趋势受阿根廷极端干旱气候影响全球大豆202223年度产需结余预期缩紧环比上月预期减少192万吨至660万吨但由于巴西大豆预期丰收全球整体产需结余仍同比扭亏为盈随着拉尼娜事件进入尾声北半球迎来新一季大豆播种季全球大豆产需结余为正库存水平进入上行周期豆油产量也随着大豆预期增产和压榨量增加而增加我们预计随着全球大豆供应及库存水平持续恢复2023年国际大豆及豆油价格或将从高位回落图8全球大豆当年产需结余百万吨图9全球大豆库消比与价格走势30库存消费比均价美元蒲式耳右252035161514103052512020108-515-106-15104-2052-2500200607199293199495199697199899200001200203200405200809201011201213201415201617201819202021201415201617199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213表4全球大豆供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存95629883114099455997598229883061-09产量34161361043398836852358003880138301-50070进口15329145831649716555157081643216407-02544消费33834344153583536387362113794937641-30839压榨量29490298423124231594312893273232390-34235出口15307148821650616499153891675316747-00688期末库存9911112729553997598831035210203-14932库消比293328267274273273271-017-02资料来源USDA含预测中信证券研究部表5全球豆油供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存376390436529530456447-009-157产量5515558858535932590261496091-05832进口982106811401171114511351123-012-19消费5468551457245842591660325986-04612出口1054111812321261121412281210-018-03期末库存351414474530447480465-01540库消比64758391768078-01902资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT大豆收盘价环比上涨03至151975美分蒲式耳CBOT豆油收盘价环比上涨187至6322美分磅图10CBOT大豆连续收盘价美分蒲式耳图11CBOT豆油连续收盘价美分磅156070154068152066150014806414606214406014205814001380561360542023-01-132023-01-182023-01-232023-01-262022-12-012022-12-062022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-282023-01-022023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-232023-01-262023-01-312023-02-032023-02-082022-12-012022-12-062022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-282023-01-022023-01-052023-01-102023-01-312023-02-032023-02-08资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213小麦全球小麦供应预期修复产量或创历史新高本月USDA上调全球小麦产量消费量贸易量和库存量预期202223年度的全球小麦供需展望是供应消费贸易和库存增加供应方面全球小麦产量预期创历史新高本月USDA将全球202223年度小麦产量预期上调249万吨达到784亿吨其中澳大利亚202223年度小麦产量预期上调140万吨至3800万吨增长大部分来自澳大利亚西部此外巴西俄罗斯202223年度小麦产量预期提高俄罗斯春小麦收获面积预期扩大202223年度小麦产量预期提高100万吨至9200万吨全球与俄罗斯澳大利亚巴西多国202223年度小麦产量预期均创历史新高全球小麦供应预期恢复图12全球小麦产量百万吨图13俄罗斯澳大利亚巴西小麦产量百万吨800俄罗斯澳大利亚巴西7501009070080706506050600403055020105000200506200607200708200809200910201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122201718200506200607200708200809200910201011201112201213201314201415201516201617201819201920202021202122202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部需求方面本月USDA将202223年度全球消费量上调142万吨达到791亿主要原因是加拿大欧盟和俄罗斯饲用需求预期增加同比略低02贸易方面据USDA预测由于澳大利亚乌克兰欧盟和俄罗斯的出口增加预计202223年度全球贸易量增加133万吨至213亿吨同比增长50整体来看产需缺口仍存库存维持偏低水平据USDA预测202223年度全球小麦供应和消费预期继续上调本月预测中全球小麦产需缺口缩小107万吨至736万吨产需缺口缩小但仍然存在全球小麦库消比保持340同比减少09pct我们预计202223年度全球小麦供应预期修复但库存下行趋势尚未结束库存水平仍将处于偏低位置2023年国际小麦价格或将维持相对高位小幅震荡区间请务必阅读正文之后的免责条款和声明7农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213图11全球小麦当年产需结百万吨图12全球小麦库消比与价格走势50库存消费比均价美元蒲式耳右40304510204035810300256-10204-2015102-305-4000199697200001199293199495199899200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021202021199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表6全球小麦供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存26272287972807129822290062768227670-012-46产量7623173090762207745577933781317838024906进口1800317112188171947819923205052070920439消费74231734757469378271792697897479116142-02饲料消费14650139201392015790160291553015776246-16出口1824717367194352033320286211622129513350期末库存28273284112959829006276702683926934095-27库消比381387396371349340340000-09资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT小麦收盘价环比上涨2至76475美分蒲式耳图13CBOT小麦连续收盘价美分蒲式耳800780760740720700680资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213大米产需缺口扩大库存水平持续下行本月USDA预测全球大米产量预期相较上月基本持平贸易量库存水平下调消费量增加供应方面维持全球产量预期本月USDA将202223年度全球大米产量预期小幅上调1万吨至503亿吨同比减少23其中巴西越南欧盟等国家或地区202223年度大米产量预期小幅下调泰国产量预期小幅上调需求及贸易方面本月USDA将202223年度全球大米总贸易量预期下调29万吨至5405万吨同比减少467本月USDA将202223年全球大米消费量预期上调110万吨至517亿吨主要是因为202223年度大米消费预期越南泰国巴基斯坦和美国的减少超过了印度的增加其中越南由于产量下降导致可出口供应减少出口预计将减少60万吨至680万吨尽管印度实行出口限制但全球对印度大米的出口需求仍然强劲USDA本月将印度202223年度大米出口量预期增加100万吨达到2150万吨表7印度大米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存2055226029503390370034003400000-81产量11276116481188712437130291250012500000-41进口000000000000000000000000消费986799161019510105111271085010850000-25出口1204104212522022220320502150100-24期末库存2260295033903700340030002900-100-147库消比229297333366306276267-09-38资料来源USDA含预测中信证券研究部库存方面全球库存水平仍在下行周期本月USDA对202223年度全球大米期末库存预期下调85万吨至169亿吨比202122年度全球期末库存减少78据USDA数据202223年度全球大米库存消费比为327环比上月预期小幅减少023pct同比减少26pcts全球大米库存仍在下行周期整体来看USDA本月将全球202223年度大米产量和消费量预期小幅上调但消费量增加稍多使得本月全球大米产需缺口预期扩大107万吨至1420万吨本月USDA预测全球大米202223年度库存水平继续降低同比202122年度降低26pcts我们预计随着全球大米库存水平震荡下行2023年国际大米价格或略有上行请务必阅读正文之后的免责条款和声明9农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213图14全球大米当年产需结百万吨图15全球大米库消比与价格走势15库存消费比均价美元蒲式耳右1054025035-53020-102515-1520-201510-25105-305-3500201415201617200203199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201819202021199293199495199697199899200001200405200607200809201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表8全球大米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比1月预测2月预测期初库存14984164221766418255188441831118334023-27产量49488497044988450933514805029750298001-23进口4670440542334650547053295307-022-30消费48217484374937150344519895161051718108-05出口4713438943415116567054345405-029-47期末库存16256176891817718844183341699816913-085-78库消比337365368374353329327-023-26资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT稻谷收盘价环比上涨217至1786美元英担图16CBOT稻米连续收盘价美元英担190185180175170165160155资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20232USDA2023213风险因素全球极端自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13