节后商旅需求快速释放，酒店行业2023年春节后首周入住率超出2019年同期2pcts，价格上升更为显著，如期恢复、势头超预期。考虑到各行业新年开工时间不一，判断商旅需求释放仍在持续上升，预计2月整体修复或将更为强劲。当前高线城市酒店供给相对疫情前出清超三成，未见明显恢复，商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著。头部酒店门店一线城市占比高、以商旅客群为主，料修复领先于行业。未来6~12个月行业供给或缓步回升，但头部酒店展店提速、门店结构升级料将推动RevPAR持续提升，存在超越行业增长能力。同时，预计2023年“五一”假期、暑期旺季直至国庆长假，休闲游场景修复有望逐级增强，进一步支撑酒店行业向上经营弹性，并有望实现超出市场预期的修复斜率。推荐配置酒店及OTA行业龙头公司：华住、携程、同程旅行、首旅酒店、锦江酒店，关注亚朵酒店、君亭酒店。
　　▍供给：过去三年酒店供给较疫前出清近两成，一线城市出清超三成且无明显恢复。基于中信证券研究部数据科技组统计的酒店行业数据，截至2022年末，国内住宿设施约44.2万家，相比三年前（疫前）出清18%。2022年8月以来，伴随国内疫情管控政策趋松方向逐渐明朗及征用房重新释放，行业供给小幅回升，8月到12月增加6%，其中标准酒店增加2%。截至2022年12月，一线/准一线/二线/三线/四线及以下酒店分别出清32%/23%/20%/7%/18%。2022年8月~12月准一线、二线城市供给回升8%/9%，一线城市仅回升5%。由于酒店新建周期较长且高线城市重置成本更高，我们认为未来1~2年内整体供给修复或仍然有限。
　　▍短期：春节后商旅需求快速释放，供需恢复错位下行业景气度恢复节奏快于市场预期，头部集团修复跑赢大盘。根据在线会议平台会小二，2023年2月平台客单价较往年同期增长70%，近一个月新增会议需求数量超2019年同期。根据STR，春节后第一周酒店行业整体RevPAR恢复至2019年节后首周的117%（样本偏高线高星酒店、价格拉动明显）。高线城市恢复好于低线城市，主要系商旅需求恢复程度超预期带动。截止2022年12月，头部酒店集团华住、锦江、首旅分别有53%、46%、42%的门店位于商旅需求旺盛的一线和准一线城市。按过往表现，头部酒店集团在疫情稳定、需求持续修复时期的RevPAR修复程度往往优于大盘5~10pcts左右，我们预计3月头部酒店集团RevPAR即有望追平或超过2019年同期水平。
　　▍中期：未来一年行业供给或缓步回升，头部酒店展店提速、门店结构升级带来RevPAR增长，存在超越行业的增长能力。疫情期间，头部集团清理低质量软品牌、经济型老店，顺应行业趋势，新开店中高端占比高，整体门店质量提升。截至2022Q3，华住/首旅/锦江中高端门店占比分别为41.5%、25.4%、54.7%，较19Q1+13.3pcts、7.6pcts、19.8pcts。2020Q1~2022Q3，华住Blended RevPAR同比2019年恢复度较同店RevPAR恢复度一般快10pcts左右，首旅快3~5pcts左右。酒店行业供需修复下，凭借成熟加盟模式，2023、2024年头部酒店展店有望提速、中高端门店占比有望持续提升，我们预计行业最快于2024年供给恢复有所提速；集中化趋势下，头部酒店集团更加受益，其综合RevPAR受益于结构优化存在继续上升空间。
　　▍OTA：参照节后商旅恢复节奏，我们预计暑期休闲游场景回补，带动酒店旺季的需求弹性或进一步好于预期，OTA平台全年经营回升同样存在预期差。根据携程、同程、去哪儿等OTA平台数据，春节期间旅客出行平均半径同比增长超五成，异地酒店订单占比同比提升15pcts，热门旅游目的地航班及酒店价格增长明显。截至2023年2月10日，携程等平台部分热门旅游城市特色民宿已出现满房现象。我们预计五一、暑期休闲游需求修复亦有望呈强劲势态，看好价格弹性，OTA平台公司经营表现回升同样存在超预期潜力。当前携程、同程旅行股价对应2023年、2024年经调净利润对应的PE倍数分别为37/19X和22/16X，二者2024年估值相对其他出行链上市公司及自身历史中枢水平更低，仍有提升空间。
　　▍风险因素：经济修复不及预期；部分地区疫情再次反复；自然灾害；酒店行业供给回升速度超预期；居民出游不及预期；头部集团扩张不及预期。
　　▍投资策略。节后商旅需求快速恢复，酒店行业入住率2023年春节后首周超出2019年同期2pcts，价格超出更为显著，恢复进度超预期。考虑到各行业新年开工时间不一，节后第一周全国尚未全面复工，因此我们预计2月酒店整体需求修复将更为强劲。当前酒店行业供给较疫情前仍有接近两成差距，且高线城市出清超三成，商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著。头部酒店门店一线城市占比高、以商旅客群为主，料经营修复进一步领先于行业。着眼“五一”假期、暑期旺季及国庆长假，我们认为后续休闲游需求释放或同样超出预期，看好酒店价格弹性。立足2023、2024年，我们预计头部酒店集团及OTA平台经营表现回升斜率有望更为陡峭，推荐配置华住、携程、同程旅行、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵酒店、君亭酒店。

