煤价再度逼近临界点，情绪酝酿已经临近
　　我们在《再论电力运营商：不会简单重复，但有相同韵脚》中曾明确提出，市场煤价在1000-1100元/吨时是火电行情明显的分水岭，当价格在这一价格区间以下时，煤价处于上行通道时为“煤价涨，利润降，股价跌”，在煤价处于下行通道时则为“煤价跌，利润增，股价涨”。但当煤价超出这一价格区间后，市场便会进入新的思维框架，即“经营困境倒逼政策发力”，这在2021年火电板块的行情表现有充分体现。2023年春节假期结束后煤价快速回落，截至2月9日，秦港5500大卡市场煤价已经回落至1047元/吨，较春节假期前累计下跌168元/吨，且价格跌幅呈扩大趋势。当前来看，煤价已经触及价格临界区间，且价格仍有望继续回落，成本端加速改善有望再度触发火电板块行情。而且在市场煤价加速回落的背景下，长协新政落实的难度也将会明显降低，也就是说市场煤价的加速回落不仅仅会带来电企采购市场煤部分的价格回落，还会带来长协煤履约率的提升。而当前来看，以同一区位煤价作为参考，2023年2月份秦港Q5500下水长协煤价格为727元/吨，远低于市场煤价，也就是说市场煤向长协煤转换过程中对于成本端的改善将大于单纯市场煤价的回落，对应带来的业绩修复弹性也不容小觑。
　　两极反转优势回归，高位电价锦上添花
　　2022年，受俄乌冲突、高温天气等诸多因素影响，国际煤价快速飙涨，使得国内外煤价出现历史少有的倒挂状态，高位运行的进口煤价一方面对国内煤价形成了支撑，另一方面沿海电厂由于远离我国煤炭主产地，即使在国内现货煤价低于进口煤的情况下，依然不得不采购高价进口煤，大量采购进口煤以及长协保供力度偏弱导致沿海电厂分布较多的上市公司业绩表现弱于以内陆电厂为主的上市公司。然而2022年10月份之后，国际煤价优势再度回归，将使得2022年造成沿海电厂经营压力的因素将在2023年再度成为沿海电厂的竞争优势。此外，从年度长协交易及月度交易来看，电价持续保持高位运行。因此在电价维持高位运行、市场煤价快速回落叠加国际煤价优势再度回归的情况下，沿海电厂资产预计将在2023年释放充足的业绩弹性，其中广东省作为电价存在边际较大改善空间的省份，区域火电公司经营业绩弹性或将优于其他省份火电企业。
　　关注沿海盈利反转，三大思路积极配置
　　在火电基本面加速改善的情况下，我们全面看多东部沿海电厂资产，对此需要把握3条逻辑主线：1）电价煤价边际高确定性改善：电价方面，虽然单位弹性有限，但在广东高基数以及年长协电价顶格上浮的背景下，实际累计改善单位在2023年优于其他地区，因此宝新能源及粤电力A营收端具备确定性边际改善；煤价方面，广东过去的进口煤优势重回，同时两家公司长协履约情况较央企偏弱，因此现货煤价的波动性放大业绩弹性；2）单位电价煤价高弹性：基于传统框架下的投资思路，龙头央企标的华能国际、华电国际等公司均对于电价、煤价有着行业领先的敏感性；3）估值盈利弹性兼顾：港股流动性改善预期逐步升温，华润电力和中国电力兼顾估值修复以及业绩增长潜力。
　　风险提示
　　1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨公用事业煤价回落后火电业绩弹性如何落地投资TableTitle报告要点在火电基本面加速改善的情况下我们全面看多东部沿海电厂对此需要把握TableSummary3条逻辑主线1电价煤价边际高确定性改善电价方面广东累计改善单位在2023年优于其他地区宝新能源及粤电力A营收端具备确定性改善煤价方面进口煤优势重回两家公司长协履约情况较央企偏弱现货煤价波动性放大业绩弹性2单位电价煤价高弹性传统框架下投资思路龙头标的华能国际华电国际等公司均对于电价煤价有着行业领先的敏感度3估值盈利弹性兼顾港股流动性改善预期逐步升温华润电力和中国电力兼顾估值修复及业绩增长弹性分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-12cjzqdt11111公用事业TableTitle2行业研究丨专题报告煤价回落后火电业绩弹性如何落地投资TableRank投资评级看好丨维持煤价再度逼近临界点情绪酝酿已经临近TableSummary2市场表现对比图近12个月我们在再论电力运营商不会简单重复但有相同韵脚中曾明确提出市场煤价在1000-TableChart公用事业沪深300指数1100元吨时是火电行情明显的分水岭当价格在这一价格区间以下时煤价处于上行通道时4为煤价涨利润降股价跌在煤价处于下行通道时则为煤价跌利润增股价涨但-5-14当煤价超出这一价格区间后市场便会进入新的思维框架即经营困境倒逼政策发力这在-242021年火电板块的行情表现有充分体现2023年春节假期结束后煤价快速回落截至2月92022-22022-62022-102023-2日秦港5500大卡市场煤价已经回落至