本周二-周三两日板块跌幅前两名均为航天领域标的
　　本周二至周三，航天领域标志性个股新雷能和石英纤维龙头出现明显下跌，两日累计跌幅分别为-5.43%和-5.22%，整周走势明显弱于军工指数；
　　航空工业：十四五开局后已连续两年实现“开门红”
　　航空工业在十四五开局之年制定长期战略规划后，已经连续两年实现开门红。以中航沈飞、中航成飞、中航西飞等主机单位为代表的中航工业在2023首月争先完成“新年第一飞”等工作任务，实现良好开局。
　　中国航发：2023年工作目标引领企业提高盈利能力
　　中国航发或以工作目标为牵引，提升企业盈利能力。2月7日，集团董事会明确2023年工作目标，相比去年，本次集团董事会明确2023年工作目标，按照“一增、一稳、四提升”要求，以“一利五率”为牵引，实现平稳运行、稳健发展。
　　风险提示
　　我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性；
　　“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；
　　科研型号研制进度不及预期，招标的不确定性；
　　国企改革效率提升不及预期，供给侧改革的不确定性。

研究报告全文：激浊扬清周观军工第03期长江证券研究所军工研究小组2023-02-12证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师王贺嘉SAC执业证书编号S0490520110004电话862161118728电邮wanghj4cjsccomcn联系人吴爽电话862161118728电邮wushuang4cjsccom目录01主赛道基本面更新02军工产业财务精研03军工央企国企改革04当前时点可配中航光电05大势研判与投资逻辑01主赛道基本面更新01本周二-周三两日板块跌幅前两名均为航天领域标的本周二至周三航天领域标志性个股新雷能和石英纤维龙头出现明显下跌两日累计跌幅分别为-543和-522整周走势明显弱于军工指数图202327-28两日跌幅前两名标的均为航天领域标的图新雷能和石英纤维龙头本周走势明显弱于军工指数0207-08两证券代码证券简称26272829210日涨跌幅300593SZ新雷能-075-148-395195030-543石英纤维------293-355-167342-207-522龙头300123SZ亚光科技-070-183-315799-233-498000561SZ烽火电子073-510019067-143-491688636SH智明达263-240-248162-141-488688333SH铂力特-001-393-081390-242-474002190SZ成飞集成-803-542069-102-385-473600562SH国睿科技142-090-351193-132-440002625SZ光启技术224-251-153311-140-404605123SH派克新材150-153-225569-230-378资料来源Wind长江证券研究所02航空工业十四五开局后已连续两年实现开门红航空工业在十四五开局之年制定长期战略规划后已经连续两年实现开门红以中航沈飞中航成飞中航西飞等主机单位为代表的中航工业在2023首月争先完成新年第一飞等工作任务实现良好开局2022聚焦主责主业奋力拼争一季2023航空工业多单位首月实现开2021新开局目标已定看我们的度开门红门红开工即决战笃行实干聚焦市场产品服务三个业务领中航西飞航空工业成飞顺利完成新年第一飞三个聚焦域打造项目管理资源整合风开启新篇章三项能力险管控三项关键能力夯实人才支全力以赴完成一季度科三项保障撑文化引领信息化协同三项基续写新华章双机试飞航空工业沈飞研生产任务各项试飞航空工业沈飞础保障任务圆满完成任务顺利进行两机开飞高效高质推航空工业陕飞航空工业洪都准备就绪开飞在即进科研生产任务明确配资源强体系夯基础三项重点三项重点工作推出了持续创新六大举措聚焦主业产业拓展补齐短板完成适航审定自然结冰提升均衡科研能力水平夯实管理深化改革六大举措航空工业试飞中心试飞多地有序展开试中航西飞顺利完成多型机多架次飞工作交付