研究报告全文：商旅先行出行修复势头超预期社会服务行业酒店及专题报告OTA2023212中信证券研究部核心观点节后商旅需求快速释放酒店行业2023年春节后首周入住率超出2019年同期2pcts价格上升更为显著如期恢复势头超预期考虑到各行业新年开工时间不一判断商旅需求释放仍在持续上升预计2月整体修复或将更为强劲当前高线城市酒店供给相对疫情前出清超三成未见明显恢复商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著头部酒店门店一线城市占比高以商旅客群为主料修复领先于行业未来612个月行业供给或缓步回升但头姜娅部酒店展店提速门店结构升级料将推动RevPAR持续提升存在超越行业增消费产业首席长能力同时预计2023年五一假期暑期旺季直至国庆长假休闲游分析师场景修复有望逐级增强进一步支撑酒店行业向上经营弹性并有望实现超出S1010510120056市场预期的修复斜率推荐配置酒店及OTA行业龙头公司华住携程同程旅行首旅酒店锦江酒店关注亚朵酒店君亭酒店供给过去三年酒店供给较疫前出清近两成一线城市出清超三成且无明显恢复基于中信证券研究部数据科技组统计的酒店行业数据截至2022年末国内住宿设施约442万家相比三年前疫前出清182022年8月以来伴随国内疫情管控政策趋松方向逐渐明朗及征用房重新释放行业供给小幅回刘济玮升8月到12月增加6其中标准酒店增加2截至2022年12月一线社会服务行业联席准一线二线三线四线及以下酒店分别出清3223207182022年8首席分析师月12月准一线二线城市供给回升89一线城市仅回升5由于酒店S1010521010002新建周期较长且高线城市重置成本更高我们认为未来12年内整体供给修复或仍然有限短期春节后商旅需求快速释放供需恢复错位下行业景气度恢复节奏快于市场预期头部集团修复跑赢大盘根据在线会议平台会小二2023年2月平台客单价较往年同期增长70近一个月新增会议需求数量超2019年同期根据STR春节后第一周酒店行业整体RevPAR恢复至2019年节后首周的117样本偏高线高星酒店价格拉动明显高线城市恢复好于低线城市主要系商旅王博隆需求恢复程度超预期带动截止年月头部酒店集团华住锦江首数据科技分析师202212旅分别有534642的门店位于商旅需求旺盛的一线和准一线城市按S1010522050005过往表现头部酒店集团在疫情稳定需求持续修复时期的RevPAR修复程度往往优于大盘510pcts左右我们预计3月头部酒店集团RevPAR即有望追平或超过2019年同期水平中期未来一年行业供给或缓步回升头部酒店展店提速门店结构升级带来社会服务行业RevPAR增长存在超越行业的增长能力疫情期间头部集团清理低质量软评级强于大市维持品牌经济型老店顺应行业趋势新开店中高端占比高整体门店质量提升截至2022Q3华住首旅锦江中高端门店占比分别为415254547较19Q1133pcts76pcts198pcts2020Q12022Q3华住BlendedRevPAR同比2019年恢复度较同店RevPAR恢复度一般快10pcts左右首旅快35pcts左右酒店行业供需修复下凭借成熟加盟模式20232024年头部酒店展店有望提速中高端门店占比有望持续提升我们预计行业最快于2024年供给恢复有所提速集中化趋势下头部酒店集团更加受益其综合RevPAR受益于结构优化存在继续上升空间OTA参照节后商旅恢复节奏我们预计暑期休闲游场景回补带动酒店旺季的需求弹性或进一步好于预期OTA平台全年经营回升同样存在预期差根据携程同程去哪儿等OTA平台数据春节期间旅客出行平均半径同比增长超五成异地酒店订单占比同比提升15pcts热门旅游目的地航班及酒店价格增长明显截至2023年2月10日携程等平台部分热门旅游城市特色民宿已出证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212现满房现象我们预计五一暑期休闲游需求修复亦有望呈强劲势态看好价格弹性OTA平台公司经营表现回升同样存在超预期潜力当前携程同程旅行股价对应2023年2024年经调净利润对应的PE倍数分别为3719X和2216X二者2024年估值相对其他出行链上市公司及自身历史中枢水平更低仍有提升空间风险因素经济修复不及预期部分地区疫情再次反复自然灾害酒店行业供给回升速度超预期居民出游不及预期头部集团扩张不及预期投资策略节后商旅需求快速恢复酒店行业入住率2023年春节后首周超出2019年同期2pcts价格超出更为显著恢复进度超预期考虑到各行业新年开工时间不一节后第一周全国尚未全面复工因此我们预计2月酒店整体需求修复将更为强劲当前酒店行业供给较疫情前仍有接近两成差距且高线城市出清超三成商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著头部酒店门店一线城市占比高以商旅客群为主料经营修复进一步领先于行业着眼五一假期暑期旺季及国庆长假我们认为后续休闲游需求释放或同样超出预期看好酒店价格弹性立足20232024年我们预计头部酒店集团及OTA平台经营表现回升斜率有望更为陡峭推荐配置华住携程同程旅行首旅酒店锦江酒店建议关注亚朵酒店君亭酒店重点公司盈利预测估值及投资评级EPS元PE简称代码收盘价元评级21A22E23E24E21A22E23E24E华住集团-S01179HK4000-008-028072114NANA4830买入携程集团-S09961HK14810-39-053342