1047元吨较春节假期前累计下跌168元吨且价资料来源Wind格跌幅呈扩大趋势当前来看煤价已经触及价格临界区间且价格仍有望继续回落成本端加速改善有望再度触发火电板块行情而且在市场煤价加速回落的背景下长协新政落实的难相关研究度也将会明显降低也就是说市场煤价的加速回落不仅仅会带来电企采购市场煤部分的价格回TableReport预期改善叠加政策支持板块持股占比环比提落还会带来长协煤履约率的提升而当前来看以同一区位煤价作为参考2023年2月份升2023-02-05秦港Q5500下水长协煤价格为727元吨远低于市场煤价也就是说市场煤向长协煤转换过核查完成可再生能源国补欠款有望加速收回程中对于成本端的改善将大于单纯市场煤价的回落对应带来的业绩修复弹性也不容小觑2023-02-05两极反转优势回归高位电价锦上添花经营业绩压力已然释放看好电力运营配置价2022年受俄乌冲突高温天气等诸多因素影响国际煤价快速飙涨使得国内外煤价出现历值2023-02-01史少有的倒挂状态高位运行的进口煤价一方面对国内煤价形成了支撑另一方面沿海电厂由于远离我国煤炭主产地即使在国内现货煤价低于进口煤的情况下依然不得不采购高价进口煤大量采购进口煤以及长协保供力度偏弱导致沿海电厂分布较多的上市公司业绩表现弱于以内陆电厂为主的上市公司然而2022年10月份之后国际煤价优势再度回归将使得2022年造成沿海电厂经营压力的因素将在2023年再度成为沿海电厂的竞争优势此外从年度长协交易及月度交易来看电价持续保持高位运行因此在电价维持高位运行市场煤价快速回落叠加国际煤价优势再度回归的情况下沿海电厂资产预计将在2023年释放充足的业绩弹性其中广东省作为电价存在边际较大改善空间的省份区域火电公司经营业绩弹性或将优于其他省份火电企业关注沿海盈利反转三大思路积极配置在火电基本面加速改善的情况下我们全面看多东部沿海电厂资产对此需要把握3条逻辑主线1电价煤价边际高确定性改善电价方面虽然单位弹性有限但在广东高基数以及年长协电价顶格上浮的背景下实际累计改善单位在2023年优于其他地区因此宝新能源及粤电力A营收端具备确定性边际改善煤价方面广东过去的进口煤优势重回同时两家公司长协履约情况较央企偏弱因此现货煤价的波动性放大业绩弹性2单位电价煤价高弹性基于传统框架下的投资思路龙头央企标的华能国际华电国际等公司均对于电价煤价有着行业领先的敏感性3估值盈利弹性兼顾港股流动性改善预期逐步升温华润电力和中国电力兼顾估值修复以及业绩增长潜力风险提示1电力供需恶化风险政策推进不及预期风险更多研报请访问2煤炭价格出现非季节性风险来水持续偏枯风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录煤价再度逼近临界点情绪酝酿已经临近4两极反转优势回归高位电价锦上添花6关注沿海盈利反转三大思路积极配置8图表目录图12021年火电行情及动力煤价格走势单位元吨4图2市场煤价快速回落至传统价格区间单位元吨5图3市场煤价回落会带来衍生影响5图4国家持续出台政策进行煤炭保供6图52022年中外煤价出现了罕见的价格倒挂单位元吨6图6紧缺的国内煤炭供需环境使得进口煤并未出现明显回落单位万吨7图7主要电力公司2021年业绩及2022年业绩预告区间中间值单位亿元7图8国际煤价已经开始体现出价格优势单位元吨8图9江苏及广东省年度长协电价价差维持高位元兆瓦时8图10主要省份月度代购电电价持续维持高位元千瓦时8图11煤价及电价波动对各电力公司业绩影响市值9图12华能国际业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元10图13华电国际业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元10图14粤电力A业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元10图15宝新能源业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元10图16中国电力业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元10图17华润电力业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元10表1沿海经济高景气度省份度电盈利测算单位元吨克千瓦时元千瓦时8请阅读最后评级说明和重要声明311行业研究专题报告煤价再度逼近临界点情绪酝酿已经临近我们在再论电力运营商不会简单重复但有相同韵脚中曾明确提出市场煤价在1000-1100元吨时是火电行情明显的分水岭当价格在这一价格区间以下时火电行情遵循原有框架在煤价处于上行通道时为煤价涨利润降股价跌在煤价处于下行通道时则