多项产品完成交付一聚焦主责主业高质量大力发展产业金融服务能力加快航空工业一飞院航空工业沈阳所加快创新变季度科研任务好于预期完成型号节点任务实现创新变革推进数字化智能革推进转化转型进一步全方位多层次助连续完成多场转场交付型主机主责落实部署科力航空强国建设航空工业洪都推动十四五发展规航空工业成都所研工作实现良好开局划落地资料来源航空工业微信公众号长江证券研究所02中国航发2023年工作目标引领企业提高盈利能力中国航发或以工作目标为牵引提升企业盈利能力2月7日集团董事会明确2023年工作目标相比去年本次集团董事会明确2023年工作目标按照一增一稳四提升要求以一利五率为牵引实现平稳运行稳健发展表2022年和2023年中国航发董事会内容对比20222023会议审议通过2023年度预算报告2023年度经审议通过2022年度财务预算2021年度经营情况营计划2023年度投资计划2023年重大风险董事会审议总结及2022年度综合计划大纲2022年度投资计评估报告以及修订合规管理工作规定等5项议划等议案听取董事会决策重大事项进展情况报告案听取总经理2022年度工作报告和董事会决策重大事项进展情况报告明确了2023年工作目标集团要按照中央企业负责董事会认为-人会议一增一稳四提升要求以一利五率为牵引实现平稳运行稳健发展2023年集团科研生产任务依然繁重集团要持续强始终坚持聚焦主业这一战略基点推进12345战化战略引领聚焦高质量发展着力提升经济运行董事会强调略框架体系实施推动集团全面加速提质增效发展质量共同推动重点任务按计划完成推进十四五规划有效实施资料来源中国航发微信公众号长江证券研究所02航天科工十四五发展路径清晰科研生产再迎开门红航天科工下属单位在十四五开局之年制定聚焦主责主业的战略规划2023年稳步推进科研生产再迎开门红2023年首月航天科工下属的二院三院六院等单位在多项技术领域取得突破中标多项国家及地方重点建设项目2021划重点这些航天企业2021年2022中国航天科工开门红2023又来一波好消息工作这么干航天测控公司研制的核心部段测控系航天系统公司所属世纪卫星公司再次聚焦主责主业打开发展边界着力深航天系统公航天系统湖南航天统配合用户顺利完成国家十四五中标中国移动卫星通信网十三期设备化改革全面开启高质量发展新征程司公司重点风洞首个关键部段的出厂验收采购工程项目二院航天长峰承担的国家重点研发计聚焦主责主业聚力提质增效划项目侦查与审判活动全过程监督706所江苏公司成功中标鹤壁市国产应航天通信二院二院开启高质量发展新征程支撑技术研究以该专项检察组综合用推进项目评分第一名的成绩高分通过最终验收聚焦主业谋发展奋楫扬帆开新局239厂航星科技公司迎来市场开拓开门31所成功获得航空机载设备配套的航天晨光为全面完成2021年工作目标而努力三院三院红成功承揽北京华泰诺安探测技术电动机构新订单奋斗有限公司板卡加工整机组装等任务聚焦主责主业统筹整合资源南京晨光公司所属金陵智造研究院成三江江北公司与三家长期合作的整车航天发展为建设世界一流航天防务电子信息航天三江航天三江功研制出重载差速舵轮系统原理样机大客户签订CNG气瓶采购订单科技公司努力奋斗创新求变协同发展41所某产品地面试验取得成功为智能院科技创新中心博弈技术方向取航天宏华全面开启建设世界一流能源开发六院智能院后续研制工作提供了关键技术支撑得原创性技术突破综合解决方案供应商新征程立足新起点谋划新布局展现新作为计量检测中心成功中标神华准格尔能航天晨光获得2021全国机械工业航天资产奋力谱写航天资产高质量发展新篇航天晨光六院源有限责任公司和甘肃新核建设实业产品质量创新大赛装备组优秀奖章有限公司2023年度计量校准项目资料来源航天科工微信公众号长江证券研究所02基础材料元器件和重大装备领域或将受到重点关注2月6日中共中央国务院印发了质量强国建设纲要提出到2025年质量整体水平进一步全面提高中国品牌影响力稳步提升人民群众质量获得感满意度明显增强质量推动经济社会发展的作用更加突出质量强国建设取得阶段性成效到2035年质量强国建设基础更加牢固先进质量文化蔚然成风质量和品牌综合实力达到更高水平重点工程领域包括1关键基础材料如特种材料功能材料复合材料2基础零部件和元器件3重大