658NANA3719买入同程旅行00780HK171405802806809426542216买入首旅酒店600258SH2487005-050072108497NA3523买入锦江酒店600754SH630300900617322470010513628买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月10日收盘价A股股价EPS单位为CNY港股股价为HKDEPS单位为CNY表中汇率用1HKD086CNY请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212酒店供给较疫情前出清近两成回升仍需时间整体供给较疫情前出清仍有两成2022年8月以来小幅回升整体国内酒店数量较疫情前出清近两成2022年8月以来供给出现回升但速度缓慢基于中信证券研究部数据科技组统计的酒店行业数据截至2022年12月全部住宿设施约442万家较疫情前出清18其中民宿客栈等非标住宿249万家-27标准酒店192万家-52022年8月以来伴随国内疫情管控政策趋松方向逐渐明朗酒店供给整体出现回暖增加2022年12月全部住宿设施相较2022年8月增加6其中标准酒店增加2因统计数据为OTA平台挂牌酒店数量防疫征用酒店往往会下架因此供给回升部分可能是防疫酒店释放影响实际新开物业的供给增加低于6图12020年1月以来酒店数量变化2020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021122022012022022022032022052022062022072022082022112022126000005419865000004418514000003000002021851924642000001000000全部住宿设施标准酒店资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部疫情期间高线城市管控严格一线城市出清超三成且回暖较缓疫情期间高线城市管控较为严格商旅需求受抑供给出清明显2022年下半年以来一线城市供给回暖显著低于二三线城市截至2022年12月一线准一线二线三线四线及以下酒店相对疫情前分别出清322320718其中2022年9月以来准一线二线城市供给回暖2022年8月12月供给分别增加89一线城市供给仅增加5主要系北京深圳等一线城市22H2疫情较为严重政策管控较为严格商旅需求回升速度较缓而低线城市本地需求稳定释放由于酒店新建周期较长且高线城市重置成本更高未来12年内整体供给修复或仍然有限请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212图22020年1月以来酒店行业数量变化分城市图32020年1月以来酒店行业结构变化分城市2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-122022-082022-092022-12200000504034434815000018530206218100000211201761725000077106400资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部参照2022年9月以来行业供给回升速度酒店行业整体供给数量回升至2019年水平或需要12年时间2022年912月行业整体新增酒店数量约42万家占疫情前2020年1月总供给的8关店含永久出清和因防疫征用暂时下降约25万家占疫情前2020年1月总供给的3净增17万家占疫情前2020年1月总供给的5按照平均数测算每四个月回升5的供给则全行业完全恢复至2019年同期水平或需要5个季度按照不同线城市最慢恢复测算一线城市每四个月回升35的供给则全行业完全恢复至2019年同期水平或需要12个季度图42022年912月整体酒店行业新增净增和关店数量图52022年912月整体酒店行业新增净增和关店比例2022年912月新开数量2022年912月新开占20M1总供给比例2022年912月净开数量2022年912月净增占20M1总供给比例2022年912月关店数量2022年912月关店占20M1总供给比例45000420311040000783500025169830000250001686264620000431150001000025000-0资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部注新开店评资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部判标准为2022年9月12月OTA平台上在营且于2020年1月2022年8月期间平台上从未上架的酒店翻牌酒店不算新开店请务必阅读正文之后的免责条款和声明4社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212疫情加速酒店行业连锁化率提升下沉市场为主要增量疫情加速酒店连锁化率上升趋势低线城市为主要提升区域市场2020年1月至2022年12月中国前60家连锁酒店集团旗下的酒店占比从160提升至201低线城市前60家连锁集团门店占比较低疫情期间需求相对高线较好是连锁集团主要的开店目标区域市场与2020年1月相比二线三线四线及以