为煤价跌利润增股价涨但当煤价超出这一价格区间后市场便会进入新的思维框架即经营困境倒逼政策发力这在2021年火电板块的行情表现有充分体现彼时8月份煤价达到10001100元吨的价格区间后煤价加速上涨煤价一度超过2500元吨创历史最高值但火电行情并未偃旗息鼓而是在煤价越高政策越宽的预期下持续发酵当11月份煤价快速下跌至10001100元吨之后火电行情再次回归传统逻辑框架煤价加速下跌火电行情迅速走高图12021年火电行情及动力煤价格走势单位元吨5030004025003020002015001010000-105002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11-202021-120火电长江秦港Q5500市场价元吨右轴资料来源Wind长江证券研究所煤价加速回落火电板块行情启动在即2022年10月份以来市场煤价逐步回落但是由于彼时四季度电量环比显著回落且四季度平均煤价环比三季度反而有所增加因此在业绩压力有所扩大的背景下火电板块行情并未启动然而2023年春节假期结束后煤价加速回落截至2月9日秦港5500大卡市场煤价已经回落至1047元吨较春节假期前累计下跌168元吨且价格跌幅呈扩大趋势正如我们所强调的当煤炭价格在10001100元吨之后继续下跌则火电板块将回归煤价跌利润增股价涨的原有框架当前来看煤价已经触及这一区间且价格仍有望继续回落成本端加速改善有望再度触发火电板块行情请阅读最后评级说明和重要声明411行业研究专题报告图2市场煤价快速回落至传统价格区间单位元吨302000251800160020140015120010100058006000400-5200-1002022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-02火电长江秦港Q5500市场价元吨右轴资料来源Wind长江证券研究所市场煤价的回落带来的成本端改善效果不容小觑2022年5月份以来国家持续推进煤炭中长协新政的执行要求电企用煤100长协化且采购用煤的价格区间在发改委提出的合理价格区间范围内但是从结果来看大量火电公司的依然存在极大的业绩压力如行业龙头华能国际全年处于亏损当中核心原因在于在煤价持续高位运行的情况下火电公司用煤100长协化的阻力依然较大火电公司为完成电力供应任务不得不采购大量市场煤源保障电力供给也就是说火电公司采购用煤依然可以大致分为两个部分一部分是价格高昂的市场煤一部分是处于发改委合理价格区间内的长协用煤而在市场煤价加速回落的背景下长协新政落实的难度也将会明显降低也就是说市场煤价的加速回落不仅仅会带来电企采购市场煤部分的价格回落还会带来长协煤履约率的提升而当前来看以同一区位煤价作为参考2023年2月份秦港Q5500下水长协煤价格为727元吨而截至2月9日现货煤价虽有显著回落但依然有1047元吨也就是说市场煤向长协煤转换过程中对于成本端的改善将大于单纯市场煤价的回落因此市场煤价回落的过程中对于成本端改善的效果不容小觑图3市场煤价回落会带来衍生影响市场采购煤价回落煤炭价格回落部分市场煤转为长协资料来源长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明511行业研究专题报告图4国家持续出台政策进行煤炭保供发改委发布煤炭发改委要求签2023年电煤中长中长协价合理区署进口煤应急发改委部署全国能源工作会议南方能源监管局期合同签约履约工间定新政港口保障合同补各地开展拉预计2022年电煤中对辖区内电煤中作方案通知印发长协为570770签158亿吨网式调查长期合同实际兑现长协履约情况进下水煤合同基准价元吨要求热电表示合同价参依法查处煤量约20亿吨电煤行统计对履约按5500大卡动力煤企业除进口煤外考50长协价价超出合理中长协供应量2023率不达标的情况675元吨执行月全覆盖5月1日50现货价区间的行为及时反馈能源监年进一步提升到26正式执行度调整保障运力亿吨管机构及履约监督2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1月11月17日国家华中能源监管局建发改委要求年煤炭中长协新发改委开会发改委召开会立电煤中长协签订内再释放煤炭增正式开始执要求中长期议部署2023年履约监管机制电产能3亿吨以上行发改委连电煤合同改电煤中长期合煤中长协年累计履其中15亿吨来发9篇长协新签换签要同签约工作约率较7月工作开自新矿15亿政文件解读求达到三明确9条措施展前提升10个百吨来自核增及敦促长协落实个1006个优先3个复产分点挂钩资料来源国家发改委长江证券研究所两极反转优势回归高位电价锦上添花俄乌冲突叠加高温影响进口煤价出现罕见倒挂2022年受俄乌冲突以及夏季高温等因素影响国际大宗商品价格普遍飙涨从而使得国内外煤价出现历史