技术装备政策指引或将推动军工产品质量迈向中高端图中共中央国务院印发质量强国建设纲要图质量强国重点工程领域资料来源中国政府网微信公众号长江证券研究所02军工产业财务精研01核心武器装备研制流程批产一代研制一代预研一代战机行业的特点战机研发要求极高研制生产流程细致而完备到列装批产的周期极长一般来说一架战机从研制到列装需要经过三大步骤预研研制和批产大步骤中又包含许多小流程中间任意一步出现问题便可制约新产品的批产因此我国发展先进战机一贯坚持三步走方针批产一代研制一代预研一代形成梯队性发展保障生产商核心产品不存在显著空窗期批产列装的战机型号可持续为上市公司提供现金流贯穿产品生命周期以支撑新型号的预研研制图中国美国战机从研制到生产的全流程示意图图典型我国战机歼-20从研制到列装生产的历程研究开发试验与评估RDTE美国确定任务需求生产部署和使用保障方案演示工程论证验证制造中国研究论证方案设计工程研制设计定型生产定型预研研制部队试训交付列装批产资料来源航空工业微信公众号长江证券研究所01中航沈飞按照战机研制流程已形成完整Pipeline序列公司产品pipeline序列遵照批产改进改型研制预研稳步铺开作为产品序列的研制一代叠加对标F-35的特性我们认为FC-31未来需求空间大周期长打开中航沈飞未来的想象空间图中航沈飞当前的Pipeline产品序列示意图资料来源航空工业微信公众号长江证券研究所02低成本与可持续意味着要降低武器装备的全寿命周期成本以导弹武器为例项目论证阶段所需费用通常只占导弹武器全寿命周期费用的3但对导弹全寿命周期费用的影响却高达70大量研究表明典型导弹武器项目的论证费研制费生产费使用与保障费分别占全寿命周期费用的31235和50但四个阶段对于导弹全寿命周期成本的影响占比分别为7018102表明前期的论证和决策对于降低导弹成本尤为重要图导弹不同时期占全寿命成本的比例及对全寿命成本的影响图在早期注重成本管理可显著减小导弹全寿命的成本简要绍资料来源曹秀云等导弹武器的低成本化研究长江证券研究所02单一型号产品成长曲线呈现脉冲式的梯形特征有别于民品我国的国防现代化建设具备强监管强计划属性战略牵引规划规划牵引资源配置为需求的底层动力1997年的规划中提出2050年基本实现国防和军队现代化十九大报告中将该规划提前到2035年提前了十五年2020年十九届五中全会提出了军队阶段性发展的新目标确保2027年实现建军百年奋斗目标二十大报告提出大力度推进国防和军队现代化建设如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队图型号交付在装备研制周期中呈现脉冲式的增长轨迹简要绍资料来源新华网中国军网人民网维基百科长江证券研究所03单一型号机型生命周期内毛利率变化情况图单一型号机型生命周期内毛利率随年度交付量变化情况工程研制阶段生产定型阶段交付量爬坡期高位稳定交付交付量下坡期因累积交付量低学习假设该型号没有后续改进交付量高位平稳运行学该型号尚属于工程研制阶段效应尚未明显显现生改型交付量进入下坡期交付量持续爬坡受益于学习效应与规模效应毛利率企稳加速回升习效应提高制造成熟度未正式批量交付产成本持续提高推动后受益于学习效应毛驱动毛利率缓慢上升毛利率快速筑底利率仍持续提升年度交毛利率50付量150401253010075205010毛利率25拐点0001002003040050060070800901000000累计交完成设计定型付量毛利率年度交付量右轴资料来源长江证券研究所03航发动力降本增效与营收结构改善共振或使毛利率提升公司营业成本端边际改善或使营业成本降低制造成本方面公司优化生产体系或将降低中间结构件生产成本优化交付模式或将有效降低整机装配与试车成本缩短交付周期人工成本方面公司推进瘦身健体工程或将有效降低用工成本废品损失方面工艺成熟度不断提升或将有效降低成品及半成品报废公司营业收入结构改善有利于毛利率提升公司航空发动机业务营业收入包括科研机型收入新机交付收入换发维修收入三种收入的营收占比将直接影响毛利率水平图公司营业收入与营业成本拆解图两个维度拆分毛利率材料成本中间结构件材料制造人工废品成本制造成本毛利率1-营业成本总装与试车营业收入人工成本废品