下前60家连锁集团门店占比提升575139pcts一线新一线城市由于本身连锁占比较高提升度相对较低分别提升3017pcts绝对值看2020年1月2022年12月二线三线四线及以下城市前60家连锁酒店集团门店数量增长193032高于一线新一线48的水平图62020年1月以来头部集团连锁化率变化图72020年1月以来不同城市等级头部60家连锁酒店占比前60家连锁酒店集团旗下酒店数量2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12前60家连锁酒店集团旗下酒店占比2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-0145000201252022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-112022-12400003500016020503000032535515221260250003020420221220000161130109115000101000055000-1000202001202005202007202009202011202101202103202105202107202109202112202202202205202207202212202003资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部出行需求恢复节奏超预期头部酒店OTA受益刚性商旅需求恢复显著供给回升有限下修复弹性大春节后刚性商旅需求恢复显著一二线城市疫情期间整体供给回升慢潜在价格弹性大高线城市布局占比高的头部连锁集团明显受益2023年1月以来国内商旅需求快速修复宏观指标方面制造业PMI50112月为47市场预期2月PMI为52环比进一步提升微观指标方面根据在线会议会小二数据往年2月为会议淡季但今年2月通过会小二平台举办的活动客单价较往年同期增长了70近一个月以来会小二接到的新增会议需求数量高于去年2月较疫情前的2019年同期亦有提升根据2022年12月携程同程等OTA平台数据头部酒店集团华住锦江首旅分别有534642门店位于商旅需求更高的一线和准一线城市考虑到一二线城市疫情期间供给出清更为明显商旅需求相对刚性供需错配下高品质连锁酒店提价空间大请务必阅读正文之后的免责条款和声明5社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212图8制造业PMI图92022年12月头部酒店集团门店区域分布51一线城市准一线城市二线城市三线城市5010090201492862628048702696047258316504640306302942714520102251621510华住锦江首旅资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源携程同程等OTA官网公司官网中信证券研究部头部酒店集团一线门店占比高经营修复跑赢大盘头部酒店集团RevPAR修复节奏或超出前期市场预期2023年春节期间头部酒店集团RevPAR同比2019年同期恢复度分别约为首旅酒店90标准店华住集团95锦江酒店99根据各公司已公布数据22Q4华住和首旅BlendedRevPAR分别恢复至2019年同期的85含征用酒店632023年初以来头部酒店门店经营迅速恢复根据STR春节后第一周酒店行业整体RevPAR恢复至2019年节后首周117其中入住率超出2019年春节后首周2pcts价格超出更为显著恢复势头超预期由于STR样本偏高线高星酒店因此结构上价格拉动会更加明显同时高线城市恢复好于低线城市主要系商旅需求恢复程度超预期带动按过往表现头部酒店集团在疫情稳定需求持续修复时期RevPAR修复程度往往优于大盘510pcts左右我们预计3月头部酒店集团RevPAR即有望追平或超过2019年同期水平商旅需求疫情前头部连锁集团约七成需求为商旅需求我们预计23Q1Q2头部酒店集团RevPAR修复将持续跑赢大盘随23Q3进入暑期旺季头部集团RevPAR或有望恢复至2019年同期的110请务必阅读正文之后的免责条款和声明6社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212图10头部酒店集团RevPAR同比变动资料来源各公司公告中信证券研究部预计暑期旺季休闲游需求释放或超出预期OTA平台同样将显著受益我们预计暑期休闲游场景回补带动酒店旺季需求弹性或进一步好于预期OTA平台全年经营回升将同样存在预期差根据携程同程去哪儿等OTA平台数据2023年春节期间旅客出行平均半径同比增长超五成异地酒店订单占比同比提升15pcts热门旅游目的地航班及酒店价格增长明显截至2023年2月10日携程等平台部分热门旅游城市特色民宿已出现满房现象由于2023年清明节为周三仅有一天放假不具备长途出游的时间条件春节后第一个长线休闲游小高峰将出现在五一我们预计2023年五一暑期休闲游需求修复有望呈强劲势态看好价格弹性此外出境游在航班量未完全恢复情况下已出现同比明显恢复携程数据显示截至2月7日预订2-3月跨境机票订单量环比前两个月增长87境外酒店的订单量环比增长52至五一假期及暑期出境游将进一步延续回升趋势作为出行预订平台OTA公司后续经营表现回升同样存在超预期潜力当前携程同程旅行股价对应2023年