少有的倒挂状态高位运行的进口煤价一方面对国内煤价形成了支撑另一方面沿海电厂由于远离我国煤炭主产地即使在国内现货煤价甚至低于进口煤的情况下依然不得不采购高价进口煤2022年全年我国进口煤及褐煤293亿吨虽然同比减少920但也是在我国进口煤总量在连续6年持续增长的基础上首次减少进口煤总量依然处于绝对高位图52022年中外煤价出现了罕见的价格倒挂单位元吨30001500进口煤出现罕25001200见的价格倒挂9002000600150030010000500-3000-6002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02价差右轴元吨秦港动力煤价格元吨澳大利亚纽卡斯尔港FOB价元吨资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明611行业研究专题报告图6紧缺的国内煤炭供需环境使得进口煤并未出现明显回落单位万吨35000303000020250001020000015000-1010000-205000-300-4020152016201720182019202020212022煤及褐煤进口量同比右轴资料来源Wind长江证券研究所长协及进口煤成为2022年沿海电厂经营压力重要矛盾点对于沿海电厂而言实际上本身就远离我国煤炭主产地低价国产煤源以及长协煤保供情况与内陆电厂难以相比又要经受高价进口煤源的压力二者共同作用下使得沿海电厂经营压力大于内陆电厂从沿海电厂布局较多的华能国际粤电力A浙能电力等公司全年业绩也能明显看出虽然在电价实现显著回升的拉动以及长协推进的情况下其经营业绩出现了同比改善但改善情况要弱于以内陆电厂为主的华电国际及国电电力而这背后虽然有诸如投资收益以及其他业务盈利拉动的作用但我们认为进口煤以及长协煤难以有效保供为其业绩改善偏弱的核心主因图7主要电力公司2021年业绩及2022年业绩预告区间中间值单位亿元40体内大量沿海电厂内陆电厂为主20存在高比例进口煤极少使用进口煤0-20粤电力A华能国际浙能电力国电电力华电国际-40-60-80-100-12020212022预告区间中间值资料来源Wind长江证券研究所两级反转优势再现沿海电厂业绩弹性释放在即2022年10月份之后随着俄乌局势的缓解以及高温天气的消退国际煤价快速回落再次回归到具备价格优势的区间内国际煤价优势再度回归将使得2022年造成沿海电厂经营压力的因素将在2023年再度成为沿海电厂的竞争优势除此以外从电价维度来看2023年广东省年度双边长协电价为55388元兆瓦时几乎实现了顶格上浮同比也实现了省年度交易加权均价则较当地燃煤基准价实现了从后续开展的月度交易来看全国各地基本维持了高位交易因此整体而言在电价维持高位运行市场煤价快速回落叠加国际煤价优势再度回归的情况下东南沿海电厂资请阅读最后评级说明和重要声明711行业研究专题报告产预计将在2023年释放充足的业绩弹性其中广东省作为电价存在边际较大改善空间的省份区域火电公司经营业绩弹性或将优于其他省份火电企业图8国际煤价已经开始体现出价格优势单位元吨30001500250012009002000600150030010000500-3000-6002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02价差右轴元吨秦港动力煤价格元吨澳大利亚纽卡斯尔港FOB价元吨资料来源Wind长江证券研究所图9江苏及广东省年度长协电价价差维持高位元兆瓦时图10主要省份月度代购电电价持续维持高位元千瓦时10007800660054004032002001-202016201720182019202020212022202300-40月月月月月月月月月6789121011-6012年年年年年年年年-80年20222022202220222023-1002023202220222022广东江苏上海安徽福建湖北江西江苏资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所关注沿海盈利反转三大思路积极配置根据我们的测算按照政策设想若煤价降至合理价格区间上限电价维持上浮20则东部沿海电厂均实现稳定盈利其中广东省以较高电价度电盈利更多因此770元吨的长协煤价上限保障了煤电企业在充分传导燃料成本维持上网电价合理浮动后正常的发电运行和基础盈利能力的基本需求表1沿海经济高景气度省份度电盈利测算单位元吨克千瓦时元千瓦时含税不含税省份煤价到厂价标煤供电煤耗5500大运价港杂费5500大7000大度电燃料成本度电其他成本度电成本煤电基准价上浮20后度电盈利卡卡卡570703791023740100003374036770103833上海0441277090310170367700362570100711