损失科研收入新机收入毛利率科研毛利率新机毛利率科研机型营业收入营业收入营业收入新机交付换发维修收入换发维修毛利率换发维修营业收入资料来源长江证券研究所03成本端公司优化生产体系或将降低中间结构件生产成本公司积极推动小核心大协作生产体系落地2017-2021年公司直接材料成本占比从609增长至653呈现逐年增加趋势而2017-2021年产品制造成本占比呈现下降趋势从261下降至245反映公司中间结构件加工业务减少而更倾向采购成品件积极推动小核心大协作生产体系落地我们认为小核心大协作生产体系有利于产业链上中游各供应商发挥专业优势从而降低产品在各个环节的制造成本图小核心大协作生产结构体系图2017-2021年公司直接材料成本占比逐年增加1005025675655925189024538026072567249625047050180477168059560504065273060866095625863092010020172018201920202021材料成本占比人工成本占比制造成本占比废品损失占比资料来源Wind长江证券研究所03成本端公司优化交付模式或将有效降低整机装配与试车成本一装一试交付模式转换已具备全面推行条件交付模式转换推进是航发集团十四五期间重点工作之一公司全资子公司黎明联合动力所哈轴等生产单位创新推进一装一试交付模式转换2022年10月已完成工厂试车后故检项目和附加项的优化交付模式转换攻关研究工作已全部完成具备全面推行的条件交付模式转换或将有效降低整机装配与试车成本相比两装两试一装一试交付模式或将有效减少整机首装后分解清洗故障检验部件及整机二次装配二次试车成本图航空发动机装配工序流程图图一装一试或将有效降低二次装配及试车成本降低成本环节资料来源刘辉存在产品返工的航空发动机装配车间生产计划与调度集成优化系统研发长江证券研究所03成本端公司瘦身健体工程或将有效降低人工成本公司深入实施瘦身健体工程瘦身健体工程是航发集团的五大工程之一公司2017-2021年员工总数呈现逐年下降趋势从39万人降至34万人年均减少约1300人瘦身健体工程或可有效降低直接人工成本公司2017-2021年直接人工成本占比呈现逐年下降趋势从87降至5年均降低0925pct图2017-2021年航发动力员工总数变化情况图公司直接人工成本占比逐年降低40000393933002310039000200902287100808038000773704600021703700068-100606036000203521834977-2005050350001934195-3004034000-400183033000-500201732000-6001031000-70016002017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31201620172018201920202021员工总数人员工总数yoy直接人工成本亿元直接人工成本占比资料来源Wind长江证券研究所03成本端制造工艺成熟度不断提升或将有效降低废品损失公司制造工艺成熟度或在不断提升2022年公司科研新机收入占比同比下降45科研机和新机型号具有结构新材料新工艺新的三新特点结构新或可导致反复的设计与制造协同及试错纠正导致中间结构件报废材料新及工艺新则需要在研制初期进行大量的工装派制工艺探索产生报废品工艺成熟度持续提升或使废品损失降低2017-2021年废品损失同比增长率逐年降低从2017年的528下降至2021年的76并于2020年开始低于营收同比增速图2022年公司科研新机收入占比同比下降图工艺成熟度持续提升或使废品损失同比增速放缓2500060002560051595005000202000047144417427640040003891151500035393003000101000020020005500010010000000000002016201720182019202020212017A2018A2019A营业成本2020A2021A2022E毛利率1-废品损失亿元废品损失yoy航发业务营收yoy测算科研新机收入亿元测算科研新机收入占比资料来源Wind长江证券研究所