2024年经调净利润算得PE倍数分别为3719X和2216X二者2024年估值相对其他出行链上市公司及自身历史中枢水平更低仍有提升空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明7社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212展店提速结构升级头部酒店存在超越周期增长力疫情加速酒店结构升级中高端酒店整体逆势增长疫情加速酒店结构升级代表消费升级方向的中高端档次酒店供给逆势增加低端非标酒店出清程度较高相较2020年1月2022年12月全国酒店按档次数量变化分别为低端非标经济型分别减少2321舒适型高端型豪华型分别增加29155全国酒店行业结构变化低端非标经济型占比分别减少32pcts09pct舒适型高端型豪华型分别增加28pcts10pct02pct2020年8月以来低端非标酒店数量略有回升四个月内供给回升9部分影响因素或为隔离酒店重新释放有关中高端酒店供给保持增长势头舒适型高端型豪华型分别增长354经济型酒店数量基本持平图112020年1月以来酒店行业数量变化分档次图122020年1月以来酒店行业结构变化分档次2020012020022020032020042020052020062020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122020072020082020092020102020112020122021012021022021032021042021052021062021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021122022012021072021082021092021102021122022012022022022032022052022062022072022082022022022032022052022062022072022081004000006275952000005029228377364926070900低端非标经济型舒适型高档型豪华型低端非标经济型舒适型高档型豪华型资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部图13不同档次酒店数量同比2020年1月变化低端非标经济型舒适型高档型豪华型全部住宿设施403020100-10-20-30-40-50资料来源携程同程等OTA官网中信证券研究部头部酒店展店提速门店结构升级带来超越行业RevPAR增长疫情期间头部酒店集团逆势开店同时门店质提升档次结构升级带动BlendedRevPAR增速快于行业2020Q12022Q3锦江华住首旅分别净开27372665请务必阅读正文之后的免责条款和声明8社会服务行业酒店及行业专题报告OTA20232121438家店疫情期间头部集团清理低质量软品牌经济型老店顺应行业趋势新开店中高端占比较高整体门店质量不断提升截至2022Q3华住首旅锦江的加盟店占比分别为915881924中高端门店占比分别为415254547较19Q1分别增加133pcts76pcts198pcts2020Q12022Q3华住BlendedRevPAR同比2019年恢复度较同店恢复度一般快10pcts左右首旅快35pcts左右2023年随头部酒店持续开店我们预计即使后续行业整体供给恢复有所加速头部酒店集团BlendedRevPAR仍有结构优化带来的上涨空间图14华住酒店档次变化图15首旅酒店档次变化图16锦江酒店档次变化经济型中高端经济型中高端经济型中端云酒店其他中高端占比中高端占比云酒店占比中端占比700050547100005012000604216000388408000405000100005028230600022830400080004030001476000304000202542020006440002020001010100020001000000018Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q221Q421Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q222Q222Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q422Q218Q2资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图1720202022华住和首旅BlendedRevPAR相对同店RevPAR同比2019年修复度差值华住首旅140012001000800600400200000-200-400-600-80020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源各公司公告中信证券研究部需求回暖预期下头部酒店展店有望提速我们预计头部酒店2023年展店有望提速开店目标或持平2022年初目标2022年受局部疫情反复扰动影响头部酒店全年新开酒店数量低于年初计划华住2022年实际新开1257家年初计划1500家首旅实际879家年初计划18002000家随疫情影响减缓需求显著修复加盟商信心有所修复我们预计头部酒店集团开店速度相比2022年