800034600075141江苏0415277091110260346000075浙江57045715805035810429700880请阅读最后评级说明和重要声明811行业研究专题报告770915103103092010000409203581002055707188090242701000034270400901384广东480481177091810340310301000041030400900708资料来源Wind长江证券研究所基于单位电价1分千瓦时和5500大卡现货煤价30元吨含税所作出的敏感性测算主要电力公司的业绩弹性基本可以分成三个梯队需要说明的是由于各地区各电企的具体情况不尽相同例如广东2023年电价有充分增量空间而其他地区增量有限等因此最终实际改善单位存在差异根据市场的核心矛盾变化我们建议2023年可以参考三大思路战略配置1电价煤价边际高确定性改善电价方面虽然单位弹性有限但在广东高基数以及年长协电价顶格上浮的背景下实际累计改善单位在2023年优于其他地区因此宝新能源及粤电力A营收端具备确定性边际改善煤价方面广东过去的进口煤优势重回同时两家公司长协履约情况较央企偏弱因此现货煤价的波动性放大业绩弹性2单位电价煤价高弹性基于传统框架下的投资思路龙头标的华能国际华电国际等公司均对于电价煤价有着行业领先的敏感度3估值盈利弹性兼顾港股流动性改善预期逐步升温华润电力和中国电力兼顾估值修复以及业绩增长弹性图11煤价及电价波动对各电力公司业绩影响市值112现货煤价降低粤电力A1030元吨业绩增量市值08宝新能源06华电国际华能国际04国电电力福能股份02电价上浮1分千瓦中国电力时业绩增量市值00国投电力0005101520资料来源Wind长江证券研究所1气泡大小为煤价及电价对于业绩影响市值敏感性的加和市值为截至2023年2月10日收盘价市值请阅读最后评级说明和重要声明911行业研究专题报告图12华能国际业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元图13华电国际业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元盈利预测业绩绝对值电价较2022年元千瓦时盈利预测业绩绝对值电价较2022年元千瓦时8616-003-002-00100010020035544-003-002-00100010020031200-3828-184813221124092607280521200-948091113021683207424652851180-2527-547143334135393737393531180-273766180528433882492159601160-122775427344714669486741065411604021441248035184557559666351140074205440356015799599751195511401077211631554193523262717310112013753355533573169296112761325611201752279138304868590769467985入炉煤折入炉煤折1100267646566636861610597125771455711002427346645055544658276218660标煤单价标煤单价1080397759577937991711897138781585810803102414151806219725782969335元吨元吨106052787258923811218131981517817159106037774816585568947932897110010104065798559105391251914499164791845910404452549165307569860796461068510207879986011840138201580017780197601020512761667205824492831032111360100091801116013141151211710119081210611000580368417880891999581099612035980104811246114442164221840220382223629806478751685559594106331167112710资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图14粤电力A业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元图15宝新能源业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