将明显提升连锁酒店供应链人才管理会员渠道数字化体系等均较单体酒店有明显优势即使后续行业整体供给有所回升头部酒店市占率仍将保持上涨趋势带动公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明9社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212收入利润保持增长图18华住酒店新开净开关店变化图19首旅酒店新开净开关店变化图20锦江酒店新开净开关店变化800新开关店净开新开关店净开800新开关店净开600700600600400500400400200300200200100000-100-200-200-200-300-400-40018Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q418Q2资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部风险因素经济修复不及预期部分地区疫情再次反复自然灾害酒店行业供给回升速度超预期居民出游不及预期头部集团扩张不及预期投资策略2023年春节后第一周商旅需求快速恢复酒店行业入住率超出2019年春节后首周2pcts价格超出更为显著恢复进度超预期考虑到各行业新年开工时间不一节后第一周全国尚未全面复工因此我们预计2月酒店整体需求修复将保持强劲当前酒店行业供给较疫情前仍有接近两成差距且高线城市出清超三成商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著头部酒店门店一线城市占比高以商旅客群为主料经营修复进一步领先于行业着眼五一假期及暑期旺季后续休闲游需求释放或同样超出预期看好酒店价格弹性立足20232024年我们认为头部酒店集团及OTA平台经营表现回升斜率有望更为陡峭推荐配置华住携程同程旅行锦江酒店首旅酒店建议关注亚朵酒店君亭酒店表1重点公司盈利预测估值及投资评级EPS元PE简称代码收盘价元评级21A22E23E24E21A22E23E24E华住集团-S01179HK4000-008-028072114NANA4830买入携程集团-S09961HK14810-39-053342658NANA3719买入同程旅行00780HK171405802806809426542216买入锦江酒店600754SH630300900617322470010513628买入首旅酒店600258SH2487005-050072108497NA3523买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月10日收盘价A股股价EPS单位为CNY港股股价为HKDEPS单位为CNY表中汇率用1HKD086CNY请务必阅读正文之后的免责条款和声明10社会服务行业酒店及行业专题报告OTA2023212相关研究社会服务行业景气观察报告春节返乡见闻服务消费复苏本地异地兼顾2023-02-05消费产业2023年春节数据点评消费回暖明确复苏仍在路上2023-01-30社会服务行业2023年春节旅游数据点评春节开门红开启2023复苏年2023-01-29社会服务行业2023年元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现2023-01-03教育行业重大事项点评规范非学科类培训引导行业健康发展2022-12-30社会服务行业重大事项点评出入境政策放宽有望进一步催化出行链表现2022-12-27教育行业重大事项点评深化职教建设强化市场信心2022-12-22社会服务行业关于服务业扩大开放综合试点点评服务业扩大开放试点关注服务业恢复进程2022-12-21粉笔招股书梳理互联网招考培训龙头长青赛道砥砺前行PPT2022-12-20消费产业跟踪快报扩大内需频获强调动态增加消费配置2022-12-19消费产业2023年投资策略行则将至波动中前进2022-12-05澳门博彩行业重大事项点评赌牌竞投尘埃落定仍待行业景气回归2022-11-27社会服务行业出行产业链疫后复苏专题坐望全球出行复苏静候国内生机渐起2022-11-17社会服务行业消费者服务板块重大事项点评疫情防控政策再优化持续推荐服务业龙头2022-11-13社会服务行业消费者服务板块股价异动点评择优配置基本面扎实的出行链龙头2022-11-02社会服务行业教育行业政策点评专项贴息贷款加速投放教育信息化行业迎风而上2022-10-17社会服务行业2022年三季报前瞻疫情扰动仍存波动中展望复苏2022-10-14社会服务行业2022年国庆旅游数据点评本地化消费主导出行链压力仍存2022-10-09社会服务行业消费者服务板块股价异动点评持续配置优质出行链龙头2022-09-27蜜雪冰城招股书概览现饮龙头内外兼修开疆拓品大有可为2022-09-26上海新中考洞察教育均衡得到进一步深化社会服务教育行业研究专题PPT2022-09-21社会服务行业教育行业研究专题上海新中考洞察教育均衡得到进一步深化2022-09-20社会服务行业2022年中秋旅游数据点评提倡就地过节本地游为主基调2022-09-13消费产业2022年中报总结疲弱之下仍显韧性2022-09-05请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13