元盈利预测业绩绝对值电价较2022年元千瓦时盈利预测业绩绝对值电价较2022年元千瓦时145500200300400500600700813090020030040050060070081320-931-591-25109043077011111320883993110312131323143315431300-698-358-0173236631004134413009611071118112911401151116211280-465-12421655689612371577128010391149125913691479158916991260-231109449789113014701810126011171227133714471557166717771240002342682102313631703204412401195130514151525163517451855入炉煤折入炉煤折1220235575916125615961937227712201273138314931603171318231934标煤单价标煤单价12004688091149148918292170251012001351146115711681179119012012元吨元吨118070210421382172220632403274311801429153916491759186919792090116093512751615195622962636297711601507161717271837194720572168114011681508184921892529286932101140158516951805191520252136224611201401174220822422276231033443112016631773188319932103221423241100163519752315265529963336367611001741185119612071218122922402资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图16中国电力业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元图17华润电力业绩较煤价及电价的敏感性测算单位亿元盈利预测业绩绝对值电价较2022年元千瓦时盈利预测业绩绝对值电价较2022年元千瓦时3732-003-002-001000100200310896-003-002-001000100200310702047225924722684289631093321117046885634658075278473941910365105021912404261628293041325334661150525061967142808890349980109271030233625482761297331863398361011305811675877048650959610542114881010248026932905311833303543375511106373731982659211101581110412050990262528373050326234753687390010906935788188279773107191166512611入炉煤折入炉煤折9702770298231943407361938324044107074968442938910335112811222713173标煤单价标煤单价9502914312733393551376439764189105080589004995010896118421278913735元吨元吨9303059327134843696390841214333103086209566105121145812404133501429691032033416362838414053426544781010918110127110731202012966139121485889033483560377339854198441046229909743106891163512581135271447315420870349237053917413043424555476797010304112511219713143140891503515981850363738494062427444874699491295010866118121275813704146511559716543资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1011行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1111